本文關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測度及其網(wǎng)絡(luò)傳染機(jī)制研究　出處：《中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：影響范圍廣,破壞力大的2008年全球金融危機(jī)已證明,對(duì)金融危機(jī)爆發(fā)的預(yù)警是十分困難的。然而可以肯定的是,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在升級(jí)成為金融危機(jī)以前,都經(jīng)歷過較長的風(fēng)險(xiǎn)累積過程,“緩積急釋”是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)顯著特征,雖然這種累積過程是十分隱蔽的,但是通過深入研究與監(jiān)測,是可以認(rèn)識(shí)與捕捉這種累積的過程,進(jìn)而采取有效的措施去限制風(fēng)險(xiǎn)的累積并釋放過度累積的風(fēng)險(xiǎn)。因此,如何有效捕捉風(fēng)險(xiǎn)激增機(jī)制,構(gòu)建有效的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測度方法成為學(xué)術(shù)界和監(jiān)管層面臨的一個(gè)重要課題。此外,在經(jīng)濟(jì)金融全球化、金融自由化等進(jìn)程加快的背景下,全球經(jīng)濟(jì)金融之間的聯(lián)系也越來越緊密,導(dǎo)致全球金融體系形成一種復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)綜合體。在復(fù)雜的金融網(wǎng)絡(luò)中,危機(jī)的傳染將更加迅速,傳染所導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將更具破壞性。在金融同業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張,機(jī)構(gòu)聯(lián)系日益緊密的背景下,有必要研究金融體系的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制,尤其是復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)中系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。那么,金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響機(jī)制是怎樣的,什么類型的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)更易產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),什么類型的網(wǎng)絡(luò)能緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?在當(dāng)前金融系統(tǒng)呈現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化的趨勢下,研究以上問題能為我國金融體系的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范、監(jiān)管提供有益的理論依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)支持。本文將理論分析與經(jīng)驗(yàn)分析相結(jié)合,運(yùn)用CCA、Co Va R、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析、數(shù)值模擬分析和面板計(jì)量回歸等方法,深入研究金融體系的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測度及其網(wǎng)絡(luò)傳染機(jī)制。本文主要解決三個(gè)方面的問題:一是如何將從理論上將風(fēng)險(xiǎn)激增的非線性機(jī)制納入考量,改進(jìn)已有系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測度方法使之更貼近極端金融事件的實(shí)際;二是從理論分析角度發(fā)出,分析導(dǎo)致金融網(wǎng)絡(luò)“既穩(wěn)健又脆弱”的具體作用機(jī)制,并厘清什么網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)條件下表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng),什么網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)條件下又表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效應(yīng);三是從實(shí)證研究角度發(fā)出來探究銀行機(jī)構(gòu)所處網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對(duì)其系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染存在怎樣的影響機(jī)制,進(jìn)一步將銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征結(jié)合起來,研究二者對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的綜合影響,并回答何種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)下抑制個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管措施才能起到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。全文分為五章,三大部分。第一部分為第一章和第二章,這部分主要從時(shí)間維度和截面維度測度了我國金融體系的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),并為后文網(wǎng)絡(luò)傳染機(jī)制研究提供數(shù)據(jù)支持。第一章首先介紹了傳統(tǒng)CCA方法的理論基礎(chǔ),再將原有純擴(kuò)散假定放松為跳躍擴(kuò)散假定,從而提出將風(fēng)險(xiǎn)激增機(jī)制納入考量的跳躍CCA方法;然后,為解決引入跳躍擴(kuò)散假設(shè)帶來的市場跳躍性風(fēng)險(xiǎn)信息和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)激增信息不匹配等問題,本文還綜合利用金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)信息創(chuàng)造性地構(gòu)建混頻宏觀動(dòng)態(tài)因子,以此替換原有前瞻性信息,進(jìn)一步提出宏觀跳躍CCA方法。最后以全金融以及銀行、證券和保險(xiǎn)三個(gè)部門為例,分別采用傳統(tǒng)CCA、跳躍CCA和宏觀跳躍CCA方法從數(shù)值模擬和實(shí)證研究兩個(gè)角度測度我國金融部門的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。第二章介紹了基于分位數(shù)回歸的Co Va R方法,然后以我國上市金融機(jī)構(gòu)為研究樣本,采用動(dòng)態(tài)Co Va R方法從橫截面維度測算各個(gè)機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)溢出,最后還以影響因素為基礎(chǔ)構(gòu)了Co Va R的預(yù)測模型。第二部分為第三章,這部分內(nèi)容為金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的理論和機(jī)理分析,也是第三部分實(shí)證研究的理論基礎(chǔ)。以理論模型為分析框架,第三章從理論上分析了綜合化效應(yīng)和分散化效應(yīng)在金融網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效用,并有效解釋了由此引起的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制。最后,運(yùn)用數(shù)值模擬方法分析隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)和核心——外圍網(wǎng)絡(luò)這兩種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制,并重點(diǎn)從綜合化效應(yīng)和分散化效應(yīng)兩個(gè)方面進(jìn)行了機(jī)理討論。第三部分為第四章和第五章,這部分內(nèi)容主要為銀行網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究。第四章為選用相關(guān)系數(shù)法來構(gòu)建銀行網(wǎng)絡(luò),以上市銀行機(jī)構(gòu)為研究樣本,基于其相關(guān)系數(shù)矩陣獲得其網(wǎng)絡(luò)圖,并對(duì)該網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行可視化描述,最后計(jì)算個(gè)體中心性指標(biāo),以準(zhǔn)確量化銀行機(jī)構(gòu)所處的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征。第五章以度中心性、介數(shù)中心性、接近中心性和特征向量中心性等網(wǎng)絡(luò)中心性指標(biāo)來表征銀行機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征,然后以面板計(jì)量回歸模型為基準(zhǔn),通過引入網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的高次多項(xiàng)式來刻畫網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)傳染的多種區(qū)制轉(zhuǎn)移效應(yīng),得到不同網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)下的風(fēng)險(xiǎn)影響機(jī)制。進(jìn)一步地,再將銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)及其與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)交乘項(xiàng)納入模型,用以分析不同網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)下的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞機(jī)制。通過以上研究,本文得到了一些有意義的結(jié)論:第一,基于改進(jìn)后的宏觀跳躍CCA方法測度我國金融部門系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果顯示:(1)應(yīng)用跳躍CCA方法可提前3~6個(gè)月左右預(yù)警系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),并有效提高系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警信號(hào)強(qiáng)度:當(dāng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)時(shí),跳躍CCA和傳統(tǒng)CCA的違約距離呈現(xiàn)分離狀態(tài);當(dāng)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)激增并存在爆發(fā)極端金融事件的前兆時(shí),跳躍擴(kuò)散的違約距離會(huì)表現(xiàn)出向傳統(tǒng)CCA違約距離的跳躍式收斂。(2)跳躍CCA和傳統(tǒng)CCA的風(fēng)險(xiǎn)信息均來源于金融市場信息,但我國經(jīng)濟(jì)的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)證明,完全依賴金融市場信息易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)激增的預(yù)警信號(hào)受到噪聲干擾,造成原有3~6個(gè)月左右的政策反應(yīng)時(shí)間完全失效。(3)從改進(jìn)前瞻性風(fēng)險(xiǎn)信息質(zhì)量角度出發(fā),本文估計(jì)的混頻宏觀動(dòng)態(tài)因子在基本保持金融指數(shù)收益率序列動(dòng)態(tài)特征和跳躍聚集性的基礎(chǔ)上,既吸收了未被金融市場充分反映的宏觀經(jīng)濟(jì)信息,又修正了金融業(yè)指數(shù)收益率過大的跳躍波動(dòng)性,具有實(shí)時(shí)捕捉系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)激增動(dòng)態(tài)的良好特征。(4)相比跳躍CCA方法因完全依賴金融市場信息而導(dǎo)致政策反應(yīng)時(shí)間失效的無效預(yù)警,以混頻宏觀動(dòng)態(tài)因子作為風(fēng)險(xiǎn)信息源的宏觀跳躍CCA方法可提前識(shí)別金融市場噪聲信號(hào),降低錯(cuò)誤信號(hào)的影響,從而在噪聲條件下也能為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提供2~3個(gè)月的政策反應(yīng)時(shí)間。第二,隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)和核心——外圍網(wǎng)絡(luò)兩種網(wǎng)絡(luò)的隨機(jī)模擬結(jié)果均表明:分散化效應(yīng)和綜合化效應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)均表現(xiàn)出非單向的影響機(jī)制,但二者存在區(qū)別。(1)在初始分散化效應(yīng)較小時(shí),增大分散化效應(yīng)能夠增加銀行機(jī)構(gòu)之間聯(lián)系,擴(kuò)大傳染范圍,最終引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大,隨著分散化效應(yīng)超過門限值之后繼續(xù)增大,此時(shí)導(dǎo)致每個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傳染能夠充分分散,分散化效應(yīng)將起到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)作用并降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。(2)在初始綜合化效應(yīng)較小時(shí),金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系很微弱,增大綜合化效應(yīng)可增大相互之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口,表現(xiàn)出對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)正向作用,但當(dāng)超過門限值之后,金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)狀況將完全依賴于其他機(jī)構(gòu),自身的原始破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)反而下降,也會(huì)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生緩釋作用。第三,銀行網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)直接影響的實(shí)證研究表明:(1)銀行機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中所處的度中心性水平對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的正向影響效果,即銀行機(jī)構(gòu)的度中心性越高,在網(wǎng)絡(luò)中擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)傳染范圍能力越強(qiáng),其系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)就越大,因此,較高的度中心性會(huì)導(dǎo)致銀行網(wǎng)絡(luò)更加脆弱。(2)接近中心性對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響并不是單向的,而是具有“既穩(wěn)健又脆弱”的兩區(qū)制風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng),即與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)U型關(guān)系:當(dāng)銀行機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中的接近中心性水平低于門限值而處于低接近度區(qū)制時(shí),繼續(xù)增加接近中心性水平可以分散系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),銀行機(jī)構(gòu)拉進(jìn)“距離”起到了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制;當(dāng)銀行機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中的接近中心性水平高于門限值之后就進(jìn)入高接近中心性區(qū)制,此時(shí)增加接近中心性水平引起的機(jī)構(gòu)間“距離”縮小會(huì)增大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。(3)相比接近中心性“既穩(wěn)健又脆弱”的兩區(qū)制風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng),介數(shù)中心性呈現(xiàn)出更復(fù)雜的三區(qū)制風(fēng)險(xiǎn)傳染效用:介數(shù)中心性的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)制被劃分為低、中和高三個(gè)部分,銀行機(jī)構(gòu)若位于低介數(shù)中心性區(qū)制和高介數(shù)中心性區(qū)制時(shí),增大其介數(shù)中心性會(huì)增大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);若位于中間中心性區(qū)制時(shí),增大其介數(shù)中心性能夠起到緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。第四,將網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)納入統(tǒng)一分析框架的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):銀行機(jī)構(gòu)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)及其所處的接近中心性對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有綜合影響效果,具體表現(xiàn)為基于接近中心性的兩區(qū)制轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制:存在低接近中心性和高接近中心性兩種區(qū)制。在低接近中心性區(qū)間內(nèi),銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有正向作用,資本監(jiān)管在降低銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也能有效降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),此時(shí)微觀審慎和宏觀審慎是相容的;在高接近中心性區(qū)間內(nèi),銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)則具有反向作用,銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁效應(yīng),提高資本充足率只會(huì)引起銀行向系統(tǒng)轉(zhuǎn)嫁個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的行為,誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升,導(dǎo)致資本監(jiān)管失效。本文的創(chuàng)新之處在于:第一,傳統(tǒng)CCA方法假定風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)符合連續(xù)擴(kuò)散過程,難以刻畫和分析現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)突然全面爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)激增現(xiàn)象。鑒于此,本文在傳統(tǒng)CCA方法的基礎(chǔ)上放松資產(chǎn)收益連續(xù)擴(kuò)散的假設(shè),在模型設(shè)定上通過引入跳躍擴(kuò)散來反映極端金融事件引起的跳躍性風(fēng)險(xiǎn)激增機(jī)制,實(shí)現(xiàn)在理論設(shè)定上對(duì)極端金融事件風(fēng)險(xiǎn)激增機(jī)制的擬合,從而大幅增強(qiáng)了研究其系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的理論可行性。第二,CCA方法的重要亮點(diǎn)在于依據(jù)金融市場來獲悉前瞻性信息,但市場信息實(shí)際上包含眾多噪聲信息,與宏觀風(fēng)險(xiǎn)信息并不完全相符。為進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)信息源的前瞻性反映效果,本文還綜合利用金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)信息創(chuàng)造性地構(gòu)建混頻宏觀動(dòng)態(tài)因子,以此替換原有單純從金融市場獲得的資產(chǎn)價(jià)格信息,從而可望有效解決引入跳躍擴(kuò)散假設(shè)帶來的市場跳躍性風(fēng)險(xiǎn)信息和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)激增信息不匹配等問題。第三,在已有研究從銀行網(wǎng)絡(luò)緊密性、節(jié)點(diǎn)度等局部結(jié)構(gòu)特征來分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的基礎(chǔ)上,本文進(jìn)一步拓展了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的考察維度,采用網(wǎng)絡(luò)中銀行節(jié)點(diǎn)的度中心性、介數(shù)中心性、接近中心性和特征向量中心性等多種網(wǎng)絡(luò)中心性測度指標(biāo),以求能從多角度、多層次對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的網(wǎng)絡(luò)傳染機(jī)制進(jìn)行全面分析。此外,本文沒有只局限于探討銀行網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的直接影響,而是明確考慮了銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制中的綜合作用效果,并在實(shí)證中以二者交乘項(xiàng)和二次交乘項(xiàng)來刻畫多種區(qū)制轉(zhuǎn)移機(jī)制,以此分析不同網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)條件下銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的差異性傳遞效應(yīng)。
【學(xué)位授予單位】：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F832
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本文編號(hào)：1328553