關鍵詞：中小企業(yè) 信貸資產(chǎn)證券化 貸款池 因子Copula模型 

第1章緒論

1.1課題背景和意義
為化解融資難題，近年來，更低交易成本和更具風險管理優(yōu)勢的中小企業(yè)集合類融資模式開始被我國學者廣泛討論。目前，市場中已開發(fā)的集合類模式按照融資的間接性和直接性可分為三類，一類依托資本市場，如中小企業(yè)集合債券、集合票據(jù)、集合債權信托基金等，一類依托商業(yè)銀行，如企業(yè)團體融資、供應鏈融資等，還有一類融合了直接、間接性融資特征，即信貸資產(chǎn)證券化。從我國企業(yè)的融資次序看，資本市場發(fā)展的滯后導致商業(yè)銀行成為中小企業(yè)融資的最主要來源，但中小企業(yè)因較高的信用風險加劇了銀行的風險集中性和貸款組合管理難度，迫使銀行對其惜貸，而資產(chǎn)證券化具有的風險轉移和債權結構重組特征，有利于商業(yè)銀行從主觀性上加強放貸意愿、從操作上降低邊際成本、從內(nèi)部管理上加速現(xiàn)金流動性，因此自2005年以來信貸資產(chǎn)證券化的試點工作獲得了不少商業(yè)銀行的支持與關注。

1.2相關文獻研究綜述
我國商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資支持近年也逐漸從被動式管理向主動式轉變，授信方式呈現(xiàn)多樣化趨勢。其中一類思路是針對中小企業(yè)抵押不足現(xiàn)狀，根據(jù)不同企業(yè)經(jīng)營特征采納差異化的抵押擔保模式,例如倉儲質押、應收賬款質押、發(fā)明專利權質押等；還有一類思路是基于某個中小企業(yè)集群或某條產(chǎn)業(yè)鏈的整體信譽給予授信，同時銀行聯(lián)通資本市場渠道擴展出中小企業(yè)資產(chǎn)證券化、中小企業(yè)集合票據(jù)等結構化產(chǎn)品。后一種思路因分散了銀行傳統(tǒng)信貸自留的信用風險、提升了融資效率，日益受到我國銀行的重視。
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第2章中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化理論依據(jù)及其風險管理探析

2.1中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的集合內(nèi)涵解析
所謂信貸約束是指企業(yè)的信貸能力受到限制，即使?jié)M足貸款要求也不能正常獲得所需貸款數(shù)額的現(xiàn)象。我國中小企業(yè)信貸約束的根本原因在于信息不對稱引致的信貸配給現(xiàn)象，即交易雙方存在信息知情程度的差異，使知情程度高的一方存在利用信息優(yōu)勢損害知情程度低的一方利益的可能，迫使后者對前者的融資份額做出限制。

2. 2中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的運作原理剖析
風險隔離的核心內(nèi)容在于通過基礎資產(chǎn)的風險和其他資產(chǎn)（主要是基礎資產(chǎn)原始權益人擁有的其他資產(chǎn)）風險的隔離來提高資本運營效率。這種風險隔離帶來的資本運營效率通過證券化資產(chǎn)真實銷售和在交易結構中設立SPV(特殊目的機構）兩個因素得以實現(xiàn)：銀行將基礎資產(chǎn)完全出售給SPV,就已實現(xiàn)了基礎資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表上剝離的過程，由于SPV是獨立的法律主體，伴隨著真實銷售，銀行對證券化資產(chǎn)不再具有追索權，相應的投資者對銀行的其他資產(chǎn)也不具有追索權，即基礎資產(chǎn)和銀行間實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。因此，銀行實現(xiàn)了將較高的中小企業(yè)信用風險轉移到投資者手中，為借貸掃除了后顧之憂，而不同風險偏好的投資者在認購不同層級資產(chǎn)支持證券時承擔了自己所能承受的風險，并取得相應收益，雙方真正實現(xiàn)了共贏。
通過信用增級，可以使證券的信用質量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要，因而能吸引更多投資者并降低發(fā)行成本。一般非政府信用的資產(chǎn)證券化都包含某種形式信用增級，具體可分為外部增級和內(nèi)部增級兩種方式：前者包括政府機構、保險公司、金融擔保公司、大型企業(yè)的財務公司等，但由此證券自身的信用等級也受到外部增級者信用水平的限制；后者用基礎資產(chǎn)自身產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流提供內(nèi)部增級，常用方式有建立次級檔、超額抵押和利差賬戶，現(xiàn)實中，常將內(nèi)、外部增級手段結合使用。中小企業(yè)由于信用水平不高，使投資者要求的風險補償較大，增加了發(fā)行成本，因而有必要對證券化產(chǎn)品施行信用增級來彌補投資者的流動性風險、提高中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的被認可程度，其常見的增信措施主要為政府擔保和設立次級檔結構。
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第3章銀行對中小企業(yè)貸款池資產(chǎn)的篩選與組合 .......20
3.1銀行對中小企業(yè)信貸資產(chǎn)的組合方式探析 ..........20
第4章基于因子Copula模型的貸款池違約風險度量......... 34
4.1組建中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化多銀行貸款池........ 34
第5章基于正態(tài)Copula函數(shù)的實例驗證........ 42
5.1浙元2008-1中小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券的數(shù)據(jù)分析........... 42

第6章完善貸款池風險管理的政策建議

前文從風險視角探討了貸款池資產(chǎn)的組合方式以及風險度方法，本韋將探討其在現(xiàn)實操作中可能遇到的問題，并給予相應的解決方案。

6. 1我國組建中小企業(yè)信貸資產(chǎn)池可能存在的障礙分析
(1)多銀行貸款池的組建未建立起統(tǒng)一的中小企業(yè)貸款評價體系。本文提出以多個城市商業(yè)銀行作為發(fā)起人組建貸款池，相較四大國有商業(yè)銀行和大型股份制商業(yè)銀行更具有信息和成本優(yōu)勢，但由于各城商行對企業(yè)信息的搜集方式以及貸款業(yè)務審批的流程等存在較大差異，其內(nèi)部的中小企業(yè)評價體系各不相同，由此題選的貸款資產(chǎn)可能存在不同質的情況，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價、現(xiàn)金流的統(tǒng)一管理造成一定困難，另外，不同蹄選體系對信息披露的要求不同，不利于投資者決策，從而影響產(chǎn)品的發(fā)行與流通。因此需要構建統(tǒng)一的入池資產(chǎn)評價體系。

6. 2提升貸款池風險管理能力的政策建議
以城市商業(yè)銀行所在地域為單位建立地區(qū)性的中小企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫，可以使同一地域內(nèi)的銀行在信息獲得的渠道和內(nèi)容上保持一致性，并且進入數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)的企業(yè)信息會強制公開并更新，不僅有利于外部投資者及時獲知入池資產(chǎn)的最新披露，有助于銀行作出公正評價，對企業(yè)自身也具有較強的約束和激勵效應，約束其提供真實的經(jīng)營數(shù)據(jù)，激勵其加強企業(yè)管理、提高績效，因而能間接提高貸款池的總體資產(chǎn)質量、降低違約風險。此外，隨著我國中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的逐步發(fā)展，將有越來越多的中小企業(yè)融資需求被打包投入貸款池，此時，信息數(shù)據(jù)庫還能發(fā)揮事先儲備功效，為原始貸款池的組建節(jié)省重復審核的勞力和時間。數(shù)據(jù)庫的組建過程如下。
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結論與展望

綜合國外金融衍生品市場的發(fā)展歷程以及我_政府對中小企業(yè)扶持的導向，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為連接商業(yè)銀行和資本市場的紐帶，為銀行、資本市場中的投資者以及融資企業(yè)創(chuàng)造了共贏的機會。商業(yè)銀行通過蹄選，滿足了部分中小企業(yè)的融資需求，同時將其投入貸款池，打包生成不同等級的資產(chǎn)支持證券對外發(fā)售，通過資本市場上投資者的認購完成了內(nèi)部信用風險的輸出和隔離，而外部投資者因不同風險偏好要求的不同補償也在這一過程中得到了滿足，因此，各方參與者均實現(xiàn)了效用最大化，這也正是資產(chǎn)證券化能在短吋間內(nèi)迅速發(fā)展的根本原因所在。因此，未來隨著國內(nèi)金融環(huán)境不斷完菩、資產(chǎn)市場日漸成熟，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必定會擁有更為廣闊的發(fā)展前景。然而，2008年因金融衍生品的高風險性、高傳染性引發(fā)的次貸危機邊使人們在運用資產(chǎn)證券化時更增添了冷靜和理智，也讓人們認識到必須冇專業(yè)的可it化操作的風險管理方法作支撐。因此，在當前我國資產(chǎn)證券化擴大試點規(guī)模的逛要階段，必須首先做好資產(chǎn)證券化的風險防范工作。Copula函數(shù)因其較好體現(xiàn)了風險資產(chǎn)之間復雜的相關關系，近年來愈加受到金融領域的關注。本文借由中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化貸款池的風險研究作為切入點，提出了因子Copula模型的思路，旨在為Copula函數(shù)的運用進行一次有益嘗試�？梢灶A見，在不久的將來會有更多理論模型與之相結合并被投入現(xiàn)實的實踐運作。

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參考文獻（略）