本文關鍵詞：全球金融危機爆發(fā)的原因及其對中國經(jīng)濟的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《國際貿(mào)易問題》2009年第7期經(jīng)濟熱點

全球金融危機爆發(fā)的原因及其對中國經(jīng)濟的影響

謝

杰張海森

摘要：美國次貸危機引發(fā)了肆掠全球的金融危機，其直接原因是美國國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)、金融政策錯誤，以及華爾街的貪婪與金融監(jiān)管失誤，而深層次原因是全球經(jīng)濟失衡與技術創(chuàng)新的周期性。本文應用時間序列模型驗證了美國經(jīng)濟衰退對中國對美出口的顯著影響，使用GTAP模型估算了全球經(jīng)濟衰退對中國經(jīng)濟的影響，結(jié)果顯示：紡織、石化、電子等中國主要出口行業(yè)產(chǎn)出增長將進一步大幅下降。建議我國通過調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)、扶持民營企業(yè)發(fā)展以擴大內(nèi)需，并走創(chuàng)新發(fā)展道路，以應對危機下世界經(jīng)濟衰退的挑戰(zhàn)。

關鍵詞：全球金融危機；中國經(jīng)濟；GTAP；新技術革命

一、研究背景

2007年美國爆發(fā)次貸危機，并在2008年下半年演變成全球金融危機，其連鎖影響由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，已將世界經(jīng)濟的中心地區(qū)拖入全面衰退。國際貨幣基金組織（IMF）2009年1月28

日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望最新預測》認為：

“2009年的世界經(jīng)濟增長預計將下降至0.5%，這將是第

二次世界大戰(zhàn)以來的最低增長率�！盜MF認為：其一，先進經(jīng)濟體正遭受二戰(zhàn)以來最嚴重的衰退。預計其產(chǎn)出在2009年將收縮2%。其二，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體正經(jīng)歷嚴重的下滑。其增長預計將從2008年的6.25%大幅放緩至2009年的3.25%。易憲容（2008）認為，由于中國金融機構(gòu)與個人購買的次貸債券金額小，因此所受直接金融損失總計不太大。我國GDP的40%左右是由出口拉動，外貿(mào)出口將受到金融危機最大沖擊，同時危機將引起貿(mào)易保護主義猖獗，貿(mào)易摩擦將加�。ㄎ溟L海，2009）。

對危機后經(jīng)濟走勢有“V”形、

“U”形、

“L”形三種看法：V形就是觸底迅速反彈；U形就是

“V”形：

在底部持續(xù)一段時間，然后上揚；L形就是在底部一直走下去，不知道什么時候才會抬頭。

經(jīng)合組織（OECD）在2008年11月預測了玫瑰色的前景。全球主要發(fā)達國家的經(jīng)濟在2009年都將是負增長，而2010年將全面復蘇。隱含假設是，只要各國政府目標一致，聯(lián)手大規(guī)模干預，財政開支與貨幣擴張迅速見效，市場信心將較快反彈，居民消費、私人投資、對外貿(mào)易、金融市場將逐漸恢復。

“U”形：可能是灰色的前景，發(fā)達經(jīng)濟、主要是美國經(jīng)濟日本化。1990年起日本陷入衰退，日本銀行采取了長期的寬松貨幣政策，由于各種原因，日本經(jīng)濟并無好轉(zhuǎn)。目前美國的情況也類似。美聯(lián)儲的基準利率已接近0，隨著奧巴馬政府實施大規(guī)模財政開支計劃，美國國債將接近甚至基本相當于其GDP規(guī)模。美國經(jīng)濟是否會日本化？倘若低利率和高公共開支仍難以見效，美國經(jīng)濟將可能處于較長期蕭條，從而導致全球經(jīng)濟回升乏力。

“L”形：可能是黑色的前景，全球主要發(fā)達國家陷入

經(jīng)濟停滯、高失業(yè)與高通貨膨脹并存。20世紀70年代的兩次經(jīng)濟危機后，發(fā)達國家陷入持續(xù)近十年的“滯脹”時期。雖然石油漲價是誘發(fā)滯脹的直接起因，但更為深刻的原因在于，二戰(zhàn)后發(fā)達國家長

[基金項目]本文得到國家發(fā)改委能源研究所國際合作項目“中國進出口結(jié)構(gòu)變化與經(jīng)濟、能源關系及對策研究”對外經(jīng)濟貿(mào)易大學“211工程”三期重點學科建設項目“開放型農(nóng)業(yè)和貿(mào)易政策研究”究”

（33042），國家自然科學基金項目“農(nóng)業(yè)立體污染防治補償機制及調(diào)控體系研究”

（32021）、

（70573115）的資助。

(G-0706-09214)，

“我國大宗農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易政策協(xié)調(diào)研

謝杰：浙江工商大學經(jīng)濟學院國際貿(mào)易系310018電子信箱：xj_3027@sina.com；張海森：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟研究院。

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經(jīng)濟熱點《國際貿(mào)易問題》2009年第7期

期實行凱恩斯主義財政政策，導致財政赤字、福利陷阱與經(jīng)濟低效。當前，美聯(lián)儲的擴張貨幣政策已無任何約束，這包含了未來通貨膨脹的基因。由于市場處于極度恐慌，公眾與機構(gòu)具有極強的貨幣持有傾向，使得貨幣流通速度與貨幣乘數(shù)同時下降，出現(xiàn)了

“美元荒”。一旦恐慌消失、貨幣流通速度

與貨幣乘數(shù)回升，在經(jīng)濟仍處蕭條時，很可能出現(xiàn)通貨膨脹。

在全球化、信息化的今天，金融海嘯對世界各地區(qū)的沖擊、傳導與傷害，是1929年的大蕭條不可比擬的。全球經(jīng)濟正承受著金融危機的打擊，為避免或緩沖外部沖擊對中國經(jīng)濟的消極影響，需要深入剖析這場危機的原因，預估其可能的影響，并探討相應的對策。

二、全球金融危機爆發(fā)的原因

1.美國國內(nèi)政策失誤是危機爆發(fā)的直接原因（1）不當?shù)姆康禺a(chǎn)政策為危機埋下了伏筆

房利美、房地美雖是私人持股企業(yè)，但卻享有政府隱性擔保特權，其發(fā)行的債券與美國國債有同樣的評級。從20世紀末期開始，在貨幣政策寬松、金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快的情況下，

“兩房”

的隱性擔保規(guī)模迅速膨脹，其直接持有和擔保的按揭貸款和以按揭貸款作抵押的證券由1990年的

7400億美元爆炸式地增長到2007年底的4.9萬億美元，業(yè)務擴張中忽視了資產(chǎn)質(zhì)量，這成為了次貸

危機爆發(fā)的原因。

（2）金融衍生品的“濫用”助長了投機

“兩房”通過購買商業(yè)銀行和房貸公司流動性差的貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)換成債券在市場上發(fā)售，吸引投資銀行等金融機構(gòu)來購買，，而投資銀行則利用“精湛”的金融工程技術，再將其進行分割、打包、組合并出售，最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產(chǎn)品，助長了短期投機行為的發(fā)生。

（3）危機暴露了華爾街的貪婪與金融監(jiān)管的缺失

投機是表象，貪婪才是本質(zhì)。以雷曼兄弟為例，其研究能力與金融創(chuàng)新能力堪稱世界一流，沒有人比其更懂風險的含義，然而自身卻難逃轟然崩塌的厄運，其原因就在于雷曼兄弟管理層和員工持有公司大約1/3的股票，只知道瘋狂投機。華爾街以“次貸”包裝美國窮人在全世界圈錢，評級機構(gòu)難究其責，收了好處費，就給這些“創(chuàng)新債券”蓋上5A標記，欺騙全世界的購買者。華爾街投行對短期債務和高杠桿率（負債占總資產(chǎn)的比率）的依賴高得驚人，貝爾斯等和雷曼出事時，它們的債務中有25%是次日到期的，它們甚至使用了高達30倍的杠桿去獲取利潤。高杠桿率的確有很高的風險，但也能帶來巨大的利潤。從另一個角度看，危機也是由從業(yè)者的短期行為所致，這就涉及公司治理的問題。在最近20年，美國公司CEO的平均任期由9年縮短為6年，管理層為保住職位更傾向于短期行為，而不顧長遠風險。此外，從激勵機制角度看，體制上激勵短期行為，短期公司業(yè)績上升，分到管理層的期權、股票就會升值，這就形成了一種只顧短期收益，不顧長遠利益的激勵機制。

（4）錯誤的貨幣政策推波助瀾

2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，該利率從6.5%降至1%的歷

史最低水平。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過多發(fā)放貸款，直接促成了美國房地產(chǎn)泡沫膨脹。而且美聯(lián)儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期：只要市場低迷，政府一定會救市，整個華爾街彌漫著投機氣息。當貨幣政策收緊時，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，由此引發(fā)的違約狂潮開始席卷一切賺錢心切的金融機構(gòu)。

2.全球經(jīng)濟失衡與技術創(chuàng)新的周期性是危機爆發(fā)的根本原因（1）美國過度消費+亞洲過度儲蓄

美國的過度消費和亞洲新興市場經(jīng)濟國家的過度儲蓄是這次危機爆發(fā)的深層原因。長期以來美國

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《國際貿(mào)易問題》2009年第7期

表經(jīng)濟熱點

美國居民的邊際消費傾向年 資料來源：

聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫與人大經(jīng)濟論壇。

國內(nèi)儲蓄一直處于低位。透過對美國居民的消費傾向研究，可以窺斑見豹地透視美國經(jīng)濟消費的弱點。應用基于時變參數(shù)的狀態(tài)空間模型，以美國的消費總額、GDP及根據(jù)歷年稅額與歷年GDP計算的歷年邊際稅率為數(shù)據(jù)對象計算的美國邊際消費傾向如表1所示。1991年以后美國邊際消費傾向（MPCA）都在1.001以上，這樣自20世紀90年代以來美國邊際儲蓄傾向基本上為零了。

崇尚節(jié)儉、反對奢華的儒家思想是造就中日高儲蓄率的文化因素，日美均屬發(fā)達國家，但日本儲蓄率遠高于美國，就是因為其在文化觀念上與美國有異。中國高儲蓄的原因與日本又有不同，日本的原因是即將進入老齡的人群占比較高、退休儲蓄高居不下，中國則在于國民收入分配格局的失衡。從經(jīng)濟層面看，財政收入快速增長擠壓了居民收入增長的空間，如圖1所示。從金融層面看，我國儲蓄率高居不下的主要原因有：第一，社會保障等社會基礎設施建設滯后造成居民過度儲蓄；第二，企業(yè)

（%）

儲蓄的增加，如圖2所示①，中國總儲蓄率近年來接近50%，

2004年企業(yè)儲蓄率為22%，超過居民儲蓄率的18%，2005年

企業(yè)、居民儲蓄率分別為

20%、21%。

從兩類企業(yè)主要創(chuàng)利行業(yè)

年份

分布可以看出盈利模式的差異。圖3和圖4分別報告了

圖1

資料來源：（%）

中國歷年財政收支與職工實際工資增長率2007年國有與私營企業(yè)利潤來

源前十大行業(yè)分布情況。國有企業(yè)利潤集中度較高，2007年前十大利潤行業(yè)占國有企業(yè)利潤總額比重高達90%，前五大行業(yè)比重為71%；私營企業(yè)前十大利潤行業(yè)占利潤總額比重只有60%，不僅遠遠低于國有企業(yè)同一指標，比國有企業(yè)前

年份

《中國統(tǒng)計年鑒2008》。

四大行業(yè)比重還相差11個百分點。對國有企業(yè)盈利貢獻最大的五個部門為“石油和天然氣開采業(yè)”、

“電力、熱力的“煤炭開采和洗選業(yè)”。

圖2中國歷年國民儲蓄率及其部門構(gòu)成（%）

資料來源：業(yè)已公布的1992-2005年資金流量表實物部分，此后未再公布新的資金流量表。

生產(chǎn)和供應業(yè)”、“黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)”、“交通運輸設備制造業(yè)”、

其中石油和天然氣開采業(yè)以及排名第六的煙草制品業(yè)屬于國家壟斷行業(yè)。另外電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)以及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，也是管制程度較高的行業(yè)。私營企業(yè)利潤來源最重要的五大行業(yè)包括“非金屬礦物制品業(yè)”、工業(yè)”、

“化學原料及化學制品制造業(yè)”、

“通用設備制造業(yè)”、

“農(nóng)副食品加

“紡織業(yè)”，都屬于競爭程度較高的行業(yè)。另外，國有企業(yè)近年盈利能力增長較快主要也是依

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經(jīng)濟熱點《國際貿(mào)易問題》2009年第7期

賴于政府扶持。

此外，由表2可以發(fā)現(xiàn)，國有壟斷企業(yè)高利、低效、吸納就業(yè)低的弊端也導致其過度儲蓄②。私營企業(yè)資產(chǎn)總額為國有企業(yè)的0.97，但工業(yè)產(chǎn)值、利潤總額、從業(yè)人員分別是其2.58、1.92、3.49倍。國有企業(yè)利潤總額為2630億元，吸納就業(yè)只有646.3萬人，職工收入比例剛性條件下，國有壟斷企業(yè)的大部分利潤被儲蓄了，這是導致企業(yè)儲蓄率過高的又一個原因。

中日等國過度儲蓄引發(fā)了過度投資和過度生產(chǎn)，也造成了對美長期貿(mào)易順差，積累起大量的美元儲備。這些美國經(jīng)濟體外的美元儲備需要尋找對應的金融資產(chǎn)來投資，這就為華爾街金融衍生品創(chuàng)造、

圖3

資料來源：

國有企業(yè)利潤來源前十大行業(yè)（2007年）（單位：%）

《中國統(tǒng)計年鑒2008》。

圖4

資料來源：

私營企業(yè)利潤來源前十大行業(yè)（2007年）（單位：%）

《中國統(tǒng)計年鑒2008》。

美國本土資產(chǎn)價格的泡沫化提供了基礎。

（2）危機意味著“信息技術時代”的終結(jié)

眾所周知，世界已經(jīng)歷了五次大的技術革命，每一次都極大推動了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造了經(jīng)濟的繁榮。熊彼特（1939）在對資本主義經(jīng)濟的周期與三次產(chǎn)業(yè)革命中的技術創(chuàng)新之間進行比較研究后，提出了創(chuàng)新—長波理論：技術創(chuàng)新是決定資本主義經(jīng)濟實現(xiàn)繁榮、衰退、蕭條和復蘇周期過程的主要因素。弗里曼（1988）認為，技術創(chuàng)新的周期與經(jīng)濟繁榮周期呈“正相關”，在經(jīng)過幾十年科學技術準備后的長波上升階段，絕大部分的技術創(chuàng)新導致大規(guī)模的新的投資和就業(yè)，因此西方國家的失業(yè)問題是一個長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的問題，而不僅是短期財政的問題，解決問題的重點應放在支持高技術研究開發(fā)方面。技術革命與經(jīng)濟危機之間存在某種很強的關聯(lián)性已是毋庸置疑。當某項起主導作用的技術革新的勢頭消失，或者起主導作用的潛力發(fā)揮殆盡時，經(jīng)濟發(fā)展就會趨緩，甚至停滯；當有新的主導技術革命和革新的形勢出現(xiàn)時，經(jīng)濟發(fā)展才逐步開始回升。一次經(jīng)濟危機既宣告了舊的技術革命的謝幕，

表2

資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒2008》。

全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)若干經(jīng)濟指標

（2007年）

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