本文選題：融資約束 + 現(xiàn)金股利��； 參考：《成都理工大學(xué)》2016年碩士論文

【摘要】：籌資政策和股利政策是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)決策的重要內(nèi)容,融資約束屬于籌資政策的范疇,現(xiàn)金股利為股利政策的主要表現(xiàn)形式,其共同作用于現(xiàn)代公司金融體系,是公司管理者和股東在決策時需要充分衡量考慮的問題。資本市場的非完美性,導(dǎo)致相關(guān)信息傳遞不對稱,公司對外融資因此而產(chǎn)生的代理成本大于內(nèi)部資金使用成本,表明該公司面臨融資約束問題。融資約束的存在導(dǎo)致公司在需要融資的時候首選內(nèi)部融資渠道,從而影響到公司現(xiàn)金股利的發(fā)放。而由于逆向選擇的存在,公司現(xiàn)金股利的減少進(jìn)一步加強(qiáng)了信息不對稱導(dǎo)致的代理成本,從而致使公司進(jìn)入融資約束和現(xiàn)金股利的兩難境地。因此,融資約束與實(shí)行現(xiàn)金股利的股利分配政策之間具有顯著的內(nèi)生性特征。探討融資約束對現(xiàn)金股利政策的影響有助于上市公司做出正確的管理決策,也可以幫助市場管理者進(jìn)行有效的政策指引。國內(nèi)外學(xué)者在融資約束與現(xiàn)金股利方面進(jìn)行了研究,但基本是對兩方面內(nèi)容進(jìn)行單獨(dú)論述。一方面對股利政策的研究主要體現(xiàn)在企業(yè)生命周期和股權(quán)結(jié)構(gòu)對其產(chǎn)生的影響,融資約束對公司股利分配的影響卻鮮有學(xué)者關(guān)注,而少部分的研究也缺乏定量的結(jié)果和更為細(xì)致的分析;另一方面關(guān)于融資約束的影響以前的研究主要關(guān)注點(diǎn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)決策上,現(xiàn)金股利支付通常只作為區(qū)分公司融資約束的一個指標(biāo),而從公司融資約束角度分析現(xiàn)金股利分配具有治理功能的研究甚是缺乏。本文將從融資約束的角度出發(fā)詳細(xì)探討企業(yè)的現(xiàn)金股利分配行為,定量地刻畫融資約束對公司現(xiàn)金股利分配的影響。在對企業(yè)面臨的融資約束程度的衡量上,本文以Almeida模型為基礎(chǔ),構(gòu)建了現(xiàn)金-現(xiàn)金流模型來衡量企業(yè)融資約束程度,避免了以往研究常用的單變量指標(biāo)和多變量指標(biāo)的不穩(wěn)定性問題,也克服了以投資-現(xiàn)金流敏感性為指數(shù)導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。選取滬深上市公司2009年-2014年時段樣本進(jìn)行研究,詳細(xì)刻畫了上市公司的股利分配行為,通過構(gòu)建現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型,度量了此階段不同上市公司所面臨的融資約束程度,按照公司規(guī)模大小、股利分配方式等指標(biāo)劃分,分類考察融資約束對上市公司現(xiàn)金股利分配的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn),我國上市公司普遍存在融資約束,具體表現(xiàn)為現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性為正,且不分紅企業(yè)比分紅企業(yè)更嚴(yán)重。股息股利支付水平對分紅良好的企業(yè)融資約束改善程度更大,現(xiàn)金股利分配高的企業(yè)面臨更低的融資約束。由于之前的研究沒有對比具有不同融資約束的上市公司在再融資新政出臺前后現(xiàn)金分紅政策的變化,論文實(shí)證部分將2009-2011年、2012-2014年分為兩個時段將再融資新政的出臺視為可能產(chǎn)生使上市公司融資約束與股利政策的外生事件,以考察融資約束對上市公司現(xiàn)金股利分配的影響。最后,以主板上市公司子樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),結(jié)果仍然支持本文的研究結(jié)論。
[Abstract]:The financing policy and the dividend policy are the important content of the financial decision of the modern company. The financing constraint belongs to the category of the financing policy. The cash dividend is the main manifestation of the dividend policy. It works in the modern company's financial system. It is the problem that the managers and shareholders need to consider fully in the decision. The capital market is not perfect. As a result, the agency cost of the company's external financing is greater than the cost of internal capital use, which indicates that the company faces the problem of financing constraints. The existence of financing constraints leads to the company's first choice of internal financing channels in the need of financing, which affects the distribution of the company's cash dividend. In the presence of choice, the reduction of corporate cash dividends further strengthens the agency cost caused by information asymmetry, thus causing the company to enter the dilemma of financing constraints and cash dividends. Therefore, there is a significant endogenous characteristic between the financing constraints and the dividend distribution policy of cash dividends. The impact of the policy will help the listed companies make the correct management decisions and help the market managers to carry out effective policy guidance. Domestic and foreign scholars have studied the financing constraints and cash dividends, but the two aspects are mainly discussed. On the one hand, the study of the dividend policy is mainly reflected in the enterprise life week. There are few scholars pay attention to the impact of the period and the ownership structure on the company's dividend distribution, but few of the studies also lack the quantitative results and more detailed analysis. On the other hand, the previous research on the influence of financing constraints mainly focuses on the financial decision of the enterprise, and the cash dividend payment is usually only As an indicator to distinguish the financing constraints of a company, the research on the function of the cash dividend distribution from the perspective of corporate financing constraints is very short. This paper will discuss the cash dividend distribution behavior in detail from the perspective of financing constraints, and quantitatively describe the impact of financing on the distribution of cash dividends. Based on the Almeida model, this paper constructs a cash cash flow model to measure the degree of enterprise financing constraints, avoiding the instability of one variable index and multivariate index commonly used in previous studies, and overcoming the endogenous problems resulting from the index of investment cash flow sensitivity as the basis of the measurement of the degree of financing constraints faced by the industry. This paper studies the sample of Shanghai and Shenzhen listed companies in the period of -2014 years of 2009, and depicts the dividend distribution behavior of Listed Companies in detail. By constructing the cash cash flow sensitivity model, the degree of financing constraints faced by different listed companies in this stage is measured. According to the small size of the company and the dividend distribution mode, the classification of the listed companies is classified and studied. The effect of capital constraint on the cash dividend distribution of listed companies shows that the financing constraints are common in Listed Companies in China, and the specific performance is that the cash cash flow sensitivity is positive, and the non dividend enterprises are more serious than the red ones. The dividend payment level has a greater degree of improvement on the financial constraints of the good companies and the high cash dividend distribution. Enterprises face lower financing constraints. Since the previous research does not compare the changes in the cash dividend policy of listed companies with different financing constraints before and after the new policy of refinancing, the empirical part of the paper will be divided into two periods in the two period of the 2012-2014 years as possible to produce the financing of the listed companies. In order to examine the effect of financing constraints on the cash dividend distribution of listed companies, the effects of financing constraints on the dividend distribution of listed companies are examined. Finally, the robustness test is carried out with the subsamples of the listed companies of the main board. The results still support the conclusion of this paper.
【學(xué)位授予單位】：成都理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F275

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本文編號：2099222