第一章  緒論 

1.1 研究背景及研究意義
國資委的重要職責(zé)之一就是履行其出資人職責(zé)，具體包括維護(hù)國有資產(chǎn)的所有者權(quán)益，對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行任免，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績，對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行考核和獎(jiǎng)懲等。國資委代表國家履行出資人職責(zé)，即委托人，而央企負(fù)責(zé)人是經(jīng)營者，即代理人，這就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。委托代理關(guān)系的存在意味著委托人和代理人間會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱，同時(shí)所有權(quán)與控制權(quán)的相分離也將導(dǎo)致委托人和代理人間的利益沖突。信息不對(duì)稱起源于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，指在所有參與者中，一方比另一方具有更多或更及時(shí)的信息，具體表現(xiàn)為管理者比所有者更了解企業(yè)的前景等，而公司的經(jīng)營決策往往由經(jīng)營者代表所有者進(jìn)行，這就產(chǎn)生了代理問題。所有權(quán)與控制權(quán)相分離則是自由市場(chǎng)的基本原則之一，因?yàn)樗梢詫?shí)現(xiàn)專業(yè)化，提高市場(chǎng)整體效率，委托人和代理人間具體的利益沖突則包括管理者的努力程度，代理人推卸責(zé)任，代理人為個(gè)人消費(fèi)而耗費(fèi)公司資源，代理人和委托人間存在不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等等。為了促進(jìn)代理人始終以委托人利益為重做出決策，需要設(shè)置一定的經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并據(jù)此對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行考核和獎(jiǎng)勵(lì)，因此國資委如何建立和健全考核制度，并以此為依據(jù)引導(dǎo)企業(yè)的行為也成為了重中之重。 2003 年 11 月，國資委首次頒布了中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核的暫行辦法(國資 2 號(hào)令)，從兩個(gè)維度，即年度和任期維度分別對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人加以考核，并將于 2004 年起在中央企業(yè)中全面試行，其中年度經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)中的基本指標(biāo)包括年度利潤總額 TP 和凈資產(chǎn)收益率 ROE。在實(shí)際應(yīng)用中，以 ROE 為代表的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)存在的固有缺陷逐漸顯現(xiàn)，主要在于其對(duì)權(quán)益資本成本缺乏考慮。因此，2006 年 12 月底，國資委對(duì)暫行辦法進(jìn)行的修訂中(國資 17號(hào)令)提出，在年度經(jīng)營業(yè)績考核中，鼓勵(lì)企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)增加值 EVA(Economic Value Added)指標(biāo)，并實(shí)行只獎(jiǎng)不懲的措施，即只對(duì)其值有改善的企業(yè)實(shí)行獎(jiǎng)勵(lì)。
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1.2 研究思路與研究方法
本文主要關(guān)注對(duì)于央企控股的上市公司中，EVA 是否兼具業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的可行性與優(yōu)越性，其在央企實(shí)際應(yīng)用中的實(shí)施效果又如何。因此，本文首先分別從國外和國內(nèi)學(xué)者這兩個(gè)角度出發(fā)，分為 EVA 的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)可行性研究、EVA 的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)優(yōu)越性研究和 EVA 的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)實(shí)施效果研究三方面對(duì)其研究內(nèi)容和結(jié)果等進(jìn)行了綜述和評(píng)論，這為后續(xù)的理論與實(shí)證研究等奠定了堅(jiān)實(shí)而全面的理論基礎(chǔ)。其次，以國資委頒布的考核暫行辦法為核心，回顧和梳理了中央企業(yè)推行 EVA的過程，解讀了現(xiàn)行暫行辦法中關(guān)于 EVA 部分的主要內(nèi)容，存在的局限性，并提出了針對(duì)性強(qiáng)、可實(shí)踐性高的改進(jìn)意見，而后分析了國資委從鼓勵(lì)使用 EVA開始到全面推行后的時(shí)間里，央企的 EVA 實(shí)施情況和評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì) EVA 在央企中的應(yīng)用進(jìn)行了詳細(xì)而全面的探討。最后，展開了實(shí)證分析，主要從兩方面入手，一方面以一般央企控股上市公司為被研究對(duì)象，從絕對(duì)量指標(biāo)和相對(duì)量指標(biāo)兩個(gè)維度，運(yùn)用相關(guān)性分析、相對(duì)和增量信息含量回歸分析等統(tǒng)計(jì)分析方法，就其運(yùn)用 EVA 進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的可行性與優(yōu)越性進(jìn)行了研究；另一方面，對(duì)實(shí)施效果展開分析，即中央企業(yè)將 EVA 引入業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)后，企業(yè)價(jià)值和股票市場(chǎng)反應(yīng)是否加強(qiáng)，是否達(dá)到了技術(shù)投入比提高、創(chuàng)新能力增強(qiáng)，抑制非主業(yè)投資、提高主營業(yè)務(wù)利潤占比、主業(yè)競爭能力增強(qiáng)，提高可持續(xù)發(fā)展投入、可持續(xù)發(fā)展能力增強(qiáng)的預(yù)期。 
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第二章  文獻(xiàn)綜述 

2.1 國外研究現(xiàn)狀綜述
國外學(xué)者對(duì)于將經(jīng)濟(jì)增加值 EVA(Economic Value Added)應(yīng)用于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)這一問題的研究已有二十余年的歷史，研究焦點(diǎn)、重點(diǎn)和主要爭論點(diǎn)也幾經(jīng)演變，主要集中在以下三個(gè)方面：首先，EVA 是否與企業(yè)價(jià)值顯著相關(guān)，即其是否可以用于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)；其次，EVA 對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋能力是否更強(qiáng)，即其作為業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)是否優(yōu)于那些傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)；最后，，是 EVA 的實(shí)施效果研究，即應(yīng)用 EVA 進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)后，對(duì)企業(yè)帶來了哪些影響，這些影響的程度和方向又是如何的，解答了實(shí)施 EVA 的企業(yè)與尚未實(shí)施 EVA 的企業(yè)的業(yè)績是否存在差異，同一企業(yè)在實(shí)施前后又有哪些變化等問題。 從國外學(xué)者的研究來看，對(duì)于 EVA 的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)可行性研究中，或從理論角度、或從實(shí)證角度或兩者兼而有之出發(fā)，展開有關(guān)分析，從理論角度出發(fā)的研究焦點(diǎn)在于分析 EVA 作為業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)具有哪些優(yōu)勢(shì)；從實(shí)證角度出發(fā)的研究則多從檢驗(yàn) EVA 與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性著手，觀察二者是否顯著相關(guān)，即 EVA 是否是有效的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，其是否可以應(yīng)用到企業(yè)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中去，各位學(xué)者的研究結(jié)果不一而同。一部分學(xué)者的研究結(jié)果表明，EVA 與企業(yè)價(jià)值存在著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，這部分學(xué)者選取的代表企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)主要包括股票價(jià)格、股票收益率和市場(chǎng)增加值三大類。Stewart(1991)首先開啟了這一領(lǐng)域研究的先河，發(fā)現(xiàn)了EVA 和 MVA 間的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。其以 613 家美國企業(yè) 1987-1988 年間的數(shù)據(jù)為例，檢驗(yàn)了 EVA 和 MVA 的水平和變化程度，發(fā)現(xiàn)二者的水平和變化程度間都具有顯著關(guān)系，并提出了以 EVA 最大化和 EVA 的增長最大化為目標(biāo)能夠使企業(yè)獲得市場(chǎng)價(jià)值溢價(jià)[1]。Tully 和  Hadjian(1993)的研究表明，EVA 與股票價(jià)格顯著相關(guān)，二者呈現(xiàn)出明顯的同增同減趨勢(shì)[2]。Lehn 和 Makhija (1996)  則以 241 家美國企業(yè)為例，以其 1987-1988 年和 1992-1993 年的 4 年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，檢驗(yàn) EVA 和 MVA是否能作為業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，研究結(jié)果表明，無論是 EVA 還是 MVA，都與股票收益間均存在正相關(guān)關(guān)系[3]。Booth (1997)  指出 EVA 的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在有利于資本配置，不鼓勵(lì)以犧牲長期業(yè)績?yōu)榇鷥r(jià)取得短期業(yè)績，并與歷史股價(jià)具有較好的相關(guān)性，企業(yè)經(jīng)營者可以通過提高 EVA 來影響股價(jià)[4]。Chen 和 Dodd(1997)立足于 Stern Stewart 公司數(shù)據(jù)庫中的 1000 家美國企業(yè)，以其 1983-1992 年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)展開研究，首先就 EVA 和股票回報(bào)率的相關(guān)關(guān)系是否如倡導(dǎo)者陳述一樣強(qiáng)的問題展開了研究，選取年均復(fù)合股票回報(bào)率 Return、EVAPS、標(biāo)準(zhǔn)化 EVA的變化 STDEVA、資本回報(bào)率 ROC、資本回報(bào)率與資本成本率之差 Spread、平均年復(fù)合資本增長率等指標(biāo)。
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2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀綜述
國內(nèi)學(xué)者在運(yùn)用 EVA 進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方面的研究切入點(diǎn)與國外學(xué)者相似，主要集中在以下三點(diǎn)：首先，EVA 是否可以被應(yīng)用于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)；其次，EVA 相較于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)是否具有優(yōu)越性；最后，是 EVA 的應(yīng)用效果研究，即應(yīng)用 EVA進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)后，是否如 EVA 的倡導(dǎo)者所言，對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理者的行為帶來有利的引導(dǎo)。  從國內(nèi)學(xué)者的研究來看，對(duì)于 EVA 應(yīng)用于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的可行性方面的研究，研究結(jié)果也出現(xiàn)了分歧。大部分學(xué)者認(rèn)為 EVA 具有業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)可行性，支持將 EVA納入到業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系中來，劉力和宋志毅(1999)是國內(nèi)針對(duì)這一問題進(jìn)行研究較早的學(xué)者之一，在比較利潤指標(biāo)和 EVA 指標(biāo)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性地提出了 REVA指標(biāo)  [34]。姜洪麗(2005)從理論研究角度入手，指出 EVA 能實(shí)現(xiàn)資本預(yù)算、業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和管理者激勵(lì)三種職能的融合，引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營管理者實(shí)施有利于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的行為[35]。王化成等(2008)則從 EVA 價(jià)值管理體系的建立著手展開探討，指出企業(yè)應(yīng)將基準(zhǔn)設(shè)置為對(duì) EVA 是驅(qū)動(dòng)還是毀損，進(jìn)行經(jīng)營、業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和決策[36]。張帷(2011)的研究指出 EVA 由于考慮了企業(yè)的權(quán)益資本成本而能更真實(shí)的反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，并且富有創(chuàng)造性地在業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)值間構(gòu)建起了橋梁[37]。長青和白麗娜(2011)倡導(dǎo)企業(yè)應(yīng)建立以權(quán)益資本 EVA 率為核心的財(cái)務(wù)分析體系，以助企業(yè)反映價(jià)值創(chuàng)造情況，衡量其真實(shí)經(jīng)營業(yè)績[38]。楊亞西和楊波(2011)指出提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，并引入單位資產(chǎn) EVA 這一指標(biāo)有助于提高應(yīng)用 EVA 進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的效果[39]。史富蓮等(2012)立足于滬深兩市制造業(yè) 261 家企業(yè)，以2006-2008 年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)分為 EVA 指標(biāo)組即資本成本率 COC、資本規(guī)模 LNC、EVAPS 和 Spread，和會(huì)計(jì)指標(biāo)組即 EPS、ROA 和 ROE，將 EVA指標(biāo)組和會(huì)計(jì)指標(biāo)組與 MVAPC 進(jìn)行多元回歸，又將兩組指標(biāo)合并分別與MVAPC 和股票收益率進(jìn)行多元回歸，發(fā)現(xiàn)兩組指標(biāo)都具有業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)可行性[40]。連莉娟(2012)立足于 102 家中小板上市公司，以其 2008-20011 年的連續(xù)數(shù)據(jù)為例，以 MVAPS 作為企業(yè)價(jià)值的代表，通過將其與如 EVAPS、ROC 和 SPREAD 等 EVA衍生指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)前者與后者的各指標(biāo)間皆存在顯著正相關(guān)關(guān)系[41]。
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第三章  EVA 在央企中的應(yīng)用情況分析 .... 18 
3.1 央企推行 EVA 的歷史演進(jìn) ........... 18 
3.2 EVA 考核規(guī)定解讀 ...... 19 
3.2.1 EVA 內(nèi)涵與定義 ........ 19 
3.2.2 EVA 計(jì)算與會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng) ..... 20 
3.3  現(xiàn)行 EVA 考核規(guī)定的局限與改進(jìn) ....... 21 
3.4  央企 EVA 考核實(shí)施情況分析 ...... 22 
3.5  本章小結(jié).... 23 
第四章  央企 EVA 業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的可行性與優(yōu)越性研究 .......... 24 
4.1  研究前提.... 24 
4.2  樣本選擇與數(shù)據(jù)來源........... 24
4.3  變量選擇與設(shè)計(jì).......... 25 
4.4  研究假設(shè).... 28 
4.5  研究過程及結(jié)果.......... 29
4.6  本章小結(jié).... 36 
第五章  央企 EVA 實(shí)施效果分析 ...... 38 
5.1  樣本選擇與數(shù)據(jù)來源........... 38 
5.2  變量選擇與設(shè)計(jì).......... 38 
5.3  研究假設(shè).... 39 
5.4  研究過程及結(jié)果.......... 39 
5.5  本章小結(jié).... 43 

第五章  央企 EVA 實(shí)施效果分析 

5.1  樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的研究對(duì)象仍為由國資委監(jiān)管的中央企業(yè)，本文的實(shí)證分析期間為近 4年，即 2010 年-2013 年，并按上文標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步篩選，即剔除 ST 和﹡ST 企業(yè)和數(shù)據(jù)中存在缺失值的企業(yè)，最終選定 10 大類行業(yè)中的 171 家一般央企控股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本。研究數(shù)據(jù)主要為2010-2013年各上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)報(bào)表附注涉及到的相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫、RESSET 數(shù)據(jù)庫和各公司網(wǎng)站公布的年報(bào)等。仍采用 SPSS19.0軟件作為實(shí)證分析軟件。央企進(jìn)行 EVA 業(yè)績考核的主要作用之一是充分發(fā)揮其導(dǎo)向作用，具體來講，通過指引相關(guān)企業(yè)關(guān)注資本使用效率，做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)，提高風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，趨向于可持續(xù)發(fā)展等，來達(dá)到提高發(fā)展的質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和進(jìn)一步優(yōu)化，達(dá)到快中有穩(wěn)的發(fā)展，完成國際競爭力的不斷提升等目標(biāo)。具體表現(xiàn)為鼓勵(lì)企業(yè)有目的地提高自主創(chuàng)新能力，有步驟地提升主業(yè)競爭能力，有節(jié)奏地增加可持續(xù)發(fā)展投入等途徑�？梢悦鞔_的從國資委頒布的暫行辦法中對(duì) EVA 的計(jì)算公式、會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目等的詳細(xì)規(guī)定中可以看出這些導(dǎo)向極具針對(duì)性。自主創(chuàng)新能力的提升與否，關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于企業(yè)研發(fā)投入的多少，因此在考核中將研究開發(fā)費(fèi)用進(jìn)行了加回調(diào)整處理，視同利潤進(jìn)行計(jì)算；同時(shí)為了提高主業(yè)競爭能力，限制非主業(yè)投資，在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤過程中要將非經(jīng)常收益項(xiàng)目作為調(diào)減項(xiàng)全部扣除；對(duì)于如何鼓勵(lì)企業(yè)加大在可持續(xù)發(fā)展投入方面的投入力度，則在資本的計(jì)算過程中，對(duì)符合相關(guān)規(guī)定的在建工程進(jìn)行了扣除處理等。 

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結(jié)論 

從國內(nèi)外學(xué)者兩個(gè)角度出發(fā)，按照研究內(nèi)容側(cè)重點(diǎn)的不同，對(duì) EVA 的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)可行性、優(yōu)越性與實(shí)施效果等方面的文獻(xiàn)進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的梳理。而后以暫行辦法為焦點(diǎn)，回顧了中央企業(yè)推行 EVA 的過程，解讀和分析了暫行辦法中關(guān)于 EVA 的主要內(nèi)容和存在的局限，并介紹了央企 EVA 的實(shí)施情況和評(píng)價(jià)結(jié)果。最后從實(shí)證分析角度，以 2010-2013 年滬深兩市 10 個(gè)行業(yè)大類中的 171 家一般央企控股上市公司為樣本，就其運(yùn)用 EVA 進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的可行性、優(yōu)越性和實(shí)施效果等進(jìn)行了研究，并得出了以下結(jié)論： 
第一，央企控股上市公司的絕對(duì)量指標(biāo) EVA 與 MVA 顯著正相關(guān)，相對(duì)量指標(biāo) EVAPC 和 EVAPS 也與 MVAPS 顯著正相關(guān)，說明 EVA 及其衍生指標(biāo)能反映出企業(yè)價(jià)值，具有業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的可行性。 
第二，從相對(duì)信息含量角度，在對(duì)央企控股上市公司 MVA 的解釋能力方面，EVA 要大于 RI、NI 和 CFO 等指標(biāo)的；在對(duì) MVAPS 的解釋能力方面，EVAPS和 EVAPC 的也要大于 EPS 和 ROE 等指標(biāo)的。從增量信息含量角度，在對(duì)央企控股上市公司 MVA 的解釋能力方面，EVA 與其它指標(biāo)都具有增量信息解釋能力，且 EVA 的這種增量信息解釋能力總體最高；在對(duì) MVAPS 的解釋能力方面，EVA組指標(biāo) EVAPS 和 EVAPC 與其它指標(biāo)也都具有增量信息解釋能力，且 EVAPS 和EVAPC 的這種增量信息解釋能力更高，無論從相對(duì)還是增量信息含量角度，都說明 EVA 及其衍生指標(biāo)具有業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)優(yōu)越性。 
第三，在對(duì)央企控股上市公司 MVA 的解釋能力方面，EVA 指標(biāo)與 RI、NI和 CFO 等指標(biāo)相結(jié)合，解釋能力更高。在對(duì) MVAPS 的解釋能力方面，EVAPS和 EVAPC 與 EPS 和 ROE 等指標(biāo)相結(jié)合，解釋能力更高，說明 EVA 及其衍生指標(biāo)不能完全替代其它業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)將多種指標(biāo)綜合運(yùn)用。 
第四，中央企業(yè)將 EVA 引入業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)后，從整體來看，由于數(shù)據(jù)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)的研究結(jié)論并不確定；從局部來看，技術(shù)投入比提高，創(chuàng)新能力增強(qiáng)；非主業(yè)投資受到抑制，主營業(yè)務(wù)利潤占比提高，主業(yè)競爭能力增強(qiáng)；可持續(xù)發(fā)展投入提高，可持續(xù)發(fā)展能力增強(qiáng)，說明將EVA 應(yīng)用于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)起到了導(dǎo)向性作為，對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生了積極影響。 
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參考文獻(xiàn)(略)

本文編號(hào)：234636