【摘要】：隨著中國(guó)金融數(shù)據(jù)庫(kù)的建立與發(fā)展,我們能以較低成本獲得越來(lái)越高頻率的金融交易數(shù)據(jù)。如股票市場(chǎng)的分筆、五分鐘、十五分鐘等頻率低于一日的交易數(shù)據(jù),這些數(shù)據(jù)就是高頻數(shù)據(jù)。高頻數(shù)據(jù)的獲得使人們對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究更加深入。 股價(jià)離散性是金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的重要特征。價(jià)格離散性對(duì)低頻數(shù)據(jù)樣本而言不是重要的問(wèn)題,因?yàn)樗梢宰鳛橐粋�(gè)連續(xù)過(guò)程的近似。傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究遵循了這一研究方法,這一研究方法無(wú)疑會(huì)丟失大量市場(chǎng)信息,導(dǎo)致市場(chǎng)研究出現(xiàn)較大偏差。實(shí)際上,對(duì)日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)樣本而言,價(jià)格離散性是個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題,因?yàn)閮r(jià)格變動(dòng)的觀測(cè)值僅為有限的幾個(gè)數(shù)值,所以在連續(xù)性假定下建立的模型也不再適用。本文利用三秒分筆交易數(shù)據(jù)、五分鐘交易數(shù)據(jù),從理論和實(shí)證角度對(duì)股價(jià)離散性進(jìn)行分析,并采用次序Probit模型對(duì)離散股價(jià)進(jìn)行建模,分析股票日內(nèi)價(jià)格變化影響因素。 本文的第一部分是緒論。簡(jiǎn)單介紹了本文的研究背景、意義以及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述。第二部分主要對(duì)股價(jià)離散性對(duì)價(jià)格和收益率的影響進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,主要選取高價(jià)股和低價(jià)股各兩只,中等價(jià)位股票一只,利用股票2010年9月份的5分鐘交易數(shù)據(jù)和2010年8月份的分筆交易數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)尾數(shù)聚集現(xiàn)象、價(jià)格變動(dòng)分布特征以及5分鐘收益率2維歷史關(guān)系圖進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,得出低價(jià)股受價(jià)格離散性影響大而高價(jià)股受價(jià)格離散性影響小的結(jié)論。第三部分簡(jiǎn)單對(duì)國(guó)外提出的幾個(gè)離散模型進(jìn)行比較分析,得出次序Probit模型是捕捉離散性效果最優(yōu)的模型,最后詳細(xì)介紹了基于股價(jià)離散性提出的次序Probit模型的基本思想。第四部分是交易數(shù)據(jù)的實(shí)證分析。主要介紹了數(shù)據(jù)的選取分組、股票日內(nèi)價(jià)格變化模型設(shè)計(jì)、實(shí)證結(jié)果和實(shí)證分析。第五部分是結(jié)論。主要對(duì)前面各部分的分析結(jié)果做了簡(jiǎn)單總結(jié),并給出了相關(guān)政策建議。 本文對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1.本文通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)高頻交易數(shù)據(jù)建立離散模型進(jìn)行實(shí)證分析,得出離散性對(duì)低價(jià)股的影響比高價(jià)股大；信息成本和存貨成本都對(duì)股票日內(nèi)價(jià)格變化有重要影響,且在我國(guó)股市中信息成本的影響大于存貨成本。 2.本文選取的數(shù)據(jù)是2010年8月至10月的分筆交易數(shù)據(jù)。近幾年,雖然國(guó)內(nèi)也有部分學(xué)者對(duì)股價(jià)離散性進(jìn)行了實(shí)證分析,但采用的數(shù)據(jù)都是2006年以前的數(shù)據(jù)。事實(shí)上,2006年以來(lái),我國(guó)股市發(fā)生了很大變化,如波動(dòng)幅度變大、交易日益頻繁(大部分股票的日交易次數(shù)達(dá)4000次以上)等特征。顯然利用2006年以前的交易數(shù)據(jù)所做的分析缺乏時(shí)效性,得出的結(jié)論也存在很大區(qū)別。 3.本文在變量的選取上,在采用了國(guó)外的研究方法同時(shí),結(jié)合我國(guó)股市的制度背景,在次序Probit模型中還引入了信息成本、存貨成本、流動(dòng)性成本和累計(jì)買賣壓力四個(gè)解釋變量。 4.本文針對(duì)股票價(jià)格離散性特征實(shí)證分析得出的結(jié)果,對(duì)證券監(jiān)管部門(mén)和投資者提出了相應(yīng)的政策建議和報(bào)價(jià)策略。 5.本文是在國(guó)內(nèi)較早較系統(tǒng)的對(duì)股價(jià)離散性理論的發(fā)展與實(shí)證研究進(jìn)行梳理和評(píng)價(jià),尤其指出信息成本在價(jià)格變動(dòng)中的重要影響作用,反映了我國(guó)股票市場(chǎng)普遍存在信息交易的特征。
【圖文】：

(e)600322股票價(jià)格尾數(shù)分布直方圖圖2一l五只上證股票價(jià)格尾數(shù)分布直方圖在圖2一1中，橫軸表示股票逐筆交易成交價(jià)的尾數(shù)部分，由原點(diǎn)往右看，每一直方圖對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為0分到9分�？v軸表示該尾數(shù)在所有數(shù)據(jù)中所占的比例。從上圖可以看出，不同價(jià)位的股票存在著程度不一的價(jià)格尾數(shù)現(xiàn)象。高價(jià)股票600519和600150與中價(jià)位股存在明顯的價(jià)格聚集現(xiàn)象。價(jià)格尾數(shù)很大程度上聚集在O、5處;但低價(jià)位股票600005和600322的價(jià)格尾數(shù)為0、5的概率只是稍微偏大些，價(jià)格聚類現(xiàn)象并不明顯。上述發(fā)現(xiàn)表明，在股票逐筆11
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F224;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2599408