第 1 章 緒論

1.1 選題背景和意義

1.1.1 選題的背景

1997年亞洲國家的金融危機和2007 年美國次級抵押貸款危機使得東亞各國政府意識到單一錨定美元匯率的不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性，急切需要匯率合作機制以防范匯率變動的風(fēng)險，以維持東亞地區(qū)經(jīng)濟金融的穩(wěn)步增長。但是由于東亞各國政治、經(jīng)濟、文化存在著很大的不一致性，目前東亞各國還不能像歐元區(qū)一樣形成貨幣聯(lián)盟，實行統(tǒng)一的貨幣制度，現(xiàn)階段實行區(qū)域錨貨幣制度，由單一釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)獒斪∫换@子貨幣。錨貨幣的選擇問題是東亞國家貨幣合作首先要解決的問題，國際貨幣美元、歐元和英鎊的優(yōu)勢地位逐漸喪失，日元和人民幣是區(qū)域內(nèi)的兩大主要貨幣，隨著日本經(jīng)濟增長的疲軟，日元不足以承擔(dān)主導(dǎo)錨貨幣的大任，而人民幣的國際化程度有限，目前也無法充當(dāng)主要錨貨幣，然而，相比于日本經(jīng)濟的疲軟，中國的經(jīng)濟實力不斷提升，國內(nèi)金融環(huán)境的不斷優(yōu)化，人民幣有與日元一爭高下的潛力。

人民幣國際化步伐的加快，這一加快一部分原因是因為美國經(jīng)濟增長缺乏動力，美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策，加大美元的投放力度，導(dǎo)致市場上的美元泛濫，其他國家對美元保持穩(wěn)定的信心在下滑，美元在東亞的地位有所降低；另一部分原因是因為中國作為亞洲大國實力的暴漲，與東亞其他國家經(jīng)貿(mào)往來日益緊密，以人民幣作為結(jié)算貨幣的金額不斷增加，人民幣使用范圍不斷擴大，人民幣在周邊區(qū)域逐步形成區(qū)域化優(yōu)勢，并且人民幣幣值穩(wěn)步升值，在東亞區(qū)域具有穩(wěn)定其他國家貨幣匯率的作用。人民幣具有成為東亞區(qū)域錨貨幣的潛力，鑒于東亞各經(jīng)濟體處于貨幣合作的初級階段，單一釘住美元或過多依賴美元的不可持續(xù)性，研究人民幣充當(dāng)東亞區(qū)域錨貨幣的潛力，通過改變現(xiàn)階段人民幣充當(dāng)區(qū)域錨貨幣的不足之處，使人民幣逐步成為東亞區(qū)域的錨貨幣，一方面推進人民幣國際化的進程，奠定我國亞洲大國的地位，另一方面實現(xiàn)成員國對內(nèi)和對外貨幣匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，同時促使區(qū)域成員國的貨幣合作在深度和廣度上得到進一步提升。

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1.2 文獻綜述

1.2.1 東亞貨幣合作

對于東亞國家貨幣合作問題的研究，大多數(shù)國內(nèi)外研究者是基于最優(yōu)貨幣區(qū)理論來探討東亞區(qū)域各國實踐貨幣合作的可行性。最優(yōu)貨幣區(qū)(OptimumCurrency Area OCA)理論由 Mundell(1961)提出，此后，國內(nèi)外很多研究者進一步豐富和完善最優(yōu)貨幣區(qū)理論，使之更適合經(jīng)濟發(fā)展和時代發(fā)展的需要，歐元區(qū)的建立充分證明了最優(yōu)貨幣區(qū)理論的有效性和可實踐性，在理論上和實踐上指導(dǎo)東亞區(qū)域貨幣合作的深入發(fā)展。

在國外，Eichengreen and Bayoumi(1997)應(yīng)用 OCA 指數(shù)法分解出影響東亞國家貨幣匯率變動的因素，總結(jié)出東亞國家可以形成最優(yōu)貨幣區(qū)，對各國經(jīng)濟貨幣政策進行區(qū)域協(xié)調(diào)。Mauro and Bayoumi(1999)通過研究得出從勞動力市場的調(diào)整速度和靈活程度方面來看，東亞區(qū)域進行貨幣合作是完全可行的。Hong(1999)以香港特區(qū)和中國大陸為研究對象，認(rèn)為香港特區(qū)和中國大陸不滿足形成最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，如果日本和美國加入，則香港特區(qū)、中國大陸、日本和美國可以構(gòu)成一個最優(yōu)貨幣區(qū)。Takagi and Kawai(2000)比較了東亞區(qū)域和歐盟區(qū)域的經(jīng)濟開放水平，得出東亞區(qū)域具備了貨幣合作的可行性。Goto(2002)通過分析東亞區(qū)域的貿(mào)易依存度和平均貿(mào)易密度指數(shù)，得出區(qū)域國家貿(mào)易一體化水平進一步提高，貿(mào)易密度也處于一個比較高的水平，表明東亞區(qū)域可以形成貨幣合作同盟。Kawasaki (2012)采用非線性計量模型，研究東盟 5 國、中國、韓國和日本能否進行貨幣合作，結(jié)果顯示這些國家可以組建最優(yōu)貨幣區(qū)。Lbrahim(2008)、Hsu(2009)、Quah(2009)和 Rannou (2011)等很多的國外研究者采用不同的指標(biāo)和方法，探討東亞區(qū)域能否構(gòu)建一個最優(yōu)貨幣區(qū)，得出的結(jié)果都認(rèn)為東亞區(qū)域可以組建貨幣合作同盟。

另一方面，Holloway(1990)通過研究東亞區(qū)域要素市場的流動性，認(rèn)為目前階段東亞區(qū)域無法進行貨幣合作。Nguyen(2007)采用同質(zhì)化的模糊聚類法進行分析，得出東亞各國目前趨同化程度不高，難以構(gòu)建貨幣合作同盟。Willett etal(2010)認(rèn)為僅僅采用幾個參考指標(biāo)就判斷東亞區(qū)域可以建立共同的貨幣同盟的分析不是那么可信，另外內(nèi)生性理論在促使東亞區(qū)域構(gòu)建最優(yōu)貨幣區(qū)方面也不是那么有效。

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第 2 章 理論基礎(chǔ)

本章首先對相關(guān)概念進行說明，，然后概述最優(yōu)貨幣區(qū)理論，最優(yōu)貨幣區(qū)理論是東亞區(qū)域貨幣合作的基礎(chǔ)，只有在最優(yōu)貨幣理論的指導(dǎo)下，研究東亞區(qū)域匯率合作才有意義。對于東亞區(qū)域錨貨幣的選擇問題，人民幣經(jīng)過幾十年的發(fā)展，具有潛力成為東亞區(qū)域的錨貨幣，因而有必要對錨貨幣選擇的相關(guān)理論進行探討。

2.1 相關(guān)概念說明

2.1.1 東亞

從地理范圍的角度來看，東亞是指亞洲的東部，主要包括中國、蒙古、朝鮮和日本五個國家。隨著東盟國家和中日韓區(qū)域經(jīng)濟合作的發(fā)展和一體化程度的加深，東亞的范疇逐漸擴大，東亞區(qū)域也就不局限于亞洲東部的五個國家，包含東北亞和東南亞的國家和地區(qū)。蒙古和朝鮮經(jīng)濟過于封閉且經(jīng)濟發(fā)展水平較低，一般的文獻研究不包含這兩個國家，香港是繼紐約和倫敦之后的世界第三大金融中心，在東亞地區(qū)具有特殊的地位，同時臺灣地區(qū)也具有重要地位，因而本文研究的東亞地區(qū)包括東盟 10 國（新加坡、泰國、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞、越南、文萊、緬甸、柬埔寨和老撾）、中國、日本、韓國以及中國香港和中國臺灣地區(qū)。

2.1.2 錨貨幣和錨貨幣效應(yīng)

錨貨幣是指一國所錨定的貨幣，可以是某種貨幣，也可以是一些貨幣。錨貨幣匯率本身比較穩(wěn)定，其他國家匯率以錨貨幣匯率為基準(zhǔn)進行波動，以保持匯率的穩(wěn)定。一般，錨貨幣可以劃分為隱性錨貨幣和顯性錨貨幣，隱性錨貨幣一般是指未經(jīng)官方表態(tài)自發(fā)錨定的貨幣，是國際貨幣競爭的結(jié)果，而顯性錨貨幣則是指經(jīng)官方宣布錨定的貨幣，在隱性錨貨幣的基礎(chǔ)上結(jié)合官方政策的產(chǎn)物。東亞區(qū)域的匯率合作，一般是指東亞各經(jīng)濟體貨幣匯率以錨貨幣為基礎(chǔ)，保持固定的匯兌比例，建立固定匯率體系，以穩(wěn)定匯率和規(guī)避匯率波動風(fēng)險，東亞匯率合作的更高層次是效仿歐盟形成單一貨幣區(qū)。文中的錨貨幣效應(yīng)是指一國貨幣作為錨貨幣對錨定該貨幣國家匯率的作用，即錨貨幣匯率變動對一國匯率變動的影響程度，也可以看成是一國貨幣錨定錨貨幣的程度。

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2.2 最優(yōu)貨幣區(qū)理論

2.2.1 早期的最優(yōu)貨幣區(qū)理論

20 世紀(jì) 60 年代 Mundell 在“A Theory of Optimum Currency Areas”一文中首先提出了“最優(yōu)貨幣區(qū)”的概念，他認(rèn)為浮動匯率和固定匯率的問題主要在于應(yīng)用范圍，而與孰優(yōu)孰劣無關(guān)。最優(yōu)貨幣區(qū)包含了“最優(yōu)”和“貨幣區(qū)”兩層含義，“貨幣區(qū)”是指成員國之間的貨幣建立緊密聯(lián)系的地理區(qū)域，“最優(yōu)”對這個地理區(qū)域的范圍確定了標(biāo)準(zhǔn)，Mundell(1961)提出要素流動性的衡量標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為較高的要素流動性能夠作為浮動匯率的有效替代，更有優(yōu)勢構(gòu)建一個貨幣合作同盟。隨后，許多經(jīng)濟學(xué)者就最優(yōu)貨幣區(qū)的判斷標(biāo)準(zhǔn)和一國加入最優(yōu)貨幣區(qū)應(yīng)滿足的條件上進行研究。McKinnon(1963)提出了最優(yōu)貨幣區(qū)的另一個衡量標(biāo)準(zhǔn)，即：經(jīng)濟的對外開放度，認(rèn)為經(jīng)濟開放度較高的小國，不宜使用浮動匯率制，應(yīng)尋求與貿(mào)易伙伴國建立貨幣區(qū)。Kenen(1969)提出產(chǎn)品多樣化程度的判斷標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為多樣化程度低的國家，維持固定匯率制的成本較高，應(yīng)構(gòu)建單一貨幣區(qū)，同時在該貨幣區(qū)內(nèi)實行浮動匯率制度。Ingram（1969）主張金融一體化程度應(yīng)該作為判斷最優(yōu)貨幣區(qū)的一個重要指標(biāo)，一體化程度高的國家適合建立一個貨幣同盟。Harberler(1970)和 Flemming(1971)提出通脹水平類似的衡量標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為通脹水平相似的國家適合組建一個最優(yōu)貨幣區(qū)。再者，Tower 和 Willett(1970、1976)分別提出政策一體化和沖擊對稱性的判斷指標(biāo)，F(xiàn)riedman(1953)和 Kawai(1987)提出工資價格彈性標(biāo)準(zhǔn)。另外，Mintz(1970)和 Cohen(1993)認(rèn)為政治因素也是一國加入最優(yōu)貨幣區(qū)的重要影響因素。

除了研究加入最優(yōu)貨幣區(qū)的單一標(biāo)準(zhǔn)之外，有些學(xué)者也提出多因素標(biāo)準(zhǔn)，例如 Bayoumi and Eichengreen(1997)認(rèn)為生產(chǎn)要素跨國界自由流動、制定的經(jīng)濟政策趨同性、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類似性、經(jīng)濟走勢一致性和歷史文化雷同性是建立最優(yōu)貨幣區(qū)的五個條件。Rehman(1997)也總結(jié)出五個判斷標(biāo)準(zhǔn)，分別為跨境勞動和資本的高流動性、價格和工資具有較大彈性、經(jīng)濟開放程度高，經(jīng)濟規(guī)模小、較高的財政一體化程度和較高的產(chǎn)品市場一體化程度。

但是學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，最優(yōu)貨幣區(qū)的諸多判斷標(biāo)準(zhǔn)存在一定的片面性，僅討論了理論的正面效應(yīng)而忽略了一國加入貨幣區(qū)帶來的成本問題。一國加入貨幣區(qū)帶來收益的同時也會產(chǎn)生一定的成本，于是，Grubel(1970)、Gorden(1972)、Willetand Tower(1976)和 Ishiyama(1975)等轉(zhuǎn)而研究加入最優(yōu)貨幣區(qū)非量化的成本收益，他們的成本收益分析多側(cè)重靜態(tài)的成本和收益。

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第 3 章 從現(xiàn)實條件分析人民幣充當(dāng)錨貨幣的潛力...........16

3.1 政府對人民幣國際化的意愿..................16

3.2 人民幣的價值穩(wěn)定性........18

3.2.1 人民幣對內(nèi)價值穩(wěn)定性.......................19

3.2.2 人民幣對外價值穩(wěn)定性.....................20

第 4 章 從實證角度分析人民幣充當(dāng)錨貨幣的潛力....................27

4.1 東亞各國匯率的變動走勢.........27

4.2 東亞各國匯率的相關(guān)性.....................29

4.3 人民幣對各國匯率的影響力...........................32

第 5 章 相關(guān)政策建議..............................40

第 4 章 從實證角度分析人民幣充當(dāng)錨貨幣的潛力

4.1 東亞各國匯率的變動走勢

本文首先分析東亞各國匯率動態(tài)變化情況。鑒于在 1999 年 1 月 4 日至 2014年 6 月 30 日期間，我國經(jīng)歷了匯率制度改革、全球金融危機爆發(fā)和人民幣匯改重啟等現(xiàn)實情況，本文將分四個時間段分別考察東亞經(jīng)濟體貨幣兌美元的即期匯率走勢。

圖 4-1、圖 4-2、圖 4-3 和圖 4-4 分別表示中國匯率制度改革前、中國匯率制度改革后到全球金融危機爆發(fā)前、全球金融危機爆發(fā)后到人民幣匯改重啟前和人民幣匯改重啟后四個階段東亞貨幣兌美元每日即期匯率走勢。為了橫向比較匯率走勢的狀況，四個階段分別以 1999 年 1 月 4 日、2005 年 7 月 22 日、2008 年7 月 1 日和 2010 年 6 月 21 的匯率數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)期數(shù) 1，采用每日即期匯率數(shù)據(jù)。

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第 5 章 相關(guān)政策建議

第三章分析人民幣充當(dāng)東亞區(qū)域錨貨幣的條件。首先分析我國政府有意愿推動人民幣的國際化，我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，而人民幣不能實現(xiàn)自由兌換，這與我國的經(jīng)濟實力不相匹配，勢必會阻礙經(jīng)濟的進一步發(fā)展，具體表現(xiàn)在，我國與東亞國家（地區(qū)）貿(mào)易往來密切，人民幣的非自由兌換性，會增加貿(mào)易成本，阻礙貿(mào)易量的增加，進而影響經(jīng)濟發(fā)展，因而政府適時采取一定的措施推動人民幣國際化。然后分析人民幣的價值穩(wěn)定性，分別從對內(nèi)價值和對外價值進行分析，得出人民幣具有很高的穩(wěn)定性，為人民幣成為東亞區(qū)域的錨貨幣奠定現(xiàn)實基礎(chǔ)。最后分析人民幣的目前階段的國際化程度，人民幣區(qū)域化程度逐漸提高，周邊經(jīng)濟體逐漸以人民幣作為結(jié)算貨幣，在金融市場方面，發(fā)行以人民幣計價的債券和發(fā)展人民幣衍生市場，同時人民幣也日益成為其他國家的儲備貨幣。通過第三章的分析可知，人民幣滿足成為錨貨幣的條件，雖然滿足的程度有限，人民幣具有成為東亞區(qū)域錨貨幣的潛力，有望成為東亞區(qū)域的錨貨幣。

第四章則從實證分析的角度研究人民幣成為東亞區(qū)域的錨貨幣的潛力，通過重新構(gòu)建弗蘭克爾和魏尚進的錨貨幣效應(yīng)回歸模型，分四個時間段對東亞經(jīng)濟體錨貨幣進行檢驗，可以得出在我國匯率制度改革前，美元是東亞各經(jīng)濟體主要的錨貨幣，東亞國家（地區(qū)）匯率主要釘住美元，在我國第一次匯率制度改革后到人民幣第二次匯改重啟前，美元仍是主要的錨貨幣，但是錨貨幣地位有所松動，對東亞各經(jīng)濟體的錨貨幣效應(yīng)逐漸降低，人民幣對部分東亞經(jīng)濟體貨幣具有一定程度的影響地位，在人民幣匯改重啟后至今，美元對東亞各經(jīng)濟體的錨貨幣效應(yīng)進一步減小，但仍是主要的錨貨幣，美元的主要錨貨幣地位在短時間內(nèi)不會消失，然而，人民幣對東亞各經(jīng)濟體的影響地位進一步增強，在充當(dāng)東亞區(qū)域錨貨幣的潛力方面，人民幣相比于日元更具有優(yōu)勢。

參考文獻（略）