發(fā)布時間：2017-12-13 11:27

  本文關(guān)鍵詞：上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)及作用路徑研究

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【摘要】：自《上市公司股權(quán)激勵辦法(試行)》頒布以來,越來越多的上市公司宣布實施股權(quán)激勵計劃。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計,截至2015年12月31日,我國共有675家上市公司宣告并實施了股權(quán)激勵計劃,并呈現(xiàn)出宣告并實施股權(quán)激勵計劃的公司數(shù)量逐年增多、民營上市公司實施股權(quán)激勵更為普遍等特點。隨著實施股權(quán)激勵計劃的上市公司不斷增多,有關(guān)上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)問題也逐漸成為理論界和實務(wù)界普遍關(guān)注的焦點。但由于樣本數(shù)據(jù)有限等原因,國內(nèi)學(xué)者大多采用(0,1)虛擬變量法或配對法來檢驗上市公司的股權(quán)激勵效應(yīng),并未從股權(quán)激勵水平(或高管激勵比例)的角度檢驗我國上市公司的股權(quán)激勵效應(yīng)問題。本文選取2007年1月1日至2013年12月31日期間宣告并實施股權(quán)激勵計劃的上市公司為樣本,在理論分析的基礎(chǔ)上,以股權(quán)激勵計劃所涉及的股票期權(quán)和限制性股票的數(shù)量占公司總股本的比例衡量股權(quán)激勵水平,以授予高管的股權(quán)激勵數(shù)量占激勵總量的比例衡量高管激勵比例,一方面,通過考察股權(quán)激勵對公司績效、代理成本和投資效率的影響來檢驗我國上市公司實施股權(quán)激勵的公司治理效應(yīng);另一方面,區(qū)分股權(quán)激勵影響公司績效的直接效應(yīng)和通過代理成本、投資效率等路徑影響公司績效的間接效應(yīng),考察我國上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)的作用路徑。本文的結(jié)構(gòu)安排主要分為三大部分,一是理論分析,包括第一章和第二章;二是上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)研究,包括第三章至第五章;三是上市公司股權(quán)激勵作用路徑研究,包括第六章,最后是結(jié)論與展望。具體的研究思路和研究結(jié)論概括如下:在股權(quán)激勵與上市公司績效水平的關(guān)系檢驗方面。由于現(xiàn)有文獻(xiàn)研究表明,股權(quán)激勵在提高公司績效水平的同時,也誘發(fā)了管理層的盈余管理行為。因此,我們在利用修正的截面Jones模型計算盈余管理的基礎(chǔ)上,采用面板數(shù)據(jù)模型從非線性關(guān)系的角度檢驗了股權(quán)激勵的盈余管理效應(yīng)及對公司績效的影響。研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵與公司績效呈正相關(guān)的線性關(guān)系,但股權(quán)激勵也誘發(fā)了盈余管理行為,并呈倒U型曲線關(guān)系。在剔除盈余管理的影響后發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵與真實績效水平呈U型曲線關(guān)系,拐點位置在4.2%至4.7%的區(qū)間范圍,表明股權(quán)激勵對公司真實績效水平的影響存在區(qū)間效應(yīng),只有股權(quán)激勵水平超過該區(qū)間范圍時,股權(quán)激勵提高公司真實績效水平的作用才開始顯現(xiàn)。本部分研究為我國上市公司股權(quán)激勵水平的確定提供了經(jīng)驗證據(jù)和理論參考。在股權(quán)激勵與上市公司代理成本的關(guān)系檢驗方面。我們采用隨機前沿模型(SFM)定量測算了我國上市公司的治理效率,以及股權(quán)激勵對上市公司治理效率(代理成本)的影響,然后采用面板數(shù)據(jù)模型從非線性關(guān)系的角度進(jìn)一步檢驗了股權(quán)激勵對兩類代理成本的影響,揭示了股權(quán)激勵對上市公司治理效率(代理成本)的作用機理。研究發(fā)現(xiàn),我國上市公司的平均治理效率為74.7%~75.4%,并呈現(xiàn)逐年下降的趨勢,股權(quán)激勵與代理成本呈負(fù)相關(guān)的線性關(guān)系,說明提高股權(quán)激勵水平能有效降低代理成本,提高上市公司治理效率。進(jìn)一步的檢驗結(jié)果表明,股權(quán)激勵主要通過降低第一類代理成本來提高上市公司治理效率,對第二類代理成本則沒有顯著影響。本部分的研究結(jié)果表明,我國上市公司的股權(quán)激勵水平有待進(jìn)一步提高。在股權(quán)激勵與上市公司投資效率的關(guān)系檢驗方面。我們在利用Richardson(2006)預(yù)期投資模型測算上市公司投資效率的基礎(chǔ)上,首先采用虛擬變量法檢驗了實施股權(quán)激勵計劃對上市公司投資效率的影響;然后針對已經(jīng)實施股權(quán)激勵計劃的上市公司,以授予高管的股權(quán)激勵數(shù)量占激勵總量的比例衡量高管激勵比例,從非線性關(guān)系的角度進(jìn)一步檢驗了高管激勵比例對上市公司投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵計劃的實施整體上提高了上市公司的投資效率,既能緩解上市公司投資不足,也能抑制其過度投資行為。進(jìn)一步的檢驗結(jié)果表明,高管激勵比例與非效率投資程度整體上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,與投資不足程度顯著負(fù)相關(guān),而與過度投資呈U型曲線關(guān)系,拐點位置為51%左右。本文的檢驗結(jié)果表明,應(yīng)鼓勵更多的上市公司積極推出股權(quán)激勵計劃,并進(jìn)一步提高股權(quán)激勵計劃中授予高管的股權(quán)激勵比例。在上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)的作用路徑檢驗方面�，F(xiàn)有文獻(xiàn)研究表明,股權(quán)激勵對代理成本和投資效率的影響都最終表現(xiàn)在公司績效水平上。因此,我們利用結(jié)構(gòu)方程模型(SEM)將股權(quán)激勵、代理成本、盈余管理、投資效率和公司績效納入統(tǒng)一分析框架,對上市公司股權(quán)激勵發(fā)揮治理效應(yīng)的作用路徑進(jìn)行了實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵能顯著提高上市公司績效水平。進(jìn)一步的研究結(jié)果表明,股權(quán)激勵對上市公司績效的影響主要是通過直接作用路徑實現(xiàn)的,其貢獻(xiàn)率高達(dá)87.56%,只有12.44%是通過間接作用路徑實現(xiàn)的。其中,代理成本路徑的貢獻(xiàn)率為8.00%,盈余管理路徑的貢獻(xiàn)率為4.44%,投資效率路徑表現(xiàn)則不顯著。本部分研究全面考察了上市公司股權(quán)激勵機制發(fā)揮其公司治理效應(yīng)的影響機理和作用路徑,對前面有關(guān)上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)的實證研究進(jìn)行了綜合分析。本文研究對我國上市公司實施股權(quán)激勵計劃具有重要的借鑒意義和應(yīng)用價值。本文的研究結(jié)果表明,(1)股權(quán)激勵對上市公司真實績效水平的影響存在區(qū)間效應(yīng),只有當(dāng)股權(quán)激勵水平超過4.2%至4.7%的區(qū)間范圍時,股權(quán)激勵提高公司真實績效水平的作用才開始顯現(xiàn)。但事實上,我國上市公司的股權(quán)激勵水平平均只有2.818%,上市公司在推出股權(quán)激勵計劃時其激勵水平也只有2.748%(除2008年以外),且基本維持在2.4%-3.0%的區(qū)間范圍,這意味著應(yīng)進(jìn)一步提高我國上市公司在實施股權(quán)激勵計劃時的股權(quán)激勵水平,以提高我國上市公司股權(quán)激勵的整體水平。(2)我國上市公司的治理效率呈逐年下降的趨勢,但提高股權(quán)激勵水平能有效降低代理成本,提高上市公司治理效率。這進(jìn)一步佐證了上述有關(guān) 應(yīng)進(jìn)一步提高我國上市公司股權(quán)激勵水平‖的研究結(jié)論。(3)實施股權(quán)激勵計劃能顯著提高我國上市公司的投資效率,同時,提高授予高管的股權(quán)激勵比例能顯著提高我國上市公司的投資效率。具體來看,高管激勵比例與上市公司投資不足程度顯著負(fù)相關(guān),而與過度投資呈U型曲線關(guān)系,拐點位置為51%左右。但事實上,我國上市公司授予高管的股權(quán)激勵數(shù)量占激勵總量的比例平均只有27.37%,并呈現(xiàn)逐年下降的趨勢,這表明應(yīng)進(jìn)一步提高股權(quán)激勵計劃中授予高管的股權(quán)激勵比例,但該比例也不易過高(超過51%),因為授予高管的股權(quán)激勵比例過高將加劇上市公司的過度投資行為。(4)基于結(jié)構(gòu)方程模型(SEM)的檢驗結(jié)果與上述檢驗結(jié)論保持一致,即提高股權(quán)激勵水平能顯著提升公司績效水平,降低代理成本,提高上市公司治理效率。同時,提高股權(quán)激勵計劃中授予高管的股權(quán)激勵比例,能顯著抑制非效率投資水平,提高上市公司投資效率。但授予高管的股權(quán)激勵比例不宜太高,因為過高的高管激勵比例會導(dǎo)致更加嚴(yán)重的過度投資行為,并降低上市公司績效水平。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號】：F832.51;F272.92
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本文編號：1285007