摘　要：本文通過對安徽省天大企業(yè)集團一筆融資案例的跟蹤調(diào)查分析。探究了該企業(yè)借助銀信合作良機，通過對理財產(chǎn)品的關(guān)系模型分析，風(fēng)險收益分析，與其他金融融資產(chǎn)品的比較分析等，闡述了理財產(chǎn)品融資這一新途徑的特點和優(yōu)勢，同時也指出了只有完善金融體系建設(shè)，并對金融創(chuàng)新產(chǎn)品修繕有約束力的法律法規(guī)，才能有效發(fā)揮金融對經(jīng)濟的支撐作用，保障金融產(chǎn)品創(chuàng)新得到健康發(fā)展，為我國欠發(fā)達地區(qū)民營企業(yè)直接融資提供可持續(xù)的新路徑，保障居民購買風(fēng)險與收益匹配的理財產(chǎn)品。

關(guān)鍵詞：理財產(chǎn)品 直接融資 案例分析

一、引言
　　隨著近幾年來金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，理財產(chǎn)品作為一種全新的金融產(chǎn)品以超常規(guī)速度發(fā)展，受到各方的歡迎，同時也受到多方質(zhì)疑。但理財產(chǎn)品現(xiàn)已成為金融市場上爭相追逐的寵兒，這一點也毋庸置疑。在緊縮貨幣政策的宏觀調(diào)控下，理財產(chǎn)品儼然成為了銀行改善流動性困境的救星。這類資金募集規(guī)模較大，較為多元化的理財產(chǎn)品，可謂既分散銀行信貸風(fēng)險，又擴大區(qū)域社會融資規(guī)模。
　　就此，對安徽省滁州市轄區(qū)內(nèi)首發(fā)的“利得盈”信托貸款型理財產(chǎn)品做了跟蹤調(diào)查，通過案例分析研究，探索適應(yīng)民營企業(yè)融資的新途徑，也為居民和機構(gòu)投資者提供具有創(chuàng)新意義的投資途徑提供借鑒。
二、銀企合作推動直接融資基本情況
　　天大集團始建于1986年,現(xiàn)有員工4000多人，是安徽省滁州市為數(shù)不多的大型民營企業(yè)之一，是全國重點高新技術(shù)企業(yè)、國家級守合同重信用企業(yè)，也是國有商業(yè)銀行AAA級授信企業(yè)。集團公司下設(shè)安徽天大石油管材股份有限公司(代碼：HK00839)、安徽天大(集團)股份有限公司、安徽天大電子科技股份有限公司。其主導(dǎo)產(chǎn)品是特種鋼管(油井管，船用、鍋爐、汽車專用無縫管)，家電零部件和塑料復(fù)合包裝制品，在市場上占據(jù)較大的份額。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2008年6月末，天大集團總資產(chǎn)32.8億元，總負債16.3億元，利潤1.49億元。當(dāng)年完稅5032萬元。公司因其良好的信譽與業(yè)績長期獲得眾多銀行的青睞，截止2008年6月末，滁州市工、農(nóng)、中、建四大國有銀行通過間接融資渠道共向其發(fā)放貸款7.126億元。
　　2008年5月，天大集團根據(jù)掌握的下半年行業(yè)市情，需要擴大生產(chǎn)，向滁州市4家國有商業(yè)銀行提出一筆3億元人民幣短期流動資金貸款意向，用于購買原材料，但由于受信貸規(guī)�？刂疲瑳]有一家國有商業(yè)銀行能夠承接企業(yè)信貸意向。為了突破規(guī)模控制瓶頸，滿足企業(yè)實際信貸需求，建設(shè)銀行天長市支行積極向上級行反映情況，經(jīng)建設(shè)銀行總行審批，確定使用“利得盈”理財產(chǎn)品籌集資金。2008年7月7日，建設(shè)銀行面向全國推出“利得盈”信托類信托貸款型（全）08年第81期理財產(chǎn)品，該產(chǎn)品屬于人民幣信托類非保本浮動收益型理財產(chǎn)品，募集期為2008年7月7日到2008年7月10日，全國額度共3億，期限為182天，投資起點5萬元，遞增金額1000元，預(yù)期收益率為5.01%年；認購金額高于5千萬元(含)的預(yù)期最高收益率為5.13%/年。由于風(fēng)險較低，收益率相對較高，該產(chǎn)品發(fā)行后受到市場的青睞。據(jù)建設(shè)銀行反映，在發(fā)行后不到2小時就全部認購?fù)戤叀０l(fā)行期結(jié)束后，建設(shè)銀行將理財產(chǎn)品所有認購資金與興泰信托設(shè)立“安徽天大企業(yè)(集團)有限公司貸款資金信托”，由興泰信托以其名義向天大集團發(fā)放信托貸款。
三、理財產(chǎn)品獲得直接融資的模型剖析
　　“利得盈”信托類信托貸款型（全）08年第81期是建設(shè)銀行總行設(shè)計發(fā)行的，以銀監(jiān)會許可的低風(fēng)險金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)收益為保證，運用專業(yè)投資理財工具和風(fēng)險管理方法，通過產(chǎn)品組合與創(chuàng)新，面向客戶發(fā)行的預(yù)期收益較好、信用高、風(fēng)險低的人民幣理財產(chǎn)品。
　　（一）關(guān)系模型分析。“利得盈”信托類信托貸款型（全）08年第81期理財產(chǎn)品共涉及建設(shè)銀行、天大集團、興泰信托、建設(shè)銀行天長市支行和機構(gòu)或居民五個關(guān)系人。他們之間關(guān)系模型詳見下圖：

它們之間的具體職能關(guān)系為：建設(shè)銀行屬資金信托委托人，興泰信托屬資金信托受托人及信托貸款貸款人，天大集團屬信托貸款借款人，建設(shè)銀行天長市支行屬信托信貸資產(chǎn)保管服務(wù)人，機構(gòu)或居民屬理財產(chǎn)品投資者。
　　它們之間的具體分工關(guān)系為：建設(shè)銀行確認天大集團信用評級，發(fā)行和兌付理財產(chǎn)品并將所有認購資金與興泰信托設(shè)立“安徽天大企業(yè)（集團）有限公司貸款資金信托”，取得“安徽天大企業(yè)（集團）有限公司貸款資金信托”的信托受益權(quán)；興泰信托接受建設(shè)銀行委托，以其名義向天大集團發(fā)放信托貸款；建設(shè)銀行天長市支行作為天大集團屬地銀行機構(gòu)，接受興泰信托委托，擔(dān)任信托信貸資產(chǎn)保管服務(wù)人；天大集團是受益借款人，負責(zé)償還本金、利息和發(fā)行費用；機構(gòu)或居民認購建設(shè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品，享受較高得收益并承擔(dān)一定市場風(fēng)險。
    （二）收益和風(fēng)險模型分析。一是收益分析。天大集團獲得3億元人民幣信貸資金182天的使用權(quán)，負責(zé)償還本金3億元，利息758.94萬元，支付信托資產(chǎn)保管費210萬元，支付信托報酬150萬元，共計31118.94萬元；建設(shè)銀行收益主要向興泰信托收取信托資產(chǎn)保管費，比例為0.7%，計210萬元；興泰信托向天大集團收取信托報酬，比例為0.5%，計為150萬元；機構(gòu)或居民收回3億元本金并按投資額分享758.94萬元利息（詳見下圖）。

　　二是風(fēng)險分析。建設(shè)銀行向投資者出售了預(yù)期利息收益，因此不承擔(dān)到期兌付風(fēng)險，但由于是理財產(chǎn)品的發(fā)行人，面對全國認可建設(shè)銀行信用評級的眾多客戶，實際承擔(dān)更大的社會信用風(fēng)險；天大集團承擔(dān)到期兌付風(fēng)險，若到期不能履約，將失去企業(yè)AAA級授信評級，增加企業(yè)不良信用記錄的風(fēng)險；機構(gòu)或居民將承擔(dān)信用風(fēng)險即本期理財產(chǎn)品的信托貸款借款人天大集團可能出現(xiàn)未及時足額支付信托貸款本金及利息的情況，造成本理財產(chǎn)品的收益率可能低于預(yù)期最高收益率，收益可能為0，甚至發(fā)生本金損失，以及信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、政策風(fēng)險、管理風(fēng)險、提前終止風(fēng)險、延期風(fēng)險、信息傳遞風(fēng)險、理財產(chǎn)品不成立風(fēng)險、其他風(fēng)險共十種風(fēng)險（詳見下圖）。

   四、同其他直接融資產(chǎn)品的比較分析
   （一）異同分析。“利得盈”實際上是建設(shè)銀行打包出售本屬于自己的受益和風(fēng)險給投資者，讓投資者分享收益并承擔(dān)風(fēng)險，自己通過提供金融服務(wù)享受無風(fēng)險的收益。“利得盈”與企業(yè)債券、融資券雖然在名稱上不同，但它們有共同的特征，即風(fēng)險讓投資者承擔(dān)。
　　“利得盈”與企業(yè)債券、融資券在審批主體、交易市場、交易平臺、交易對象和風(fēng)險范圍上存在不同�！袄糜钡膶徟黧w是銀監(jiān)會，而企業(yè)債券、融資券審批主體是發(fā)改委和人民銀行；“利得盈”的交易市場是有形市場，而企業(yè)債券、融資券的交易市場是無形市場；“利得盈”的交易平臺是柜臺市場（建設(shè)銀行網(wǎng)點柜臺），而企業(yè)債券、融資券的交易平臺分別是證券市場和銀行間債券市場；“利得盈”交易對象、風(fēng)險范圍分別是銀行機構(gòu)或居民和全社會，而企業(yè)債券、融資券的交易對象、風(fēng)險范圍分別是市場會員和市場會員內(nèi)部（詳見下表）。

三種融資產(chǎn)品對比表

品種
審批主體
交易市場
交易平臺
交易對象
風(fēng)險范圍
“利得盈”
銀監(jiān)會
有形市場
柜臺市場（建設(shè)銀行網(wǎng)點柜臺）
機構(gòu)或居民
全社會
企業(yè)債券
發(fā)改委
無形市場
證券市場
市場會員
市場會員內(nèi)部
融資券
人民銀行
無形市場
銀行間債券市場
市場會員
市場會員內(nèi)部
   （二）優(yōu)勢分析。天大集團獲得生產(chǎn)資金的渠道是多樣的，即可以利用上市的子公司安徽天大石油管材股份有限公司(代碼：HK00839)通過證券市場發(fā)行企業(yè)債券融資，也可以通過金融市場發(fā)行短期融資券獲得融資，還可以通過銀行獲得信貸支持。為什么天大集團偏偏選擇了“利得盈”理財產(chǎn)品的形式從有形市場獲得融資呢？這是因為理財產(chǎn)品直接融資具有以下優(yōu)勢特點：一是準入門檻低。發(fā)行企業(yè)債券和短期融資券要求企業(yè)連續(xù)3年盈利好、現(xiàn)金流量高，還要求產(chǎn)品的信用風(fēng)險評估級別高，企業(yè)債券還要看籌集資金的投向是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，而“利得盈”理財產(chǎn)品在上述方面要求較低。
　　二是審批環(huán)節(jié)少、周期短、成本較低。如果選擇發(fā)行企業(yè)債券，需要層層報國家發(fā)改委審批。此外，還需要尋找發(fā)行商參與承銷、信用評估機構(gòu)進行評級等，時間短在8個月，長達1年以上。如果選擇發(fā)行短期融資券，需要尋找主承銷商和信用評估機構(gòu)進行評級，層報人民銀行備案，最后還須組團發(fā)行，時間短在6個月，長達10個月。“利得盈”是銀監(jiān)會批準建設(shè)銀行開發(fā)的理財產(chǎn)品，天大集團是建設(shè)銀行AAA級授信客戶，建設(shè)銀行自己就可以決定企業(yè)能否通過理財產(chǎn)品發(fā)行審批，這樣就省去了外部評估環(huán)節(jié)和外部審批程序。據(jù)調(diào)查，天大集團與建設(shè)銀行從商談到委托人的確定，以及“利得盈”理財產(chǎn)品通過審批，期限僅為2個多月。從下圖中還可以看出，“利得盈”融資成本低于同期貸款成本，略高于短期融資券、企業(yè)債券。

四種融資方式周期和費用對比表

融資方式
審批周期
發(fā)行利率
發(fā)行費用
實際利率
貸款
2個月以內(nèi)
6.57%
0
6.57%
“利得盈”
3個月以內(nèi)
5.01%
1.20%
6.21%
短期融資券
8個月以內(nèi)
4.82%
0.40%
5.22%
企業(yè)債券
12個月以內(nèi)
4.92%
0.60%
5.52%

　　三是投資受益高、風(fēng)險低。從投資者比較收益看，同樣資金投資者投資“利得盈”產(chǎn)品可獲得5.01％收益，高于當(dāng)年半年期儲蓄存款3.78％的利率，由于天大集團是建行AAA級信用客戶，融資期限僅182天，因此未來風(fēng)險低；從委托人和受托人來看，建設(shè)銀行通過理財產(chǎn)品不僅收取了210萬元費用，還能占用募集期間3億元資金、兌付期間約4億元資金的時差，增加了資金占用收益；興泰信托增加業(yè)務(wù)收入150萬元，其和建設(shè)銀行均不需要承擔(dān)到期兌付風(fēng)險。
　　五、啟示與建議
   （一）從承擔(dān)發(fā)行的銀行角度來看，通過理財產(chǎn)品吸收存款再借貸給信托公司，有利于分散銀行貸款集中的風(fēng)險。理財產(chǎn)品直接融資減少了商業(yè)銀行信貸供給需求，分散了商業(yè)銀行對大企業(yè)貸款集中的風(fēng)險。
　　其次，有利于提高銀行金融服務(wù)水平，拓展表外業(yè)務(wù)，增加中間服務(wù)收入。發(fā)行理財產(chǎn)品不僅給銀行帶來不菲的手續(xù)費收入，是中間業(yè)務(wù)收入的重要來源，而且也給企業(yè)增加融資渠道，并給投資者帶來較好的受益，它也是銀行密切與企業(yè)之間關(guān)系并以此為切入點為客戶提供更多金融服務(wù)的重要手段。
　　有利于改善信貸結(jié)構(gòu)。理財產(chǎn)品直接融資顯示“信貸擠出”和“信貸替代”效應(yīng)。迫使商業(yè)銀行放棄對固有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的過渡爭奪，促進商業(yè)銀行加強對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)客戶的培育。
　　（二）從企業(yè)的角度來看，有利于規(guī)模較小的民營企業(yè)從有形的銀行間柜臺市場獲得直接融資。在全國性的金融市場、債券市場中，欠發(fā)達地區(qū)大中型企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)企業(yè)比，缺少比較優(yōu)勢，難以獲得發(fā)行審批，而在區(qū)域性市場中往往因具有特色，容易獲得審核通過。因此，欠發(fā)達地區(qū)應(yīng)推動本地大中型企業(yè)深入與金融機構(gòu)合作，通過理財產(chǎn)品的形式獲得直接融資的可能，也是改變本地區(qū)融資渠道單一的重要途徑。
   （三）從居民與機構(gòu)一些投資者來看，理財產(chǎn)品擴大了了投資途徑，增加了收益，同時也接受風(fēng)險投資教育。
   （四）從監(jiān)管部門來看，一是增加了居民儲蓄分流路徑，降低了銀行系統(tǒng)整體風(fēng)險。二是產(chǎn)品收益率高于同期銀行存款，有利于改變?nèi)嗣駧糯婵铋L期處于負利率水平，為利率市場化改革由貸款向存款轉(zhuǎn)向提供了試驗田。三是為理論界對信貸資產(chǎn)證券化研究提供了實踐經(jīng)驗，有利于促進金融業(yè)進行深化改革。四是存在資產(chǎn)表外化的潛藏風(fēng)險。2010年以來，監(jiān)管部門不斷出臺政策加強理財產(chǎn)品監(jiān)管并指出：部分銀行業(yè)金融機構(gòu)為規(guī)避資本監(jiān)管、計提撥備和資本充足率管理等審慎監(jiān)管等要求，通過設(shè)計發(fā)行信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品，將存量貸款、新增貸款等轉(zhuǎn)出表外。有的銀行通過“假賣斷、真回購”的方式，在監(jiān)管考核時點調(diào)減信貸規(guī)模，考核之后回購貸款。雖然貸款已轉(zhuǎn)出資產(chǎn)負債表，銀行依然承擔(dān)貸后管理、到期收回等實質(zhì)上的法律責(zé)任和風(fēng)險，卻因此減少資本要求，并逃避相應(yīng)的準備金計提。
　　（五）適時整合直接融資管理部門。目前，企業(yè)債券、融資券和理財產(chǎn)品已成為企業(yè)直接融資的三條渠道。一方面我們應(yīng)看到不同管理部門的競爭，促進了金融創(chuàng)新水平不斷提高。另一方面也應(yīng)看到，不同的融資渠道分屬不同的管理部門審核，造成了同一產(chǎn)品在信用評估等級和準入門檻等標準上各不相同，這在源頭埋下了信用風(fēng)險。因此，適時整合直接融資管理部門是從源頭消除社會風(fēng)險的關(guān)鍵。
六、結(jié)論
　　經(jīng)跟蹤調(diào)查，天大集團與建行合作開發(fā)的“利得盈”信托類信托貸款型（全）08年第81期理財產(chǎn)品，因天大集團對鋼材價格預(yù)期判斷出現(xiàn)偏差，形成了虧損，建行最終以貸款形式給天大集團確保了兌付，化解了兌付風(fēng)險。
　　目前，我國的金融市場體制還不完善，層出不窮的金融創(chuàng)新往往是在和體制缺陷、監(jiān)管漏洞進行博弈。所以相應(yīng)的政策和法律法規(guī)應(yīng)該及時跟進。隨著更多的銀行不斷開發(fā)理財產(chǎn)品，不同地區(qū)的地方企業(yè)也將更多地加入到直接融資的發(fā)行隊伍中來，許多居民將成為市場風(fēng)險的承擔(dān)者。為了避免類似美國次貸危機向社會傳播信用風(fēng)險的情況發(fā)生，要進一步深化金融改革，完善信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)等。建立信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池，使商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)合規(guī)的從表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外，讓信托公司在信貸資產(chǎn)證券化擔(dān)任SPV（特殊目的載體）角色，便于企業(yè)直接融資，讓居民和機構(gòu)投資者購買收益與風(fēng)險匹配的金融產(chǎn)品。
參考文獻
（1）《天大石油管材股份有限公司年度2008年度財務(wù)報表》
（2）朱永緋《銀信合作理財產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管對策 》，《南方金融》 2008 第10期
（3）袁增霆 王伯英《蔡真銀行理財產(chǎn)品的創(chuàng)新動機及影響因素》，《南方金融》 2010 第11期
（4）瞿東波《論我國房地產(chǎn)企業(yè)融資方式的創(chuàng)新 》，《改革與戰(zhàn)略》 2005 第S1期 - 維普資訊網(wǎng)
（5）羅志華 李要深 胡蓉《銀信合作:制度約束下的金融創(chuàng)新 》，《西南金融》 2007 第4期