本文關(guān)鍵詞：衍生產(chǎn)品使用影響因素研究

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【摘要】：自Smith和Stulz (1985)依據(jù)MM定理提出風險對沖無關(guān)論以來,學者對公司使用衍生產(chǎn)品風險對沖的理論和實證研究進展了三十年,但到目前為止還沒有一個廣為接受的理論框架來指導風險管理實踐。在風險管理研究中,對衍生產(chǎn)品使用影響因素的研究不斷受到學者們的重視。它在國內(nèi)是值得研究的新領(lǐng)域,在國際上也是眾多學者感興趣的熱門問題之一。對衍生產(chǎn)品的運用作為公司重要的財務(wù)策略,在微觀上關(guān)系到公司的資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資決策,在宏觀上也影響到公司價值和整體戰(zhàn)略安排。國內(nèi)外學者對衍生產(chǎn)品使用問題的研究對本文的寫作具有重大的指導意義,使得作者能夠在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上進行綜合及拓展性的分析。經(jīng)過文獻梳理后發(fā)現(xiàn),迄今為止,有關(guān)衍生產(chǎn)品使用的理論和實證研究絕大部分來自西方發(fā)達國家,特別是衍生產(chǎn)品市場發(fā)達、公司治理水平高、法律體系比較健全的美國,缺乏中國制度背景下對衍生產(chǎn)品使用影響因素的系統(tǒng)研究。這使得一些中國公司在進行風險管理決策時表現(xiàn)出不知所措,往往導致決策失誤,最終給公司帶來重大損失。同時,從現(xiàn)有文獻來看,有關(guān)公司特征和公司治理如何影響衍生產(chǎn)品使用的實證研究比較少。因此,本文以此為切入點,基于對中國制度背景的深入分析,研究公司特征和公司治理結(jié)構(gòu)對衍生產(chǎn)品使用影響的內(nèi)在機理,以期正確解釋中國上市公司的衍生產(chǎn)品使用特征,為現(xiàn)代公司風險管理理論提供新的檢驗證據(jù)。本論文沿著“問題提出→文獻回顧→背景分析→理論和實證分析→結(jié)論與政策建議”的思路進行研究。本文的主要內(nèi)容為：首先,在導論中提出問題,界定了本文的研究對象、內(nèi)容和創(chuàng)新等；接著,在對風險對沖動因理論研究回顧以及衍生產(chǎn)品使用影響因素研究回顧的基礎(chǔ)上,闡述了衍生產(chǎn)品風險對沖的相關(guān)理論基礎(chǔ)；然后,對中國制度背景和衍生產(chǎn)品發(fā)展與使用現(xiàn)狀進行了系統(tǒng)分析,以便深入了解衍生產(chǎn)品使用影響因素背后的現(xiàn)實力量；其次,根據(jù)風險對沖動因理論模型并結(jié)合中國制度環(huán)境,理論分析公司特征如何影響公司對衍生產(chǎn)品的使用,在控制行業(yè)類別和公司所在區(qū)域等因素下,采用面板數(shù)據(jù),使用Logistic模型和Tobit模型實證研究公司特征對衍生產(chǎn)品使用的影響；再次,根據(jù)風險對沖動因理論和公司治理理論,結(jié)合中國制度背景,理論演繹公司治理在衍生產(chǎn)品使用決策中的作用機理,應(yīng)用MIMIC結(jié)構(gòu)方程模型實證研究公司治理對衍生產(chǎn)品使用的影響,進而對影響衍生產(chǎn)品使用的相關(guān)因素進行全面而系統(tǒng)的研究；最后,對本文的研究結(jié)論進行總結(jié),針對研究結(jié)論提出促進中國公司使用衍生產(chǎn)品的政策性建議。全文共分八章：第1章,導論。闡述了本文的研究背景與意義、相關(guān)概念的界定、研究內(nèi)容與研究方法和本文可能的研究改進與創(chuàng)新等。第2章,文獻回顧與述評。文獻回顧分為兩個部分,第一部分論述了風險對沖無關(guān)論、股東財富最大化論(主要包括節(jié)稅假說、降低財務(wù)危機成本假說、降低代理成本假說和避免“投資不足”假說)和管理者效用最大化論,對西方經(jīng)典風險對沖動因理論進行系統(tǒng)的歸納和整理,為構(gòu)建衍生產(chǎn)品使用影響因素的實證檢驗?zāi)Ｐ吞峁├碚撘罁?jù)；第二部分對國內(nèi)外有關(guān)衍生產(chǎn)品使用影響因素的實證研究文獻進行回顧,評價現(xiàn)有文獻存在的問題和不足,掌握國內(nèi)外研究動態(tài),同時也為本文實證研究中相關(guān)研究變量的定義提供依據(jù)。第3章,衍生產(chǎn)品風險對沖理論基礎(chǔ)。本章論述了衍生產(chǎn)品風險對沖的三個相關(guān)理論基礎(chǔ)：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、契約理論和委托代理理論。風險對沖無關(guān)論的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。股東財富最大化論和管理者效用最大化論都是在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上拓展而來的,在拓展的過程中應(yīng)用到了契約理論和委托代理理論。第4章,中國制度背景分析。深入分析中國的制度背景,可以為正確解釋中國上市公司的衍生產(chǎn)品使用特征提供現(xiàn)實背景和理論依據(jù),有利于深入了解衍生產(chǎn)品使用影響因素的背后力量。本章主要從公司治理機制、所得稅制度、資本市場效率性、利率市場化進程和人民幣匯率制度演變五個方面對中國制度背景進行分析。第5章,中國衍生產(chǎn)品發(fā)展與使用現(xiàn)狀分析。本章首先從場內(nèi)衍生產(chǎn)品和場外衍生產(chǎn)品兩個方面闡述了中國衍生產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀,并指出我國衍生品市場發(fā)展存在的主要問題；然后,分別從行業(yè)分布情況、所在區(qū)域分布情況、資產(chǎn)規(guī)模分布情況和衍生品不同類型使用情況四個方面對衍生產(chǎn)品在中國上市公司的使用現(xiàn)狀進行分析。第6章,公司特征影響衍生產(chǎn)品使用的理論和實證研究。根據(jù)風險對沖動因理論模型,結(jié)合中國制度背景,對影響衍生產(chǎn)品使用的公司特征進行理論分析,使用面板數(shù)據(jù),構(gòu)建Logistic模型和Tobit模型實證研究公司特征如何影響衍生產(chǎn)品的使用。采用參數(shù)檢驗(配對樣本t檢驗)和非參數(shù)檢驗(Mann-Whitney U檢驗)程序分析推斷使用衍生產(chǎn)品公司與未使用衍生產(chǎn)品公司的公司特征是否存在顯著性差異。采用似然比(LR)檢驗法實證分析行業(yè)和區(qū)域?qū)臼褂醚苌a(chǎn)品的影響。第7章,公司治理影響衍生產(chǎn)品使用的理論和實證研究。根據(jù)風險對沖動因理論和公司治理理論,結(jié)合中國制度背景,理論推演公司治理與衍生產(chǎn)品使用之間的關(guān)系,構(gòu)建MIMIC結(jié)構(gòu)方程模型實證檢驗公司治理如何影響公司對衍生產(chǎn)品的使用。采用參數(shù)檢驗(配對樣本t檢驗)和非參數(shù)檢驗(Mann-Whitney U檢驗)程序分析推斷使用衍生產(chǎn)品公司與未使用衍生產(chǎn)品公司的公司治理特征是否存在顯著性差異。第8章,主要結(jié)論和政策性建議。在以上各章分析的基礎(chǔ)上,對全文的主要結(jié)論進行概括總結(jié),并針對研究結(jié)果,提出促進中國上市公司使用衍生產(chǎn)品的政策性建議。同時,指出本文研究的局限與不足并提出后續(xù)的研究建議。通過上述相關(guān)研究,主要得出以下結(jié)論：(1)與發(fā)達國家相比,中國上市公司使用衍生產(chǎn)品的深度和廣度都較為有限,有待于進一步發(fā)展。(2)行業(yè)類別、公司所在區(qū)域和外部法律環(huán)境顯著影響中國上市公司對衍生產(chǎn)品的使用程度；不同行業(yè)之間對衍生產(chǎn)品的使用程度存在顯著性差異,從行業(yè)分布來看,使用衍生產(chǎn)品上市公司的行業(yè)分布比較集中,主要集中在制造業(yè)、采礦業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)；不同區(qū)域之間對衍生產(chǎn)品的使用程度存在顯著性差異,東部地區(qū)對衍生產(chǎn)品的使用程度高于中、西部地區(qū)；外部法律環(huán)境影響衍生產(chǎn)品的使用程度,發(fā)行了外資股(B股、H股和N股)的上市公司較多地使用了衍生產(chǎn)品。(3)公司對衍生產(chǎn)品的使用程度隨著公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、股利支付的增加而增加。在對公司衍生產(chǎn)品使用影響的回歸分析中,成長機會的系數(shù)是負的但不顯著；實際稅率對衍生產(chǎn)品使用的影響是正向的但不顯著；資產(chǎn)流動性和盈利能力對公司衍生產(chǎn)品使用的影響不顯著。(4)公司治理顯著影響衍生產(chǎn)品的使用決策。治理水平高的公司(如股權(quán)制衡度高,存在少數(shù)大股東聯(lián)盟等)較多地使用衍生產(chǎn)品；相反,治理水平低的公司較少地使用衍生產(chǎn)品；公司對衍生產(chǎn)品的使用程度隨著股權(quán)制衡度、法人股比例、高層管理者持股、高管薪酬的增加而增加,隨著股權(quán)集中度、國家股比例的增加而減少。本文的改進和創(chuàng)新體現(xiàn)在以下幾個方面：第一,本文采用大樣本(非金融上市公司)來研究衍生產(chǎn)品使用的影響因素,從國內(nèi)目前的研究現(xiàn)狀來看,之前研究選擇的樣本大多是有色金屬行業(yè)等特殊行業(yè)或個案的研究。本文研究的結(jié)果將有助于了解我國上市公司使用衍生產(chǎn)品的現(xiàn)狀,對于發(fā)展衍生產(chǎn)品市場、設(shè)計衍生產(chǎn)品新品種、規(guī)范風險管理行為具有較強的參考依據(jù)。第二,對中國制度背景及衍生產(chǎn)品使用現(xiàn)狀進行系統(tǒng)分析。對行業(yè)類別、公司所在區(qū)域與衍生產(chǎn)品使用之間的關(guān)系進行系統(tǒng)研究；從制度角度對中國上市公司的衍生產(chǎn)品使用狀況進行解釋,提供中國上市公司衍生產(chǎn)品使用問題研究的另一種思.路和研究背景。第三,結(jié)合中國制度背景,理論推演公司治理如何影響衍生產(chǎn)品的使用決策,采用面板數(shù)據(jù),率先應(yīng)用MIMIC結(jié)構(gòu)方程模型實證檢驗公司治理對衍生產(chǎn)品使用的影響；采用參數(shù)檢驗和非參數(shù)檢驗程序?qū)嵶C分析公司治理特征如何影響衍生產(chǎn)品的使用。由于能力和客觀條件的限制,本文尚存在一定的局限和不足：(1)由于會計信息披露的局限,無法采集到上市公司使用衍生產(chǎn)品的總面值(名義本金)的數(shù)據(jù)。限于數(shù)據(jù),本文對衍生產(chǎn)品使用程度的度量只能采用衍生品合約的公允價值／公司規(guī)模來近似估計；(2)未將金融類上市公司納入研究范圍。忽略了這一類特殊公司的衍生產(chǎn)品使用特征,得出的估計系數(shù)可能是有偏和不一致的；(3)對衍生產(chǎn)品的運用作為一項重要的財務(wù)策略,可能與公司的其他財務(wù)決策(如公司投資決策、資本結(jié)構(gòu)決策等)產(chǎn)生一定的聯(lián)系,未將這些因素聯(lián)系起來加以考慮,可能是不全面的；以上局限與不足將會在后續(xù)的研究中深入探討。
【關(guān)鍵詞】：衍生產(chǎn)品使用 風險對沖 公司特征 公司治理 委托代理理論
【學位授予單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F275
【目錄】：

• 摘要2-6
• Abstract6-18
• 1 導論18-29
• 1.1 研究背景與意義18-20
• 1.1.1 研究背景18-19
• 1.1.2 研究意義19-20
• 1.2 相關(guān)概念的界定20-23
• 1.2.1 衍生產(chǎn)品20-21
• 1.2.2 風險對沖21-22
• 1.2.3 風險管理22-23
• 1.3 研究內(nèi)容與研究方法23-28
• 1.3.1 研究內(nèi)容23-26
• 1.3.2 研究框架26-27
• 1.3.3 研究方法27-28
• 1.4 研究改進與創(chuàng)新28-29
• 2 文獻回顧與述評29-51
• 2.1 風險對沖動因理論研究回顧29-40
• 2.1.1 風險對沖無關(guān)論29-30
• 2.1.2 股東財富最大化論30-36
• 2.1.3 管理層效用最大化論36-40
• 2.2 衍生產(chǎn)品使用影響因素研究回顧40-49
• 2.2.1 公司特征因素41-45
• 2.2.2 公司治理因素45-49
• 2.3 文獻述評49-51
• 3 衍生產(chǎn)品風險對沖理論基礎(chǔ)51-61
• 3.1 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論51-54
• 3.1.1 MM定理51-52
• 3.1.2 MM定理拓展理論52-54
• 3.1.3 資本結(jié)構(gòu)理論對衍生產(chǎn)品使用的意義54
• 3.2 契約理論54-57
• 3.2.1 交易成本理論54-55
• 3.2.2 不完全契約理論55-56
• 3.2.3 激勵理論56-57
• 3.2.4 契約理論對衍生產(chǎn)品使用的意義57
• 3.3 委托代理理論57-60
• 3.3.1 資產(chǎn)替代與投資不足57-58
• 3.3.2 信息不對稱與衍生產(chǎn)品使用58
• 3.3.3 風險規(guī)避與衍生產(chǎn)品使用58-59
• 3.3.4 聲譽機制與衍生產(chǎn)品使用59-60
• 3.3.5 委托代理理論對衍生產(chǎn)品使用的意義60
• 3.4 本章小結(jié)60-61
• 4 中國制度背景分析61-78
• 4.1 公司治理機制61-67
• 4.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中61-62
• 4.1.2 內(nèi)部治理機制功能弱化62-65
• 4.1.3 外部治理機制不健全65-67
• 4.2 所得稅制度67-69
• 4.3 資本市場效率性69-72
• 4.4 利率市場化進程72-74
• 4.5 人民幣匯率制度演變74-77
• 4.5.1 匯率雙軌制74-75
• 4.5.2 單一匯價與有管理的浮動匯率制75-76
• 4.5.3 參考一籃子貨幣的浮動匯率制度76-77
• 4.6 本章小結(jié)77-78
• 5 中國衍生產(chǎn)品發(fā)展與使用現(xiàn)狀分析78-110
• 5.1 中國衍生產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀78-104
• 5.1.1 場內(nèi)衍生產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀78-88
• 5.1.2 場外衍生產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀88-103
• 5.1.3 中國衍生品市場發(fā)展存在的主要問題103-104
• 5.2 衍生產(chǎn)品在中國上市公司的使用現(xiàn)狀104-108
• 5.2.1 行業(yè)分布情況105-106
• 5.2.2 所在區(qū)域分布情況106-107
• 5.2.3 資產(chǎn)規(guī)模分布情況107-108
• 5.2.4 衍生品不同類型使用情況108
• 5.3 本章小結(jié)108-110
• 6 公司特征影響衍生產(chǎn)品使用的理論和實證研究110-134
• 6.1 理論分析與研究假設(shè)110-117
• 6.1.1 公司規(guī)模110-112
• 6.1.2 成長機會112-113
• 6.1.3 財務(wù)杠桿113-114
• 6.1.4 實際稅率114-115
• 6.1.5 資產(chǎn)流動性和股利支付115-116
• 6.1.6 盈利能力116-117
• 6.2 實證研究設(shè)計117-123
• 6.2.1 研究變量定義117-120
• 6.2.2 實證模型設(shè)定120-121
• 6.2.3 樣本與數(shù)據(jù)121-123
• 6.3 實證結(jié)果及分析123-133
• 6.3.1 描述性統(tǒng)計123-124
• 6.3.2 單因素分析124-126
• 6.3.3 多元回歸分析126-131
• 6.3.4 穩(wěn)健性檢驗131-133
• 6.4 本章小結(jié)133-134
• 7 公司治理影響衍生產(chǎn)品使用的理論和實證研究134-158
• 7.1 理論分析與研究假設(shè)134-145
• 7.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與衍生產(chǎn)品使用135-139
• 7.1.2 董事會特征與衍生產(chǎn)品使用139-142
• 7.1.3 管理者激勵與衍生產(chǎn)品使用142-144
• 7.1.4 外部法律環(huán)境與衍生產(chǎn)品使用144-145
• 7.2 實證研究設(shè)計145-149
• 7.2.1 MIMIC模型介紹145-146
• 7.2.2 研究變量設(shè)定146-147
• 7.2.3 樣本選取147-148
• 7.2.4 實證模型設(shè)定148-149
• 7.3 實證結(jié)果與分析149-156
• 7.3.1 描述性統(tǒng)計149-150
• 7.3.2 單因素分析150-152
• 7.3.3 MIMIC模型估計結(jié)果分析152-156
• 7.4 本章小結(jié)156-158
• 8 主要結(jié)論和政策性建議158-165
• 8.1 主要研究結(jié)論158-160
• 8.2 政策性建議160-164
• 8.3 研究的局限和后續(xù)研究建議164-165
• 在學期間發(fā)表的科研成果165-166
• 參考文獻166-178
• 后記178-180

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本文編號：831031