本文關(guān)鍵詞：基準(zhǔn)利率與隱含擔(dān)保對企業(yè)債券信用價差影響的實證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：健全、有效的金融體制,對我國金融市場以及國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展與持續(xù)繁榮有著舉足輕重的作用,其中利率未完全市場化、地方政府對于債券市場的干預(yù)以及信用風(fēng)險的不準(zhǔn)確估計都是嚴(yán)重阻礙金融體制完善、良好發(fā)展的主要原因。2008年美國次級貸款危機事件就是對信用風(fēng)險評估嚴(yán)重不當(dāng)?shù)拇?金融機構(gòu)對于市場中信用風(fēng)險的定價過低,普遍的高杠桿操作使得金融產(chǎn)品的實際風(fēng)險在擴大到一定閥值后,然后爆發(fā),產(chǎn)生的實際風(fēng)險大小遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理論模型的估計,造成金融市場的劇烈震蕩,就如我國2015年發(fā)生的股災(zāi)事件。另外,從我國未來五年債券市場的發(fā)行總量、交易總量數(shù)據(jù)(予第一章中統(tǒng)計)得知,我國債券市場在未來會處于急速擴張期,于是符合我國債券市場的信用風(fēng)險定價機制以及完善、有效競爭的市場環(huán)境,是我國當(dāng)下急需完成的任務(wù)。我國基準(zhǔn)利率制度在貨幣政策中有著至關(guān)的重要性,然而在我國目前社會中不完全市場化的利率的限制下,貨幣政策利率的傳導(dǎo)機制并不順暢,僅僅具有較弱的效用性,沒有完全釋放基準(zhǔn)利率變化應(yīng)有的經(jīng)濟、金融市場影響效應(yīng)。近兩年我國基準(zhǔn)利率手段在貨幣政策頻繁使用,釋放了大量的市場流動性。債券市場中基準(zhǔn)利率的影響作用并未完全的被市場參與者抓取、判斷。基準(zhǔn)利率的變化導(dǎo)致其他市場利率、企業(yè)債券信用價差的變化,改變銀行間交易占主體的債券交易機制,讓債券交易真正受市場的需求支配。此外債券市場中的違約事件不斷顯現(xiàn),例如“超日債”、“10英利MTN1”、“10中鋼債”等違約事件的發(fā)生,都在一定程度上反應(yīng)政府提供隱含擔(dān)保的決心在改變,政府不再是全部承擔(dān)違約的風(fēng)險。同時,債權(quán)人也對這個現(xiàn)象有了一定的認(rèn)識,但是在我國市場中針對隱含擔(dān)保對信用風(fēng)險的影響的研究少之又少,市場主體參與者很難從較少的實證研究中得到一種明確定量的關(guān)系。在很長一段時期內(nèi),隱含擔(dān)保依然會存在,制約著我國債券市場的良性發(fā)展。由于基準(zhǔn)利率很難準(zhǔn)確的選取、以往變動次數(shù)不頻繁等問題的存在,所以,以往的研究多集中于無風(fēng)險利率、利率風(fēng)險、利率期限結(jié)構(gòu)等對信用價差的影響。本文的考察衡量,選取適合基準(zhǔn)利率的代表利率水平,直接針對基準(zhǔn)利率對信用價差的動態(tài)影響進行分析。此外,我國針對政府隱含擔(dān)保的研究較少,而且研究對象也是企業(yè)債、證券市場等與隱含擔(dān)保的影響關(guān)系。而本文在基準(zhǔn)利率這個影響因素的基礎(chǔ)上,在模型中再加入政府隱含擔(dān)保,并按照地域性經(jīng)濟實力差別、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)異同以及不同期限的企業(yè)債券作為被解釋變量的變量設(shè)計。研究說明基準(zhǔn)利率對不同地區(qū)期限企業(yè)債信用價差的影響程度,進而分析利率傳導(dǎo)在不同期限債券市場中傳導(dǎo)機制的強弱程度�？梢允沟檬袌鲋型顿Y者對銀行間擔(dān)保發(fā)行的債券不再盲目,更加傾向于由市場對債券的需求來給債券風(fēng)險進行定價。而國家頻繁使用基準(zhǔn)利率手段刺激市場以及本文中的研究,可以讓債券發(fā)行主體更加準(zhǔn)確的估計融資成本和違約風(fēng)險的大小。故而,本文的實證研究,可以豐富我國對信用價差影響因素的研究文獻(xiàn)以及適合我國債券市場和融資環(huán)境的相關(guān)經(jīng)驗積累。隱含擔(dān)保不再牢固不變的情況下,債權(quán)人不是再也不用顧忌企業(yè)債的違約風(fēng)險的基礎(chǔ)上,本文研究預(yù)測隱含擔(dān)保對于企業(yè)債券的違約情況以及違約可能性大小影響,對于債券市場中投資者而言,可以使其對打破剛性兌付的事件有更為理性準(zhǔn)確的判斷,雖然市場中的政府干預(yù)阻礙市場的正常運轉(zhuǎn)的事件不會立刻消失,但可以使得投資者對隱含擔(dān)保終將消失做出預(yù)期,在其投資行為決策中加入隱含擔(dān)保消失的風(fēng)險溢價。本文的實證結(jié)果也可以使得債券主體對其將要融資的項目進行全面的可行性分析,基于市場的前提下,不考慮政府出面兜底的情形進行債券發(fā)生違約風(fēng)險的估計。本文在國內(nèi)外文獻(xiàn)理論研究的參考與整理基礎(chǔ)上,結(jié)合我國不完全成熟的債券市場,在國家兩次五年規(guī)劃中都明確將直接融資份額與降低政府對市場的干預(yù)作為任務(wù)目標(biāo)的基礎(chǔ)上,分別從地方政府隱含擔(dān)保、基準(zhǔn)利率、不同期限的企業(yè)債券三個方面進行本文實證設(shè)計的篩選,建立了本文的影響信用價差的指標(biāo)體系,以探索我國債券市場爆發(fā)式增長下信用價差理論背后的不利因子。本文通過實證研究得到如下的三點結(jié)論：(1)政府隱含擔(dān)保對不同期限的企業(yè)債券的信用價差有一定程度上的影響,但不是對所有期限的企業(yè)債券中都有顯著的相關(guān)關(guān)系。相比較于以往的研究結(jié)果,說明我國市場主體參與者對待政府隱含擔(dān)保的態(tài)度已經(jīng)改變甚大,幾乎在債券市場中,GDP增長率指標(biāo)已經(jīng)反映進債券的價格,而存貸比DR和公共財政赤字占GDP比重也在不同期限債券市場信用風(fēng)險的估值中逐漸的顯露出重要性。代表政府隱含擔(dān)保的經(jīng)濟指標(biāo)逐漸的被加入到企業(yè)債券信用分險定價機制中,反映出市場對于隱含擔(dān)保最終將消失的結(jié)局在一定程度上已經(jīng)被接受。(2)隱含擔(dān)保對不同地區(qū)企業(yè)債券價差具有一定程度的影響,但不是所有代表隱含擔(dān)保的指標(biāo)對所有地區(qū)都有顯著的影響關(guān)系。GDP增長率指標(biāo)和公共財政預(yù)算赤字占GDP比重指標(biāo)幾乎在所有地區(qū)的債券市場中對企業(yè)債券價差的影響都是顯著的,而存貸比DR指標(biāo)分別對西部、東部地區(qū)的中期、長期企業(yè)債券信用價差不具有顯著的關(guān)系。過去幾年,在債券市場的大幅度增長、國家政策引導(dǎo)、不斷出現(xiàn)地方政府不再對違約債券進行兜底事件的基礎(chǔ)上,我國不同地區(qū)的信用風(fēng)險定價的依據(jù)越來越完善全面,不同地區(qū)的債券市場已經(jīng)對隱含擔(dān)�，F(xiàn)象不再堅信,市場已經(jīng)對其最終消失有了預(yù)期。然后,在東部長期企業(yè)債券市場和西部中期債券市場,存貸比DR還未被普遍的考慮到影響信用價差的因素中。(3)基準(zhǔn)利率對于幾乎所有地區(qū)的不同期限企業(yè)債券信用價差具有顯著影響關(guān)系,唯獨在西部地區(qū)對長期企業(yè)債券價差沒有顯著的影響關(guān)系。普遍說明,基準(zhǔn)利率在利率的市場化的核心作用已經(jīng)被市場所認(rèn)識,其在貨幣政策傳導(dǎo)機制中的工具性也被市場逐漸認(rèn)可,市場中投資者已經(jīng)把其對信用價差影響的重要性考慮到信用風(fēng)險定價機制中。但在西部地區(qū),長期企業(yè)債券市場仍然對基準(zhǔn)利率的變化的反應(yīng)不靈敏,地區(qū)經(jīng)濟實力、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不合理以及西部金融市場的發(fā)展相對并不成熟是其主要原因。本文的創(chuàng)新特色點主要有以下三點：(1)本文對變量進行詳細(xì)的分類,對30個省份(分為東部、中部、西部三個地區(qū))企業(yè)債券信用價差與隱含擔(dān)保的影響關(guān)系進行實證回歸,創(chuàng)新的實證考察了隱含擔(dān)保對全國30個省份之間企業(yè)債券價差影響的差異性。本文選取全國30個省份的三年期宏觀經(jīng)濟指標(biāo)數(shù)據(jù),并根據(jù)債券發(fā)行主體公司注冊所在地不同,按照30個省份進行分類,再把30個省份按照國家統(tǒng)計局的劃分方法劃分為東部、中部、西部三個地區(qū),以方便考察不同地區(qū)之間的影響差異。然后被解釋變量——信用價差和代表隱含擔(dān)保的地方經(jīng)濟指標(biāo)分別與不同地區(qū)不同省份的企業(yè)債券價差相對應(yīng),進行相關(guān)回歸。本文的這種對各省份企業(yè)信用價差與隱含擔(dān)保關(guān)系同時考察的研究,在一定程度上可以增添我國信用價差領(lǐng)域的研究經(jīng)驗。(2)本文創(chuàng)新的研究了隱含擔(dān)保對不同期限企業(yè)債券價差影響的實證研究,通過多次的回歸研究了隱含擔(dān)保對不同地區(qū)短、中、長企業(yè)債券的影響關(guān)系以及區(qū)別,結(jié)果可以驗證在債券市場對于隱含擔(dān)保最終將要消失的接受反映程度。在我國尚無這方面的研究,在一定程度上可以填補實證研究經(jīng)驗的空白。(3)本文中對于基準(zhǔn)利率的選取上,針對短期企業(yè)債和中長期企業(yè)債選取上海同業(yè)拆借利率SHIBOR和一年期定期存款利率,通過考察不同省份地區(qū)間不同期限的企業(yè)債券信用價差對基準(zhǔn)利率變化的敏感程度,基于這種影響程度,分析利率政策的傳導(dǎo)機制效果。這種研究思路是較為新穎創(chuàng)新的,可以分析得出不同期限債券市場對于基準(zhǔn)利率變動的反映情況以及通過其顯著關(guān)系分析利率政策在不同債券市場中的影響強弱。
【關(guān)鍵詞】：企業(yè)債 信用價差 信用風(fēng)險 基準(zhǔn)利率 隱含擔(dān)保
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-16
• 1.緒論16-23
• 1.1 研究背景16-18
• 1.2 研究意義18-19
• 1.3 研究方法19-20
• 1.4 篇章結(jié)構(gòu)20-21
• 1.5 本文創(chuàng)新之處與不足21-23
• 2.文獻(xiàn)綜述23-39
• 2.1 基準(zhǔn)利率與債券市場23-26
• 2.1.1 國外研究現(xiàn)狀24-25
• 2.1.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀25-26
• 2.2 信用價差26-35
• 2.2.1 國外研究現(xiàn)狀26-32
• 2.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀32-35
• 2.3 隱含擔(dān)保與債券市場35-39
• 2.3.1 國外研究現(xiàn)狀35-37
• 2.3.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀37-39
• 3.實證設(shè)計及理論基礎(chǔ)39-52
• 3.1 實證研究基礎(chǔ)與假設(shè)39-46
• 3.1.1 實證研究基礎(chǔ)與思路39-40
• 3.1.2 實證研究之假設(shè)的提出40-46
• 3.2 變量的選取及樣本來源46-48
• 3.2.1 樣本來源46-47
• 3.2.2 變量的選取47-48
• 3.3 實證模型的建立48-49
• 3.4 描述性統(tǒng)計49-52
• 4.實證結(jié)果與分析52-62
• 4.1 地區(qū)政府隱含擔(dān)保對不同期限企業(yè)債信用價差影響的實證分析52-58
• 4.1.1 不同地區(qū)政府隱含擔(dān)保與短期企業(yè)債券信用價差的分析52-54
• 4.1.2 不同地區(qū)政府隱含擔(dān)保與中期企業(yè)債券信用價差的分析54-56
• 4.1.3 不同地區(qū)政府隱含擔(dān)保與長期企業(yè)債券信用價差的分析56-58
• 4.2 基準(zhǔn)利率對不同期限企業(yè)債信用價差影響的實證分析58-60
• 4.3 本文實證研究模型的穩(wěn)健性檢驗60-62
• 5.結(jié)論與建議62-65
• 5.1 結(jié)論62-63
• 5.2 相關(guān)政策建議63-65
• 參考文獻(xiàn)65-69
• 后記69-71
• 致謝71-72

【相似文獻(xiàn)】

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本文編號：263372