本文關(guān)鍵詞：中國藝術(shù)品在資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用及實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

美國學(xué)者高茲曼（Goetzmann）1993年的論文《過去3個(gè)世紀(jì)的藝術(shù)和金融市場》中顯示：20世紀(jì)以來藝術(shù)品投資的平均收益率為17.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券的4.8%和股票的4.9%；而佩桑多（Pesando）對高盛1977年至1992年的年度藝術(shù)品價(jià)格數(shù)據(jù)的分析，表明藝術(shù)品投資的實(shí)際平均收益率為1.51%，低于同期短期國債的收益率（2.23%）和長期國債的收益率（2.54%），遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率（8.14%）。但是藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)較低，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.1994，低于股票 0.2338的標(biāo)準(zhǔn)差。

2008年，中國學(xué)者趙宇、黃治斌研究了我國拍賣市場1994年到2007年期間38萬個(gè)交易數(shù)據(jù)，通過計(jì)算得到我國藝術(shù)品投資的期望收益率為10.1%，風(fēng)險(xiǎn)為5.03%。而同時(shí)期的股票市場的收益率為8.01%，風(fēng)險(xiǎn)為22.5%。同時(shí)，2010年，浙江大學(xué)金融學(xué)教授景乃權(quán)的研究報(bào)告《中國藝術(shù)品在資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用及實(shí)證研究》，表明：2000年至2009年間中國國畫市場的平均收益率為9.6%，油畫市場平均收益率為21.8%。但油畫市場收益率的波動(dòng)很大，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)0.6463，而國畫市場的標(biāo)準(zhǔn)差為0.3416。

值得考慮的資產(chǎn)配置對象

投資回報(bào)率是衡量藝術(shù)品投資價(jià)值的一方面，而對于投資者而言，另外一個(gè)非常重要的考量是，將藝術(shù)品放入資產(chǎn)組合中，是否能夠起到明顯的保值、增值作用。

1995年，米切爾·塔克（Michael Tucker）、沃爾特·拉斯科（Walter Hlawischka） 和杰夫·皮爾那 （Jeff Pierne）運(yùn)用蘇富比藝術(shù)品指數(shù)研究藝術(shù)品在資產(chǎn)組合中的作用。研究顯示最佳的資產(chǎn)配置為：藝術(shù)品（36.49%）、國債（55.62%）、普通股（7.89%）。他們的研究結(jié)果證明藝術(shù)品可以有效改善資產(chǎn)組合質(zhì)量。

2004年，坎貝爾（Campbell）在論文《藝術(shù)品作為一種配置資產(chǎn)》中，計(jì)算了1875年至2002年之間梅摩指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和美國國債指數(shù)之間的相關(guān)性，表明資金在藝術(shù)品、股票和債券之間的配置比例為18.21%、27.69%和54.10%時(shí),資產(chǎn)組合的收益率將上升0.4%,而風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)下降 1%。

在中國，趙宇、黃治斌的研究表明，充分考慮藝術(shù)品的交易成本后投資組合的比例大約為藝術(shù)品占80%-90%，股票占20%-10%。同時(shí)通過統(tǒng)計(jì)分析他們發(fā)現(xiàn)，，在我國，藝術(shù)品的平均持有時(shí)間為2.5年，這說明我國的藝術(shù)品投資市場是一個(gè)投機(jī)性非常強(qiáng)的市場。

景乃權(quán)的研究認(rèn)為，在給定的收益水平下，含有藝術(shù)品的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)明顯小于不包含藝術(shù)品的資產(chǎn)組合。而且隨著藝術(shù)品在資產(chǎn)組合中比例的增大，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降低的幅度也呈現(xiàn)出增大的趨勢。在目前的市場利率水平下，藝術(shù)品在資產(chǎn)組合中的最佳比例為10%—15%。

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