本文關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者異質(zhì)性、私下溝通與公司治理　出處：《中國社會科學院研究生院》2017年博士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：擁有持股規(guī)模、市場信息、專業(yè)人員等優(yōu)勢的機構(gòu)投資者在理論上具有監(jiān)督公司管理者的能力和意愿,彌補因獨立性不足導致的董事會監(jiān)督功能失效;機構(gòu)投資者股東積極主義在美國等發(fā)達資本市場的治理效果及《G20/OECD公司治理原則》(2016)的最新修訂,亦肯定機構(gòu)投資者在公司治理實踐中的重要作用。受到上市公司股權(quán)集中度、投資者保護程度等因素影響,中國機構(gòu)投資者利用股東提案、股東投票、法律訴訟等正式權(quán)利表達訴求的成功案例較少,而私下溝通成為其參與上市公司治理的主要外部機制,呈常態(tài)化特征。但受限于數(shù)據(jù)的可得性,國內(nèi)相關(guān)研究鳳毛麟角。論文探討機構(gòu)投資者與公司管理層的私下溝通,可以豐富公司治理的外部機制理論研究;分類研究辨析異質(zhì)性,符合中國機構(gòu)投資者多樣化發(fā)展的現(xiàn)狀,明確不同類型機構(gòu)投資者愿意并且能夠監(jiān)督上市公司的適用前提。此外,檢驗私下溝通對上市公司披露信息真實性、公司價值的影響,對于促進機構(gòu)投資者在上市公司治理中的作用具有現(xiàn)實意義。論文結(jié)合理論研究和實證研究重點探討:第一,機構(gòu)投資者私下溝通影響企業(yè)價值的理論邏輯、傳導機制;第二,機構(gòu)投資者異質(zhì)性(持股規(guī)模、投資限制、資金來源與出資人適當性、盈利模式、激勵機制)及其對私下溝通的深度、廣度的影響;第三,機構(gòu)投資者通過私下溝通(主要方式是實地調(diào)研)進行信息挖掘和識別,增加信息數(shù)量和提高信息質(zhì)量,驗證不同機構(gòu)投資者私下溝通對公司披露信息真實性的影響;第四,機構(gòu)投資者通過私下溝通來傳達建議和分享信息,改善經(jīng)營管理和提升業(yè)績,考察不同機構(gòu)投資者私下溝通的價值發(fā)現(xiàn)或價值創(chuàng)造功能。基于不同類型機構(gòu)投資者私下溝通的研究發(fā)現(xiàn):關(guān)于機構(gòu)投資者私下溝通與公司管理層互動:上市公司研究報告(含薦股信息)提供者的券商(研究)、A股持股規(guī)模最大的公募基金、激勵機制以投資業(yè)績?yōu)橹鞯乃侥蓟鸬葯C構(gòu)投資者的調(diào)研會顯著增加私下溝通的深度,且公募基金、私募基金等機構(gòu)投資者的調(diào)研還會顯著擴大私下溝通的廣度,其它機構(gòu)投資者對私下溝通的深度或廣度皆無顯著影響。同時,上市公司核心管理層(董事長或總經(jīng)理)對待不同類型的機構(gòu)投資者私下溝通、不同類別的溝通事項的互動程度顯著不同:上市公司核心管理層會更加重視券商(研究)、公募基金等機構(gòu)投資者的調(diào)研;對行業(yè)與市場(中觀因素)、發(fā)展規(guī)劃(未來戰(zhàn)略)、重大投資(超預期因素)等三類重要問題,核心管理層會提高參與互動的概率,顯示其主動與股東就重大事項進行溝通以獲取理解和支持的意愿。關(guān)于機構(gòu)投資者私下溝通與盈余管理:機構(gòu)投資者整體的調(diào)研可限制上市公司管理層的應計盈余管理,但同時會迫使其采取更隱蔽的真實盈余管理,并且難以發(fā)現(xiàn);私募基金、券商(研究)、公募基金、保險公司等機構(gòu)投資者對應計盈余管理而非真實盈余管理的抑制作用顯著,但各自回歸系數(shù)大小和顯著性程度存較大差異,其它機構(gòu)投資者難以通過調(diào)研的外部治理機制發(fā)揮類似作用;私下溝通的深度和廣度均可同時抑制應計盈余和真實盈余管理活動,一定程度上驗證“有效”調(diào)研(而非形式上的數(shù)量多)和“真正”監(jiān)督對信息披露真實性的積極作用。關(guān)于機構(gòu)投資者私下溝通與企業(yè)價值:作為一個同質(zhì)的整體,機構(gòu)投資者同公司管理層進行私下溝通的機制兼具價值發(fā)現(xiàn)和價值創(chuàng)造的功能;進一步區(qū)分不同機構(gòu)投資者的類型發(fā)現(xiàn),公募基金的作用最大,而券商(研究)、私募基金、QFII等機構(gòu)投資者的私下溝通只具有價值發(fā)現(xiàn)或價值創(chuàng)造的某項單一功能,其它機構(gòu)投資者的私下溝通沒有任何顯著作用,這與不同機構(gòu)投資者監(jiān)督意愿和能力不同的理論觀點一致。私下溝通的廣度和深度對于機構(gòu)投資者單向獲取增加信息數(shù)量和提高信息質(zhì)量來進行價值判斷的作用均顯著,但是研究結(jié)論只支持私下溝通的廣度而非深度對上市公司績效改進的顯著作用。上市公司核心管理層重視私下溝通會對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響,亦符合投資者關(guān)系管理提升企業(yè)績效的理論邏輯�；�2013年~2015年深圳交易所中小板上市公司披露7430份投資者關(guān)系活動記錄進行手工收集和整理的數(shù)據(jù),論文為國內(nèi)第一次計量研究中國機構(gòu)投資者參與公司治理的主要外部機制——私下溝通并檢驗其治理效應;首次提出私下溝通的深度和廣度概念,可用于直接衡量機構(gòu)投資者同公司管理層進行互動的信息數(shù)量和質(zhì)量,亦可作為上市公司自愿性信息披露的考核指標之一;基于機構(gòu)投資者異質(zhì)性,研究檢驗不同類型的機構(gòu)投資者私下溝通的價值發(fā)現(xiàn)或價值創(chuàng)造功能,是對優(yōu)質(zhì)上市公司吸引機構(gòu)投資者還是機構(gòu)投資者為上市公司創(chuàng)造價值增量爭議問題非常有意義的探討。
【學位授予單位】：中國社會科學院研究生院
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2017
【分類號】：F271;F832.51
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本文編號：1329057