本文選題：利率期限結(jié)構(gòu)　切入點(diǎn)：馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移　出處：《大連理工大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：隨著利率市場化改革的初步完成,中國金融宏觀調(diào)控將逐步由數(shù)量型轉(zhuǎn)為價(jià)格型,揭示利率期限結(jié)構(gòu)內(nèi)含的宏觀經(jīng)濟(jì)信息,對央行制定前瞻性貨幣政策和及時(shí)反饋政策執(zhí)行效果具有重要的理論和實(shí)際意義。然而,現(xiàn)有研究利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)的文獻(xiàn),雖然在時(shí)域維度內(nèi)揭示了利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的線性關(guān)系,但沒有看到中國作為轉(zhuǎn)軌國家和發(fā)展中國家,其宏觀經(jīng)濟(jì)面臨制度變遷和結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重沖擊,而這一切又置于不斷加速的對外開放背景下。2000年以來,國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)局勢的變化,尤其是金融危機(jī)的爆發(fā)對宏觀經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊,中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇。其收益率曲線的形態(tài)與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的協(xié)同運(yùn)動(dòng)不僅具有時(shí)變性和結(jié)構(gòu)變化特點(diǎn),還體現(xiàn)出較為頻繁的周期性波動(dòng)的時(shí)頻特征,其強(qiáng)度、方向、同步性和頻率變化較大。基于此,本文抓住這一特征,引入馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移因素,對利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)機(jī)制進(jìn)行研究,主要研究內(nèi)容如下：首先,運(yùn)用主成份分析方法對金融危機(jī)前后國債收益率曲線變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行對比分析,發(fā)現(xiàn)收益率曲線在金融危機(jī)爆發(fā)前主要發(fā)生非平行移動(dòng),而在金融危機(jī)爆發(fā)后主要發(fā)生平行移動(dòng),這對商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理具有的重要啟示是：利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的選擇也依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài),對利率曲線平行移動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)宜采用傳統(tǒng)的久期-凸度工具,對于利率曲線非平行移動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),本文提出采用NS久期向量方法來免疫。這一研究彌補(bǔ)了現(xiàn)有國內(nèi)有關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的文獻(xiàn)只注重模型工具應(yīng)用本身、而對現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)關(guān)注的不足,為本文建模設(shè)定的狀態(tài)轉(zhuǎn)換條件提供了實(shí)證支撐。其次,以匯率形成機(jī)制改革(2005年7月21日)和短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)的推出(2013年1月18日)為時(shí)間節(jié)點(diǎn),用事件分析法研究了政策推出對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。實(shí)證結(jié)果表明收益率曲線在匯率改革前后出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)斷點(diǎn),對SLO的推出存在過度反應(yīng)。在此基礎(chǔ)上基于小波分析工具,從時(shí)域和頻域兩個(gè)維度研究收益率曲線與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：收益率曲線的水平因素蘊(yùn)含通脹預(yù)期信息；斜率因素與經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)存在著整體的非一致性,其預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長的能力較弱,但與政策利率波動(dòng)的同步性較高,可作為反映貨幣政策狀態(tài)的指標(biāo)。另外還發(fā)現(xiàn),收益率曲線所反映的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)信息在金融危機(jī)爆發(fā)前后出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)突變,在金融危機(jī)爆發(fā)的前后幾年內(nèi)反映了相對較多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平波動(dòng)信息。這一研究彌補(bǔ)了現(xiàn)有文獻(xiàn)局限于時(shí)域維度的不足,進(jìn)一步證實(shí)了收益率曲線與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性具有狀態(tài)轉(zhuǎn)換特征。再次,在線性簡約模型(VAR模型和DRA模型)的基礎(chǔ)上,引入馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移因素建立狀態(tài)轉(zhuǎn)換的簡約式宏觀-金融模型(MS-VAR模型和MSV-DRA模型1�；贛S-VAR模型的實(shí)證發(fā)現(xiàn)：在不同區(qū)制下利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系存在較大差異,而且模型區(qū)制分別與經(jīng)濟(jì)高速、中低速增長狀態(tài)密切相關(guān)；通過對MSV-DRA模型的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在顯著的雙向影響,不同區(qū)制下的脈沖響應(yīng)有明顯差別,方差分解結(jié)果顯示宏觀經(jīng)濟(jì)在高波動(dòng)狀態(tài)下對收益率預(yù)測方差的解釋力強(qiáng)于低波動(dòng)狀態(tài)下的解釋力,反映宏觀經(jīng)濟(jì)變量是收益率預(yù)測的必要考慮因素；通過構(gòu)建Logit模型和泰勒規(guī)則進(jìn)行回歸表明模型的高低波動(dòng)區(qū)制可以分別理解為貨幣政策的寬松和緊縮狀態(tài)。就收益率的樣本內(nèi)擬合效果以及模型區(qū)制依賴檢驗(yàn)結(jié)果等方面而言,上述模型構(gòu)建相比線性簡約模型更準(zhǔn)確的描述了我國利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性,進(jìn)一步強(qiáng)化其狀態(tài)轉(zhuǎn)換特征。最后,將本文構(gòu)建的狀態(tài)轉(zhuǎn)換簡約式宏觀-金融模型與常見的單一區(qū)制模型進(jìn)行樣本外收益率預(yù)測比較,在采用常用統(tǒng)計(jì)性損失函數(shù)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,增加了經(jīng)濟(jì)損失函數(shù)。通過預(yù)測效果比較發(fā)現(xiàn)：在單一區(qū)制的預(yù)測模型中,基于獨(dú)立Minnesota-Wishart共軛先驗(yàn)分布的貝葉斯向量自回歸模型對中長期收益率的直接預(yù)測效果具有明顯優(yōu)勢；在狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型與單一區(qū)制模型的預(yù)測比較中,MS-VAR模型的預(yù)測效果不如VAR模型,MSV-DRA模型相比DRA模型,中長期預(yù)測效果較好、短期預(yù)測效果較差,反映了區(qū)制轉(zhuǎn)移因素雖然能增加模型的靈活性,改善模型的擬合效果,但對于我國樣本數(shù)據(jù)較短的實(shí)際情況,難以取得較高的預(yù)測精度；此外還發(fā)現(xiàn)：DNS模型的預(yù)測精度高于考慮宏觀因素的DRA模型,表明引入宏觀因素雖然有助于預(yù)測效果的改善,但模型的過度擬合問題削弱了模型的預(yù)測力,在設(shè)定預(yù)測模型時(shí)需要考慮靈活性與穩(wěn)定性的平衡。
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【學(xué)位授予單位】：大連理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F224;F822.0;F124
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本文編號(hào)：1591301