本文關(guān)鍵詞：我國金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響研究

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【摘要】：在我國當(dāng)前經(jīng)濟新常態(tài)和金融新格局環(huán)境下,貨幣政策有效性更多地取決于貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性,而金融創(chuàng)新是引發(fā)和影響金融系統(tǒng)作為貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)生深刻變化的基礎(chǔ)性和內(nèi)生性因素,因此,針對我國當(dāng)前貨幣政策調(diào)控受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn),貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)生深刻變化的現(xiàn)實問題,有必要系統(tǒng)深入地研究金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響,進(jìn)而探索解決貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性以及貨幣政策有效性問題。貨幣政策調(diào)控的整體流程是“貨幣政策-傳導(dǎo)機制-實體經(jīng)濟”,即一組貨幣政策變量(數(shù)量型或價格型貨幣政策工具),經(jīng)由一組中間金融變量(傳導(dǎo)機制變量),最終影響一組實體經(jīng)濟變量(如經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡)發(fā)生變化的過程。其中,貨幣政策傳導(dǎo)機制是指由金融機構(gòu)、金融市場等金融系統(tǒng)變量構(gòu)成的,對貨幣政策變量作出反應(yīng)并進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟施加影響的一個體系,在這個意義上,金融系統(tǒng)作為獨立于貨幣當(dāng)局的獨立系統(tǒng),本身就是作為貨幣政策傳導(dǎo)機制而存在的。本文認(rèn)為金融創(chuàng)新是以各類金融中介、金融機構(gòu)為行為主體,以金融系統(tǒng)內(nèi)不同類型金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)品或服務(wù)等指標(biāo)為展現(xiàn)形式的發(fā)展過程和發(fā)展?fàn)顟B(tài),金融創(chuàng)新的存在使得金融系統(tǒng)作為貨幣政策傳導(dǎo)機制不斷發(fā)生著內(nèi)生性的變化,這種變化在貨幣政策領(lǐng)域體現(xiàn)為金融創(chuàng)新影響貨幣政策傳導(dǎo)機制,進(jìn)而影響實體經(jīng)濟。因此,引入金融創(chuàng)新之后的貨幣政策傳導(dǎo)流程,拓展深化為“貨幣政策作為外生因素,金融創(chuàng)新作為內(nèi)生因素-傳導(dǎo)機制-實體經(jīng)濟”。正是基于此擴展后的傳導(dǎo)流程,本文基于金融創(chuàng)新視角,從理論和實證方面系統(tǒng)性地開展研究。全文主要由文獻(xiàn)綜述、現(xiàn)狀及分析、理論研究、實證檢驗、政策建議等五個部分組成,共計分七章開展研究。其中,文獻(xiàn)綜述部分主要對國內(nèi)外和相關(guān)研究和基礎(chǔ)理論進(jìn)行梳理并評述,簡要分析相關(guān)的已有貨幣政策體系及貨幣政策傳導(dǎo)機制理論;現(xiàn)狀及分析部分主要是概述我國當(dāng)前最主要的銀行業(yè)金融創(chuàng)新、非銀行業(yè)金融創(chuàng)新并基于經(jīng)驗事實,分析其對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響;理論研究部分主要是提出本文的整體性理論研究框架并對代表性的金融創(chuàng)新構(gòu)建理論分析模型;實證檢驗部分主要是圍繞銀行業(yè)和非銀行業(yè)金融創(chuàng)新選取創(chuàng)新指標(biāo),對傳統(tǒng)和新型貨幣政策傳導(dǎo)機制分別進(jìn)行計量檢驗。最后,基于我國當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展與改革的實際,提出相關(guān)政策建議。首先,對我國金融創(chuàng)新現(xiàn)狀進(jìn)行梳理與分析,探討其對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響。我國改革開放以來金融創(chuàng)新主要特征是參與主體眾多、創(chuàng)新全面開展,創(chuàng)新水平有待提高、市場主導(dǎo)型金融創(chuàng)新成為趨勢、創(chuàng)新同質(zhì)化嚴(yán)重、差異性綜合性和專業(yè)性的金融創(chuàng)新需求更加突出、監(jiān)管套利動機明顯、金融風(fēng)險不斷累積。受金融創(chuàng)新影響,我國貨幣政策傳導(dǎo)機制存在的突出問題,包括貨幣政策傳導(dǎo)機制中的貨幣數(shù)量、貨幣流通速度、行為主體、交易方式、風(fēng)險匹配等發(fā)生深刻變化;貨幣政策傳導(dǎo)機制受金融深化影響出現(xiàn)新的問題,如傳統(tǒng)傳導(dǎo)機制外的貨幣政策影響因素不斷出現(xiàn),已有傳導(dǎo)機制之間發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化,以及貨幣政策傳導(dǎo)機制的順暢性不夠理想。鑒于金融創(chuàng)新的不同形式產(chǎn)生的影響存在差異,本文梳理當(dāng)前代表性的銀行業(yè)、非銀行業(yè)的金融創(chuàng)新現(xiàn)狀,并探討不同創(chuàng)新業(yè)務(wù)對貨幣政策及傳導(dǎo)機制的影響,本文認(rèn)為整體而言,受金融創(chuàng)新深化影響,我國正在從以往銀行為主體,其他金融機構(gòu)同時發(fā)展的金融格局向以銀行為核心,銀行業(yè)金融中介以及各類金融機構(gòu)廣泛發(fā)展的格局轉(zhuǎn)變,同時這一轉(zhuǎn)變意味著貨幣政策傳導(dǎo)機制的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,更加市場化的傳導(dǎo)機制期待發(fā)揮更大作用。其次,探討金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制影響的基礎(chǔ)性、內(nèi)生性,并總結(jié)提出金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響機理,即規(guī)模效應(yīng)、風(fēng)險效應(yīng)、結(jié)構(gòu)性效應(yīng)、替代效應(yīng)、傳染效應(yīng)以及對風(fēng)險承擔(dān)的放大效應(yīng)。基于影響機理,本文構(gòu)建金融創(chuàng)新效益風(fēng)險分析框架,從一般意義上認(rèn)識金融創(chuàng)新的影響,認(rèn)為金融創(chuàng)新同時具有效益效應(yīng)和風(fēng)險效應(yīng),同時兩者之間的非線性關(guān)系是受金融創(chuàng)新影響而動態(tài)變化的。在此基礎(chǔ)上,分別針對具體的銀行表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行理論模型構(gòu)建和分析,論證了(1)表外創(chuàng)新導(dǎo)致表外傳導(dǎo)機制對表內(nèi)銀行信貸機制的替代效應(yīng),(2)表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新中的剛性兌付金融摩擦導(dǎo)致市場激勵扭曲,不利于貨幣政策通過擴展的銀行信貸機制發(fā)揮正向作用,金融創(chuàng)新的金融摩擦對傳導(dǎo)機制效力的弱化作用,(3)同業(yè)業(yè)務(wù)與影子銀行之間緊密關(guān)系,同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模及同業(yè)業(yè)務(wù)利率都受影子銀行相關(guān)變量影響,金融創(chuàng)新影響具有替代效應(yīng),即不可觀測的影子銀行傳導(dǎo)機制對銀行信貸傳導(dǎo)機制具有替代性,調(diào)控視野外影子銀行利率機制對調(diào)控視野內(nèi)利率傳導(dǎo)機制具有替代性。第三,基于金融創(chuàng)新效益和風(fēng)險理論框架,從宏觀總量上對金融創(chuàng)新影響貨幣政策傳導(dǎo)機制進(jìn)行實證研究,包括針對傳統(tǒng)的銀行信貸、資產(chǎn)價格、利率、匯率等四種傳導(dǎo)機制分別建立var模型進(jìn)行分析,并提出復(fù)合傳導(dǎo)機制并進(jìn)行svar檢驗。宏觀總量的實證分析表明(1)我國四種傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機制以及復(fù)合傳導(dǎo)機制都是存在的,但顯著性存在差異,不僅各傳導(dǎo)機制內(nèi)部金融創(chuàng)新影響的規(guī)模效應(yīng)、風(fēng)險效應(yīng)存在差異,而且各傳導(dǎo)機制發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的時點也存在差異。(2)銀行信貸傳導(dǎo)機制的存在性和顯著性最為突出,銀行信貸創(chuàng)新對經(jīng)濟增長效益的影響是顯著長期的,同時相應(yīng)的金融創(chuàng)新風(fēng)險是相對較弱的。(3)資產(chǎn)價格機制顯著存在的,但該機制中相對于金融資產(chǎn)規(guī)模對經(jīng)濟增長的規(guī)模促進(jìn)效應(yīng),金融創(chuàng)新導(dǎo)致的金融風(fēng)險對經(jīng)濟增長的影響是更為顯著的,因此金融資產(chǎn)的創(chuàng)新風(fēng)險更為突出。(4)利率傳導(dǎo)機制雖然是存在的,但顯著性很弱,而該機制中物價水平對經(jīng)濟增長是持續(xù)長期的,說明我國以無風(fēng)險利率作為利率傳導(dǎo)機制時,利率市場化水平亟待提升,同時物價是影響長期經(jīng)濟增長的重要因素。(5)匯率傳導(dǎo)機制是存在的,但顯著性比利率傳導(dǎo)機制要強,但弱于銀行信貸和資產(chǎn)價格機制,該機制中金融創(chuàng)新風(fēng)險性很弱,意味著匯率機制中的金融創(chuàng)新可大幅加強,進(jìn)一步挖掘其中創(chuàng)新效益。(6)四種傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機制的復(fù)合作用是顯著存在的,說明金融創(chuàng)新對傳導(dǎo)機制的內(nèi)生性影響是顯著的,各傳導(dǎo)機制之間的交叉復(fù)合傳染性是顯著存在的,而且不同傳導(dǎo)機制中的主要金融創(chuàng)新指標(biāo),如金融總杠桿率、金融結(jié)構(gòu)、銀行業(yè)杠桿率等,在復(fù)合渠道中的顯著性是存在差異的,說明金融創(chuàng)新對傳統(tǒng)傳導(dǎo)機制具有結(jié)構(gòu)性效應(yīng),同時復(fù)合渠道實證結(jié)果還顯示,金融創(chuàng)新的風(fēng)險因素沖擊對經(jīng)濟增長的影響不大,意味著金融創(chuàng)新風(fēng)險效應(yīng)相對可控,相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)可進(jìn)一步挖掘。第四,基于銀行微觀視角的金融創(chuàng)新,通過實證方法對異質(zhì)性金融創(chuàng)新影響貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)機制進(jìn)行檢驗,本文發(fā)現(xiàn)(1)不同的貨幣政策環(huán)境下,銀行微觀異質(zhì)性的金融創(chuàng)新都對銀行風(fēng)險承擔(dān)具有顯著影響,論證了金融創(chuàng)新對風(fēng)險承擔(dān)機制的放大效應(yīng);(2)不同類型金融創(chuàng)新對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響方式不同;(3)同一類金融創(chuàng)新,在不同的貨幣政策環(huán)境下,對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響存在差異;(4)根據(jù)實證,金融市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新增強導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)提高,業(yè)務(wù)范圍的多元化以及收入形式的多元化,包括綜合化經(jīng)營和收入多元化創(chuàng)新,顯著提高銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。該結(jié)論意味著,一是金融創(chuàng)新影響銀行風(fēng)險承擔(dān),金融創(chuàng)新的風(fēng)險效應(yīng)顯著存在,對于金融創(chuàng)新需要密切關(guān)注其風(fēng)險因素;二是對不同類型金融創(chuàng)新、不同銀行的金融創(chuàng)新要選擇差異性的監(jiān)管措施,不能簡單搞一刀切;三是多元化為目標(biāo)的金融創(chuàng)新,包括業(yè)務(wù)的綜合化和收入的多元化,其金融創(chuàng)新風(fēng)險性是顯著和穩(wěn)健存在的,因此監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該對銀行業(yè)務(wù)的多元化綜合化經(jīng)營加強監(jiān)管,防控風(fēng)險;四是金融市場業(yè)務(wù)的創(chuàng)新對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響是正向顯著的,因此對于長期習(xí)慣了間接融資業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)該審慎開展金融市場類業(yè)務(wù),重視控制其中風(fēng)險。最后,基于研究分析和相關(guān)結(jié)論,從宏觀調(diào)控和微觀基礎(chǔ)兩方面,提出政策建議。建議央行和監(jiān)管機構(gòu),以客觀、相對的視角界定金融創(chuàng)新,鼓勵金融創(chuàng)新并權(quán)衡其風(fēng)險與效益,完善宏觀和微觀金融創(chuàng)新監(jiān)控指標(biāo)體系,加強實質(zhì)重于形式的監(jiān)管導(dǎo)向,不斷完善原則性的監(jiān)管制度,完善貨幣政策調(diào)控體系,加強金融價格變量市場化形成機制。建議商業(yè)銀行應(yīng)主動加強與金融同業(yè)之間的創(chuàng)新合作,金融中介應(yīng)提高系統(tǒng)性創(chuàng)新風(fēng)險的防范意識,同時金融中介應(yīng)以服務(wù)實體經(jīng)濟為目標(biāo)開展金融創(chuàng)新,從而提高金融創(chuàng)新有效性和持續(xù)性。本文的主要創(chuàng)新點體現(xiàn)在三個方面:(1)以金融創(chuàng)新為出發(fā)點,系統(tǒng)研究傳統(tǒng)和新型貨幣政策傳導(dǎo)機制。本文將金融創(chuàng)新引入貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究將原有研究邏輯“貨幣政策-傳導(dǎo)機制-實體經(jīng)濟”拓展深化為“貨幣政策作為外生因素,金融創(chuàng)新作為內(nèi)生因素-傳導(dǎo)機制-實體經(jīng)濟”,并基于金融創(chuàng)新視角,從理論和實證方面開展系統(tǒng)性研究。(2)理論分析方面,提出金融創(chuàng)新影響貨幣政策傳導(dǎo)機制的機理,即規(guī)模效應(yīng)、風(fēng)險效應(yīng)、結(jié)構(gòu)性效應(yīng)、替代效應(yīng)、傳染效應(yīng)以及風(fēng)險承擔(dān)的放大效應(yīng),并基于此構(gòu)建金融創(chuàng)新效益與風(fēng)險的理論分析框架,以及具體金融創(chuàng)新形式的理論分析模型,對進(jìn)一步的實證研究提供支撐。(3)實證分析方面,基于金融創(chuàng)新的視角,選擇不同的金融創(chuàng)新效益和風(fēng)險指標(biāo),系統(tǒng)性地對金融創(chuàng)新影響四種傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機制進(jìn)行實證檢驗;提出復(fù)合傳導(dǎo)機制的觀點,并綜合多維度創(chuàng)新指標(biāo)進(jìn)行實證;系統(tǒng)性研究異質(zhì)性金融創(chuàng)新因素對銀行業(yè)風(fēng)險承擔(dān)機制的影響。
【學(xué)位授予單位】：中央財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832;F822.0
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本文編號：1299221