【摘要】：貨幣金融理論中一直存在著貨幣供給的外生性和內(nèi)生性爭(zhēng)論,但是貨幣供給的外生性或內(nèi)生性都不是絕對(duì)和完全的。貨幣供給脫離不了經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)生性影響,也不可能完全擺脫中央銀行貨幣政策的外生性擾動(dòng)。因此,貨幣供給存在內(nèi)生性并不代表中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量完全失去控制。相反,只有正確地認(rèn)識(shí)貨幣供給的內(nèi)生性過(guò)程,貨幣當(dāng)局才能采取相應(yīng)對(duì)策更好地實(shí)施對(duì)貨幣供給的調(diào)控。中國(guó)自2001年底正式加入wT0,對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高。加入世界貿(mào)易組織一方面推動(dòng)了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的快速增長(zhǎng),另一方面也推動(dòng)了國(guó)內(nèi)投資環(huán)境的改善,對(duì)外資吸引力得以提高。伴隨著出口快速增長(zhǎng)、FDI和短期國(guó)際資本的大量流入,我國(guó)長(zhǎng)期維持經(jīng)常項(xiàng)目和資本賬戶(hù)雙順差,國(guó)際收支失衡,外匯儲(chǔ)備不斷積累,2013年2月中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到25萬(wàn)億元,是2003年2月的10倍。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)給我國(guó)貨幣供給帶來(lái)內(nèi)生性影響。2002年以來(lái),外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣的最主要來(lái)源。雖然貨幣當(dāng)局通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)行沖銷(xiāo),但央行票據(jù)發(fā)行量的不斷增加使票據(jù)的發(fā)行成本和利息償付壓力上升,大量票據(jù)到期兌付也削弱了央行票據(jù)的對(duì)沖效率。由于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快,沖銷(xiāo)變得越來(lái)越困難,基礎(chǔ)貨幣供給在外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的推動(dòng)下被動(dòng)增加。外匯儲(chǔ)備規(guī)模是經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的結(jié)果,不受中央銀行直接控制,通過(guò)外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣也是一種被動(dòng)行為。因此,伴隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng),中國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給表現(xiàn)出顯著的內(nèi)生性。同時(shí),外匯儲(chǔ)備從信貸供給和信貸需求兩個(gè)方面對(duì)信貸規(guī)模產(chǎn)生內(nèi)生性影響。一方面,在外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)投放大量基礎(chǔ)貨幣的條件下,中央銀行通過(guò)調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金率控制信貸規(guī)模,但是法定存款準(zhǔn)備金率的持續(xù)上調(diào)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)積累大量流動(dòng)性。另外,持有大量的央行票據(jù)也提高了商業(yè)銀行流動(dòng)性水平。這種流動(dòng)性的積聚由外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)導(dǎo)致,中央銀行難以控制其規(guī)模。商業(yè)銀行流動(dòng)性的提高會(huì)增強(qiáng)銀行信貸供給的意愿和能力,從而推動(dòng)信貸供給的內(nèi)生性增長(zhǎng)。另一方面,外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)可能從多方面推動(dòng)國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng),投資的高速增長(zhǎng)提高了信貸需求,推動(dòng)信貸規(guī)模的內(nèi)生性增長(zhǎng)。在金融危機(jī)時(shí)期,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度下降,新增外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性影響減弱。而外匯儲(chǔ)備存量規(guī)模通過(guò)公眾信心和預(yù)期對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)和貨幣供給產(chǎn)生內(nèi)生性影響。當(dāng)外匯儲(chǔ)備存量不足,金融危機(jī)的爆發(fā)會(huì)對(duì)公眾信心和預(yù)期帶來(lái)較大沖擊,投資和信貸需求下降,寬松型貨幣政策傳導(dǎo)受阻。當(dāng)外匯儲(chǔ)備存量較大時(shí),金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)社會(huì)公眾信心和預(yù)期的沖擊較小,投資和信貸需求穩(wěn)定,寬松型貨幣政策效果明顯。本文使用2002年1月至2014年6月的數(shù)據(jù),實(shí)證分析了中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給的內(nèi)生性影響。Jonansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明基礎(chǔ)貨幣、外匯占款、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)銀行機(jī)構(gòu)債權(quán)、中央銀行發(fā)行債券和政府存款之間具有長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。誤差修正模型回歸結(jié)果證明上述各項(xiàng)的短期變動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的短期變動(dòng)都具有顯著影響,其中外匯占款、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)銀行機(jī)構(gòu)債權(quán)短期變動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的影響方向?yàn)檎?中央銀行發(fā)行債券和政府存款變動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的影響方向?yàn)樨?fù)。在基礎(chǔ)貨幣主要來(lái)源中,外匯占款的回歸系數(shù)為明顯高于對(duì)政府債權(quán)和對(duì)銀行機(jī)構(gòu)債權(quán)的影響系數(shù),說(shuō)明外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給的最主要來(lái)源,外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給產(chǎn)生較強(qiáng)的內(nèi)生性影響。Granger因果檢驗(yàn)表明外匯儲(chǔ)備是商業(yè)銀行流動(dòng)性的格蘭杰原因,同時(shí)是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因。商業(yè)銀行流動(dòng)性是金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的格蘭杰原因,固定資產(chǎn)投資也是金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的格蘭杰原因。外匯儲(chǔ)備是金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的格蘭杰原因。因此,外匯儲(chǔ)備通過(guò)商業(yè)銀行流動(dòng)性效應(yīng)和固定資產(chǎn)投資效應(yīng)對(duì)信貸規(guī)模產(chǎn)生內(nèi)生性影響的機(jī)制在Granger因果檢驗(yàn)中是成立的。分布滯后模型的回歸結(jié)果表明當(dāng)期的商業(yè)銀行流動(dòng)性變動(dòng)和信貸規(guī)模變動(dòng)之間呈負(fù)方向關(guān)系,但是當(dāng)期的商業(yè)銀行流動(dòng)性變動(dòng)和下一期的信貸規(guī)模變動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系。本期的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率越高,下一期的信貸規(guī)模增長(zhǎng)越快。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)會(huì)對(duì)2期之后的信貸規(guī)模增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著的正方向影響。1998年亞洲金融危機(jī)和2008年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)期,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度都有所下降,導(dǎo)致新增外匯占款在新增基礎(chǔ)貨幣來(lái)源中的占比也大幅度下降。兩次金融危機(jī)時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額規(guī)模不同,擴(kuò)張性貨幣政策效果也截然相反。1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)期,我國(guó)外匯儲(chǔ)備存量規(guī)模較小,擴(kuò)張性貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)受阻。2008年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)期,我國(guó)外匯儲(chǔ)備存量規(guī)模較大,擴(kuò)張性貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)較為順利,甚至出現(xiàn)貨幣供給的超預(yù)期擴(kuò)張。實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)的確給貨幣供給帶來(lái)了內(nèi)生性影響,貨幣總量的內(nèi)生性擴(kuò)張帶來(lái)物價(jià)水平上升和通貨膨脹。政府部門(mén)需要通過(guò)其他手段控制固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng),尤其是地方政府的基礎(chǔ)建設(shè)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的過(guò)快增長(zhǎng),以控制信貸和貨幣供給的擴(kuò)張。政府需要調(diào)整收入分配機(jī)制,改善收入分配格局,以避免貨幣供給的內(nèi)生性擴(kuò)張和通貨膨脹帶來(lái)貧富分化的加劇以及由此產(chǎn)生的不利影響。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化有利于將內(nèi)生性貨幣供給帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性有效配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的領(lǐng)域和企業(yè),緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。另外,我國(guó)需要調(diào)整進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu),擴(kuò)大內(nèi)需,平衡國(guó)際收支,并完善人民幣匯率形成機(jī)制,增加人民幣匯率浮動(dòng)幅度。鑒于兩次金融危機(jī)時(shí)期外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不同和擴(kuò)張性貨幣政策效果的截然相反,我們認(rèn)為,中央銀行在制定貨幣政策時(shí),尤其是寬松型貨幣政策時(shí),需要考慮外匯儲(chǔ)備存量規(guī)模對(duì)公眾預(yù)期和貨幣政策傳導(dǎo)的影響。
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類(lèi)號(hào)】：F832.6;F822.2
【圖文】：
ｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏ逡逑ｒｓｉＰｓｉｆＭｒｓｉｒｓＪｆＭｒＭｒｇｒｓｊｆｖｊｒｓＪｆＭｒｓｊｒｓＪｒＮｊｆＭｒｓｊｒｓｊｒＭｒｓｊｒｓｊｒｓｊｉＮｒｇｒＭ逡逑圖１－１外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量和物價(jià)水平逡逑從基礎(chǔ)貨幣的來(lái)源上看，隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣的最逡逑主要來(lái)源。雖然貨幣當(dāng)局通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)行沖銷(xiāo)，但央行票逡逑據(jù)發(fā)行量的不斷增加使票據(jù)的發(fā)行成本和利息償付壓力上升，大量票據(jù)到期兌付逡逑也削弱了央行票據(jù)的對(duì)沖效率。由于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快，沖銷(xiāo)變得越來(lái)越困難，逡逑基礎(chǔ)貨幣供給在外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的推動(dòng)下被動(dòng)增加。外匯儲(chǔ)備規(guī)模是經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行逡逑的結(jié)果，不受中央銀行直接控制，通過(guò)外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣也是一種被動(dòng)逡逑行為。因此
當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率超出商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)意外的支付需求后，法定存款準(zhǔn)備金逡逑率的繼續(xù)提高即起到凍結(jié)過(guò)市場(chǎng)剩流動(dòng)性的功能，但是提高了商業(yè)銀行流動(dòng)性。逡逑中央銀行貨幣沖銷(xiāo)措施對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響過(guò)程如圖３－４所示。逡逑商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表邋央行資產(chǎn)負(fù)債表逡逑商邐７１邐邐邐７逡逑Ｉ邋一Ｊ準(zhǔn)備金ｔ本幣存款邐外匯資產(chǎn)準(zhǔn)備金１邋１逡逑Ｉ邋１邋央行票據(jù)１邋（不變）邐（不變）央行票據(jù)ｔ邋Ｉ逡逑動(dòng)邋礎(chǔ)逡逑Ｉ邐發(fā)行央行票據(jù)邐Ｉ逡逑Ｉ邐商業(yè)銀行邋｛邐一中央銀行邐Ｉ逡逑邐邐力口逡逑提高法定存款準(zhǔn)備金率逡逑圖３－４貨幣沖銷(xiāo)措施提高商業(yè)銀行流動(dòng)性的傳導(dǎo)機(jī)制逡逑（準(zhǔn)備金存款＋債券）／總資產(chǎn)是衡量商業(yè)銀行流動(dòng)性的重要指標(biāo)之一，如圖逡逑３－４中所示，央行票據(jù)余額和法定存款準(zhǔn)備金率的兩方面上升，導(dǎo)致了商業(yè)銀行逡逑流動(dòng)性水平的提高。商業(yè)銀行在流動(dòng)性充足的情況下希望將更多的資金運(yùn)用出逡逑去，產(chǎn)生收益，其信貸供給的能力和意愿較強(qiáng)。在信貸需求強(qiáng)烈的市場(chǎng)環(huán)境下，逡逑商業(yè)銀行信貸交易增加。因此，發(fā)行央行票據(jù)和提高存款準(zhǔn)備金率在另一方面提逡逑高了商業(yè)銀行的信貸供給能力和信貸規(guī)模，具體的傳導(dǎo)流程如圖３－５所示。逡逑４０逡逑
邐丨丨丨＿＿｜丨丨丨丨丨丨丨數(shù)減小邐＾ｉｌｐ＊邋縮凝逡逑圖３－３貨幣沖銷(xiāo)措施抑制商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的傳導(dǎo)流程逡逑但“商業(yè)銀行流動(dòng)性機(jī)制”認(rèn)為，中央銀行的兩大貨幣沖銷(xiāo)工具，即發(fā)行央逡逑行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率在控制商業(yè)銀行信貸能力的同時(shí)，提氋了商業(yè)銀逡逑行的流動(dòng)性。央行票據(jù)的發(fā)行導(dǎo)致商業(yè)銀行持有的票據(jù)資產(chǎn)或債券資產(chǎn)增加，法逡逑定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)導(dǎo)致商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款增加。法定存款準(zhǔn)備金是中央銀逡逑行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行按照存款的一定比率保留流動(dòng)性。其最初的功能是保證商業(yè)逡逑銀行應(yīng)對(duì)意外的支付需求，而現(xiàn)在巳經(jīng)演變?yōu)橹醒脬y行管理銀行體系流動(dòng)性的工逡逑具。當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率超出商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)意外的支付需求后，法定存款準(zhǔn)備金逡逑率的繼續(xù)提高即起到凍結(jié)過(guò)市場(chǎng)剩流動(dòng)性的功能，但是提高了商業(yè)銀行流動(dòng)性。逡逑中央銀行貨幣沖銷(xiāo)措施對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響過(guò)程如圖３－４所示。逡逑商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表邋央行資產(chǎn)負(fù)債表逡逑商邐７１邐邐邐７逡逑Ｉ邋一Ｊ準(zhǔn)備金ｔ本幣存款邐外匯資產(chǎn)準(zhǔn)備金１邋１逡逑Ｉ邋１邋央行票據(jù)１邋（不變）邐（不變）央行票據(jù)ｔ邋Ｉ逡逑動(dòng)邋礎(chǔ)逡逑Ｉ邐發(fā)行央行票據(jù)邐Ｉ逡逑Ｉ邐商業(yè)銀行邋｛邐一中央銀行邐Ｉ逡逑邐邐力口逡逑提高法定存款準(zhǔn)備金率逡逑圖３－４貨幣沖銷(xiāo)措施提高商業(yè)銀行流動(dòng)性的傳導(dǎo)機(jī)制逡逑（準(zhǔn)備金存款＋債券）／總資產(chǎn)是衡量商業(yè)銀行流動(dòng)性的重要指標(biāo)之一，如圖逡逑３－４中所示
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3 盧紫s
本文編號(hào)：2769801
