第一章 導(dǎo)論

1.1  研究背景與意義

以 Melitz(2003)構(gòu)建的企業(yè)異質(zhì)性模型為代表的新新國(guó)際貿(mào)易理論開啟了學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)際貿(mào)易的研究由國(guó)家宏觀層面、產(chǎn)業(yè)層面轉(zhuǎn)向企業(yè)微觀層面。而企業(yè)出口的二元邊際理論作為其中一個(gè)前沿領(lǐng)域，主要是從企業(yè)層面來(lái)分析出口增長(zhǎng)的二元機(jī)制，即擴(kuò)展邊際（extensive margin）和集約邊際（intensive margin）。國(guó)內(nèi)外學(xué)者根據(jù)企業(yè)出口二元邊際的理論體系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)出口擴(kuò)展邊際的增長(zhǎng)更能體現(xiàn)一國(guó)高端出口能力和出口國(guó)的國(guó)內(nèi)附加值水平，二元邊際差異會(huì)影響到該國(guó)出口結(jié)構(gòu)、出口穩(wěn)定性乃至競(jìng)爭(zhēng)力。金融危機(jī)以前中國(guó)出口保持了 20 年左右的高速增長(zhǎng)，然而出口迅猛擴(kuò)張背后隱藏的是二元邊際失衡，以集約邊際增長(zhǎng)為主導(dǎo)，而擴(kuò)展邊際增長(zhǎng)相對(duì)不足，由此導(dǎo)致中國(guó)出口在金融危機(jī)后期表現(xiàn)出的脆弱的抗沖擊性。2008 年以來(lái)中國(guó)出口貿(mào)易由于受全球金融危機(jī)影響導(dǎo)致出口增速一直呈遞減趨勢(shì)，中國(guó)出口從“超常規(guī)”增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向了“新常態(tài)”的增長(zhǎng)速度（蔣靈多和陳勇兵，2015）。

近年來(lái)大量理論與經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)表明，融資約束是除企業(yè)生產(chǎn)率之外的第二個(gè)影響企業(yè)出口的重要變量。企業(yè)在首次進(jìn)入出口市場(chǎng)時(shí)面臨著較大的固定成本，比如收集國(guó)外市場(chǎng)信息，建立國(guó)外市場(chǎng)營(yíng)銷渠道，為迎合國(guó)外市場(chǎng)修改產(chǎn)品包裝、產(chǎn)品種類等，且這些啟動(dòng)成本大部分屬于沉沒成本。當(dāng)企業(yè)自身資金不足的情況下，是否能夠從外部融資到足夠資金以支付進(jìn)入出口市場(chǎng)時(shí)的固定成本，成為了企業(yè)能否成功進(jìn)入出口市場(chǎng)的關(guān)鍵一環(huán)。而作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家，中國(guó)金融部門的發(fā)展仍處于抑制狀態(tài)，銀行業(yè)的資金配置往往不是按照企業(yè)的預(yù)期回報(bào)率，而是其他方式進(jìn)行配置，如政治影響、信貸官員的利益等（陳宇峰和貴斌威，2015）3。因此，企業(yè)外部融資成本高，融資約束成為阻礙企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。而潛在出口企業(yè)也會(huì)因?yàn)椴荒軓耐獠揩@取足夠資金而被迫推遲、減少或者放棄原有出口計(jì)劃，抑制了出口貿(mào)易增長(zhǎng)尤其是擴(kuò)展邊際的增長(zhǎng)。

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1.2  相關(guān)概念的界定

1.2.1  金融發(fā)展

金融發(fā)展是一個(gè)寬泛、模糊的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，學(xué)術(shù)界并未對(duì)這一概念達(dá)成統(tǒng)一共識(shí)。Goldsmith是系統(tǒng)性研究金融發(fā)展理論的開創(chuàng)者，他在 1969 年發(fā)表《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》中提出，金融發(fā)展本質(zhì)是指金融結(jié)構(gòu)的變化，完善金融結(jié)構(gòu)能對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大促進(jìn)作用。學(xué)者 Mckinnon和 Shaw則同時(shí)關(guān)注于發(fā)展中國(guó)家普遍存在的金融抑制現(xiàn)象，認(rèn)為一國(guó)進(jìn)行金融自由化并促進(jìn)整個(gè)金融體系的發(fā)展過(guò)程就是指金融發(fā)展。許多文獻(xiàn)還將金融發(fā)展的定義外延至諸如金融開放、金融市場(chǎng)化、金融深化等概念。本文認(rèn)為從本質(zhì)上說(shuō)金融發(fā)展水平是指金融市場(chǎng)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為貸款、吸收閑置資金并轉(zhuǎn)化為有效投資的能力，而這涉及到金融市場(chǎng)量的擴(kuò)展和質(zhì)的改善。因此，本文在 Goldsmith 的基礎(chǔ)上將金融發(fā)展界定為金融規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)兩個(gè)層面。

1.2.2  融資約束

新新貿(mào)易理論指出企業(yè)在進(jìn)入出口市場(chǎng)時(shí)面臨著較大的固定成本，而用于預(yù)先支付固定成本的資金一般來(lái)源于兩個(gè)方面：內(nèi)部融資（internal  finance）和外部融資（external finance）。前者是指從企業(yè)自身內(nèi)部融資，通過(guò)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、留存收益或者從集團(tuán)內(nèi)部獲得的融資；后者是指企業(yè)從其他企業(yè)或個(gè)人的間接融資或者直接通過(guò)股票、債券等金融市場(chǎng)上籌集資金。在完全金融市場(chǎng)的假定條件下，企業(yè)內(nèi)部資金與企業(yè)從外部獲取的資金在價(jià)格上相等，兩者為完全替代品。但在現(xiàn)實(shí)世界中由于信息不對(duì)稱等市場(chǎng)摩擦的存在，企業(yè)外部融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)內(nèi)部融資成本，企業(yè)融資通常會(huì)受到約束。基于此，本文中的企業(yè)融資約束包含兩種情形：第一個(gè)是當(dāng)企業(yè)的自身資金不足，或者說(shuō)企業(yè)無(wú)法通過(guò)自身營(yíng)業(yè)收入、留存收益或者無(wú)法從集團(tuán)內(nèi)部獲得融資時(shí)，企業(yè)則面臨著融資約束；第二個(gè)是當(dāng)企業(yè)自身資金不足，同時(shí)由于金融市場(chǎng)不完全而導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法支付高額的外部融資成本，這時(shí)企業(yè)也面臨著融資約束。

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第二章 文獻(xiàn)綜述

2.1 金融發(fā)展影響出口增長(zhǎng)的相關(guān)文獻(xiàn)

大量國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)指出金融發(fā)展水平對(duì)一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要性，如 Schumpeter（1934）、Muhammad 和 Umer（2010）以及中國(guó)學(xué)者周立和王子明（2002）等。事實(shí)上，較高的金融發(fā)展水平不僅對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要影響，而且對(duì)全球價(jià)值鏈下一國(guó)專業(yè)化生產(chǎn)分工的選擇以及一國(guó)貿(mào)易的比較優(yōu)勢(shì)都具有深遠(yuǎn)影響。例如 Rajan 和 Zingales（1998）認(rèn)為金融體系相對(duì)完善的國(guó)家,外部融資依賴程度高的行業(yè)有更好的增長(zhǎng)，即金融發(fā)展可作為一國(guó)生產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)。Beck（2002）提出金融部門的發(fā)展可以促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本稟賦的提高，從而改變對(duì)外貿(mào)易的比較優(yōu)勢(shì)，偏向于資本密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)和出口。大量經(jīng)驗(yàn)研究文獻(xiàn)也對(duì)金融與出口關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，如 Manova（2008）的實(shí)證研究表明金融發(fā)展程度高的國(guó)家，外部融資依賴程度高的行業(yè)會(huì)有更好的出口表現(xiàn)。包群和陽(yáng)佳余（2012）基于中國(guó) 29 個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)，考察地區(qū)金融發(fā)展水平與地區(qū)工業(yè)制成品的出口關(guān)系，得出金融發(fā)展水平是影響工業(yè)制成品出口的重要變量。

但也有部分學(xué)者對(duì)金融發(fā)展是否可以單獨(dú)作為一種比較優(yōu)勢(shì)表示懷疑。Do和 Levchenko（2007）指出一國(guó)的金融發(fā)展程度會(huì)受到自身的比較優(yōu)勢(shì)和國(guó)際貿(mào)易的影響，例如當(dāng) A 國(guó)具有與金融發(fā)展無(wú)關(guān)的比較優(yōu)勢(shì)而大量生產(chǎn)和出口某產(chǎn)品，由于擴(kuò)大生產(chǎn)而融資需求增大，，該國(guó)金融水平也會(huì)有相應(yīng)的發(fā)展。部分學(xué)者甚至忽略金融發(fā)展的作用，如 Robinson（1952）和 Lucas（1998）認(rèn)為可觀察到的金融發(fā)展程度是一國(guó)要素稟賦的內(nèi)生結(jié)果，即金融發(fā)展水平僅是隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展的。

Ju 和 Wei（2011）構(gòu)建了一個(gè)一般均衡模型，試圖容納以上兩派學(xué)者的不同觀點(diǎn)。他們通過(guò)引進(jìn)一系列制度變量（如金融中介、公司治理能力和產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度），指出當(dāng)一國(guó)擁有較好的制度環(huán)境時(shí)，該國(guó)均衡產(chǎn)出水平和價(jià)格由初始要素稟賦決定，金融發(fā)展水平不是比較優(yōu)勢(shì)的源泉；但當(dāng)一國(guó)處于較差的制度環(huán)境時(shí)，金融發(fā)展水平則是該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素。

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2.2 融資約束影響企業(yè)出口二元邊際的相關(guān)文獻(xiàn)

傳統(tǒng)主流貿(mào)易理論在分析國(guó)家間、產(chǎn)業(yè)間、產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易產(chǎn)生的原因主要從國(guó)家間的生產(chǎn)率、要素稟賦、規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及消費(fèi)者多樣性偏好這些方面來(lái)解釋。并沒有區(qū)分實(shí)際的貿(mào)易主體——企業(yè)，而現(xiàn)實(shí)中企業(yè)并非同質(zhì)，各企業(yè)間的出口表現(xiàn)千差萬(wàn)別。2000 年美國(guó) 550 萬(wàn)家企業(yè)中只有 4%的企業(yè)選擇出口，其中 10%的出口企業(yè)占美國(guó)出口總額的 96%（Bernard et.al，2014）。無(wú)論是傳統(tǒng)貿(mào)易理論還是新貿(mào)易理論都無(wú)法說(shuō)明為什么有些企業(yè)選擇出口而大部分企業(yè)不出口。而Melitz(2003)構(gòu)建的企業(yè)異質(zhì)性模型開啟了學(xué)術(shù)界從企業(yè)微觀視角解讀出口行為，同時(shí)由于微觀企業(yè)數(shù)據(jù)的可獲得，眾學(xué)者開始從各種企業(yè)特征（企業(yè)生產(chǎn)率、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、融資狀況、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、企業(yè) R&D 投入等）角度去分析對(duì)出口行為的影響。而金融與出口關(guān)系這一問題，投射到企業(yè)微觀層面主要是分析企業(yè)的融資狀況對(duì)企業(yè)出口二元邊際的影響。下面從理論模型和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)來(lái)梳理融資約束對(duì)企業(yè)出口二元邊際影響這一領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)。

2.2.1 融資約束影響企業(yè)出口二元邊際的理論研究

企業(yè)在首次進(jìn)入出口市場(chǎng)時(shí)面臨著較大的固定沉沒成本，比如收集國(guó)外市場(chǎng)信息，建立國(guó)外市場(chǎng)營(yíng)銷渠道、為迎合國(guó)外市場(chǎng)修改產(chǎn)品包裝、產(chǎn)品種類，這些啟動(dòng)成本屬于沉沒成本，也導(dǎo)致了“貿(mào)易磁滯”現(xiàn)象（由于進(jìn)入出口市場(chǎng)存在沉沒成本，企業(yè)即使在外匯或其它不利沖擊下仍進(jìn)行出口活動(dòng)，不會(huì)立即撤離出口市場(chǎng)，具體見 Baldwin,1990）。實(shí)證研究也表明，這些預(yù)先支付的出口固定沉沒成本數(shù)額較大，成為阻礙企業(yè)進(jìn)入出口市場(chǎng)的重要影響因素。Das et.al（2007）報(bào)告哥倫比亞企業(yè)進(jìn)入出口市場(chǎng)的平均成本達(dá)到344000美元至430000美元之間。因此，一個(gè)企業(yè)要成功進(jìn)入出口市場(chǎng)首先要通過(guò)內(nèi)部融資或者外部融資渠道獲取足夠資金來(lái)克服出口的固定沉沒成本。

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第三章 金融發(fā)展、融資約束影響企業(yè)出口二元邊際的理論分析 .................... 16

3.1  融資約束影響企業(yè)出口二元邊際的理論模型........... 16

3.1.1  基礎(chǔ)模型............. 16

3.1.2  引入融資約束的拓展模型.......... 18

第四章 金融發(fā)展、融資約束影響中國(guó)企業(yè)出口二元邊際的實(shí)證分析 ............ 22

4.1  模型設(shè)定與變量選擇.................. 22

4.1.1  模型設(shè)定........... 22

4.1.2  變量的選擇和測(cè)度........... 23

第五章 研究結(jié)論和對(duì)策建議 ................. 48

5.1  研究結(jié)論........... 48

5.2  對(duì)策建議................ 49

第四章 金融發(fā)展、融資約束影響中國(guó)企業(yè)出口二元邊際的實(shí)證分析

4.1  模型設(shè)定與變量選擇

與本文研究主題最為接近的是 Fauceglia（2014）的文章，但是本文與之主要有以下幾點(diǎn)不同：首先，F(xiàn)auceglia(2014)采用來(lái)自 17 個(gè)發(fā)展中國(guó)家 9070 家企業(yè)的數(shù)據(jù)，關(guān)注企業(yè)出口的擴(kuò)展邊際。而本文采用中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，樣本企業(yè)數(shù)量約為 63 萬(wàn)家，同時(shí)關(guān)注企業(yè)擴(kuò)展邊際和集約邊際。且基于中國(guó)各區(qū)域金融發(fā)展非常不平衡的現(xiàn)實(shí)，分析金融發(fā)展的作用，可以規(guī)避 Fauceglia(2014)回歸模型存在國(guó)家間其他層面差異的變量的干擾。其次，F(xiàn)auceglia（2014）僅用企業(yè)流動(dòng)性指標(biāo)作為企業(yè)融資約束代理變量，而本文不僅關(guān)注內(nèi)源融資，還以企業(yè)銀行利息支付、商業(yè)信用來(lái)全面測(cè)度企業(yè)外源融資約束狀況。

4.1.1  模型設(shè)定

借鑒 Fauceglia(2014)的計(jì)量模型，我們僅納入地區(qū)金融發(fā)展與融資約束的簡(jiǎn)單乘積項(xiàng)，即假定企業(yè)融資約束對(duì)出口作用的斜率是金融發(fā)展的線性函數(shù)，并分別考察這種雙線性交互作用對(duì)企業(yè)出口擴(kuò)展邊際和集約邊際有何不同影響。

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第五章 研究結(jié)論和對(duì)策建議

5.1  研究結(jié)論

第一，金融發(fā)展間接影響企業(yè)出口二元邊際的實(shí)證結(jié)論為：金融規(guī)模不能緩解企業(yè)融資約束對(duì)企業(yè)出口二元邊際的抑制作用，相反地，企業(yè)所處地區(qū)的金融規(guī)模越大，企業(yè)融資約束對(duì)企業(yè)出口二元邊際的抑制作用越強(qiáng)；另一方面，金融結(jié)構(gòu)能夠有效地減弱企業(yè)融資約束對(duì)企業(yè)出口二元邊際的抑制影響。這表明金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠更深層次揭示金融發(fā)展的內(nèi)涵。單憑金融規(guī)模的增加無(wú)法保證資金可以得到有效合理的分配，從而可能導(dǎo)致部分有融資需求的企業(yè)，特別是中小企業(yè)，得不到其需要的資金。那么在金融規(guī)模增加的大背景下，這些企業(yè)的出口反而可能因其他得到資金企業(yè)的出口擴(kuò)張而出現(xiàn)萎縮。只有通過(guò)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，才能促進(jìn)資金在社會(huì)范圍內(nèi)的有效合理分配，以使總體出口二元邊際得到健康發(fā)展。

第二，金融發(fā)展直接影響企業(yè)出口二元邊際的研究結(jié)論為：對(duì)于企業(yè)出口集約邊際方面，金融發(fā)展水平的直接促進(jìn)作用主要由金融結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，金融規(guī)模的影響不顯著；對(duì)于企業(yè)出口的擴(kuò)展邊際方面，金融規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)作用都很顯著。金融發(fā)展可以通過(guò)自身功能直接影響到整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而可能促進(jìn)了個(gè)體企業(yè)的出口水平。

第三，融資約束對(duì)企業(yè)出口二元邊際的抑制作用：企業(yè)商業(yè)信用、銀行貸款融資以及企業(yè)現(xiàn)金流，這三個(gè)企業(yè)融資約束的代理變量都證實(shí)了 Manova(2008)的理論預(yù)測(cè)，即企業(yè)融資約束不僅會(huì)抑制企業(yè)出口擴(kuò)展邊際的增長(zhǎng)，還會(huì)對(duì)企業(yè)出口的集約邊際產(chǎn)生負(fù)向作用。而實(shí)證過(guò)程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)流動(dòng)性可能因?yàn)榛旌狭烁纳坪蛺夯髽I(yè)融資約束狀況的因素而沒能很好度量企業(yè)融資約束，因此其回歸得到的結(jié)果與理論預(yù)測(cè)不一致。

參考文獻(xiàn)（略）