【摘要】：國有資本以持有股權的方式參與并影響企業(yè)價值創(chuàng)造一直是學術界的重要研究方向之一。對這一研究方向的深入探究,不僅有利于從國有資本出資人視角了解企業(yè)的經營行為,同時也是當前我國深入推進混合所有制改革的任務需要。黨的十八屆三中全會指出,我國的經濟制度是以國有制經濟為主體,多種所有制經濟共同發(fā)展。同時強調,要大力支持私有企業(yè)的發(fā)展。近年來,國家有關部門領導又多次強調,我國的經濟制度和分配方式依舊是公有制經濟為主體、多種所有制經濟共同發(fā)展,同時遵循按勞分配為主、多種分配方式共存的分配方式,同時,還要積極鼓勵和支持非公有制經濟的發(fā)展,不斷增加我國的社會財富,完善我國的市場機制。因此,深入推進混合所有制改革,推動國有產業(yè)結構的調整,實現國有資本和私有資本的有機結合與優(yōu)勢互補,是全面推動我國經濟社會發(fā)展的重要保障。自上世紀80年代開始,我國的很多專家學者對混合所有制的有關問題進行了相關研究。學術界普遍認為,實行混合所有制的發(fā)展方式可以有效彌補由于制度單一帶來的一系列問題,而且還將極大地提高產業(yè)發(fā)展的效率,而這也是我國大力推行企業(yè)結構調整,進行混合所有制改革的原因。然而現階段,在國有持股企業(yè)管理運營過程中如何深入開展混合所有制改革問題上,還存在著一些不容忽視的問題。一方面,從企業(yè)角度來說,國有資本持股的企業(yè)(特別是國有控股企業(yè))存在目標多元化的問題;另一方面,從推進企業(yè)混合所有制改革的角度來說,國有企業(yè)與民營企業(yè)體制形式的不同以及控股資本屬性的差異,約束了企業(yè)混合所有制改革的有效推進。由于企業(yè)的股權結構影響著企業(yè)的生產經營行為,如何科學有效地推進企業(yè)股權結構的混合所有制改革,實現國有資本投資的準確量化,防止尋租現象的發(fā)生,體現改革的公平、公正、規(guī)范、高效的原則,在理論和現實上都具有重要的意義。本論文研究的問題是,國有股權對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響問題。為了分析這一問題,本論文首先對國有資本持股現狀、企業(yè)價值創(chuàng)造以及國有股權的歷史沿革等方面進行了文獻梳理,然后以產權理論和資源基礎理論為主,建立了研究框架,即以國有資本的持股比例為核心,以國有資本的雙重目標函數為出發(fā)點,以不同屬性企業(yè)分類為樣本基礎,以股權投資量級為影響的根本來源,以國有資本的有效配置為影響的實現渠道,以被投資企業(yè)綜合價值最大化為根本目的,從而分析國有股權在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用。首先,基于國有出資人的視角,依照國有資本的雙重屬性(經濟屬性與社會屬性)要求,結合產權理論、資源基礎理論等,運用理論分析與推導的方法,對國有資本投資、邊際均衡、企業(yè)創(chuàng)值的關系進行梳理、推導和分析。研究發(fā)現,國有資本出資方會以犧牲再投資的經濟機會回報來實現一定的社會效益(國有資本的收益耗散效應);國有資本的投入將為企業(yè)帶來附帶性收益,增強債權人的信心,實現企業(yè)債權資本成本的遞減和財務柔性的提升,進而增強企業(yè)的創(chuàng)值能力;企業(yè)的創(chuàng)值能力與國有資本和民營資本的股權比例息息相關,理論上存在以企業(yè)創(chuàng)值能力最大化為前提的國有股權最優(yōu)結構,即最優(yōu)股權結構等于國有資本與民營資本的資本成本比值。其次,圍繞國有持股企業(yè)近年來產權變革進行兩階段(股權分置改革時期和混合所有制改革時期)實證分析。針對股權分置改革的時間跨度較短、涉及企業(yè)較多、情況較復雜等現象,運用灰色無偏馬爾可夫模型對影響企業(yè)股權配置的關鍵指標參數進行實證檢驗。然后,運用非線性分位數回歸模型對影響模式進行檢驗,發(fā)現國有資本通過股權結構的變動對企業(yè)經濟價值創(chuàng)造的影響模式為非線性“倒U型”,且該結構受企業(yè)屬性和主營業(yè)務歸屬的影響。此外,通過選擇企業(yè)繳稅額度作為反映企業(yè)社會價值創(chuàng)造的變量,初步證明了國有資本持股會對企業(yè)社會價值的創(chuàng)造有提升作用,且該提升作用具有一定的延續(xù)性。相關結論不僅提高了實證結果的可靠性,為后續(xù)準確衡量企業(yè)價值提供了借鑒,也為國有資本股權最優(yōu)結構的實證設計奠定了基礎。最后,按照國家未來推進企業(yè)混合所有制改革的整體思路,采用因子分析的方法構建了國有資本持股企業(yè)綜合價值指標函數,隨后用面板平滑轉換回歸模型,分別從企業(yè)所有權屬性角度和企業(yè)主營業(yè)務歸屬角度,分析了國有資本在企業(yè)中的股權比例(持股情況)對企業(yè)綜合價值創(chuàng)造的影響,并分別求出門檻值,亦即最優(yōu)股權比例。研究發(fā)現,國有股權對企業(yè)綜合價值創(chuàng)造具有顯著促進作用;若國有資本參與度低于門檻值,則國有資本對企業(yè)價值創(chuàng)造有促進作用;反之,則促進作用逐漸降低,抑制作用逐漸提升。此外,國有控股企業(yè)以及主營業(yè)務屬于地方支柱性產業(yè)的企業(yè),企業(yè)綜合價值的創(chuàng)造對企業(yè)中國有股權結構的變動情況更為敏感,變化趨勢更快。該研究成果為今后深入推進不同類型企業(yè)混合所有制改革提供了方法借鑒,也為準確評估國有資本持股企業(yè)的運營狀況提供了指標支持。本論文綜合考慮國有資本的經濟和社會雙重屬性,從歷史發(fā)展的角度對國有資本持股企業(yè)的產權改革及對企業(yè)價值的影響等方面進行剖析和論證。根據研究結論,可以對未來我國國有持股上市公司混合所有制改革提出以下建議:1.統(tǒng)籌兼顧國有資本經濟屬性和社會屬性,明晰并合理發(fā)揮國有資本各級代理人對企業(yè)生產經營活動的影響;2.基于企業(yè)屬性和所在產業(yè)特性,采取不同的混合所有制策略,實現優(yōu)勢互補,達到最優(yōu)化的解決方案;3.科學地構建混合所有制改革企業(yè)的績效評價體系,完善企業(yè)激勵約束機制。
【圖文】：

圖 3-1 資本投資與邊際均衡關系圖Figure 3-1 Relationship between capital investment and marginal equilibrium圖3-1縱坐標表示的是資本投入成本與收益，而橫坐標則代表資本投資量。。 、 分別表示由資本配置（產權交易）帶來的收益曲線和成本曲線。從廣義上講，隨著資本在企業(yè)中投資量的增加而實現收益的上升，， 曲線整體呈現向右上方傾斜的態(tài)勢。同時，資本投資量的增加將會在企業(yè)中產生規(guī)模效應，使產權交易成本隨著投資量的增加而減少， 曲線整體呈現向右下方傾斜的態(tài)勢。由于邊際效應的存在，使得資本投資量在達到某一特定值之后，邊際收益開始遞減，邊際成本開始遞增，企業(yè)邊際創(chuàng)值能力（扣除邊際資本成本后的邊際資本收益）開始下降。假設資本投資量為 T，此時所對應的產權投資收益為 ′

從而對外部資本投資起決定性作用[110]。資本投資與企業(yè)創(chuàng)值能力之間具有的關系可利用圖 3-1 與圖3-2 加以說明。圖 3-1 資本投資與邊際均衡關系圖Figure 3-1 Relationship between capital investment and marginal equilibrium圖3-1縱坐標表示的是資本投入成本與收益，而橫坐標則代表資本投資量。。 、 分別表示由資本配置（產權交易）帶來的收益曲線和成本曲線。從廣義上講，隨著資本在企業(yè)中投資量的增加而實現收益的上升， 曲線整體呈現向右上方傾斜的態(tài)勢。同時，資本投資量的增加將會在企業(yè)中產生規(guī)模效應，使產權交易成本隨著投資量的增加而減少， 曲線整體呈現向右下方傾斜的態(tài)勢。由于邊際效應的存在，使得資本投資量在達到某一特定值之后，邊際收益開始遞減，邊際成本開始遞增，企業(yè)邊際創(chuàng)值能力（扣除邊際資本成本后的邊際資本收益）開始下降。假設資本投資量為 T，此時所對應的產權投資收益為 ′，產權投資成本為 ′， 曲線在 ′點的斜率與 曲線在 ′點的斜率相等
【學位授予單位】：北京工業(yè)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F276.1

【參考文獻】

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本文編號：2662583