從理論方面看,資本結(jié)構(gòu)決策一向是金融學(xué)研究的主要熱點(diǎn)和難點(diǎn)。控制權(quán)和委托代理成本資本結(jié)構(gòu)理論都認(rèn)為公司治理問題能夠影響公司的資本結(jié)構(gòu)。近年來隨著公司治理矛盾的不斷演變,從第二類委托代理問題出發(fā)以終極控制權(quán)結(jié)構(gòu)為視角研究公司治理因素對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響已經(jīng)成為了一種新的探索和嘗試。終極控制股東能夠依照特有的控制方式對(duì)目標(biāo)控制公司進(jìn)行有效地控制,從而形成了終極控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離的終極控制權(quán)結(jié)構(gòu)。這種不對(duì)稱的控制權(quán)結(jié)構(gòu)使得終極控制股東偏好于通過各種侵害方式擴(kuò)大可控資源、進(jìn)行隧道攫取和追求控制權(quán)私有收益。具體來看,終極控制股東能夠通過負(fù)債融資在保證對(duì)目標(biāo)控制公司有效控制的前提下不斷地?cái)U(kuò)大可控制的財(cái)務(wù)資源;與此同時(shí),終極控制股東還能夠?qū)δ繕?biāo)控制公司技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行侵害,一方面抑制目標(biāo)控制公司的技術(shù)創(chuàng)新投入,另一方面進(jìn)行不平衡的技術(shù)創(chuàng)新模式選擇。按照產(chǎn)業(yè)組織資本結(jié)構(gòu)理論的觀點(diǎn),技術(shù)創(chuàng)新是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。那么,終極控制股東是否會(huì)利用技術(shù)創(chuàng)新更加隱蔽地影響目標(biāo)控制公司的資本結(jié)構(gòu)呢?終極控制股東不平衡的技術(shù)創(chuàng)新模式選擇是否會(huì)對(duì)目標(biāo)控制公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響呢?對(duì)這些問題的研究,有利于完善控... 

【文章來源】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：144 頁

【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

研究思路技術(shù)路線圖

49 圖3-1：股權(quán)融資的股權(quán)非稀釋效應(yīng)假設(shè)：（1）模型中包括了三類主體：即終極控制股東、中間環(huán)節(jié)公司和目標(biāo)控制公司；（2）為簡化分析，終極控制股東選擇單一鏈條控制模式并通過中間環(huán)節(jié)公司對(duì)目標(biāo)控制公司形成終極控制；（3）在單鏈條下終極控制股東對(duì)中間環(huán)節(jié)公司的最低持股比例為10%，并且始終保持不變；（4）中間環(huán)節(jié)公司中的底層公司（直接控制公司）對(duì)目標(biāo)控制公司的持股比例在發(fā)行新股前為40%，在新股發(fā)行并產(chǎn)生稀釋后，直接控制公司對(duì)目標(biāo)控制公司的持股比例變?yōu)?0%，并且該比例能夠保證直接控制公司持續(xù)成為目標(biāo)控制公司的控股股東。由假設(shè)（3）和假設(shè)（4）可知，在目標(biāo)控制公司發(fā)行股票前后直接控制公司對(duì)其的持股比例始終高于終極控制股東對(duì)環(huán)節(jié)公司的最低持股比例（10%），因此目標(biāo)控制公司新股發(fā)行并沒有改變?cè)趩我豢刂奇湕l下終極控制股東的控制權(quán)比例（依舊為10%），這便形成了終極控制下的股權(quán)融資非稀釋效應(yīng)。可以看出，其實(shí)這一效應(yīng)具體是指終極控制股東的終極控制權(quán)在一定條件下不會(huì)受到目標(biāo)控制公司股票融資的影響，而并非指直接控制公司對(duì)目標(biāo)控制公司的直接持股比例（以下簡稱直接持股比例）不受影響。只有在目標(biāo)控制公司新股發(fā)行前后，終極控制權(quán)始終小于直接持股比例的情況下，才會(huì)出現(xiàn)股權(quán)融資的股權(quán)非稀釋效應(yīng)，從而終極控制股東對(duì)目標(biāo)控制公司的終極控制權(quán)不會(huì)被稀釋。一旦終極控制權(quán)由直接控制權(quán)決定時(shí)，那么終極控制權(quán)便會(huì)受到股權(quán)融資稀釋效應(yīng)的影響，終極控制股東的持股比例可能會(huì)因新股發(fā)行而下降，此時(shí)只有負(fù)債融資具有股權(quán)非稀釋效應(yīng)。終極控制股東環(huán)節(jié)公司被控制公司10%40%終極控制股東環(huán)節(jié)公司被控制公司10%20%發(fā)行后發(fā)行前

69 收益的特點(diǎn)。因此，在兩權(quán)偏離度不斷提高的情況下，終極控制股東會(huì)偏好于加大探索式創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。隨著現(xiàn)金流權(quán)的不斷提高、終極控制權(quán)的不斷下降，終極控制股東的兩權(quán)偏離度開始降低。此時(shí)，終極控制股東對(duì)目標(biāo)控制企業(yè)實(shí)施控制所付出成本與得到的收益逐漸平衡，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目一旦失敗，那么終極控制股東便會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金流權(quán)的不斷提高而遭受較大的實(shí)際損失。這便促使終極控制股東在兩權(quán)偏離度降低的情況下，專注于低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，選擇保守的投資決策。開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)主要從事開發(fā)式技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，相對(duì)于探索式技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)式技術(shù)創(chuàng)新屬于改良式的創(chuàng)新，風(fēng)險(xiǎn)要低，收益也相對(duì)有限。因此，在兩權(quán)偏離度不斷下降的情況下，終極控制股東偏好于加大開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。由此可見，技術(shù)創(chuàng)新模式能夠調(diào)節(jié)兩權(quán)偏離度影響目標(biāo)控制公司技術(shù)創(chuàng)新投入的強(qiáng)度。對(duì)于探索式創(chuàng)新企業(yè)而言，終極控制股東更愿意目標(biāo)控制在公司在兩權(quán)偏離度不斷上升時(shí)加大技術(shù)創(chuàng)新投入；而對(duì)于開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)而言，終極控制股東更愿意目標(biāo)控制公司在兩權(quán)偏離度不斷下降時(shí)加大技術(shù)創(chuàng)新投入。因此，針對(duì)技術(shù)創(chuàng)新模式對(duì)兩權(quán)偏離度影響技術(shù)創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)效應(yīng)，可以提出如下假設(shè)：假設(shè)3：相對(duì)于開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)，探索式創(chuàng)新企業(yè)的兩權(quán)偏離度影響目標(biāo)控制公司技術(shù)創(chuàng)新投入的負(fù)向關(guān)系將會(huì)減弱。圖4-1相關(guān)假設(shè)邏輯圖兩權(quán)偏離度技術(shù)創(chuàng)新投入假設(shè)1假設(shè)3假設(shè)2技術(shù)創(chuàng)新模式

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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