本文關(guān)鍵詞：風(fēng)險管理，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　□本報記者 劉國鋒

　　中國結(jié)算對《標(biāo)準(zhǔn)券折算率（值）管理辦法》和《質(zhì)押式回購資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》進(jìn)行修訂，并于7月8日向市場發(fā)布。此舉旨在進(jìn)一步加強(qiáng)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，提升對質(zhì)押券的精細(xì)化風(fēng)險管理水平，促進(jìn)進(jìn)一步優(yōu)化回購質(zhì)押庫結(jié)構(gòu)。

　　完善折算率動態(tài)調(diào)整

　　此次修訂，一是優(yōu)化了《辦法》計算公式，以估值替代上期平均價，解決了部分債券市場價格形成不充分、不公允問題；二是優(yōu)化了《指引》中信用債券折扣系數(shù)取值標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)質(zhì)押券的主體評級和債項評級情況，將原本四檔分類細(xì)化為六檔分類，進(jìn)一步提高了對不同債券信用風(fēng)險的區(qū)分度，并整體調(diào)低了信用債券的折扣系數(shù)取值水平；三是加強(qiáng)了對發(fā)行人信息披露質(zhì)量、信用評級質(zhì)量的監(jiān)督，增加了根據(jù)發(fā)行人信息披露質(zhì)量、信用評級質(zhì)量情況進(jìn)行折扣系數(shù)、折算率調(diào)整的相關(guān)規(guī)定。

　　截至目前，絕大部分存量債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率已調(diào)整至新修訂《指引》規(guī)定水平。對于發(fā)布實施前存量質(zhì)押券，2015年11月底啟動的標(biāo)準(zhǔn)券折算率動態(tài)調(diào)整工作，已分批次對約2164只存量入庫質(zhì)押券的折算率調(diào)整至新修訂《指引》規(guī)定水平，不需要再作調(diào)整。對于質(zhì)押庫內(nèi)少量發(fā)行上市不滿3個月的新上市債券，將視券種的風(fēng)險情況和債券持有人流動性情況，逐步下調(diào)，穩(wěn)步實現(xiàn)與新折扣系數(shù)取值標(biāo)準(zhǔn)接軌。

　　中國結(jié)算表示，下一步，將從債券估值體系建設(shè)，建立質(zhì)押券內(nèi)部評估、市場隱含評級等信用風(fēng)險評估機(jī)制等方面著手，健全中央對手方擔(dān)保品管理系統(tǒng)，持續(xù)完善折算率動態(tài)調(diào)整工作機(jī)制，提高對交易所債券回購業(yè)務(wù)的精細(xì)化風(fēng)險管理水平。同時，中國結(jié)算還將研究加強(qiáng)對結(jié)算參與人及回購融資主體的回購風(fēng)險管理，加強(qiáng)回購風(fēng)險監(jiān)測，有效防范回購違約風(fēng)險。在此過程中，中國結(jié)算將注意加強(qiáng)與市場溝通和對話，，穩(wěn)定市場合理預(yù)期，引導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)建立健全自身對債券回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理，推動交易所債券市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　加強(qiáng)回購風(fēng)險管理

　　中國結(jié)算表示，此次修訂主要是基于三方面考慮。一是近年來信用債入庫占比逐日增加，質(zhì)押券的信用風(fēng)險防范問題日益突出，出于審慎風(fēng)險管理考慮，整體下調(diào)了各信用等級的信用債折扣系數(shù)，為了體現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”原則，促進(jìn)改善質(zhì)押券結(jié)構(gòu)，低信用等級債券的折扣系數(shù)下調(diào)幅度更大。同時，為了提高對信用風(fēng)險的區(qū)分度，進(jìn)一步細(xì)分了折扣系數(shù)分檔。二是針對部分債券發(fā)行人信息披露不及時、不充分，以及部分信用評級機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)不規(guī)范問題，增加了下調(diào)相關(guān)所涉?zhèn)劭巯禂?shù)直至取消回購資格的規(guī)定，提高對債券發(fā)行人的約束，弱化對信用評級的依賴，以促進(jìn)改善相關(guān)債券的信息披露質(zhì)量和信用評級質(zhì)量。三是對于部分債券市場價格形成不充分、不公允問題，引入債券估值價進(jìn)行修正，提高對質(zhì)押券的盯市管理效果。

　　談到本次規(guī)則修訂在質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)券折算率計算公式中引入估值，中國結(jié)算表示，債券品種由于其低流動性特征，市場價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成不充分，存在部分債券長期無市場價格，甚至存在市場價格被人為操縱的情況。合理確定質(zhì)押券價格是對質(zhì)押券進(jìn)行逐日盯市管理的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，為了進(jìn)一步提高對質(zhì)押券盯市管理的效果，中國結(jié)算在本次規(guī)則修訂中引入了債券估值取代上期平均價。

　　由于新規(guī)則增加了對質(zhì)押券風(fēng)險的區(qū)分度，弱化了對外部評級的依賴，提高對債券發(fā)行人的約束，中國結(jié)算指出，新規(guī)則的實施可能會加大部分質(zhì)押券折算率的波動，建議市場參與人加強(qiáng)自身風(fēng)險管理，密切關(guān)注質(zhì)押券折算率的變動情況，適當(dāng)控制標(biāo)準(zhǔn)券使用率水平，謹(jǐn)慎操作，做好流動性管理，避免因為折算率調(diào)整而頻繁觸發(fā)欠庫。

(責(zé)任編輯：羅伯特)

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