一、引言

從公司治理的角度來看，企業(yè)價(jià)值的最大化取決于規(guī)模的適度性。管理層持股與股權(quán)集中作為解決管理者與所有者之間代理問題的綁定機(jī)制措施，是公司治理實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值管理中具有代表性的指標(biāo)，一直被認(rèn)為是影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效高低的關(guān)鍵因素。股份集中于管理層或管理層作為大股東參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，是從信息不對(duì)稱角度解決企業(yè)管理決策中不利于企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的問題。因此，以股權(quán)集中于管理層指標(biāo)來研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上更進(jìn)一步探討了股權(quán)集中度的規(guī)模是否適度，與此同時(shí)，也進(jìn)一步探討了企業(yè)追逐價(jià)值過程中管理層貢獻(xiàn)的管理價(jià)值。本文以二級(jí)市場(chǎng)上流通的股份為基本股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的對(duì)象，并從管理層持股角度考察股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，從而證實(shí)高管持股對(duì)盈余管理的關(guān)系。具體而言，通過截面參數(shù)回歸分析將2013年管理層持股的上市公司為實(shí)證研究對(duì)象，建立股權(quán)集中度指標(biāo)對(duì)代表企業(yè)盈余管理的資產(chǎn)收益率指標(biāo)的回歸方程，主要以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)角度驗(yàn)證股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系為研究目的，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管尤其是總經(jīng)理包含在激勵(lì)計(jì)劃在內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)公司，高管股權(quán)集中與企業(yè)賬面盈余之間的正相關(guān)關(guān)系證實(shí)了其盈余管理程度相對(duì)大，說明管理層為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化采取積極的企業(yè)管理決策同時(shí)促使了企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

二、文獻(xiàn)回顧
三、實(shí)證研究

四、結(jié)論

綜上所述，本文以二級(jí)市場(chǎng)上流通的股份為基本股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的對(duì)象，從管理層持股角度考察股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，從而證實(shí)高管持股對(duì)盈余管理的關(guān)系。具體而言，通過截面參數(shù)回歸分析將2013年管理層持股的上市公司為實(shí)證研究對(duì)象，建立股權(quán)集中度指標(biāo)對(duì)代表企業(yè)盈余管理的資產(chǎn)收益率指標(biāo)的回歸方程，主要以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)角度驗(yàn)證股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系為研究目的，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管尤其是總經(jīng)理包含在激勵(lì)計(jì)劃在內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)公司，高管股權(quán)集中與企業(yè)賬面盈余之間的正相關(guān)關(guān)系證實(shí)了其盈余管理程度相對(duì)大，說明管理層為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化采取積極的企業(yè)管理決策同時(shí)促使了企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。
顯然，本文通過建立管理層股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)賬面盈余的參數(shù)方程，發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)集中度規(guī)模適度會(huì)對(duì)企業(yè)盈余帶來正向效用，因此，從這個(gè)經(jīng)驗(yàn)論據(jù)可以認(rèn)為，管理層股權(quán)集中會(huì)使企業(yè)高管傾向于調(diào)整賬面價(jià)值，一方面作為其企業(yè)管理才能的表現(xiàn)；另一方面為企業(yè)贏得更多的投資或債務(wù)資金。實(shí)際上，經(jīng)驗(yàn)結(jié)論證實(shí)了根據(jù)經(jīng)典理論與該領(lǐng)域前沿研究的假設(shè)，即高管股權(quán)集中對(duì)會(huì)計(jì)盈余管理程度的加大。從理論上看，管理者與股東之間的各種代理問題其解決途徑之一是綁定機(jī)制，如股權(quán)激勵(lì)將高管與企業(yè)、股東的利益相綁定，高管做出調(diào)整賬面盈余的決策旨在為企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上獲得更多的資金流入，短期來看是有利于企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)；從制度安排來看，，股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管來說是一種正向刺激，企業(yè)高管選擇盈余管理是其履行管理職能過程中必然的管理戰(zhàn)術(shù)。實(shí)際上，不管是股權(quán)集中度還是盈余管理，只要規(guī)�；虺潭仁沁m度的，都會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利產(chǎn)生正向效用，與此同時(shí)也說明如果股權(quán)過度集中產(chǎn)生盈余管理程度太大，都是“過猶不及”的短視決策，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)管理百無害而無一利。

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