本文利用外匯期權(quán)的隱含波動(dòng)率曲線數(shù)據(jù)計(jì)算外匯期權(quán)隱含方差,分析人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)情況發(fā)現(xiàn),2015年"8·11"匯改前后,隱含方差和方差風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別納入了人民幣匯率變動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中,市場對美元由風(fēng)險(xiǎn)厭惡轉(zhuǎn)為偏好。進(jìn)一步探討風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)因素影響匯率的作用機(jī)制,從短期資本流動(dòng)和市場結(jié)售匯情況兩個(gè)方面實(shí)證檢驗(yàn)外匯供需與收益、風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)系發(fā)現(xiàn),短期資本流動(dòng)受風(fēng)險(xiǎn)因素影響,對預(yù)期收益的反應(yīng)是順周期的,且順周期性在對外匯為風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)加強(qiáng);總體上,市場結(jié)售匯,尤其是結(jié)匯行為對匯率發(fā)揮穩(wěn)定器作用。據(jù)此,本文提出編制人民幣匯率市場情緒指數(shù)、差異化運(yùn)用交易和匯兌相關(guān)政策工具的建議。

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圖2“e,r”對“f,j,s”的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖1“f,j,s”對“e,r”的脈沖響應(yīng)函數(shù)正向預(yù)期收益沖擊下，結(jié)匯/收匯率的反應(yīng)在中、長期接近零，但在短期基本為正。這與前文的理論模型有一定不同，可能是因?yàn)椤胺旮呓Y(jié)匯”，說明短期內(nèi)結(jié)匯行為能夠?qū)R率發(fā)揮穩(wěn)定器作用。正向預(yù)期收益沖擊下，售匯/付匯率的反應(yīng)基本為正，但“8·11”匯....

圖1“f,j,s”對“e,r”的脈沖響應(yīng)函數(shù)

正向預(yù)期收益沖擊下，短期資本流動(dòng)的反應(yīng)在“8·11”匯改前后由負(fù)轉(zhuǎn)正�！�8·11”匯改前，預(yù)期收益增大會(huì)導(dǎo)致資本流入放緩；“8·11”匯改后，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，外匯管理加強(qiáng)。例如，2017年出現(xiàn)了明顯的非理性投資下的資本外流，相關(guān)機(jī)構(gòu)有效抑制重點(diǎn)領(lǐng)域非理性境外直接投資，在滿足....

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