本文關(guān)鍵詞：貨幣超發(fā)與通貨緊縮：新貨幣主義的視角

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【摘要】：在2011年至2015年間,中國(guó)存在一個(gè)奇怪的現(xiàn)象:一方面,中國(guó)人民銀行不斷發(fā)行貨幣,M2與GDP的比率持續(xù)上升,出現(xiàn)了貨幣超發(fā);另一方面,PPI持續(xù)走低,形成了通貨緊縮。本文旨在從金融摩擦的角度出發(fā),利用新貨幣主義模型來(lái)研究上述現(xiàn)象。本文認(rèn)為,中國(guó)特殊的國(guó)情是產(chǎn)生這一奇怪現(xiàn)象的主要原因——即國(guó)有企業(yè)持有廉價(jià)貸款而民營(yíng)企業(yè)不得不通過(guò)金融中介從國(guó)有企業(yè)借款。國(guó)有企業(yè)的低效率提高了貨幣需求,這就要求中央銀行必須維持一個(gè)高貨幣增長(zhǎng)率來(lái)保證貨幣政策的實(shí)施。同時(shí),在這一過(guò)程中,金融摩擦消耗了貨幣,導(dǎo)致了通貨緊縮。本文總共分為七章。第一章是導(dǎo)論,主要介紹了本文的研究背景,理論框架以及可能存在的創(chuàng)新點(diǎn)。第二章是文獻(xiàn)綜述,介紹了當(dāng)前新貨幣主義的發(fā)展脈絡(luò)以及涉及的相關(guān)話題。并在此基礎(chǔ)上,通過(guò)梳理現(xiàn)有文獻(xiàn),介紹了當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣超發(fā)和通貨緊縮有關(guān)的研究成果。在接下來(lái)的幾章,我們基于新貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué),從四個(gè)不同的角度來(lái)刻畫(huà)現(xiàn)實(shí)中的金融摩擦,來(lái)研究貨幣超發(fā)和通貨緊縮共存的作用機(jī)制。第三章研究國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)的情況下,金融摩擦對(duì)貨幣超發(fā)與通貨緊縮的影響。低生產(chǎn)率的國(guó)有企業(yè)由于其特殊的背景容易從銀行等金融中介獲得大量的廉價(jià)貸款,而高生產(chǎn)率的民營(yíng)企業(yè)缺少資金,必須通過(guò)金融中介向國(guó)有企業(yè)借錢(qián)。在這樣的利差之下,國(guó)有企業(yè)有激勵(lì)從金融中介獲得過(guò)量的資金,借貸給民營(yíng)企業(yè)套利。在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程中,由于存在金融摩擦,消耗大量貨幣成本,造成通貨緊縮。因此,中央銀行不得不超量發(fā)行貨幣以滿(mǎn)足需求。第四章在第三章的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步研究企業(yè)投資摩擦對(duì)貨幣超發(fā)與通貨緊縮的作用。沿用上一章的思路,本章假設(shè)國(guó)有企業(yè)擁有大量的貸款,并通過(guò)金融中介將多余貸款借給民營(yíng)企業(yè)。同時(shí),本章假設(shè)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)上搜尋合適的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)投資承諾無(wú)效時(shí),鎖定效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致貨幣超發(fā)——企業(yè)需要大量囤積資本,以方便在下一期作為抵押換取項(xiàng)目。這時(shí)候,企業(yè)為了提高利潤(rùn),需要加大在市場(chǎng)上的搜尋強(qiáng)度,消耗大量貨幣,從而造成了通貨緊縮。另外,本章發(fā)現(xiàn),建立股權(quán)交易市場(chǎng)等規(guī)范化措施,雖然提高了經(jīng)濟(jì)效率,但是依然無(wú)法改善這一貨幣問(wèn)題。第五章在第四章的基礎(chǔ)上,研究債務(wù)置換對(duì)貨幣超發(fā)和通貨緊縮的影響。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資之后,如果投資失敗,資不抵債,那么就不得不對(duì)其進(jìn)行債務(wù)置換,從而希望在未來(lái)通過(guò)改善其盈利能力來(lái)收回投資。這時(shí),銀行等金融中介會(huì)剝離壞賬,成立資產(chǎn)管理公司,由資產(chǎn)管理公司來(lái)集中處理不良資產(chǎn),讓企業(yè)重新運(yùn)作起來(lái)。本章發(fā)現(xiàn),對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)置換的時(shí)候,政府的決策摩擦?xí)斐韶泿懦l(fā)和通貨緊縮共存,即:由于道德風(fēng)險(xiǎn)等原因,資產(chǎn)管理公司無(wú)法正確估計(jì)企業(yè)債務(wù),銀行需要發(fā)行超量的貨幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)。這時(shí)候,被收購(gòu)的劣質(zhì)公司生產(chǎn)能力的下降,造成了通貨緊縮。同時(shí),資產(chǎn)管理公司購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn),惡化了財(cái)政赤字,提高了貨幣需求,造成了貨幣超發(fā)。這一機(jī)制可以解釋近幾年來(lái)政府財(cái)政赤字不斷上升的現(xiàn)象。另外,本章發(fā)現(xiàn),相較于民營(yíng)企業(yè),國(guó)有企業(yè)由于其低效率,更需要債務(wù)置換。因此,在這一機(jī)制的作用下,國(guó)有企業(yè)為主的傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)大量僵尸企業(yè)。第六章研究房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)貨幣超發(fā)和通貨緊縮的影響。在前幾章的基礎(chǔ)上,本章發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠產(chǎn)生新的效應(yīng)——基于金融摩擦的動(dòng)態(tài)效應(yīng):金融摩擦消耗了貨幣,使得房地產(chǎn)投資回報(bào)率上升。這時(shí),大量的資金投資房地產(chǎn)推高房?jī)r(jià)使得居民不得不增加勞動(dòng)來(lái)賺取高工資,來(lái)購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)。這一過(guò)程提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率,在勞動(dòng)力市場(chǎng)出清的條件下,提高了一般產(chǎn)品廠商的生產(chǎn)效率,并增加了社會(huì)總產(chǎn)出。在這兩個(gè)效應(yīng)的作用下,通貨緊縮進(jìn)一步加重。這一機(jī)制可以解釋在房地產(chǎn)去庫(kù)存政策的"影響下,企業(yè)生產(chǎn)率高的發(fā)達(dá)城市容易產(chǎn)生房地產(chǎn)投資熱潮,而企業(yè)生產(chǎn)率低的欠發(fā)達(dá)城市房地產(chǎn)價(jià)格不升反降。第七章是總結(jié)和政策建議。這一章對(duì)第三到六章模型和結(jié)論進(jìn)行梳理和總結(jié),并在此基礎(chǔ)上提出一些政策建議。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類(lèi)號(hào)】：F822

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本文編號(hào)：1274109