本文關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、私下溝通與公司治理　出處：《中國社會(huì)科學(xué)院研究生院》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：擁有持股規(guī)模、市場信息、專業(yè)人員等優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者在理論上具有監(jiān)督公司管理者的能力和意愿,彌補(bǔ)因獨(dú)立性不足導(dǎo)致的董事會(huì)監(jiān)督功能失效;機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義在美國等發(fā)達(dá)資本市場的治理效果及《G20/OECD公司治理原則》(2016)的最新修訂,亦肯定機(jī)構(gòu)投資者在公司治理實(shí)踐中的重要作用。受到上市公司股權(quán)集中度、投資者保護(hù)程度等因素影響,中國機(jī)構(gòu)投資者利用股東提案、股東投票、法律訴訟等正式權(quán)利表達(dá)訴求的成功案例較少,而私下溝通成為其參與上市公司治理的主要外部機(jī)制,呈常態(tài)化特征。但受限于數(shù)據(jù)的可得性,國內(nèi)相關(guān)研究鳳毛麟角。論文探討機(jī)構(gòu)投資者與公司管理層的私下溝通,可以豐富公司治理的外部機(jī)制理論研究;分類研究辨析異質(zhì)性,符合中國機(jī)構(gòu)投資者多樣化發(fā)展的現(xiàn)狀,明確不同類型機(jī)構(gòu)投資者愿意并且能夠監(jiān)督上市公司的適用前提。此外,檢驗(yàn)私下溝通對(duì)上市公司披露信息真實(shí)性、公司價(jià)值的影響,對(duì)于促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者在上市公司治理中的作用具有現(xiàn)實(shí)意義。論文結(jié)合理論研究和實(shí)證研究重點(diǎn)探討:第一,機(jī)構(gòu)投資者私下溝通影響企業(yè)價(jià)值的理論邏輯、傳導(dǎo)機(jī)制;第二,機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性(持股規(guī)模、投資限制、資金來源與出資人適當(dāng)性、盈利模式、激勵(lì)機(jī)制)及其對(duì)私下溝通的深度、廣度的影響;第三,機(jī)構(gòu)投資者通過私下溝通(主要方式是實(shí)地調(diào)研)進(jìn)行信息挖掘和識(shí)別,增加信息數(shù)量和提高信息質(zhì)量,驗(yàn)證不同機(jī)構(gòu)投資者私下溝通對(duì)公司披露信息真實(shí)性的影響;第四,機(jī)構(gòu)投資者通過私下溝通來傳達(dá)建議和分享信息,改善經(jīng)營管理和提升業(yè)績,考察不同機(jī)構(gòu)投資者私下溝通的價(jià)值發(fā)現(xiàn)或價(jià)值創(chuàng)造功能�；诓煌愋蜋C(jī)構(gòu)投資者私下溝通的研究發(fā)現(xiàn):關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者私下溝通與公司管理層互動(dòng):上市公司研究報(bào)告(含薦股信息)提供者的券商(研究)、A股持股規(guī)模最大的公募基金、激勵(lì)機(jī)制以投資業(yè)績?yōu)橹鞯乃侥蓟鸬葯C(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研會(huì)顯著增加私下溝通的深度,且公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研還會(huì)顯著擴(kuò)大私下溝通的廣度,其它機(jī)構(gòu)投資者對(duì)私下溝通的深度或廣度皆無顯著影響。同時(shí),上市公司核心管理層(董事長或總經(jīng)理)對(duì)待不同類型的機(jī)構(gòu)投資者私下溝通、不同類別的溝通事項(xiàng)的互動(dòng)程度顯著不同:上市公司核心管理層會(huì)更加重視券商(研究)、公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研;對(duì)行業(yè)與市場(中觀因素)、發(fā)展規(guī)劃(未來戰(zhàn)略)、重大投資(超預(yù)期因素)等三類重要問題,核心管理層會(huì)提高參與互動(dòng)的概率,顯示其主動(dòng)與股東就重大事項(xiàng)進(jìn)行溝通以獲取理解和支持的意愿。關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者私下溝通與盈余管理:機(jī)構(gòu)投資者整體的調(diào)研可限制上市公司管理層的應(yīng)計(jì)盈余管理,但同時(shí)會(huì)迫使其采取更隱蔽的真實(shí)盈余管理,并且難以發(fā)現(xiàn);私募基金、券商(研究)、公募基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理而非真實(shí)盈余管理的抑制作用顯著,但各自回歸系數(shù)大小和顯著性程度存較大差異,其它機(jī)構(gòu)投資者難以通過調(diào)研的外部治理機(jī)制發(fā)揮類似作用;私下溝通的深度和廣度均可同時(shí)抑制應(yīng)計(jì)盈余和真實(shí)盈余管理活動(dòng),一定程度上驗(yàn)證“有效”調(diào)研(而非形式上的數(shù)量多)和“真正”監(jiān)督對(duì)信息披露真實(shí)性的積極作用。關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者私下溝通與企業(yè)價(jià)值:作為一個(gè)同質(zhì)的整體,機(jī)構(gòu)投資者同公司管理層進(jìn)行私下溝通的機(jī)制兼具價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造的功能;進(jìn)一步區(qū)分不同機(jī)構(gòu)投資者的類型發(fā)現(xiàn),公募基金的作用最大,而券商(研究)、私募基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者的私下溝通只具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)或價(jià)值創(chuàng)造的某項(xiàng)單一功能,其它機(jī)構(gòu)投資者的私下溝通沒有任何顯著作用,這與不同機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督意愿和能力不同的理論觀點(diǎn)一致。私下溝通的廣度和深度對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者單向獲取增加信息數(shù)量和提高信息質(zhì)量來進(jìn)行價(jià)值判斷的作用均顯著,但是研究結(jié)論只支持私下溝通的廣度而非深度對(duì)上市公司績效改進(jìn)的顯著作用。上市公司核心管理層重視私下溝通會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響,亦符合投資者關(guān)系管理提升企業(yè)績效的理論邏輯�；�2013年~2015年深圳交易所中小板上市公司披露7430份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄進(jìn)行手工收集和整理的數(shù)據(jù),論文為國內(nèi)第一次計(jì)量研究中國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的主要外部機(jī)制——私下溝通并檢驗(yàn)其治理效應(yīng);首次提出私下溝通的深度和廣度概念,可用于直接衡量機(jī)構(gòu)投資者同公司管理層進(jìn)行互動(dòng)的信息數(shù)量和質(zhì)量,亦可作為上市公司自愿性信息披露的考核指標(biāo)之一;基于機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性,研究檢驗(yàn)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者私下溝通的價(jià)值發(fā)現(xiàn)或價(jià)值創(chuàng)造功能,是對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司吸引機(jī)構(gòu)投資者還是機(jī)構(gòu)投資者為上市公司創(chuàng)造價(jià)值增量爭議問題非常有意義的探討。
【學(xué)位授予單位】：中國社會(huì)科學(xué)院研究生院
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F271;F832.51
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本文編號(hào)：1329057