近年來,估值效應(yīng)對(duì)各國外部財(cái)富的影響日益顯著,而外部權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)估值效應(yīng)的影響也越發(fā)明顯。如何優(yōu)化外部權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu),通過估值效應(yīng)改善外部財(cái)富,成為各國外部經(jīng)濟(jì)面臨的一項(xiàng)新問題。文章基于新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（NOEM）分析框架,圍繞改善外部財(cái)富的目標(biāo)展開研究。首先,通過模型推導(dǎo)和實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)外部權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與估值效應(yīng)間的動(dòng)態(tài)機(jī)制,以及該動(dòng)態(tài)聯(lián)系在不同經(jīng)濟(jì)體間存在的異質(zhì)性;其次,構(gòu)建動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）,發(fā)掘外部權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化路徑,并發(fā)現(xiàn)國際投資非完備性對(duì)該結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑的阻礙作用;最后,通過數(shù)值擬合,測算中國外部權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)和改善空間后認(rèn)為,中國現(xiàn)階段仍需加快權(quán)益資本"走出去"的步伐。文章結(jié)論對(duì)現(xiàn)階段中國外部財(cái)富的優(yōu)化策略具有一定啟示作用。 

【文章來源】：世界經(jīng)濟(jì)研究. 2020,(01)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：16 頁

【部分圖文】：

世界各主要經(jīng)濟(jì)體外部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

根據(jù)圖2,首先,從現(xiàn)實(shí)值看,1999～2017年,中國持有外部權(quán)益資產(chǎn)占外國比重(s F,t Η )與外國持有中國權(quán)益資產(chǎn)占中國比重(s Η,t F )的比例在不斷上升,說明中國正逐步由世界投資接受者轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜缤顿Y者。其次,從擬合值看,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擬合值的增長最為緩慢,而新興市場經(jīng)濟(jì)體擬合值的增長最為快速,說明新興市場經(jīng)濟(jì)體投資外部權(quán)益資產(chǎn)的欲望強(qiáng)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。21世紀(jì)以來,由于經(jīng)濟(jì)高速增長,新興市場經(jīng)濟(jì)體大都成為權(quán)益資產(chǎn)投資的接受者,投資人通過權(quán)益資產(chǎn)投資,分享新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長帶來的投資增值。從估值效應(yīng)角度理解,外國投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)增長紅利的分享不利于新興市場經(jīng)濟(jì)體的估值效應(yīng),因此,相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,新興經(jīng)濟(jì)體更希望通過投資價(jià)值高增長的外部權(quán)益資產(chǎn)改善自身估值效應(yīng)。最后,比較中國現(xiàn)實(shí)值與擬合值,發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)實(shí)值落后于新興市場經(jīng)濟(jì)擬合值,說明中國對(duì)外部權(quán)益資產(chǎn)投資仍然有待提速,以期產(chǎn)生正向估值效應(yīng),改善外部財(cái)富。(2)經(jīng)濟(jì)沖擊下的動(dòng)態(tài)優(yōu)化路徑

其次,從估值效應(yīng)引致外部權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理看,正向技術(shù)沖擊后,本國企業(yè)因產(chǎn)出較高,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值相對(duì)上升,由此吸引國際資本向本國流入,并進(jìn)一步推動(dòng)本國權(quán)益資產(chǎn)的增值,因此,τ=0.05情形下沖擊后的4期內(nèi),本國估值效應(yīng)持續(xù)下降并吸引外國資本流入。第4期后,由于沖擊效應(yīng)減弱,產(chǎn)出增速下滑令本國企業(yè)價(jià)值增速減緩,同時(shí),外資對(duì)本國權(quán)益資產(chǎn)增值的邊際效應(yīng)遞減,外資流入增速逐漸減弱,并趨于均衡。再次,從家庭可支配收入變動(dòng)引致外部權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理看,正向沖擊后,本國家庭收入增長,而本國企業(yè)價(jià)值增值較快,相對(duì)外國更具投資價(jià)值。因此本國家庭雖然收入增長,但投資本國企業(yè)的需求增長更快,導(dǎo)致本國家庭在沖擊初期對(duì)外投資熱情不高。隨著沖擊減弱,本國企業(yè)價(jià)值增速減緩,家庭對(duì)本國企業(yè)投資的增速下滑,τ=0.05情形下沖擊后的第5期,本國家庭開始對(duì)外投資。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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