企業(yè)發(fā)行信用債券是進行融資的重要方式,隨著中國金融體制改革步伐的加快和金融市場開放程度的提高,近年來企業(yè)信用債券違約事件頻發(fā),對我國資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展造成了巨大影響,也極大的損害了廣大投資者的利益。信用債券包含著巨大的信用風險,其中投資者最為關(guān)注的就是違約風險�；谛庞蔑L險管理的重要性和艱巨性,研究如何準確地度量信用債券的違約風險,以及如何動態(tài)及時地對度量結(jié)果進行檢測具有重要的現(xiàn)實意義和價值。本文從傳統(tǒng)度量信用風險的KMV模型入手,指出公司資產(chǎn)價值連續(xù)變化、服從對數(shù)正態(tài)分布這一基本假設,無法解釋實際觀察到的資產(chǎn)收益率的“尖峰厚尾”和“隱含波動率微笑”特征;傳統(tǒng)KMV模型沒有考慮資產(chǎn)價值的跳躍行為,會低估信用風險。進一步引入資產(chǎn)價值帶有跳躍式波動的KMV模型來度量信用風險,闡明其理論基礎,推導并簡化其計算違約距離的表達式,基于極大似然法和最小二乘估計進行參數(shù)估計和方程求解,并對比跳躍擴散KMV模型和傳統(tǒng)KMV模型的信用風險度量效果。將跳躍擴散KMV模型與Logit模型相結(jié)合,將違約距離作為解釋變量加入到傳統(tǒng)Logit模型中,構(gòu)建混合模型,通過樣本外測試對比混合模型與傳統(tǒng)Logit模型的... 

【文章來源】：浙江大學浙江省 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：58 頁

【學位級別】：碩士

【部分圖文】：

中國債券市場十年歷史存量

浙江大學碩士學位論文緒論21.1.2近年來信用債券違約事件頻發(fā)利率債、信用債和同業(yè)存單是我國債券市場的三類主要債券品種。其中利率債包括國債、地方政府債、央行票據(jù)和政策銀行債。截止2019年12月20日，利率債發(fā)行未到期只數(shù)為5459只，存量余額53.36萬億元，占債券市場存量余額55.25%；信用債券種類繁多，包括金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具、國際機構(gòu)債、政府支持機構(gòu)債、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債和可交換債，信用債發(fā)行未到期只數(shù)為28016只，存量余額為32.70萬億元，占比33.87%；同業(yè)存單發(fā)行未到期只數(shù)為15619只，存量余額為32.70萬億元，占比10.88%。信用債券是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券。相比于利率債，信用債存在更高的信用風險，相應的其收益率也較利率債更高。信用風險的大小與市場整體環(huán)境和發(fā)債主體的經(jīng)營財務狀況和股東背景密切相關(guān)。我國正處于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟發(fā)展過程中積累的結(jié)構(gòu)性和周期性問題不斷顯露，經(jīng)濟發(fā)展面臨著較為嚴重的下行壓力。從2010年至今，我國的GDP增速從10.6%逐年下降到6.4%，復雜的經(jīng)濟形勢使得公司企業(yè)的盈利水平不斷下降，負債逐步增多，信用風險加大。圖1-2債市存量各品種結(jié)構(gòu)債券信用風險包括債券違約、債券評級下降和信用價差增大等風險，其中投資者最為關(guān)注的就是違約風險。違約風險是指信用產(chǎn)品發(fā)行人不能按照約定履行其義務的可能性，在實際中有兩種主要的表現(xiàn)形式，一是債券發(fā)行主體未能按期償還本金或利息，二是擔保或者互保引發(fā)的違約。隨著2014年3月5日上海超日太陽能科技股份有限公司公告稱2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付，“11超日債”打破了我國

浙江大學碩士學位論文緒論3債券市場的剛性兌付。自此，信用債券違約事件頻發(fā)，并且違約金額和違約數(shù)量逐漸上升。據(jù)wind數(shù)據(jù)庫，2015年我國債券市場有27只信用債券違約，違約金額為121.77億元；在2016年違約信用債券增長到了56只，違約金額為393.77億元；違約現(xiàn)象在2017年有所減少，但之后又有爆發(fā)式的增長。2017年有34只信用債券違約，違約金額為312.49億元；到了2018年，有125只信用債券違約，違約金額為1209.61億元；截止2019年12月20日，2019年有177只信用債券違約，違約金額為1435.28億元。企業(yè)信用債券違約事件頻發(fā)，對我國資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展造成了巨大影響，也極大的損害了廣大投資者的利益。圖1-3信用債券違約金額及違約率1.1.3資產(chǎn)價值的跳躍式波動金融市場具有非對稱，有偏和“尖峰厚尾”的特征，其中非對稱性體現(xiàn)在信息不對稱，收益與損失不對稱，波動不對稱等方面；有偏性體現(xiàn)在金融產(chǎn)品有較大概率獲得小收益，而有較大概率遭受大損失的現(xiàn)象；“尖峰厚尾”體現(xiàn)在收益率概率密度函數(shù)相較于標準正態(tài)分布，有著更大的概率獲得極端的損失或收益�，F(xiàn)有大多數(shù)文獻在研究股票等金融產(chǎn)品價格變化時都是假設其變化是連續(xù)的，這一假設與觀察到的金融市場的特征并不符合。實際上，影響金融市場的各種“非常態(tài)”事件（如自然災害，戰(zhàn)爭等）與大型套利、套利活動，甚至其相關(guān)消息的傳播都能使市場在某一時間節(jié)點呈現(xiàn)出一定的價格突變，而這種價格或價格波動的突然變動直觀反映了市場的跳躍效應。資產(chǎn)價格的突然跳動在2007年爆發(fā)的全球金融危機中頻繁且大幅度的發(fā)生，引發(fā)了學者們的廣泛


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