【摘要】：本文首先對于價格雙軌制的歷史、形成原因以及影響進(jìn)行了梳理,并區(qū)分了不同市場分割程度下的價格雙軌制。在此基礎(chǔ)上,本文將利率雙軌制劃分成了完全市場分割的利率雙軌制、強(qiáng)市場分割的利率雙軌制和弱市場分割的利率雙軌制。本文還將中國的利率雙軌制和美國的利率雙軌制進(jìn)行了對比研究,指出美國的利率雙軌制是在通脹壓力下自發(fā)形成的,是誘致性制度變遷的結(jié)果。而中國的利率雙軌制的形成則是政府和市場共同作用的結(jié)果,它既是強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果,又是誘致性制度變遷的結(jié)果。就影子銀行的界定而言,本文在梳理了不同的對于影子銀行的界定之后,將中國的影子銀行劃分為資金源于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的影子銀行和資金源于民間的影子銀行,本文認(rèn)為前者的擴(kuò)張才是中國影子銀行崛起的關(guān)鍵所在。在強(qiáng)市場分割的利率雙軌制變?yōu)槿跏袌龇指畹睦孰p軌制之后,資金來源于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的銀信合作和銀行理財(cái)規(guī)模的飛速膨脹導(dǎo)致了中國影子銀行規(guī)模的迅速膨脹。本文還對中美影子銀行的成因進(jìn)行了對比研究,本文認(rèn)為,中國影子銀行的形成與擴(kuò)張與利率雙軌制有著密切的聯(lián)系,美國影子銀行的擴(kuò)張?jiān)?986年前屬于利率雙軌制驅(qū)動下的擴(kuò)張,而在1986年后美國影子銀行擴(kuò)張則是為了規(guī)避較為嚴(yán)格的資本金監(jiān)管。從根本上看中國影子銀行以及利率雙軌制的成因在于二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),而美國影子銀行形成的根本原因在于監(jiān)管規(guī)避。本文還對于中美影子銀行對于經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行了綜述。本文從二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和父愛主義的視角出發(fā),分析了中國利率雙軌制的成因以及影響。本文發(fā)現(xiàn)國企相對于民營企業(yè)將優(yōu)先獲得資金(政治啄序融資),這不僅導(dǎo)致了民企融資成本高于國企的結(jié)果,而且間接導(dǎo)致了影子銀行的興起。政府的父愛主義使得政府以信貸成本優(yōu)惠的方式對國有企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼,這使得二元的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)必然內(nèi)生出雙重利率雙軌制的制度安排。利率管制的放松和金融市場分割的下降都有利于抑制國有部門的擴(kuò)張,進(jìn)而有利于降低民營企業(yè)和國有企業(yè)之間的融資成本之差。在異質(zhì)民營企業(yè)的假定下,本文發(fā)現(xiàn)制造業(yè)盈利能力的下降推動了房地產(chǎn)等高風(fēng)險、高回報(bào)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張,在制造業(yè)不景氣和存在房地產(chǎn)泡沫的情況下推動利率市場化改革,將會增大宏觀風(fēng)險,利率市場化改革應(yīng)該選擇在宏觀經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定的時期推進(jìn)。本文發(fā)現(xiàn),中國的利率雙軌制問題從根本上說依然是一個產(chǎn)權(quán)問題,僅僅推行利率市場化改革而沒有相配套的產(chǎn)權(quán)改革,中國的利率雙軌制問題將難以得到解決。影子銀行的興起也可以被視作金融結(jié)構(gòu)的變化,簡單的從利率雙軌制的視角出發(fā)無法深入的理解影子銀行興起的成因。本文從金融需求結(jié)構(gòu)的視角對于影子銀行的成因進(jìn)行了深入的探究,本文發(fā)現(xiàn),影子銀行的擴(kuò)張機(jī)制在2008年前后發(fā)生了重要轉(zhuǎn)變,在2008年前,影子銀行擴(kuò)張的主要驅(qū)動力為民營工業(yè)企業(yè)的金融需求。但是在2008年后,影子銀行擴(kuò)張的驅(qū)動力從民營工業(yè)企業(yè)的金融需求轉(zhuǎn)變成了房地產(chǎn)部門和地方政府的融資需求。政府針對于房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控和緊縮性貨幣政策,都會對影子銀行的擴(kuò)張產(chǎn)生正向作用。政府的限購限貸措施和緊縮性貨幣政策,導(dǎo)致了無法從中央政府控制的銀行系統(tǒng)獲取資金的房地產(chǎn)部門和地方政府部門轉(zhuǎn)向影子銀行系統(tǒng)獲取融資,推動了影子銀行系統(tǒng)的快速擴(kuò)張。影子銀行的存在大大削弱了貨幣政策的有效性。本文的實(shí)證研究表明,民營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率和一年期貸款利率之差,亦即國企與民企雙軌之息差的確對于影子銀行的擴(kuò)張起到了正向作用。但是中國影子銀行系統(tǒng)的擴(kuò)張的成因遠(yuǎn)不止于利率雙軌制,利率雙軌制是中國影子銀行擴(kuò)張的先決條件,但是并非唯一的原因。影子銀行擴(kuò)張機(jī)制的轉(zhuǎn)變與全球經(jīng)濟(jì)再平衡有著密切的聯(lián)系,在全球經(jīng)濟(jì)再平衡的背景下,外需的下降導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長速度和民營企業(yè)盈利能力的下降,這一方面迫使地方政府?dāng)U張政府支出規(guī)模以維持經(jīng)濟(jì)增長速度,另一方面也導(dǎo)致大量資金從民營工業(yè)部門流向了地產(chǎn)部門。這導(dǎo)致了地產(chǎn)部門和地方政府部門金融需求的膨脹,使得2008年后影子銀行擴(kuò)張的主要驅(qū)動力從民營工業(yè)企業(yè)變成了地產(chǎn)部門和地方政府部門。本文的研究表明,雖然中國的影子銀行問題與利率雙軌制密切相關(guān),但是完全將中國影子銀行的興起歸咎于利率雙軌制是不明智的。影子銀行的興起還與全球經(jīng)濟(jì)再平衡、地方政府的預(yù)算軟約束和房地產(chǎn)價格泡沫都有著密切的聯(lián)系。這些問題都并非僅僅通過利率市場化改革能得到完全的解決的,而是需要通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和對于產(chǎn)權(quán)體制的深入改革來解決。在地方政府的預(yù)算軟約束和房地產(chǎn)價格泡沫都尚未得到解決的情況下,地方政府和地產(chǎn)部門依然還會有旺盛的融資需求,此時如果貨幣當(dāng)局將面臨一個兩難處境,若放棄對于銀行系統(tǒng)的監(jiān)管,放任銀行系統(tǒng)滿足地方政府和地產(chǎn)部門的融資需求,那么就將導(dǎo)致風(fēng)險富集于銀行系統(tǒng)內(nèi),不利于長期經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定；若貨幣當(dāng)局對于銀行系統(tǒng)進(jìn)行較為嚴(yán)格的監(jiān)管,那么在弱市場分割的利率雙軌制之下,地方政府和地產(chǎn)部門依然會轉(zhuǎn)向影子銀行部門爭取融資,這將導(dǎo)致影子銀行的興起,貨幣當(dāng)局控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險的努力也將宣告無效。美國的經(jīng)驗(yàn)也表明,即便在不存在利率雙軌制的條件下,針對于銀行部門的資本金監(jiān)管等監(jiān)管措施依然會導(dǎo)致影子銀行的擴(kuò)張。因此在實(shí)施利率市場化改革的同時,從需求端入手,硬化地方政府的預(yù)算約束,逐步解決房地產(chǎn)價格泡沫問題,才是解決好影子銀行問題的關(guān)鍵。本文還對于影子銀行和經(jīng)濟(jì)增長速度和TFP之間的關(guān)系進(jìn)行了考察,本文的研究表明,影子銀行的擴(kuò)張既有效率效應(yīng),又有尋租成本效應(yīng),其對于經(jīng)濟(jì)增長和TFP的影響都是非線性的。就影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系來看,在影子銀行的規(guī)模較小時,影子銀行的擴(kuò)張以效率效應(yīng)為主,其對于經(jīng)濟(jì)增長的影響是正面的；但隨著影子銀行規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張,其尋租成本效應(yīng)開始逐步凸顯,影子銀行對于經(jīng)濟(jì)增長的正面效應(yīng)也就開始下降了。而就影子銀行和TFP之間的關(guān)系來看,由于影子銀行有利于資金從效率較低的國有部門流向民營工業(yè)部門,這使得影子銀行的擴(kuò)張總體上有利于TFP的增長,但是當(dāng)影子銀行的規(guī)模過大時,影子銀行對于TFP的正面效應(yīng)將下降。本文的研究還表明,在2008年后,由于影子銀行擴(kuò)張的驅(qū)動力由民營工業(yè)部門轉(zhuǎn)變成了地方政府和房地產(chǎn)部門,影子銀行擴(kuò)張對于TFP的推動作用下降了。這是由于地方政府部門和房地產(chǎn)部門對于TFP增長的推動作用較弱。在本文理論研究的基礎(chǔ)上,本文提出了如下政策建議：第一,利率市場化改革應(yīng)當(dāng)建立在產(chǎn)權(quán)改革的基礎(chǔ)上,本文的研究表明,從根本上看,利率雙軌制源自于二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和政府對于國企的父愛主義,在政府對于國企的父愛主義和二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)持續(xù)存在的情形下,事實(shí)上的利率雙軌制將一直存在。在這種情況下,僅僅在形式上放開利率管制,并無法真正解決利率雙軌制問題和影子銀行問題。只有從根本上降低政府對于國企的父愛主義,繼續(xù)推進(jìn)對于國企的產(chǎn)權(quán)改革,才有可能真正解決利率雙軌制問題和影子銀行問題。第二,對影子銀行的治理離不開硬化地方政府預(yù)算約束和對于房地產(chǎn)價格泡沫的治理。本文的研究表明,在2008年后,地方政府債務(wù)擴(kuò)張和房地產(chǎn)部門的擴(kuò)張成為了影子銀行擴(kuò)展的主要驅(qū)動力。如果不硬化地方政府的預(yù)算約束,不治理好房地產(chǎn)價格的泡沫問題,那么來自于房地產(chǎn)部門和地方政府的金融需求不僅將帶來影子銀行的過度擴(kuò)張,還將降低影子銀行對于全要素生產(chǎn)率的正面效應(yīng)。本文的研究發(fā)現(xiàn),在2008年后,由于地產(chǎn)部門和地方政府部門取代民營工業(yè)企業(yè)成為影子銀行擴(kuò)張的主要推動者,影子銀行對于全要素生產(chǎn)率的正面作用也下降了。第三,緊縮性貨幣政策和針對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控政策將刺激影子銀行的擴(kuò)張,這意味著貨幣政策的效果被影子銀行的反向變動削弱了。因此在制定貨幣政策時,應(yīng)當(dāng)將影子銀行的影響也考慮在內(nèi),中央貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)逐步探索新的貨幣政策框架。第四,政府應(yīng)該抑制影子銀行的過度擴(kuò)張,在二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的大背景之下,影子銀行的擴(kuò)張一方面有利于讓金融資源從國有部門流向民營部門,提高經(jīng)濟(jì)效率；另一方面影子銀行的擴(kuò)張還會加劇尋租行為,導(dǎo)致企業(yè)融資成本的成本。從總體上看,影子銀行的擴(kuò)張有利于經(jīng)濟(jì)增長和全要素生產(chǎn)率的提高,但是影子銀行的過度擴(kuò)張則會導(dǎo)致其正面效應(yīng)的下降。
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F832.5;F832.3;F124
【圖文】：

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本文編號：2804671