本文關(guān)鍵詞：我國(guó)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響研究

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【摘要】：在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和金融新格局環(huán)境下,貨幣政策有效性更多地取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性,而金融創(chuàng)新是引發(fā)和影響金融系統(tǒng)作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生深刻變化的基礎(chǔ)性和內(nèi)生性因素,因此,針對(duì)我國(guó)當(dāng)前貨幣政策調(diào)控受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn),貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生深刻變化的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,有必要系統(tǒng)深入地研究金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響,進(jìn)而探索解決貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性以及貨幣政策有效性問(wèn)題。貨幣政策調(diào)控的整體流程是“貨幣政策-傳導(dǎo)機(jī)制-實(shí)體經(jīng)濟(jì)”,即一組貨幣政策變量(數(shù)量型或價(jià)格型貨幣政策工具),經(jīng)由一組中間金融變量(傳導(dǎo)機(jī)制變量),最終影響一組實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量(如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡)發(fā)生變化的過(guò)程。其中,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指由金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)等金融系統(tǒng)變量構(gòu)成的,對(duì)貨幣政策變量作出反應(yīng)并進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)施加影響的一個(gè)體系,在這個(gè)意義上,金融系統(tǒng)作為獨(dú)立于貨幣當(dāng)局的獨(dú)立系統(tǒng),本身就是作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制而存在的。本文認(rèn)為金融創(chuàng)新是以各類金融中介、金融機(jī)構(gòu)為行為主體,以金融系統(tǒng)內(nèi)不同類型金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)品或服務(wù)等指標(biāo)為展現(xiàn)形式的發(fā)展過(guò)程和發(fā)展?fàn)顟B(tài),金融創(chuàng)新的存在使得金融系統(tǒng)作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不斷發(fā)生著內(nèi)生性的變化,這種變化在貨幣政策領(lǐng)域體現(xiàn)為金融創(chuàng)新影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,引入金融創(chuàng)新之后的貨幣政策傳導(dǎo)流程,拓展深化為“貨幣政策作為外生因素,金融創(chuàng)新作為內(nèi)生因素-傳導(dǎo)機(jī)制-實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。正是基于此擴(kuò)展后的傳導(dǎo)流程,本文基于金融創(chuàng)新視角,從理論和實(shí)證方面系統(tǒng)性地開展研究。全文主要由文獻(xiàn)綜述、現(xiàn)狀及分析、理論研究、實(shí)證檢驗(yàn)、政策建議等五個(gè)部分組成,共計(jì)分七章開展研究。其中,文獻(xiàn)綜述部分主要對(duì)國(guó)內(nèi)外和相關(guān)研究和基礎(chǔ)理論進(jìn)行梳理并評(píng)述,簡(jiǎn)要分析相關(guān)的已有貨幣政策體系及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論;現(xiàn)狀及分析部分主要是概述我國(guó)當(dāng)前最主要的銀行業(yè)金融創(chuàng)新、非銀行業(yè)金融創(chuàng)新并基于經(jīng)驗(yàn)事實(shí),分析其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響;理論研究部分主要是提出本文的整體性理論研究框架并對(duì)代表性的金融創(chuàng)新構(gòu)建理論分析模型;實(shí)證檢驗(yàn)部分主要是圍繞銀行業(yè)和非銀行業(yè)金融創(chuàng)新選取創(chuàng)新指標(biāo),對(duì)傳統(tǒng)和新型貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分別進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。最后,基于我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革的實(shí)際,提出相關(guān)政策建議。首先,對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新現(xiàn)狀進(jìn)行梳理與分析,探討其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。我國(guó)改革開放以來(lái)金融創(chuàng)新主要特征是參與主體眾多、創(chuàng)新全面開展,創(chuàng)新水平有待提高、市場(chǎng)主導(dǎo)型金融創(chuàng)新成為趨勢(shì)、創(chuàng)新同質(zhì)化嚴(yán)重、差異性綜合性和專業(yè)性的金融創(chuàng)新需求更加突出、監(jiān)管套利動(dòng)機(jī)明顯、金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。受金融創(chuàng)新影響,我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的突出問(wèn)題,包括貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的貨幣數(shù)量、貨幣流通速度、行為主體、交易方式、風(fēng)險(xiǎn)匹配等發(fā)生深刻變化;貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受金融深化影響出現(xiàn)新的問(wèn)題,如傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制外的貨幣政策影響因素不斷出現(xiàn),已有傳導(dǎo)機(jī)制之間發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化,以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的順暢性不夠理想。鑒于金融創(chuàng)新的不同形式產(chǎn)生的影響存在差異,本文梳理當(dāng)前代表性的銀行業(yè)、非銀行業(yè)的金融創(chuàng)新現(xiàn)狀,并探討不同創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策及傳導(dǎo)機(jī)制的影響,本文認(rèn)為整體而言,受金融創(chuàng)新深化影響,我國(guó)正在從以往銀行為主體,其他金融機(jī)構(gòu)同時(shí)發(fā)展的金融格局向以銀行為核心,銀行業(yè)金融中介以及各類金融機(jī)構(gòu)廣泛發(fā)展的格局轉(zhuǎn)變,同時(shí)這一轉(zhuǎn)變意味著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,更加市場(chǎng)化的傳導(dǎo)機(jī)制期待發(fā)揮更大作用。其次,探討金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響的基礎(chǔ)性、內(nèi)生性,并總結(jié)提出金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響機(jī)理,即規(guī)模效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)、結(jié)構(gòu)性效應(yīng)、替代效應(yīng)、傳染效應(yīng)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的放大效應(yīng)�；谟绊憴C(jī)理,本文構(gòu)建金融創(chuàng)新效益風(fēng)險(xiǎn)分析框架,從一般意義上認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新的影響,認(rèn)為金融創(chuàng)新同時(shí)具有效益效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng),同時(shí)兩者之間的非線性關(guān)系是受金融創(chuàng)新影響而動(dòng)態(tài)變化的。在此基礎(chǔ)上,分別針對(duì)具體的銀行表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行理論模型構(gòu)建和分析,論證了(1)表外創(chuàng)新導(dǎo)致表外傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)表內(nèi)銀行信貸機(jī)制的替代效應(yīng),(2)表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新中的剛性兌付金融摩擦導(dǎo)致市場(chǎng)激勵(lì)扭曲,不利于貨幣政策通過(guò)擴(kuò)展的銀行信貸機(jī)制發(fā)揮正向作用,金融創(chuàng)新的金融摩擦對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制效力的弱化作用,(3)同業(yè)業(yè)務(wù)與影子銀行之間緊密關(guān)系,同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模及同業(yè)業(yè)務(wù)利率都受影子銀行相關(guān)變量影響,金融創(chuàng)新影響具有替代效應(yīng),即不可觀測(cè)的影子銀行傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制具有替代性,調(diào)控視野外影子銀行利率機(jī)制對(duì)調(diào)控視野內(nèi)利率傳導(dǎo)機(jī)制具有替代性。第三,基于金融創(chuàng)新效益和風(fēng)險(xiǎn)理論框架,從宏觀總量上對(duì)金融創(chuàng)新影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究,包括針對(duì)傳統(tǒng)的銀行信貸、資產(chǎn)價(jià)格、利率、匯率等四種傳導(dǎo)機(jī)制分別建立var模型進(jìn)行分析,并提出復(fù)合傳導(dǎo)機(jī)制并進(jìn)行svar檢驗(yàn)。宏觀總量的實(shí)證分析表明(1)我國(guó)四種傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及復(fù)合傳導(dǎo)機(jī)制都是存在的,但顯著性存在差異,不僅各傳導(dǎo)機(jī)制內(nèi)部金融創(chuàng)新影響的規(guī)模效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)存在差異,而且各傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的時(shí)點(diǎn)也存在差異。(2)銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制的存在性和顯著性最為突出,銀行信貸創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效益的影響是顯著長(zhǎng)期的,同時(shí)相應(yīng)的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較弱的。(3)資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制顯著存在的,但該機(jī)制中相對(duì)于金融資產(chǎn)規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)模促進(jìn)效應(yīng),金融創(chuàng)新導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是更為顯著的,因此金融資產(chǎn)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)更為突出。(4)利率傳導(dǎo)機(jī)制雖然是存在的,但顯著性很弱,而該機(jī)制中物價(jià)水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是持續(xù)長(zhǎng)期的,說(shuō)明我國(guó)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為利率傳導(dǎo)機(jī)制時(shí),利率市場(chǎng)化水平亟待提升,同時(shí)物價(jià)是影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。(5)匯率傳導(dǎo)機(jī)制是存在的,但顯著性比利率傳導(dǎo)機(jī)制要強(qiáng),但弱于銀行信貸和資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制,該機(jī)制中金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)性很弱,意味著匯率機(jī)制中的金融創(chuàng)新可大幅加強(qiáng),進(jìn)一步挖掘其中創(chuàng)新效益。(6)四種傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)合作用是顯著存在的,說(shuō)明金融創(chuàng)新對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的內(nèi)生性影響是顯著的,各傳導(dǎo)機(jī)制之間的交叉復(fù)合傳染性是顯著存在的,而且不同傳導(dǎo)機(jī)制中的主要金融創(chuàng)新指標(biāo),如金融總杠桿率、金融結(jié)構(gòu)、銀行業(yè)杠桿率等,在復(fù)合渠道中的顯著性是存在差異的,說(shuō)明金融創(chuàng)新對(duì)傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制具有結(jié)構(gòu)性效應(yīng),同時(shí)復(fù)合渠道實(shí)證結(jié)果還顯示,金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)因素沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不大,意味著金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)相對(duì)可控,相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)可進(jìn)一步挖掘。第四,基于銀行微觀視角的金融創(chuàng)新,通過(guò)實(shí)證方法對(duì)異質(zhì)性金融創(chuàng)新影響貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn),本文發(fā)現(xiàn)(1)不同的貨幣政策環(huán)境下,銀行微觀異質(zhì)性的金融創(chuàng)新都對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有顯著影響,論證了金融創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的放大效應(yīng);(2)不同類型金融創(chuàng)新對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響方式不同;(3)同一類金融創(chuàng)新,在不同的貨幣政策環(huán)境下,對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響存在差異;(4)根據(jù)實(shí)證,金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新增強(qiáng)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)提高,業(yè)務(wù)范圍的多元化以及收入形式的多元化,包括綜合化經(jīng)營(yíng)和收入多元化創(chuàng)新,顯著提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。該結(jié)論意味著,一是金融創(chuàng)新影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)顯著存在,對(duì)于金融創(chuàng)新需要密切關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)因素;二是對(duì)不同類型金融創(chuàng)新、不同銀行的金融創(chuàng)新要選擇差異性的監(jiān)管措施,不能簡(jiǎn)單搞一刀切;三是多元化為目標(biāo)的金融創(chuàng)新,包括業(yè)務(wù)的綜合化和收入的多元化,其金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)性是顯著和穩(wěn)健存在的,因此監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該對(duì)銀行業(yè)務(wù)的多元化綜合化經(jīng)營(yíng)加強(qiáng)監(jiān)管,防控風(fēng)險(xiǎn);四是金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響是正向顯著的,因此對(duì)于長(zhǎng)期習(xí)慣了間接融資業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)該審慎開展金融市場(chǎng)類業(yè)務(wù),重視控制其中風(fēng)險(xiǎn)。最后,基于研究分析和相關(guān)結(jié)論,從宏觀調(diào)控和微觀基礎(chǔ)兩方面,提出政策建議。建議央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu),以客觀、相對(duì)的視角界定金融創(chuàng)新,鼓勵(lì)金融創(chuàng)新并權(quán)衡其風(fēng)險(xiǎn)與效益,完善宏觀和微觀金融創(chuàng)新監(jiān)控指標(biāo)體系,加強(qiáng)實(shí)質(zhì)重于形式的監(jiān)管導(dǎo)向,不斷完善原則性的監(jiān)管制度,完善貨幣政策調(diào)控體系,加強(qiáng)金融價(jià)格變量市場(chǎng)化形成機(jī)制。建議商業(yè)銀行應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)與金融同業(yè)之間的創(chuàng)新合作,金融中介應(yīng)提高系統(tǒng)性創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí),同時(shí)金融中介應(yīng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)開展金融創(chuàng)新,從而提高金融創(chuàng)新有效性和持續(xù)性。本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)體現(xiàn)在三個(gè)方面:(1)以金融創(chuàng)新為出發(fā)點(diǎn),系統(tǒng)研究傳統(tǒng)和新型貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。本文將金融創(chuàng)新引入貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究將原有研究邏輯“貨幣政策-傳導(dǎo)機(jī)制-實(shí)體經(jīng)濟(jì)”拓展深化為“貨幣政策作為外生因素,金融創(chuàng)新作為內(nèi)生因素-傳導(dǎo)機(jī)制-實(shí)體經(jīng)濟(jì)”,并基于金融創(chuàng)新視角,從理論和實(shí)證方面開展系統(tǒng)性研究。(2)理論分析方面,提出金融創(chuàng)新影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的機(jī)理,即規(guī)模效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)、結(jié)構(gòu)性效應(yīng)、替代效應(yīng)、傳染效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的放大效應(yīng),并基于此構(gòu)建金融創(chuàng)新效益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析框架,以及具體金融創(chuàng)新形式的理論分析模型,對(duì)進(jìn)一步的實(shí)證研究提供支撐。(3)實(shí)證分析方面,基于金融創(chuàng)新的視角,選擇不同的金融創(chuàng)新效益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),系統(tǒng)性地對(duì)金融創(chuàng)新影響四種傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn);提出復(fù)合傳導(dǎo)機(jī)制的觀點(diǎn),并綜合多維度創(chuàng)新指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證;系統(tǒng)性研究異質(zhì)性金融創(chuàng)新因素對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響。
【學(xué)位授予單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832;F822.0
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本文編號(hào)：1299221