本文關(guān)鍵詞：Merton違約距離模型對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的有效性研究　出處：《華南理工大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：自Beaver和Altman的開創(chuàng)性研究以來(lái),財(cái)務(wù)困境作為公司財(cái)務(wù)學(xué)的一個(gè)重要而又復(fù)雜的研究領(lǐng)域,受到理論界和學(xué)術(shù)界廣泛而又持續(xù)的關(guān)注,尋找最佳的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型一直是理論研究的絕對(duì)主題。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看,理論界關(guān)于財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型的研究已經(jīng)形成了3類主流的方法(或模型):傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)模型,結(jié)構(gòu)化模型以及風(fēng)險(xiǎn)模型。風(fēng)險(xiǎn)模型由于考慮了時(shí)間因素,是一種動(dòng)態(tài)分析技術(shù),已成為當(dāng)前國(guó)際研究的主流方法。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)關(guān)于第一類模型的研究成果已相當(dāng)豐富,對(duì)結(jié)構(gòu)化模型的使用還處于驗(yàn)證其適用性以及對(duì)模型加以修訂和擴(kuò)展的階段,而對(duì)模型本身的統(tǒng)計(jì)特征認(rèn)識(shí)不足。本文圍繞著Merton違約距離模型(Merton DD模型)對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的有效性這個(gè)中心論題,提出以下3個(gè)問(wèn)題:(1)Merton DD模型的預(yù)測(cè)能力表現(xiàn)如何,對(duì)于上市公司來(lái)講,它是否是一個(gè)可靠的選擇?(2)Merton DD模型的預(yù)測(cè)能力來(lái)源于哪里,它特有的函數(shù)形式是否是其預(yù)測(cè)能力的一個(gè)關(guān)鍵所在?(3)Merton DD模型的核心變量(資產(chǎn)波動(dòng)率)在多大程度上補(bǔ)充了會(huì)計(jì)比率模型的作用,它是否涵蓋了會(huì)計(jì)比率所無(wú)法替代的信息?這3個(gè)問(wèn)題分別體現(xiàn)了Merton DD模型對(duì)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的3個(gè)統(tǒng)計(jì)特征:第一,Merton DD模型的輸出結(jié)果違約距離是否是預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的一個(gè)充分指標(biāo);第二,Merton DD模型所使用的違約距離的函數(shù)形式對(duì)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)是否是一個(gè)重要的構(gòu)念;第三,Merton DD模型的核心變量(公司資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性)是否是預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的一個(gè)必要指標(biāo)。由于國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的研究設(shè)計(jì)呈現(xiàn)出“靜態(tài)研究多,動(dòng)態(tài)研究少;截面數(shù)據(jù)多,時(shí)序數(shù)據(jù)少;配對(duì)抽樣多,樣本數(shù)據(jù)少”的狀況,本研究采用考慮了時(shí)間因素的離散時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行模型估計(jì)。鑒于大多數(shù)學(xué)者都只關(guān)注模型的鑒別能力,檢驗(yàn)方法又比較簡(jiǎn)單,本研究特從模型預(yù)測(cè)績(jī)效的2個(gè)維度:鑒別能力和預(yù)測(cè)可靠性,利用信息量檢驗(yàn)、ROC曲線分析、十分位預(yù)測(cè)以及樣本外預(yù)測(cè)等具體方法進(jìn)行實(shí)證分析和檢驗(yàn),并以ST為標(biāo)準(zhǔn)界定財(cái)務(wù)困境公司。樣本數(shù)據(jù)為1996年上市以來(lái)的1712家非金融A股上市公司最長(zhǎng)達(dá)18年的觀測(cè)數(shù)據(jù),共16000個(gè)年度觀測(cè)值。通過(guò)本文的分析論證,得出的主要結(jié)論如下:1.違約距離對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境有著非常顯著的解釋力,但其預(yù)測(cè)能力卻是有限的。對(duì)于中國(guó)上市公司而言,Merton DD模型并不是一個(gè)較優(yōu)的選擇。其所包含的財(cái)務(wù)困境信息明顯少于經(jīng)典的Z-Score模型,ROC曲線下面積最大也只有0.76,在樣本外預(yù)測(cè)中模型表現(xiàn)出明顯的親周期性�，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)Merton DD模型的預(yù)測(cè)能力太過(guò)樂(lè)觀。2.模型特有的非線性函數(shù)形式相對(duì)于其構(gòu)成要素而言并不是最重要的,在中國(guó)股票市場(chǎng)上,非線性形式的違約距離過(guò)于抽象和概括,模型中并沒(méi)有包含其構(gòu)成要素公司資產(chǎn)價(jià)值和杠桿率的全部信息,這是其預(yù)測(cè)能力有限性的一個(gè)重要原因。實(shí)際上,違約距離只度量了公司資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性(倒數(shù)形式)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的兩種作用:一是它對(duì)財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)有直接的阻礙作用,二是它在杠桿率的作用下又對(duì)財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)具有間接的推動(dòng)作用,這才是它的預(yù)測(cè)能力或價(jià)值所在。3.公司資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性涵蓋了企業(yè)財(cái)務(wù)困境的重要信息,對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息有顯著的增量信息效用,但卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)性地提高會(huì)計(jì)比率風(fēng)險(xiǎn)模型的預(yù)測(cè)能力。杠桿率的單獨(dú)作用堪當(dāng)了波動(dòng)率指標(biāo)的雙重力量,尤其在金融危機(jī)的影響下,杠桿率對(duì)財(cái)務(wù)困境的解釋力非常凸顯,弱化了波動(dòng)率指標(biāo)的直接影響。概括地講,會(huì)計(jì)信息的強(qiáng)大作用覆蓋了市場(chǎng)信息對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的解釋力,這是Merton DD模型表現(xiàn)不佳的另一個(gè)原因。對(duì)于中國(guó)上市公司而言,財(cái)務(wù)比率仍是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)困境非常有效的方法,僅盈利性(息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率)和杠桿率(資產(chǎn)負(fù)債率)就足以解釋企業(yè)的財(cái)務(wù)困境了。
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F275;F832.51
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本文編號(hào)：1329237