【摘要】：20世紀80年代以來,市場異象頻發(fā),傳統(tǒng)“理性人”假設遭到質(zhì)疑。受行為經(jīng)濟學影響,財務學引入心理學與行為科學的相關(guān)理論成果,形成了行為財務學的研究范式。在新范式下產(chǎn)生了許多圍繞個體認知偏差這一核心觀點展開的理論研究,過度自信理論就是其中之一。當前,管理者過度自信對公司投資行為的影響研究很少,國內(nèi)外研究者主要關(guān)注金融市場投資者的過度自信。本文在行為財務學框架下,在管理者過度自信理論的基礎上,以企業(yè)投資為切入點,并以我國制造業(yè)上市公司為例,采用修正后的管理者相對報酬法度量管理者過度自信,運用理論分析與實證研究方法,探討管理者過度自信對非效率投資的影響,主要是對過度投資的影響,進而結(jié)合我國特殊環(huán)境因素,從外部金融市場和公司內(nèi)部治理兩個角度,考察有哪些因素會導致管理者出現(xiàn)過度自信的心理偏差。最后,總結(jié)本文研究結(jié)論并提出政策性建議。研究過程中,首先,闡述相關(guān)理論基礎,包括過度自信的定義、表現(xiàn)以及原因分析,傳統(tǒng)的投資理論,非效率投資等。其次,通過管理者過度自信對公司投資影響的理論分析,結(jié)合我國的具體環(huán)境,從外部金融市場和公司內(nèi)部治理的角度,提出有關(guān)假設。最后,利用修正后的管理者相對報酬法衡量管理者過度自信,以滬市A股制造業(yè)上市公司為例,選取2012-2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本,進行了實證分析。通過實證研究得出的結(jié)論:(1)公司投資支出與管理者過度自信的心理傾向正相關(guān)。而且當公司內(nèi)部存在充足的現(xiàn)金流時,過度自信管理者會更傾向于增加投資,即管理者過度自信的公司具有較高的投資現(xiàn)金流敏感性。(2)公司過度投資程度與管理者過度自信心理傾向正相關(guān)。當內(nèi)部現(xiàn)金流充足的公司進行投資活動時,如果公司管理者存在過度自信心理偏差,該公司會出現(xiàn)更加嚴重的過度投資行為。(3)管理者過度自信導致的上市公司過度投資行為受我國金融市場環(huán)境的影響。公司內(nèi)部不存在充足的現(xiàn)金流,當金融市場投資者對公司產(chǎn)生過于樂觀的預期,情緒越高漲,公司股票換手率越高時,過度投資程度反而越弱,管理者投資越謹慎。公司存在充足的現(xiàn)金流,當金融市場投資者對公司產(chǎn)生過于樂觀的預期,情緒越高漲,股票換手率越高時,公司過度投資對現(xiàn)金流的敏感性越強,過度投資程度越強。(4)上市公司內(nèi)部治理機制影響管理者過度自信導致的投資過度行為。董事會成員人數(shù)越多,規(guī)模越大,對管理者約束力越弱,過度投資行為越頻繁。上市公司中獨立董事制度不能對過度投資行為起到制約作用,這與我國公司治理現(xiàn)狀相符合,絕大多數(shù)的獨立董事不具備獨立性,不能對公司管理者起到有效的監(jiān)督作用。
[Abstract]:Since 1980's, market anomalies have occurred frequently, and the traditional hypothesis of rational man has been questioned. Under the influence of behavioral economics, the research paradigm of behavioral finance has been formed by introducing the related theories of psychology and behavioral science into finance. Under the new paradigm, a lot of theoretical research has been carried out around the core point of view of individual cognitive deviation, one of which is the theory of overconfidence. At present, there is little research on the influence of managers' overconfidence on corporate investment behavior, and the domestic and foreign researchers mainly pay attention to the overconfidence of investors in financial market. Under the framework of behavioral finance and based on the theory of overconfidence of managers, this paper takes the investment of enterprises as the starting point, and takes the listed manufacturing companies in China as an example to measure managers' overconfidence by using the modified method of relative compensation of managers, which is based on the theory of overconfidence of managers. By using the methods of theoretical analysis and empirical research, this paper discusses the influence of managers' overconfidence on inefficient investment, mainly on over-investment, and then combines the special environmental factors of our country, from the two angles of external financial market and corporate internal governance. Examine what factors lead to overconfident psychological biases among managers. Finally, this paper summarizes the research conclusions and puts forward policy recommendations. In the course of the research, first of all, the related theoretical basis, including the definition of overconfidence, performance and cause analysis, traditional investment theory, inefficient investment, and so on. Secondly, through the theoretical analysis of the influence of managers' overconfidence on corporate investment, combined with the specific environment of our country, this paper puts forward some hypotheses from the angle of external financial market and corporate internal governance. Finally, the revised relative compensation method is used to measure managers' overconfidence. Taking A-share manufacturing listed companies in Shanghai stock market as an example, the related data from 2012-2014 are selected as the research samples, and the empirical analysis is carried out. The conclusions are as follows: (1) there is a positive correlation between investment expenditure and managers' psychological tendency of overconfidence. And when there is sufficient cash flow within the company, overconfident managers are more likely to invest more. That is, managers overconfident companies have higher cash flow sensitivity. (2) the degree of over-investment is positively related to managers' psychological tendency of overconfidence. When a company with sufficient internal cash flow carries out investment activities, if there is an overconfident psychological bias on the part of the company's managers, The overinvestment behavior of the company will be more serious. (3) the overinvestment behavior of listed companies caused by overconfidence of managers is influenced by the environment of financial market in China. There is no sufficient cash flow within the company. When the financial market investors are too optimistic about the company, and the higher the sentiment is, the higher the stock turnover ratio, the weaker the over-investment degree and the more cautious the manager's investment. There is sufficient cash flow in the company. When investors in the financial market are too optimistic about the company, the higher the sentiment and the higher the stock turnover ratio, the more sensitive the over-investment is to the cash flow. The greater the degree of over-investment. (4) the internal governance mechanism of listed companies affects the over-investment behavior caused by managers' overconfidence. The larger the number of board members and the larger the size, the weaker the binding force on managers and the more frequent over-investment behavior. The independent director system in listed companies can not restrict the over-investment behavior, which is consistent with the current situation of corporate governance in China. Most independent directors do not have independence and can not play an effective role in supervising the management of the company.
【學位授予單位】：延安大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F275

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