軍民融合是推動經(jīng)濟和國防雙重建設的重大戰(zhàn)略選擇,軍工混改是實現(xiàn)軍民融合的重要抓手。作為資本和技術密集型企業(yè),軍工企業(yè)的全要素生產(chǎn)率提升狀況對軍工混改推進的實際效果具有重大影響,但從2001年至今軍工企業(yè)的全要素生產(chǎn)率提升卻十分緩慢。體制不合理是制約軍工企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升的重要因素,信息披露制度和股權融資制度是其中的重要方面。軍工混改的實質是引導多元化資金流入軍工企業(yè),并推動軍工企業(yè)內(nèi)部治理改革。但由于軍工企業(yè)內(nèi)部信息披露動力不強、外部監(jiān)管制度不合理,導致投資者缺乏獲取投資信息的渠道,阻礙了外部資本進入軍工企業(yè)并影響軍工混改的深入推進。當前軍工混改推進中,需要重點關注如何完善信息披露和股權融資制度以提高全要素生產(chǎn)率。本文以軍工企業(yè)為研究對象,一方面厘清了信息披露和股權融資影響軍工企業(yè)全要素生產(chǎn)率的機制。理論分析發(fā)現(xiàn),改善內(nèi)部治理和獲取外部資源是信息披露直接影響軍工企業(yè)全要素生產(chǎn)率的主要機理,而機構持股的“參與效應”、參股股東的“制衡效應”、控股股東的“支持效應”和“掏空效應”則是股權融資發(fā)揮中介效應的可能路徑。另一方面,運用上市公司協(xié)會軍工行業(yè)委員會認定的軍工企業(yè)2001-2017年的... 

【文章來源】：湘潭大學湖南省

【文章頁數(shù)】：70 頁

【學位級別】：碩士

【部分圖文】：

研究背景圖

圖 2-1 信息披露對上市軍工企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響機制圖2.3.2 信息披露對股權融資的影響機理如圖 2-2 所示，信息披露可以通過降低投資者的預測風險、約束職業(yè)經(jīng)理人的利益侵蝕、提高股票流動性三條路徑，影響企業(yè)進行權益性融資的成本，進而影響企業(yè)的股權融資。對于投資者而言，在對軍工企業(yè)進行股權投資時可獲得的投資相關信息越少，投資的不確定就更大，投資風險也隨之上漲，其要求的期望報酬率也更高，即投資理論中常說的“高風險高收益”，而這在股權投資中的體現(xiàn)將更加明顯。不僅如此，根據(jù)《公司法》關于股權投資的相關規(guī)定②，股東以權益性投資方式投入企業(yè)的資金一般情況下不能撤出被投資單位，僅在公司破產(chǎn)等少數(shù)極端情況可以收回出資。此外，即使在公司破產(chǎn)的情況下，普通股股權投資者對剩余財產(chǎn)的求償權也位于公司拖欠稅款、普通債務和優(yōu)先股等其他請求權之后。因此，股權投資者對公司預測風險將更加敏感，需要的期望回報率也將更高。對于軍工企業(yè)而言，由于長期以來軍工企業(yè)封閉的管理體制和特殊的行業(yè)特征，企業(yè)對外公

股票交易中的買賣差的方式(Diamond、Verrecchia，1991[60]；Kim、Verrecchia，1994[61])，提高股票流動性。具體而言，其影響路徑主要有兩條。一方面，改善信息披露質量可以向外界傳達有關企業(yè)內(nèi)部治理和發(fā)展狀況的利好信息，使得公司股票在二級市場上受到投資者的追捧，吸引更多的投資者購買企業(yè)股票，增加股票的交易量。股票交易量的提升可以為企業(yè)股票變現(xiàn)提供保障，有利于減少股權投資者在購買股票時對未來變現(xiàn)風險的擔憂，降低投資者關于流動性風險的預測水平。另一方面，信息披露還可以影響股票買賣中的成交價格，減少價格變動在股票交易中，信息優(yōu)勢的一方會利用信息優(yōu)勢抬高或壓低股票交易信息，扭曲股票市場價格，從而加大股票交易的買賣差價，充分的信息公開則可以降低信息優(yōu)勢一方控制價格的能力（Bagehot、Treynoe，1971）[62]。相反，若企業(yè)信息重不透明，擁有優(yōu)勢信息的一方就會壓縮劣勢一方的利益空間，打擊劣勢購買者的交易欲望，降低股票流動性。上市軍工企業(yè)受自身性質和制度環(huán)境等因素的桎梏，信息披露質量還有較大改善空間。在軍工混改的過程中，改善信息披露質量可以通過提高軍工企業(yè)股票流動性的途徑影響股權融資成本，并進而對軍工企業(yè)引入多元化資本產(chǎn)生影響。

【參考文獻】：
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本文編號：3465200