本文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)柔性對(duì)非效率投資的影響研究

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【摘要】：投資作為企業(yè)重要的財(cái)務(wù)決策,其效率的高低不但會(huì)影響到后續(xù)現(xiàn)金流的質(zhì)量,甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)價(jià)值。從宏觀層面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)高速的增長(zhǎng),投資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起到了重要作用。然而,從可獲得的1996-2014年的投資數(shù)據(jù)顯示,各年度投資總額增長(zhǎng)迅速,年均增長(zhǎng)率達(dá)到了18.657%,但是我國(guó)的固定資產(chǎn)投資效果系數(shù)卻呈逐年降低的趨勢(shì),說明我國(guó)的投資效率在下降。從微觀層面看,企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的微觀單元,構(gòu)成了全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的重要內(nèi)容。然而相比于西方發(fā)達(dá)國(guó)家基于產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管嚴(yán)密、信用與法律可靠的成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言,我國(guó)企業(yè)的公司治理機(jī)制和資本市場(chǎng)環(huán)境都不夠完善,導(dǎo)致企業(yè)受到代理問題和融資約束的困擾,非效率投資問題日益嚴(yán)重。針對(duì)日益嚴(yán)重的非效率投資問題,我國(guó)學(xué)者從不同的角度進(jìn)行分析,希望找出有效的非效率投資治理機(jī)制,并取得了一定的研究成果。從公司外部層面看,我國(guó)學(xué)者嘗試從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等角度進(jìn)行研究；從公司內(nèi)部層面看,我國(guó)學(xué)者嘗試從公司治理、內(nèi)部控制以及多元化經(jīng)營(yíng)等角度進(jìn)行研究。上述研究主要集中于公司的內(nèi)外部環(huán)境角度,而從公司自身財(cái)務(wù)管理角度研究非效率投資治理機(jī)制的文獻(xiàn)則相對(duì)較少。財(cái)務(wù)柔性作為公司財(cái)務(wù)管理的重要戰(zhàn)略之一,對(duì)企業(yè)的投資效率有著極大的影響。企業(yè)保持財(cái)務(wù)柔性的目的是為了應(yīng)對(duì)外部沖擊和更好的把握投資機(jī)會(huì),而把握投資機(jī)會(huì)則體現(xiàn)在投資效率的提升。因此,財(cái)務(wù)柔性能否抑制非效率投資進(jìn)而提高企業(yè)投資效率是一個(gè)兼具理論意義和實(shí)踐價(jià)值的重要話題。本文從過度投資和投資不足兩方面研究財(cái)務(wù)柔性對(duì)非效率投資的治理作用,以委托代理理論和信息不對(duì)稱理論為基礎(chǔ),將公司治理和融資約束納入到財(cái)務(wù)柔性與非效率投資的研究框架之中,按照公司治理、財(cái)務(wù)柔性與過度投資以及融資約束、財(cái)務(wù)柔性與投資不足兩條主線展開研究。本文的研究重點(diǎn)在于財(cái)務(wù)柔性能否抑制企業(yè)非效率投資,因此如何科學(xué)有效的度量非效率投資和財(cái)務(wù)柔性是進(jìn)行實(shí)證研究的基礎(chǔ)性問題。針對(duì)非效率投資的度量,在梳理和分析了現(xiàn)有度量方法的基礎(chǔ)上,最終選擇Richardson (2006)模型度量上市公司非效率投資,并且使用Biddle (2009)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)�，F(xiàn)有研究大多采用Tobin Q作為投資機(jī)會(huì)的代理指標(biāo),然而由于我國(guó)的資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育均不夠成熟,導(dǎo)致使用Tobin Q代理投資機(jī)會(huì)并不適用。因此,本文使用基準(zhǔn)Q作為投資機(jī)會(huì)的代理指標(biāo),由于在構(gòu)造基準(zhǔn)Q的過程中無須反映公司市場(chǎng)價(jià)值的信息,也并不受限于使用Tobin Q的假設(shè)條件,所以可以更有效的代替投資機(jī)會(huì)。針對(duì)財(cái)務(wù)柔性的度量,難點(diǎn)在于如何確定財(cái)務(wù)柔性的構(gòu)成以及基準(zhǔn)值的選取。本文將財(cái)務(wù)柔性細(xì)分成現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性,并使用目標(biāo)擬合值法確定基準(zhǔn)值。由于財(cái)務(wù)柔性體現(xiàn)的是超額儲(chǔ)備的思想,所以準(zhǔn)確的基準(zhǔn)值會(huì)使財(cái)務(wù)柔性的度量更為有效。本文的研究既豐富了財(cái)務(wù)柔性的經(jīng)濟(jì)后果,同時(shí)又拓寬了非效率投資治理機(jī)制的研究視角,全文共由7章組成。第一章緒論。主要包括研究背景和意義、相關(guān)概念界定、研究思路、研究方法以及研究貢獻(xiàn)和創(chuàng)新等內(nèi)容。第二章文獻(xiàn)綜述。根據(jù)本文的研究?jī)?nèi)容,主要分成三個(gè)主題進(jìn)行綜述：一是關(guān)于財(cái)務(wù)柔性研究的回顧和梳理,主要包括財(cái)務(wù)柔性的影響因素、儲(chǔ)備方式以及經(jīng)濟(jì)后果研究；二是關(guān)于非效率投資研究的回顧和梳理,主要包括非效率投資的形成機(jī)理和非效率投資治理機(jī)制研究；三是關(guān)于財(cái)務(wù)柔性與非效率投資關(guān)系研究的回顧和梳理,主要包括現(xiàn)金、負(fù)債和財(cái)務(wù)柔性與非效率投資關(guān)系的研究。通過文獻(xiàn)綜述,一方面可以清晰的認(rèn)識(shí)到該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展方向,以前人的研究為基礎(chǔ),明確本文的研究?jī)?nèi)容和可能的創(chuàng)新之處；另一方面,通過文獻(xiàn)回顧和梳理,明確該領(lǐng)域的實(shí)證研究方法、相關(guān)變量度量等內(nèi)容,為本文的實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第三章非效率投資的理論基礎(chǔ)。充分借鑒契約經(jīng)濟(jì)學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)管理的研究成果,對(duì)委托代理理論和信息不對(duì)稱理論進(jìn)行回顧和分析,為后文分析財(cái)務(wù)柔性與非效率投資的關(guān)系奠定理論基礎(chǔ)。第四章非效率投資的現(xiàn)狀分析。首先,通過對(duì)非效率投資度量方法的比較與分析,選擇符合本文研究目標(biāo)的度量方法。從投資機(jī)會(huì)代理變量方面對(duì)模型進(jìn)行改進(jìn),通過構(gòu)建基準(zhǔn)Q來代替Tobin Q,以期更為有效的度量非效率投資。然后,采用多元回歸分析的方法對(duì)我國(guó)上市公司非效率投資水平進(jìn)行計(jì)量,在此基礎(chǔ)上從總體情況、動(dòng)態(tài)變化、行業(yè)分布和地區(qū)分布四個(gè)方面對(duì)非效率投資的現(xiàn)狀進(jìn)行分析,為后續(xù)實(shí)證研究奠定現(xiàn)實(shí)背景基礎(chǔ)。第五章財(cái)務(wù)柔性對(duì)過度投資的影響。本章研究財(cái)務(wù)柔性對(duì)過度投資產(chǎn)生的影響,首先綜合梳理已有的財(cái)務(wù)柔性計(jì)量方法,總結(jié)出各自的優(yōu)缺點(diǎn),找出符合本文研究目標(biāo)的計(jì)量方法。然后從整體上對(duì)財(cái)務(wù)柔性與過度投資的關(guān)系進(jìn)行研究,并且按照公司治理要素構(gòu)建公司治理指數(shù),根據(jù)該指數(shù)分組研究公司治理對(duì)財(cái)務(wù)柔性與過度投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。第六章財(cái)務(wù)柔性對(duì)投資不足的影響。本章研究財(cái)務(wù)柔性能否有效抑制投資不足,首先從整體上對(duì)財(cái)務(wù)柔性與投資不足的關(guān)系進(jìn)行研究,然后按照公司規(guī)模和上市年限分組研究融資約束對(duì)財(cái)務(wù)柔性與投資不足關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。第七章研究結(jié)論、政策建議和研究展望。本文的研究貢獻(xiàn)和可能的創(chuàng)新之處主要有三點(diǎn)：(1)拓寬了非效率投資治理機(jī)制的研究視角。已有關(guān)于非效率投資治理機(jī)制的研究多是從企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境方面進(jìn)行研究,主要集中于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、公司治理、內(nèi)部控制以及多元化經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)等角度,而從公司自身財(cái)務(wù)管理角度研究非效率投資治理機(jī)制的研究則相對(duì)較少。本文通過深入分析財(cái)務(wù)柔性對(duì)非效率投資的影響機(jī)理,結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景,既從總體上研究了財(cái)務(wù)柔性與非效率投資的關(guān)系,又深入研究了公司治理和融資約束對(duì)財(cái)務(wù)柔性與過度投資以及財(cái)務(wù)柔性與投資不足關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。(2)改進(jìn)了企業(yè)非效率投資的度量方法。針對(duì)使用Tobin Q衡量投資機(jī)會(huì)而帶來的衡量偏誤問題,本文通過構(gòu)建基準(zhǔn)Q代替Tobin Q,并將之應(yīng)用到Richardson (2006)模型和Biddle (2009)模型當(dāng)中,對(duì)模型的改進(jìn)可以更加準(zhǔn)確的度量企業(yè)的非效率投資。(3)改進(jìn)了企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的度量方法。針對(duì)如何度量財(cái)務(wù)柔性這個(gè)重要問題,本文在借鑒曾愛民(2011)模型的同時(shí)進(jìn)行了改進(jìn),使用目標(biāo)值法代替行業(yè)均值法確定基準(zhǔn),更加準(zhǔn)確的基準(zhǔn)能夠更為有效的體現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性超額儲(chǔ)備的思想,同時(shí)在實(shí)證分析中借鑒Marchica and Mura (2010)的方法,采用基準(zhǔn)浮動(dòng)10%的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F275
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本文編號(hào)：1280829