市場有效性及投資者理性預(yù)期是期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能得以實現(xiàn)的前提。然而,我國期貨市場起步較晚,現(xiàn)實中,投資者情緒等非理性因素的大量存在,使得期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能深受影響。本文以玉米期貨為例,基于持倉量、成交量等投資者情緒指標數(shù)據(jù)構(gòu)建投資者情緒綜合指標,運用VAR模型、脈沖響應(yīng)等方法,實證研究期貨價格發(fā)現(xiàn)功能與投資者情緒的相互關(guān)系,發(fā)現(xiàn)兩者呈負相關(guān)關(guān)系,即玉米期貨價格發(fā)現(xiàn)功能隨著市場情緒的高漲而減弱,且投資者情緒也同時受到期貨價格發(fā)現(xiàn)功能微弱的負向影響。因此,在期貨市場的建設(shè)發(fā)展中,要將投資者情緒作為重要影響因素給予關(guān)注。 

【文章來源】：價格理論與實踐. 2020,(04)北大核心

【文章頁數(shù)】：4 頁

【部分圖文】：

2011.1-2020.4玉米基差趨勢圖

將投資者情緒指數(shù)趨勢（見圖2）與基差趨勢相比較發(fā)現(xiàn)：投資者情緒指數(shù)處于與基差較為相似的波動狀態(tài)，且兩者走勢基本一致，投資者情緒指數(shù)呈上升趨勢時，基差隨后也開始走強，甚至表現(xiàn)為正值，如2015年上半年表現(xiàn)較為明顯；當投資者情緒指數(shù)低迷時，基差呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢，長期表現(xiàn)為負值，如2011年至2012年表現(xiàn)較為明顯。進一步觀察發(fā)現(xiàn)，投資者情緒指數(shù)的變化拐點總是先于基差拐點出現(xiàn)。比如，2019年1月投資者情緒指標開始下滑，直至半年后才折而向上。而玉米基差幾乎在投資者情緒指數(shù)下滑的同時也開始了負向下滑態(tài)勢，并在2019年6月之后才轉(zhuǎn)向增長。通過觀察近期走勢發(fā)現(xiàn)，2020年前4個月，投資者情緒指數(shù)運行比較平穩(wěn)，此期間玉米基差波動不明顯；2018年、2019年投資者情緒指數(shù)經(jīng)歷了兩次明顯起伏變化，運行趨勢不夠平穩(wěn)，而玉米基差在此期間也出現(xiàn)了兩次明顯波動變化�？梢�，投資者情緒穩(wěn)定時，玉米基差走勢也較平穩(wěn)；反之，玉米基差則容易出現(xiàn)波動變化�？傊�，以上諸多情形進一步印證了投資者情緒與期貨價格發(fā)現(xiàn)功能存有一定的相關(guān)性。因此，選擇2011年1月-2020年4月間的玉米基差（Basis）和新構(gòu)造的投資者情緒綜合指數(shù)（SENT）的月度數(shù)據(jù)作為樣本，研究兩者間是否存有影響關(guān)系，玉米基差取錦州港玉米現(xiàn)貨平艙價、大商所玉米期貨主力連續(xù)合約收盤價月度均價計算而得，兩變量各獲得112個數(shù)據(jù)。（二）單位根檢驗

運用AR根檢驗VAR模型的平穩(wěn)性，結(jié)果如圖3所示，所有特征根的倒數(shù)都在單位圓內(nèi)，說明該模型是穩(wěn)定的，得到的分析結(jié)果均有效，也適合進一步進行格蘭杰檢驗和脈沖響應(yīng)分析。（四）格蘭杰檢驗

【參考文獻】：
期刊論文
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[3]不同流動性水平下投資者情緒對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格波動影響研究——基于面板門檻模型的分析[J]. 白宗航.  價格理論與實踐. 2019(06)
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本文編號：3252080