本文關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)管理，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　□本報(bào)記者 劉國(guó)鋒

　　中國(guó)結(jié)算對(duì)《標(biāo)準(zhǔn)券折算率（值）管理辦法》和《質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》進(jìn)行修訂，并于7月8日向市場(chǎng)發(fā)布。此舉旨在進(jìn)一步加強(qiáng)質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升對(duì)質(zhì)押券的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理水平，促進(jìn)進(jìn)一步優(yōu)化回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)結(jié)構(gòu)。

　　完善折算率動(dòng)態(tài)調(diào)整

　　此次修訂，一是優(yōu)化了《辦法》計(jì)算公式，以估值替代上期平均價(jià)，解決了部分債券市場(chǎng)價(jià)格形成不充分、不公允問(wèn)題；二是優(yōu)化了《指引》中信用債券折扣系數(shù)取值標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)質(zhì)押券的主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)情況，將原本四檔分類(lèi)細(xì)化為六檔分類(lèi)，進(jìn)一步提高了對(duì)不同債券信用風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分度，并整體調(diào)低了信用債券的折扣系數(shù)取值水平；三是加強(qiáng)了對(duì)發(fā)行人信息披露質(zhì)量、信用評(píng)級(jí)質(zhì)量的監(jiān)督，增加了根據(jù)發(fā)行人信息披露質(zhì)量、信用評(píng)級(jí)質(zhì)量情況進(jìn)行折扣系數(shù)、折算率調(diào)整的相關(guān)規(guī)定。

　　截至目前，絕大部分存量債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率已調(diào)整至新修訂《指引》規(guī)定水平。對(duì)于發(fā)布實(shí)施前存量質(zhì)押券，2015年11月底啟動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)券折算率動(dòng)態(tài)調(diào)整工作，已分批次對(duì)約2164只存量入庫(kù)質(zhì)押券的折算率調(diào)整至新修訂《指引》規(guī)定水平，不需要再作調(diào)整。對(duì)于質(zhì)押庫(kù)內(nèi)少量發(fā)行上市不滿(mǎn)3個(gè)月的新上市債券，將視券種的風(fēng)險(xiǎn)情況和債券持有人流動(dòng)性情況，逐步下調(diào)，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)與新折扣系數(shù)取值標(biāo)準(zhǔn)接軌。

　　中國(guó)結(jié)算表示，下一步，將從債券估值體系建設(shè)，建立質(zhì)押券內(nèi)部評(píng)估、市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)等信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制等方面著手，健全中央對(duì)手方擔(dān)保品管理系統(tǒng)，持續(xù)完善折算率動(dòng)態(tài)調(diào)整工作機(jī)制，提高對(duì)交易所債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理水平。同時(shí)，中國(guó)結(jié)算還將研究加強(qiáng)對(duì)結(jié)算參與人及回購(gòu)融資主體的回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，有效防范回購(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)。在此過(guò)程中，中國(guó)結(jié)算將注意加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通和對(duì)話(huà)，，穩(wěn)定市場(chǎng)合理預(yù)期，引導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)建立健全自身對(duì)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，推動(dòng)交易所債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　加強(qiáng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理

　　中國(guó)結(jié)算表示，此次修訂主要是基于三方面考慮。一是近年來(lái)信用債入庫(kù)占比逐日增加，質(zhì)押券的信用風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題日益突出，出于審慎風(fēng)險(xiǎn)管理考慮，整體下調(diào)了各信用等級(jí)的信用債折扣系數(shù)，為了體現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”原則，促進(jìn)改善質(zhì)押券結(jié)構(gòu)，低信用等級(jí)債券的折扣系數(shù)下調(diào)幅度更大。同時(shí)，為了提高對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分度，進(jìn)一步細(xì)分了折扣系數(shù)分檔。二是針對(duì)部分債券發(fā)行人信息披露不及時(shí)、不充分，以及部分信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)不規(guī)范問(wèn)題，增加了下調(diào)相關(guān)所涉?zhèn)劭巯禂?shù)直至取消回購(gòu)資格的規(guī)定，提高對(duì)債券發(fā)行人的約束，弱化對(duì)信用評(píng)級(jí)的依賴(lài)，以促進(jìn)改善相關(guān)債券的信息披露質(zhì)量和信用評(píng)級(jí)質(zhì)量。三是對(duì)于部分債券市場(chǎng)價(jià)格形成不充分、不公允問(wèn)題，引入債券估值價(jià)進(jìn)行修正，提高對(duì)質(zhì)押券的盯市管理效果。

　　談到本次規(guī)則修訂在質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)券折算率計(jì)算公式中引入估值，中國(guó)結(jié)算表示，債券品種由于其低流動(dòng)性特征，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成不充分，存在部分債券長(zhǎng)期無(wú)市場(chǎng)價(jià)格，甚至存在市場(chǎng)價(jià)格被人為操縱的情況。合理確定質(zhì)押券價(jià)格是對(duì)質(zhì)押券進(jìn)行逐日盯市管理的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，為了進(jìn)一步提高對(duì)質(zhì)押券盯市管理的效果，中國(guó)結(jié)算在本次規(guī)則修訂中引入了債券估值取代上期平均價(jià)。

　　由于新規(guī)則增加了對(duì)質(zhì)押券風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分度，弱化了對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴(lài)，提高對(duì)債券發(fā)行人的約束，中國(guó)結(jié)算指出，新規(guī)則的實(shí)施可能會(huì)加大部分質(zhì)押券折算率的波動(dòng)，建議市場(chǎng)參與人加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理，密切關(guān)注質(zhì)押券折算率的變動(dòng)情況，適當(dāng)控制標(biāo)準(zhǔn)券使用率水平，謹(jǐn)慎操作，做好流動(dòng)性管理，避免因?yàn)檎鬯懵收{(diào)整而頻繁觸發(fā)欠庫(kù)。

(責(zé)任編輯：羅伯特)

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