本文關(guān)鍵詞：基于投資者異質(zhì)信念的股市動(dòng)量效應(yīng)實(shí)證研究　出處：《遼寧大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

  更多相關(guān)文章： 投資者異質(zhì)信念 動(dòng)量效應(yīng) 異質(zhì)先驗(yàn)信念 有限注意 漸進(jìn)信息流

【摘要】：動(dòng)量效應(yīng)(The momentum Effect)一般又稱為慣性效應(yīng),是指股票市場(chǎng)上存在的收益持續(xù)性現(xiàn)象,股票收益率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)具有延續(xù)原來(lái)運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)的特征。股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)成了從被發(fā)現(xiàn)后一直存在且未來(lái)仍然持續(xù)存在的僅有的金融異象(Schwert,2003),作為金融市場(chǎng)上一類非�！爸匾漠愊蟆�(premieranomaly) (Fama French,2008),已涉及市場(chǎng)效率、投資策略、投資者行為偏差等傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)領(lǐng)域中的多個(gè)重要問題,在金融理論研究和投資實(shí)踐操作方面具有重大意義。動(dòng)量效應(yīng)是基于同質(zhì)信念為前提假設(shè)的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論面臨的挑戰(zhàn)之一,中期動(dòng)量收益持續(xù)性已成為研究中的熱點(diǎn)問題。鑒于此,本文從投資者異質(zhì)信念為切入點(diǎn),探討形成投資者異質(zhì)信念的三個(gè)機(jī)制——異質(zhì)先驗(yàn)信念、漸進(jìn)信息流和有限注意對(duì)價(jià)格動(dòng)量效應(yīng)的影響和作用機(jī)理,以期通過(guò)本文的研究建立投資者異質(zhì)信念形成動(dòng)量效應(yīng)成因的解釋框架,為動(dòng)量效應(yīng)成因研究提供理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。從我國(guó)理論界和實(shí)務(wù)界的研究情況分析,投資者異質(zhì)信念解釋動(dòng)量效應(yīng)成因研究既有理論意義,又有實(shí)際價(jià)值。在理論上,首先,投資者異質(zhì)信念研究股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)是異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)的理論延伸和理論應(yīng)用,有助于檢驗(yàn)投資者異質(zhì)信念對(duì)價(jià)格的形成機(jī)理,在理論上完善信念差異性變化與價(jià)格持續(xù)性間的研究；其次,從投資者異質(zhì)信念角度解釋動(dòng)量效應(yīng),提醒投資者形成異質(zhì)信念的異質(zhì)先驗(yàn)信念、漸進(jìn)信息流和有限注意這三個(gè)機(jī)制對(duì)價(jià)格的影響是不同的,挖掘股價(jià)動(dòng)量超額收益的來(lái)源及各因素的貢獻(xiàn)程度,在一定程度上拓展動(dòng)量效應(yīng)成因的研究；最后,投資者異質(zhì)信念研究動(dòng)量效應(yīng),從市場(chǎng)微觀層面視角反映了股價(jià)變化體現(xiàn)了投資者異質(zhì)信念的綜合作用,有助于理清我國(guó)資本市場(chǎng)的交易機(jī)制、市場(chǎng)參與者行為及交易價(jià)格形成機(jī)制等微觀層面問題,促進(jìn)資本市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。在實(shí)踐上,從投資者異質(zhì)信念角度研究動(dòng)量效應(yīng),首先對(duì)投資者而言,有助于投資者正確認(rèn)識(shí)不同異質(zhì)信念原因引發(fā)動(dòng)量效應(yīng)的機(jī)制,避免由異質(zhì)先驗(yàn)信念引發(fā)的投機(jī)交易,避免信息擴(kuò)散引發(fā)恐慌情緒等非理性情緒,穩(wěn)定自己的非理性情緒,減少交易者非理性行為,培養(yǎng)理性投資理念。其次,對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管者而言,有助于監(jiān)管部門進(jìn)一步認(rèn)識(shí)我國(guó)股市的運(yùn)行規(guī)律,為相關(guān)監(jiān)管部門制定和設(shè)計(jì)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的相關(guān)政策和市場(chǎng)制度提供依據(jù),更好地控制股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。本文以我國(guó)股票市場(chǎng)為研究背景,以股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)成因?yàn)檠芯績(jī)?nèi)容,研究目標(biāo)是從理論上構(gòu)建投資者異質(zhì)信念解釋股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)成因框架,并以我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。具體而言,通過(guò)本文的研究,希望逐步達(dá)成三個(gè)研究目標(biāo)：目標(biāo)一、構(gòu)建投資者異質(zhì)信念解釋動(dòng)量效應(yīng)的成因框架。目標(biāo)二,為投資者異質(zhì)信念解釋股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)的成因框架提供實(shí)證檢驗(yàn)。目標(biāo)三、在明晰成因的基礎(chǔ)上,提出相應(yīng)的政策建議。為了實(shí)現(xiàn)本文的研究目標(biāo),筆者總體上沿著“提出問題→理論分析→實(shí)證分析→結(jié)論及政策建議”的基本思路開展研究。第一層次是研究基礎(chǔ),對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整理,發(fā)現(xiàn)目前研究中的不足,為后續(xù)主體研究指明了研究方向。第二層次是理論分析,界定相關(guān)概念的內(nèi)涵,分析投資者異質(zhì)信念形成動(dòng)量效應(yīng)的原理,構(gòu)建投資者異質(zhì)信念解釋動(dòng)量效應(yīng)的理論框架。第三層次是實(shí)證分析。為投資者異質(zhì)信念解釋動(dòng)量效應(yīng)的理論框架提供相應(yīng)的實(shí)證證據(jù)。第四層次是結(jié)論與建議。展開以上研究思路,本文的具體內(nèi)容如下：第1章為緒論。主要闡述本文研究的一些基本問題,包括研究背景及意義、文獻(xiàn)回顧、研究思路和研究方法、研究?jī)?nèi)容和研究框架及創(chuàng)新點(diǎn)。第2章為我國(guó)股市動(dòng)量效應(yīng)存在性研究。本章運(yùn)用滬深A(yù)股最新的收益率數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù),分別通過(guò)傳統(tǒng)動(dòng)量投資策略、持續(xù)性贏家組合輸家組合投資策略和α動(dòng)量投資策略的研究方法對(duì)我國(guó)股市動(dòng)量效應(yīng)的存在性進(jìn)行驗(yàn)證。實(shí)證研究表明,從三個(gè)不同的視角通過(guò)三種投資策略驗(yàn)證了我國(guó)股市存在顯著的短中期動(dòng)量效應(yīng)。第3章為投資者異質(zhì)信念解釋動(dòng)量效應(yīng)成因的理論研究。本章采用規(guī)范研究的方法,首先界定動(dòng)量效應(yīng)和異質(zhì)信念的范疇,然后在異質(zhì)信念形成機(jī)制、異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)模型的文獻(xiàn)與理論基礎(chǔ)上,闡述投資者異質(zhì)信念形成股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)的機(jī)理分析,最后從形成投資者異質(zhì)信念的三個(gè)原因——異質(zhì)先驗(yàn)信念、漸進(jìn)信息流、有限注意構(gòu)建解釋動(dòng)量效應(yīng)成因的理論框架。第4、5、6章用實(shí)證檢驗(yàn)的方法分別驗(yàn)證了異質(zhì)先驗(yàn)信念、漸進(jìn)信息流、有限注意對(duì)我國(guó)股市動(dòng)量效應(yīng)的影響。在理論分析的基礎(chǔ)上,利用滬深A(yù)股的相關(guān)股票樣本數(shù)據(jù),分別通過(guò)引入各異質(zhì)信念的代理變量,然后利用二維順序法構(gòu)建二維分組的動(dòng)量投資策略,用實(shí)證研究的方法對(duì)投資者異質(zhì)信念形成股市動(dòng)量效應(yīng)進(jìn)行定性分析。第7章為基于投資者異質(zhì)信念的動(dòng)量效應(yīng)影響因素貢獻(xiàn)度分析。在第四、五、六章分別研究了異質(zhì)先驗(yàn)信念、漸進(jìn)信息流、有限注意對(duì)股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)都有一定的解釋力,獨(dú)立地從投資者異質(zhì)信念的形成角度驗(yàn)證了產(chǎn)生動(dòng)量效應(yīng)的成因。本章構(gòu)建綜合定量分析動(dòng)量效應(yīng)成因的分析范式,明確確定影響股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)的各因素的貢獻(xiàn)度排序。第8章為結(jié)論及政策建議。首先,對(duì)本文理論研究和實(shí)證檢驗(yàn)進(jìn)行概括性總結(jié)。其次,根據(jù)實(shí)證結(jié)果,從增強(qiáng)利用注意能力、改善信息傳播渠道及加強(qiáng)投資者理性信念教育三個(gè)方面為改善投資者有限注意、漸進(jìn)信息流和投資者異質(zhì)先驗(yàn)信念對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的影響提出相應(yīng)的對(duì)策建議。最后,總結(jié)本文研究中存在的局限性和不足,并展望后續(xù)可行的研究。對(duì)股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)的成因研究,在國(guó)外已經(jīng)取得了頗為豐富的研究,本文在前人相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,在理論分析和實(shí)證分析方面有以下幾個(gè)方面的創(chuàng)新與貢獻(xiàn)：第一、研究視角上的創(chuàng)新。本文以形成投資者異質(zhì)信念的機(jī)制為切入點(diǎn)研究股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)。Hong Stein(2007)總結(jié)投資者異質(zhì)信念是由異質(zhì)先驗(yàn)信念、有限注意、漸進(jìn)信息流形成的。從投資者信念異質(zhì)性的來(lái)源進(jìn)行分析,拓展了目前研究中以單個(gè)因素或維度對(duì)動(dòng)量效應(yīng)成因的研究。第二、用定量方法衡量投資者異質(zhì)信念影響動(dòng)量效應(yīng)成因的貢獻(xiàn)度�？偨Y(jié)目前研究動(dòng)量效應(yīng)成因的文獻(xiàn),雖然成因研究也頗為豐富。但目前現(xiàn)有的成因研究主要是定性研究,缺乏對(duì)動(dòng)量效應(yīng)影響因素大小的計(jì)量分析,導(dǎo)致無(wú)法明確影響動(dòng)量效應(yīng)形成各因素的貢獻(xiàn)度排序。本文通過(guò)計(jì)量方法構(gòu)建刪失回歸模型計(jì)算出各影響因素對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的貢獻(xiàn)度,進(jìn)而針對(duì)各成因?qū)?dòng)量效應(yīng)的影響程度不同,有針對(duì)性地提出對(duì)策建議。第三、改進(jìn)測(cè)量動(dòng)量收益持續(xù)性的方法。Chen et.al(2015)用持續(xù)性的贏家組合或輸家組合的久期衡量動(dòng)量收益持續(xù)性。本文考慮到動(dòng)量效應(yīng)是通過(guò)買入贏家組合賣出輸家組合構(gòu)建的虛擬零投資策略進(jìn)行研究,在對(duì)沖組合中需要同時(shí)考慮贏家組合和輸家組合兩個(gè)主體,因此創(chuàng)新地將動(dòng)量收益的久期定義為持續(xù)性贏家組合或持續(xù)性輸家組合中最小的久期,用以衡量動(dòng)量收益持續(xù)性。
[Abstract]:The momentum effect is one of the most important problems in the field of financial theory research and investment practice . This paper studies the existence of momentum effect in China ' s stock market by means of three kinds of investment strategies , such as the theory analysis , the theory analysis , the empirical analysis , the conclusion and the policy suggestion . This paper studies the effect of momentum effect on momentum effect by constructing censored regression model .

【學(xué)位授予單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
，

本文編號(hào)：1366990