本文關(guān)鍵詞：治理視角下上市公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整研究

  更多相關(guān)文章： 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 公司內(nèi)部治理 資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整

【摘要】：公司資本結(jié)構(gòu)能夠充分反映公司各種資本的價(jià)值構(gòu)成及比例關(guān)系,資本結(jié)構(gòu)決策作為重要的財(cái)務(wù)決策,關(guān)系著公司的持續(xù)健康成長(zhǎng),因此資本結(jié)構(gòu)決策一直是學(xué)術(shù)界及實(shí)踐界研究的焦點(diǎn)問(wèn)題,隨著動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論的興起,對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的研究成為“焦點(diǎn)中的焦點(diǎn)”。然而,目前我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)“異象叢生”,過(guò)高或過(guò)低的資本結(jié)構(gòu)水平在部分上市公司中持續(xù)存在,究其原因可能源于兩點(diǎn)：一是上市公司對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及其動(dòng)態(tài)調(diào)整意識(shí)的缺失；二是上市公司對(duì)如何選擇目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、如何進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的無(wú)所適從�？v觀目前相關(guān)文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn),對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策研究而言,盡管學(xué)者已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)選擇及動(dòng)態(tài)調(diào)整的重要性,但現(xiàn)有研究還存在很多不足之處,突出的問(wèn)題表現(xiàn)為已有研究關(guān)注了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、財(cái)政稅收政策及市場(chǎng)化進(jìn)程等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響,強(qiáng)調(diào)了公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整時(shí)的“被動(dòng)適應(yīng)”,但是缺乏從公司內(nèi)外部治理視角對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)“主動(dòng)調(diào)整”的探索；并且以往研究大多關(guān)注資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度、路徑等過(guò)程變量,對(duì)反映資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的結(jié)果變量的考察十分有限。本文認(rèn)為對(duì)上述研究不足的彌補(bǔ)有利于緩解上市公司的資本結(jié)構(gòu)異象,促進(jìn)上市公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化的實(shí)現(xiàn)�；谏鲜龇治�,本文采用深圳證券交易所2003-2013年A股上市公司數(shù)據(jù),以治理視角下資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整研究為主題,在文獻(xiàn)述評(píng)及理論推演的基礎(chǔ)上進(jìn)行了以下研究：第一、對(duì)公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的衡量。采用回歸估計(jì)與資本結(jié)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)值相結(jié)合的方法對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行衡量,在對(duì)回歸估計(jì)值進(jìn)行評(píng)估與選擇之后,取其與資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)年度均值、行業(yè)年度中位數(shù)及行業(yè)年度凈利潤(rùn)率前十位公司的資本結(jié)構(gòu)均值的平均值作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的替代變量,結(jié)果顯示上市公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保持在31.07%左右,并且系統(tǒng)GMM回歸方法的估計(jì)結(jié)果及行業(yè)年度凈利潤(rùn)率前十位公司的資本結(jié)構(gòu)均值與獲得的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)水平最為相近。第二、考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的影響及作用機(jī)理。基于產(chǎn)業(yè)組織理論、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論及動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論的研究,以資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本為切入點(diǎn),提出了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的信息效應(yīng)及代理效應(yīng)假說(shuō),并以行業(yè)內(nèi)企業(yè)家數(shù)、赫芬達(dá)爾指數(shù)及行業(yè)內(nèi)上市公司數(shù)目三種指標(biāo)衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整效果的提高,并且發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要通過(guò)信息效應(yīng)促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整行為的實(shí)現(xiàn),代理效應(yīng)未被充分證實(shí)的原因可能在于我國(guó)外部經(jīng)理人市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)壓力的傳導(dǎo)效應(yīng)未能充分發(fā)揮。此外,本文還考察并證實(shí)了同一行業(yè)內(nèi),不同上市公司的公司競(jìng)爭(zhēng)地位對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的正向影響,并在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中排除了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的非線性影響的可能性。第三、考察了公司內(nèi)部治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的影響及作用機(jī)理�；诠緝�(nèi)部治理理論、資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論及動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論的思想,以資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本為切入點(diǎn),提出了公司內(nèi)部治理影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的信息效應(yīng)及代理效應(yīng)假說(shuō),并從股東治理、董事會(huì)治理、監(jiān)事會(huì)治理、經(jīng)理層治理四個(gè)層面,通過(guò)22個(gè)指標(biāo)構(gòu)建了公司治理質(zhì)量評(píng)價(jià)體系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果顯示,公司內(nèi)部治理能有效促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整效果的提高,并且公司內(nèi)部治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整主要通過(guò)代理效應(yīng)發(fā)揮作用,信息效應(yīng)未被充分證實(shí)的原因可能在于公司內(nèi)部治理的完善更多強(qiáng)化了公司強(qiáng)制性信息披露,而與自愿性信息披露相比,強(qiáng)制性信息披露對(duì)信息的邊際貢獻(xiàn)有限。此外,為保證本文構(gòu)建的公司治理質(zhì)量評(píng)價(jià)體系的可靠性,穩(wěn)健性檢驗(yàn)中利用市凈率、托賓Q值等反映公司價(jià)值的指標(biāo)對(duì)公司治理質(zhì)量進(jìn)行了可靠性檢驗(yàn)。第四、檢驗(yàn)了公司內(nèi)外部治理影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的交互效應(yīng)。基于超產(chǎn)權(quán)理論及動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論的觀點(diǎn),考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司治理質(zhì)量、治理機(jī)制影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的調(diào)節(jié)作用,以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司治理質(zhì)量之間的交互作用。結(jié)果證實(shí)了不同競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下公司治理質(zhì)量及治理機(jī)制影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的差異,并且發(fā)現(xiàn)低產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下,高質(zhì)量公司內(nèi)部治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果的促進(jìn)效應(yīng)更加明顯。第五、根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果,從公司內(nèi)外部治理及融合的維度構(gòu)建了治理視角下上市公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型,并提出了“樹(shù)立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)意識(shí)、完善公司內(nèi)部治理及信息披露機(jī)制、提高公司競(jìng)爭(zhēng)地位、打破行業(yè)壟斷、加強(qiáng)內(nèi)外部治理融合、完善經(jīng)理人市場(chǎng)及實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)優(yōu)化”等促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化的措施。
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F275
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本文編號(hào)：1301335