第 1 章 緒論

1.1 選題背景和意義

1.1.1 選題的背景

1997年亞洲國(guó)家的金融危機(jī)和2007 年美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)使得東亞各國(guó)政府意識(shí)到單一錨定美元匯率的不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性，急切需要匯率合作機(jī)制以防范匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，以維持東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)步增長(zhǎng)。但是由于東亞各國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、文化存在著很大的不一致性，目前東亞各國(guó)還不能像歐元區(qū)一樣形成貨幣聯(lián)盟，實(shí)行統(tǒng)一的貨幣制度，現(xiàn)階段實(shí)行區(qū)域錨貨幣制度，由單一釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)獒斪∫换@子貨幣。錨貨幣的選擇問(wèn)題是東亞國(guó)家貨幣合作首先要解決的問(wèn)題，國(guó)際貨幣美元、歐元和英鎊的優(yōu)勢(shì)地位逐漸喪失，日元和人民幣是區(qū)域內(nèi)的兩大主要貨幣，隨著日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲軟，日元不足以承擔(dān)主導(dǎo)錨貨幣的大任，而人民幣的國(guó)際化程度有限，目前也無(wú)法充當(dāng)主要錨貨幣，然而，相比于日本經(jīng)濟(jì)的疲軟，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提升，國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的不斷優(yōu)化，人民幣有與日元一爭(zhēng)高下的潛力。

人民幣國(guó)際化步伐的加快，這一加快一部分原因是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力，美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松的貨幣政策，加大美元的投放力度，導(dǎo)致市場(chǎng)上的美元泛濫，其他國(guó)家對(duì)美元保持穩(wěn)定的信心在下滑，美元在東亞的地位有所降低；另一部分原因是因?yàn)橹袊?guó)作為亞洲大國(guó)實(shí)力的暴漲，與東亞其他國(guó)家經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益緊密，以人民幣作為結(jié)算貨幣的金額不斷增加，人民幣使用范圍不斷擴(kuò)大，人民幣在周邊區(qū)域逐步形成區(qū)域化優(yōu)勢(shì)，并且人民幣幣值穩(wěn)步升值，在東亞區(qū)域具有穩(wěn)定其他國(guó)家貨幣匯率的作用。人民幣具有成為東亞區(qū)域錨貨幣的潛力，鑒于東亞各經(jīng)濟(jì)體處于貨幣合作的初級(jí)階段，單一釘住美元或過(guò)多依賴美元的不可持續(xù)性，研究人民幣充當(dāng)東亞區(qū)域錨貨幣的潛力，通過(guò)改變現(xiàn)階段人民幣充當(dāng)區(qū)域錨貨幣的不足之處，使人民幣逐步成為東亞區(qū)域的錨貨幣，一方面推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，奠定我國(guó)亞洲大國(guó)的地位，另一方面實(shí)現(xiàn)成員國(guó)對(duì)內(nèi)和對(duì)外貨幣匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，同時(shí)促使區(qū)域成員國(guó)的貨幣合作在深度和廣度上得到進(jìn)一步提升。

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1.2 文獻(xiàn)綜述

1.2.1 東亞貨幣合作

對(duì)于東亞國(guó)家貨幣合作問(wèn)題的研究，大多數(shù)國(guó)內(nèi)外研究者是基于最優(yōu)貨幣區(qū)理論來(lái)探討東亞區(qū)域各國(guó)實(shí)踐貨幣合作的可行性。最優(yōu)貨幣區(qū)(OptimumCurrency Area OCA)理論由 Mundell(1961)提出，此后，國(guó)內(nèi)外很多研究者進(jìn)一步豐富和完善最優(yōu)貨幣區(qū)理論，使之更適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展和時(shí)代發(fā)展的需要，歐元區(qū)的建立充分證明了最優(yōu)貨幣區(qū)理論的有效性和可實(shí)踐性，在理論上和實(shí)踐上指導(dǎo)東亞區(qū)域貨幣合作的深入發(fā)展。

在國(guó)外，Eichengreen and Bayoumi(1997)應(yīng)用 OCA 指數(shù)法分解出影響東亞國(guó)家貨幣匯率變動(dòng)的因素，總結(jié)出東亞國(guó)家可以形成最優(yōu)貨幣區(qū)，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣政策進(jìn)行區(qū)域協(xié)調(diào)。Mauro and Bayoumi(1999)通過(guò)研究得出從勞動(dòng)力市場(chǎng)的調(diào)整速度和靈活程度方面來(lái)看，東亞區(qū)域進(jìn)行貨幣合作是完全可行的。Hong(1999)以香港特區(qū)和中國(guó)大陸為研究對(duì)象，認(rèn)為香港特區(qū)和中國(guó)大陸不滿足形成最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，如果日本和美國(guó)加入，則香港特區(qū)、中國(guó)大陸、日本和美國(guó)可以構(gòu)成一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)。Takagi and Kawai(2000)比較了東亞區(qū)域和歐盟區(qū)域的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放水平，得出東亞區(qū)域具備了貨幣合作的可行性。Goto(2002)通過(guò)分析東亞區(qū)域的貿(mào)易依存度和平均貿(mào)易密度指數(shù)，得出區(qū)域國(guó)家貿(mào)易一體化水平進(jìn)一步提高，貿(mào)易密度也處于一個(gè)比較高的水平，表明東亞區(qū)域可以形成貨幣合作同盟。Kawasaki (2012)采用非線性計(jì)量模型，研究東盟 5 國(guó)、中國(guó)、韓國(guó)和日本能否進(jìn)行貨幣合作，結(jié)果顯示這些國(guó)家可以組建最優(yōu)貨幣區(qū)。Lbrahim(2008)、Hsu(2009)、Quah(2009)和 Rannou (2011)等很多的國(guó)外研究者采用不同的指標(biāo)和方法，探討東亞區(qū)域能否構(gòu)建一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)，得出的結(jié)果都認(rèn)為東亞區(qū)域可以組建貨幣合作同盟。

另一方面，Holloway(1990)通過(guò)研究東亞區(qū)域要素市場(chǎng)的流動(dòng)性，認(rèn)為目前階段東亞區(qū)域無(wú)法進(jìn)行貨幣合作。Nguyen(2007)采用同質(zhì)化的模糊聚類法進(jìn)行分析，得出東亞各國(guó)目前趨同化程度不高，難以構(gòu)建貨幣合作同盟。Willett etal(2010)認(rèn)為僅僅采用幾個(gè)參考指標(biāo)就判斷東亞區(qū)域可以建立共同的貨幣同盟的分析不是那么可信，另外內(nèi)生性理論在促使東亞區(qū)域構(gòu)建最優(yōu)貨幣區(qū)方面也不是那么有效。

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第 2 章 理論基礎(chǔ)

本章首先對(duì)相關(guān)概念進(jìn)行說(shuō)明，，然后概述最優(yōu)貨幣區(qū)理論，最優(yōu)貨幣區(qū)理論是東亞區(qū)域貨幣合作的基礎(chǔ)，只有在最優(yōu)貨幣理論的指導(dǎo)下，研究東亞區(qū)域匯率合作才有意義。對(duì)于東亞區(qū)域錨貨幣的選擇問(wèn)題，人民幣經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，具有潛力成為東亞區(qū)域的錨貨幣，因而有必要對(duì)錨貨幣選擇的相關(guān)理論進(jìn)行探討。

2.1 相關(guān)概念說(shuō)明

2.1.1 東亞

從地理范圍的角度來(lái)看，東亞是指亞洲的東部，主要包括中國(guó)、蒙古、朝鮮和日本五個(gè)國(guó)家。隨著東盟國(guó)家和中日韓區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的發(fā)展和一體化程度的加深，東亞的范疇逐漸擴(kuò)大，東亞區(qū)域也就不局限于亞洲東部的五個(gè)國(guó)家，包含東北亞和東南亞的國(guó)家和地區(qū)。蒙古和朝鮮經(jīng)濟(jì)過(guò)于封閉且經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，一般的文獻(xiàn)研究不包含這兩個(gè)國(guó)家，香港是繼紐約和倫敦之后的世界第三大金融中心，在東亞地區(qū)具有特殊的地位，同時(shí)臺(tái)灣地區(qū)也具有重要地位，因而本文研究的東亞地區(qū)包括東盟 10 國(guó)（新加坡、泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、越南、文萊、緬甸、柬埔寨和老撾）、中國(guó)、日本、韓國(guó)以及中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。

2.1.2 錨貨幣和錨貨幣效應(yīng)

錨貨幣是指一國(guó)所錨定的貨幣，可以是某種貨幣，也可以是一些貨幣。錨貨幣匯率本身比較穩(wěn)定，其他國(guó)家匯率以錨貨幣匯率為基準(zhǔn)進(jìn)行波動(dòng)，以保持匯率的穩(wěn)定。一般，錨貨幣可以劃分為隱性錨貨幣和顯性錨貨幣，隱性錨貨幣一般是指未經(jīng)官方表態(tài)自發(fā)錨定的貨幣，是國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，而顯性錨貨幣則是指經(jīng)官方宣布錨定的貨幣，在隱性錨貨幣的基礎(chǔ)上結(jié)合官方政策的產(chǎn)物。東亞區(qū)域的匯率合作，一般是指東亞各經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率以錨貨幣為基礎(chǔ)，保持固定的匯兌比例，建立固定匯率體系，以穩(wěn)定匯率和規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，東亞匯率合作的更高層次是效仿歐盟形成單一貨幣區(qū)。文中的錨貨幣效應(yīng)是指一國(guó)貨幣作為錨貨幣對(duì)錨定該貨幣國(guó)家匯率的作用，即錨貨幣匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)匯率變動(dòng)的影響程度，也可以看成是一國(guó)貨幣錨定錨貨幣的程度。

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2.2 最優(yōu)貨幣區(qū)理論

2.2.1 早期的最優(yōu)貨幣區(qū)理論

20 世紀(jì) 60 年代 Mundell 在“A Theory of Optimum Currency Areas”一文中首先提出了“最優(yōu)貨幣區(qū)”的概念，他認(rèn)為浮動(dòng)匯率和固定匯率的問(wèn)題主要在于應(yīng)用范圍，而與孰優(yōu)孰劣無(wú)關(guān)。最優(yōu)貨幣區(qū)包含了“最優(yōu)”和“貨幣區(qū)”兩層含義，“貨幣區(qū)”是指成員國(guó)之間的貨幣建立緊密聯(lián)系的地理區(qū)域，“最優(yōu)”對(duì)這個(gè)地理區(qū)域的范圍確定了標(biāo)準(zhǔn)，Mundell(1961)提出要素流動(dòng)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為較高的要素流動(dòng)性能夠作為浮動(dòng)匯率的有效替代，更有優(yōu)勢(shì)構(gòu)建一個(gè)貨幣合作同盟。隨后，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者就最優(yōu)貨幣區(qū)的判斷標(biāo)準(zhǔn)和一國(guó)加入最優(yōu)貨幣區(qū)應(yīng)滿足的條件上進(jìn)行研究。McKinnon(1963)提出了最優(yōu)貨幣區(qū)的另一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，即：經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放度，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度較高的小國(guó)，不宜使用浮動(dòng)匯率制，應(yīng)尋求與貿(mào)易伙伴國(guó)建立貨幣區(qū)。Kenen(1969)提出產(chǎn)品多樣化程度的判斷標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為多樣化程度低的國(guó)家，維持固定匯率制的成本較高，應(yīng)構(gòu)建單一貨幣區(qū)，同時(shí)在該貨幣區(qū)內(nèi)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。Ingram（1969）主張金融一體化程度應(yīng)該作為判斷最優(yōu)貨幣區(qū)的一個(gè)重要指標(biāo)，一體化程度高的國(guó)家適合建立一個(gè)貨幣同盟。Harberler(1970)和 Flemming(1971)提出通脹水平類似的衡量標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為通脹水平相似的國(guó)家適合組建一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)。再者，Tower 和 Willett(1970、1976)分別提出政策一體化和沖擊對(duì)稱性的判斷指標(biāo)，F(xiàn)riedman(1953)和 Kawai(1987)提出工資價(jià)格彈性標(biāo)準(zhǔn)。另外，Mintz(1970)和 Cohen(1993)認(rèn)為政治因素也是一國(guó)加入最優(yōu)貨幣區(qū)的重要影響因素。

除了研究加入最優(yōu)貨幣區(qū)的單一標(biāo)準(zhǔn)之外，有些學(xué)者也提出多因素標(biāo)準(zhǔn)，例如 Bayoumi and Eichengreen(1997)認(rèn)為生產(chǎn)要素跨國(guó)界自由流動(dòng)、制定的經(jīng)濟(jì)政策趨同性、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類似性、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一致性和歷史文化雷同性是建立最優(yōu)貨幣區(qū)的五個(gè)條件。Rehman(1997)也總結(jié)出五個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)，分別為跨境勞動(dòng)和資本的高流動(dòng)性、價(jià)格和工資具有較大彈性、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、較高的財(cái)政一體化程度和較高的產(chǎn)品市場(chǎng)一體化程度。

但是學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，最優(yōu)貨幣區(qū)的諸多判斷標(biāo)準(zhǔn)存在一定的片面性，僅討論了理論的正面效應(yīng)而忽略了一國(guó)加入貨幣區(qū)帶來(lái)的成本問(wèn)題。一國(guó)加入貨幣區(qū)帶來(lái)收益的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生一定的成本，于是，Grubel(1970)、Gorden(1972)、Willetand Tower(1976)和 Ishiyama(1975)等轉(zhuǎn)而研究加入最優(yōu)貨幣區(qū)非量化的成本收益，他們的成本收益分析多側(cè)重靜態(tài)的成本和收益。

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第 3 章 從現(xiàn)實(shí)條件分析人民幣充當(dāng)錨貨幣的潛力...........16

3.1 政府對(duì)人民幣國(guó)際化的意愿..................16

3.2 人民幣的價(jià)值穩(wěn)定性........18

3.2.1 人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定性.......................19

3.2.2 人民幣對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定性.....................20

第 4 章 從實(shí)證角度分析人民幣充當(dāng)錨貨幣的潛力....................27

4.1 東亞各國(guó)匯率的變動(dòng)走勢(shì).........27

4.2 東亞各國(guó)匯率的相關(guān)性.....................29

4.3 人民幣對(duì)各國(guó)匯率的影響力...........................32

第 5 章 相關(guān)政策建議..............................40

第 4 章 從實(shí)證角度分析人民幣充當(dāng)錨貨幣的潛力

4.1 東亞各國(guó)匯率的變動(dòng)走勢(shì)

本文首先分析東亞各國(guó)匯率動(dòng)態(tài)變化情況。鑒于在 1999 年 1 月 4 日至 2014年 6 月 30 日期間，我國(guó)經(jīng)歷了匯率制度改革、全球金融危機(jī)爆發(fā)和人民幣匯改重啟等現(xiàn)實(shí)情況，本文將分四個(gè)時(shí)間段分別考察東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元的即期匯率走勢(shì)。

圖 4-1、圖 4-2、圖 4-3 和圖 4-4 分別表示中國(guó)匯率制度改革前、中國(guó)匯率制度改革后到全球金融危機(jī)爆發(fā)前、全球金融危機(jī)爆發(fā)后到人民幣匯改重啟前和人民幣匯改重啟后四個(gè)階段東亞貨幣兌美元每日即期匯率走勢(shì)。為了橫向比較匯率走勢(shì)的狀況，四個(gè)階段分別以 1999 年 1 月 4 日、2005 年 7 月 22 日、2008 年7 月 1 日和 2010 年 6 月 21 的匯率數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)期數(shù) 1，采用每日即期匯率數(shù)據(jù)。

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第 5 章 相關(guān)政策建議

第三章分析人民幣充當(dāng)東亞區(qū)域錨貨幣的條件。首先分析我國(guó)政府有意愿推動(dòng)人民幣的國(guó)際化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，而人民幣不能實(shí)現(xiàn)自由兌換，這與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不相匹配，勢(shì)必會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，具體表現(xiàn)在，我國(guó)與東亞國(guó)家（地區(qū)）貿(mào)易往來(lái)密切，人民幣的非自由兌換性，會(huì)增加貿(mào)易成本，阻礙貿(mào)易量的增加，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因而政府適時(shí)采取一定的措施推動(dòng)人民幣國(guó)際化。然后分析人民幣的價(jià)值穩(wěn)定性，分別從對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值進(jìn)行分析，得出人民幣具有很高的穩(wěn)定性，為人民幣成為東亞區(qū)域的錨貨幣奠定現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。最后分析人民幣的目前階段的國(guó)際化程度，人民幣區(qū)域化程度逐漸提高，周邊經(jīng)濟(jì)體逐漸以人民幣作為結(jié)算貨幣，在金融市場(chǎng)方面，發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券和發(fā)展人民幣衍生市場(chǎng)，同時(shí)人民幣也日益成為其他國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣。通過(guò)第三章的分析可知，人民幣滿足成為錨貨幣的條件，雖然滿足的程度有限，人民幣具有成為東亞區(qū)域錨貨幣的潛力，有望成為東亞區(qū)域的錨貨幣。

第四章則從實(shí)證分析的角度研究人民幣成為東亞區(qū)域的錨貨幣的潛力，通過(guò)重新構(gòu)建弗蘭克爾和魏尚進(jìn)的錨貨幣效應(yīng)回歸模型，分四個(gè)時(shí)間段對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體錨貨幣進(jìn)行檢驗(yàn)，可以得出在我國(guó)匯率制度改革前，美元是東亞各經(jīng)濟(jì)體主要的錨貨幣，東亞國(guó)家（地區(qū)）匯率主要釘住美元，在我國(guó)第一次匯率制度改革后到人民幣第二次匯改重啟前，美元仍是主要的錨貨幣，但是錨貨幣地位有所松動(dòng)，對(duì)東亞各經(jīng)濟(jì)體的錨貨幣效應(yīng)逐漸降低，人民幣對(duì)部分東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣具有一定程度的影響地位，在人民幣匯改重啟后至今，美元對(duì)東亞各經(jīng)濟(jì)體的錨貨幣效應(yīng)進(jìn)一步減小，但仍是主要的錨貨幣，美元的主要錨貨幣地位在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)消失，然而，人民幣對(duì)東亞各經(jīng)濟(jì)體的影響地位進(jìn)一步增強(qiáng)，在充當(dāng)東亞區(qū)域錨貨幣的潛力方面，人民幣相比于日元更具有優(yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn)（略）