【摘要】：投資決策是公司重要的財(cái)務(wù)決策,學(xué)者們一直保持著對(duì)企業(yè)投資行為研究的熱度。1981-2017的三十多年間,我國(guó)固定資產(chǎn)投資的平均增長(zhǎng)率高達(dá)20%。然而,在整個(gè)社會(huì)加大對(duì)固定資產(chǎn)投資的同時(shí),投資低效率狀況普遍存在于公司層面,大量國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究表明,過度投資狀況普遍出現(xiàn)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中�；谒姓吲c經(jīng)營(yíng)人分離的委托代理理論是解釋企業(yè)過度投資行為的經(jīng)典理論。但隨著行為財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展,學(xué)者們從心理學(xué)的角度出發(fā),發(fā)現(xiàn)在管理者之中,存在過度自信這一非理性心理的狀況比一般群眾更為嚴(yán)重,管理者的過度自信心理能導(dǎo)致過度投資決策。因此針對(duì)委托代理理論提出的過度投資治理方案:監(jiān)督和激勵(lì)措施,對(duì)抑制過度投資行為所起的作用有限,需要進(jìn)一步探究針對(duì)管理者過度自信引發(fā)的過度投資的治理機(jī)制。在現(xiàn)有研究中,學(xué)者們主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)治理以及一些外部治理措施出發(fā),研究公司治理機(jī)制對(duì)于管理者過度自信引發(fā)的過度投資的治理效應(yīng),而從機(jī)構(gòu)投資者角度出發(fā)的研究頗少。在國(guó)內(nèi)外的證券市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展,成為資本市場(chǎng)重要的參與者,我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者雖起步較晚,但經(jīng)過20多年的發(fā)展歷程,已形成以證券投資基金為主體,合格的境外機(jī)構(gòu)投資者、保險(xiǎn)公司、信托公司等其他類型機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)展的格局。歐美國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者起步較早,且自發(fā)產(chǎn)生于資本市場(chǎng)之中,不同于此的是,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展得益于政府政策的推動(dòng),例如股權(quán)分置改革和超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略。實(shí)踐證明,在宏觀層面上,機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展,這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者相比一般的投資者更具有專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì),但在微觀層面上,我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者是否能夠發(fā)揮有效的公司治理作用,仍未得到一致的結(jié)論。且就現(xiàn)有的研究而言,將機(jī)構(gòu)投資者整體作為研究對(duì)象的文獻(xiàn)居多,但機(jī)構(gòu)投資者作為一個(gè)多元化組合,在做相關(guān)研究時(shí),不能忽略其異質(zhì)性。機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性,主要體現(xiàn)在持股規(guī)模、獨(dú)立性和持股穩(wěn)定性三個(gè)方面。根據(jù)不同的分類依據(jù),可將機(jī)構(gòu)投資者分為不同類型的機(jī)構(gòu)投資者,機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督管理者行為的意愿、參與公司治理的積極性都會(huì)因機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性存在差異,因此本文從機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的角度出發(fā),展開實(shí)證研究,主要研究機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對(duì)公司投資決策的影響,探究抑制管理者過度自信引發(fā)的過度投資的有效治理機(jī)制。公司的投資決策制定者主要是管理者,而基于有限理性理論,管理者的心理因素對(duì)其決策行為能夠產(chǎn)生一定的影響,本文的研究結(jié)果可以反應(yīng)出機(jī)構(gòu)投資者參與被投資單位治理的態(tài)度,以及不同類型機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理積極性的差異,而明確機(jī)構(gòu)投資者的差異是制定有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者政策以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者健康發(fā)展的基礎(chǔ)。本文選擇管理者過度自信引發(fā)的過度投資這一研究視角,以2015-2017年間滬深A(yù)股上市公司的為研究樣本,將機(jī)構(gòu)投資者歸類為“壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者”和“壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者”,同時(shí)考慮持股比例的相對(duì)大小將樣本組劃分為“壓力抵制型大于敏感型”樣本組和“壓力敏感型大于抵制型”樣本組,考慮壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者的持股規(guī)模,將樣本組劃分為“壓力抵制型大機(jī)構(gòu)投資者”樣本組和“壓力抵制型小機(jī)構(gòu)投資者”樣本組,實(shí)證研究機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理對(duì)于公司管理者過度自信引發(fā)的過度投資的實(shí)際影響。研究結(jié)果表明,壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)管理者過度自信引發(fā)的過度投資產(chǎn)生的影響不顯著;壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者在持股比例較高的情況下,能夠有效抑制管理者過度自信引發(fā)的過度投資。文章的主要貢獻(xiàn)有以下三點(diǎn):(1)本文主要從機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)立性特征出發(fā),同時(shí)考慮了持股規(guī)模這一維度,深入研究了機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性,充實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者領(lǐng)域的研究。(2)本文以我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,得出適合我國(guó)國(guó)情的研究結(jié)論,有利于政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)相關(guān)研究結(jié)論制定政策。(3)有利于公司更好的發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,加大力度吸引機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行權(quán)益投資,改善股權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)一步提高公司治理水平。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F275;F272.91

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本文編號(hào)：2668727