本文關(guān)鍵詞：對(duì)Fama-French三因子模型的改進(jìn)及在中國(guó)上證A股市場(chǎng)的適用性研究

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【摘要】：近30年來(lái),得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的穩(wěn)步提升,中國(guó)股票市場(chǎng)的的規(guī)范性建設(shè)也取得長(zhǎng)足的進(jìn)展,逐步成為了世界金融市場(chǎng)體系的重要組成部分。然而由于起步晚于發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)上百年,仍存在機(jī)構(gòu)投資者比例失調(diào)、投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重、缺乏價(jià)值投資理念等不成熟的現(xiàn)象,并且分析股票投資時(shí)缺少考慮市場(chǎng)情緒、交易行為和中國(guó)股市特有的發(fā)展環(huán)境等因素,那么被廣泛應(yīng)用于美國(guó)等成熟證券市場(chǎng)的Fama-French三因子模型能否在中國(guó)有良好表現(xiàn),是否需要引入新因子構(gòu)造多因子模型成為眾多學(xué)者研究的方向。三因子模型是Fama、French二人于1992年根據(jù)美國(guó)股市的交易數(shù)據(jù)和現(xiàn)象,來(lái)研究引起股票間超額回報(bào)率差異原因的經(jīng)典模型,但國(guó)內(nèi)學(xué)者將其運(yùn)用至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí),其結(jié)果的適用性卻不盡相同。如今,流行于各個(gè)領(lǐng)域的"互聯(lián)網(wǎng)+"概念得到越來(lái)越廣泛的關(guān)注與運(yùn)用,互聯(lián)網(wǎng)包含的大量數(shù)據(jù)信息為社會(huì)創(chuàng)造出更多的價(jià)值,對(duì)各行各業(yè)的研究做出了突出貢獻(xiàn)。在中國(guó)股票市場(chǎng)中,個(gè)人投資者占比巨大,而網(wǎng)絡(luò)提供的大數(shù)據(jù)信息,分析了投資者的交易行為、市場(chǎng)預(yù)期等對(duì)股票收益率的影響,基于此中國(guó)首個(gè)大數(shù)據(jù)系列指標(biāo)——大數(shù)據(jù)100應(yīng)運(yùn)而生,該指標(biāo)在收益率的表現(xiàn)上往往好于市場(chǎng)收益率,以致越來(lái)越多的投資者根據(jù)大數(shù)據(jù)100選取股票,因此研究大數(shù)據(jù)100因子與股票超額回報(bào)率的關(guān)系意義深遠(yuǎn)。本文首先驗(yàn)證了中國(guó)股票市場(chǎng)中是否存在BM效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng),即上市公司市值一定時(shí),其股票回報(bào)率隨賬面市值比的提高而增長(zhǎng),而賬面市值比一定時(shí),股票的回報(bào)率隨規(guī)模的擴(kuò)大而降低,發(fā)現(xiàn)中國(guó)也存在類似美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)中上述的兩個(gè)效應(yīng)。接著本文在模型中加入中國(guó)首個(gè)大數(shù)據(jù)系列指標(biāo),即大數(shù)據(jù)100指標(biāo)作為大數(shù)據(jù)因子,改進(jìn)Fama-French三因子模型,通過(guò)pearson檢驗(yàn)得出影響因子間不存在線性的相互替代的關(guān)系,再將上證A股的上市公司按其主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同,分為不同股票板塊,并選取2010年3月-2016年2月為樣本區(qū)間,應(yīng)用Fama-Macbeth回歸方法,先對(duì)各個(gè)單因子的影響能力進(jìn)行檢驗(yàn)分析,發(fā)現(xiàn)規(guī)模(SMB)、賬面市值比(HML)、大數(shù)據(jù)100(BD)這三個(gè)因子均能良好的解釋股票收益,再將這三個(gè)因子連同市場(chǎng)因子組成改進(jìn)的四因子模型,進(jìn)行Fama-Macbeth面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn),結(jié)果表明,改進(jìn)后的四因子模型對(duì)大多數(shù)股票板塊的解釋能力較強(qiáng),而對(duì)部分板塊解釋力較弱,.16個(gè)股票板塊中,只有3個(gè)板塊截距項(xiàng)顯著不為0,3個(gè)股票板塊市場(chǎng)因子系數(shù)不顯著,4個(gè)板塊規(guī)模因子系數(shù)不顯著,7個(gè)板塊賬面市值比因子系數(shù)不顯著,4個(gè)板塊大數(shù)據(jù)100因子系數(shù)不顯著,說(shuō)明中國(guó)股市不同板塊間風(fēng)險(xiǎn)因子存在差異,諸如金融業(yè)會(huì)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,而水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)及衛(wèi)生和社會(huì)工作業(yè)的股票受到賭博式追漲殺跌的投機(jī)行為影響的可能性較大,信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)還會(huì)受國(guó)家政策導(dǎo)向等因素影響。但是從整體來(lái)看,四個(gè)因子對(duì)大部分投資組合都具有較強(qiáng)的解釋力度,且大數(shù)據(jù)100因子無(wú)論是在單因子檢驗(yàn)還是多因子檢驗(yàn)中,均能良好解釋對(duì)股票超額回報(bào)率的影響,表明了大數(shù)據(jù)100因子是股票回報(bào)率的影響因素之一,這對(duì)于投資者選取合理的股票組合進(jìn)行投資,預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì),形成良好的交易方式和投資理念具有重要意義。
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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1 劉建和;方慶松;陳柯亦;;基于因子模型的指數(shù)跟蹤研究綜述[J];中國(guó)證券期貨;2010年11期

2 杜本峰;因子模型在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分析中的應(yīng)用[J];中國(guó)管理科學(xué);2004年03期

3 馬廣奇;許華;張林云;;陜西省上市公司運(yùn)營(yíng)狀況的因子模型分析[J];陜西科技大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版);2009年02期

4 王s，

本文編號(hào)：1302617