本文關(guān)鍵詞：漸進(jìn)開放下的中國境內(nèi)外資本流動：動因、影響及風(fēng)險識別

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【摘要】：中國處于轉(zhuǎn)型和漸進(jìn)開放時期,伴隨著金融市場改革和人民幣國際化戰(zhàn)略的不斷深化,國際資本流動的影響和作用越發(fā)重要。作為經(jīng)濟(jì)大國,中國經(jīng)濟(jì)成長的歷史、制度和開放路徑不同于發(fā)達(dá)國家以及其他中小型發(fā)展中國家。這種差異意味著中國市場的開放和國際資本流動仍存在很多需要探索和研究的問題,例如,中國漸進(jìn)開放和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的市場特征對國際資本流動的影響,中國的市場開放所要面對的國際資本流動風(fēng)險是什么,更開放環(huán)境下國際資本流動對國內(nèi)市場的影響渠道有哪些等等。本文以中國漸進(jìn)開放的市場為背景,研究與國際資本流動相關(guān)的包括動因、風(fēng)險及影響等現(xiàn)實(shí)問題。以中國市場環(huán)境為背景,圍繞國際資本流動,本文主要研究內(nèi)容和結(jié)論如下:第一,國際資本流動的動因研究。中國漸進(jìn)開放環(huán)境中存在經(jīng)濟(jì)增長率下降、金融深化和開放程度擴(kuò)大等市場特征,這一部分將Metzler Diagram和Mundell-Fleming模型結(jié)合從理論角度研究國際資本流動的內(nèi)在動因,并用比較靜態(tài)分析方法,聯(lián)系中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實(shí)際市場特征,討論經(jīng)濟(jì)增長和金融深化等因素對國際資本流動和國際收支的影響。第二,開放過程中的國際資本流動風(fēng)險。漸進(jìn)開放的市場環(huán)境會因?yàn)椤叭Ｕ摗敝小敖屈c(diǎn)”的轉(zhuǎn)換,因此會更多地面臨匯率政策和國際收支政策的選擇權(quán)衡,這其中估值效應(yīng)帶來的風(fēng)險會伴隨開放的深入不斷增加。這一部分通過貨幣市場均衡、估值效應(yīng)的理論模型對資本市場開放存在的風(fēng)險根源進(jìn)行梳理。結(jié)果發(fā)現(xiàn),國際收支不平衡是貨幣危機(jī)的基礎(chǔ),而估值效應(yīng)的影響加劇了這種不平衡、增大了危機(jī)爆發(fā)的可能性,因而在維持國際資本賬戶基本平衡的基礎(chǔ)上穩(wěn)定匯率是資本賬戶開放后更可行的政策目標(biāo)。第三,國際資本流動對中國國內(nèi)市場的影響渠道。這一部分通過貨幣市場均衡和產(chǎn)品市場均衡的聯(lián)立,從理論上得出國際資本流動對國內(nèi)市場價格影響的三個可能的渠道:流動性渠道、貨幣政策渠道及財(cái)富效應(yīng)渠道。此后以房地產(chǎn)市場為例實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)漸進(jìn)開放過程中所表現(xiàn)出的持續(xù)升值和貨幣政策束縛在開放初期抑制了貨幣政策渠道并促使流動性渠道發(fā)揮作用。這一結(jié)論與中國漸進(jìn)開放過程中的貨幣主要基于外匯儲備的發(fā)行特點(diǎn)是一致的。第四,從跨市場投資組合角度研究短期國際資本流動的風(fēng)險識別問題。這一部分借鑒Sharpe ratio的思路,通過將跨國投資過程看作是一個對金融市場和對貨幣市場這兩大塊資產(chǎn)的投資組合,建立一般性國際資本流動條件,在比較單位風(fēng)險凈收益的基礎(chǔ)上來判斷國際資本流動的方向和規(guī)模。中國期貨銅市場的信用證投機(jī)的實(shí)證研究支持了這一條件的穩(wěn)健性。第五,從國際資本流動的外部特征---周期性和沖擊影響出發(fā)討論風(fēng)險識別。國際資本流動存在周期性,這一周期性源于不同市場間宏觀環(huán)境差異,同時國際資本往往在外部沖擊的影響下會出現(xiàn)波動增加的情況。國際資本流動的周期性拐點(diǎn)以及突然的外部沖擊影響會對本國經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險。這一部分基于周期性和外部沖擊兩方面提出利用AR(1)-GARCH(1,1)-時變Copula模型和NARMAX(Nonlinear Auto Regressive Moving Average with eXogenous inputs)模型作為風(fēng)險識別的方法并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明,匯改后數(shù)據(jù)能夠顯著反映國際資本流動的周期性特征;而逐利效應(yīng)(return chasing effects)和資產(chǎn)組合再平衡效應(yīng)(portfolio rebalancing effects)能夠很好地解釋國際資本流動周期性來源。另一方面,對于外部沖擊的風(fēng)險識別以次貸危機(jī)后美國QE政策沖擊及中國4萬億刺激政策為背景進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)NARMAX模型能夠較好預(yù)測流動沖擊對市場的影響。本文主要貢獻(xiàn)在于以下幾點(diǎn):(1)將Metzler Diagram的均衡分析方法引入分析中國問題,并在此基礎(chǔ)上加入市場利率均衡方程,得到中國漸進(jìn)開放環(huán)境中開放程度擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)增長率下降、金融深化這些特征對于國際資本流動的影響邏輯。(2)從市場非均衡的角度討論由估值效應(yīng)帶來的市場開放風(fēng)險,這種討論風(fēng)險的角度不僅可以囊括固定匯率制度下的投機(jī)風(fēng)險模型,還能對不同政策抉擇提供理論支持。(3)利用貨幣市場均衡和投資市場均衡模型提出國際資本流動影響國內(nèi)市場的三個渠道:貨幣政策渠道、流動性渠道和財(cái)富效應(yīng)渠道,并通過實(shí)證論證了漸進(jìn)開放過程中流動性渠道發(fā)揮主要作用,這一結(jié)論與漸進(jìn)開放下中國的貨幣發(fā)行特點(diǎn)是一致的。(4)提出以國際資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)判別短期國際資本流動動力和方向的方法。
【關(guān)鍵詞】：國際資本流動 市場開放 風(fēng)險識別 政策建議
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F832.6
【目錄】：

• 摘要5-7
• Abstract7-12
• 第一章 緒論12-25
• 1.1 研究背景12-16
• 1.1.1 國內(nèi)政策背景12
• 1.1.2 國際環(huán)境背景12-14
• 1.1.3 國內(nèi)市場背景14-16
• 1.2 研究意義16-18
• 1.2.1 對市場監(jiān)管者意義16-17
• 1.2.2 對市場參與者意義17-18
• 1.3 中國漸進(jìn)開放與國際資本流動特點(diǎn)18-21
• 1.3.1 中國漸進(jìn)開放特點(diǎn)18-20
• 1.3.2 中國國際資本流動特點(diǎn)20-21
• 1.4 研究內(nèi)容及框架21-23
• 1.5 創(chuàng)新點(diǎn)23-25
• 第二章 國際資本流動文獻(xiàn)綜述25-38
• 2.1 國際資本流動研究方法演變25-26
• 2.2 國際資本流動動因研究26-29
• 2.3 國際資本流動影響研究29-30
• 2.4 國際資本流動的風(fēng)險來源與防范30-36
• 2.4.1 資本市場開放的影響和風(fēng)險30-31
• 2.4.2 政策選擇帶來的影響和風(fēng)險31-33
• 2.4.3 國際資本流動周期性影響與風(fēng)險33-34
• 2.4.4 外部沖擊的影響和風(fēng)險34-35
• 2.4.5 風(fēng)險預(yù)警與防范35-36
• 2.5 現(xiàn)有研究評述36-38
• 第三章 國際資本流動動因分析38-50
• 3.1 封閉環(huán)境下的動態(tài)一般均衡模型38-42
• 3.1.1 基本經(jīng)濟(jì)設(shè)定38-39
• 3.1.2 一般均衡分析39-42
• 3.2 經(jīng)濟(jì)增長率、金融深化與國際資本流動42-43
• 3.2.1 經(jīng)濟(jì)增長率變動的影響42-43
• 3.2.2 資本深化的影響43
• 3.3 貨幣財(cái)政政策、市場開放與國際資本流動43-47
• 3.3.1 Mundell-Fleming模型44-45
• 3.3.2 產(chǎn)品、貨幣市場均衡與麥茨勒圖表(Metzler Diagram)45-47
• 3.4 本章小結(jié)47-50
• 第四章 國際資本流動風(fēng)險分析50-61
• 4.1 貨幣均衡與估值效應(yīng)模型50-53
• 4.1.1 貨幣供給函數(shù)50-51
• 4.1.2 貨幣需求函數(shù)51
• 4.1.3 貨幣市場均衡51-52
• 4.1.4 估值效應(yīng)與價值調(diào)整52-53
• 4.2 資本賬戶開放與市場風(fēng)險53-57
• 4.2.1 國際收支平衡下的情形54
• 4.2.2 國際收支不平衡與金融風(fēng)險54-57
• 4.3 資本賬戶開放與政策目標(biāo)57-59
• 4.3.1 國際收支平衡為目標(biāo)57-58
• 4.3.2 穩(wěn)定匯率為目標(biāo)58
• 4.3.3 穩(wěn)定物價水平為目標(biāo)58-59
• 4.4 本章小結(jié)59-61
• 第五章 國際資本流動對國內(nèi)市場的影響61-70
• 5.1 貨幣、投資市場均衡與影響渠道61-64
• 5.1.1 貨幣市場61-62
• 5.1.2 投資市場（以房地產(chǎn)市場為例）62
• 5.1.3 渠道分析62-64
• 5.2 影響渠道的實(shí)證檢驗(yàn)64-66
• 5.2.1 研究邏輯及模型設(shè)定64-65
• 5.2.2 數(shù)據(jù)描述及實(shí)證結(jié)果65-66
• 5.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)66-69
• 5.3.1 貨幣政策渠道66-68
• 5.3.2 流動性渠道68
• 5.3.3 財(cái)富效應(yīng)渠道68-69
• 5.4 本章小結(jié)69-70
• 第六章 國際資本流動的風(fēng)險識別—基于資產(chǎn)配置70-85
• 6.1 基于資產(chǎn)配置的國際資本流動條件70-73
• 6.1.1 商品貿(mào)易的資本流動（價差）71
• 6.1.2 金融投資的資本流動71-73
• 6.1.3 一般化國際資本流動條件73
• 6.2 國際資本流動方式73-76
• 6.2.1 基于套利行為的國際資本流動74-75
• 6.2.2 基于投資（投機(jī)）行為的國際資本流動75-76
• 6.3 國際資本流動條件的合理性驗(yàn)證76-82
• 6.3.1 變量描述77-79
• 6.3.2 實(shí)證模型與結(jié)果79-80
• 6.3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)80-82
• 6.4 基于國際資本流動條件的風(fēng)險識別82-84
• 6.5 本章小結(jié)84-85
• 第七章 國際資本流動的風(fēng)險識別—基于周期性85-98
• 7.1 資本流動周期性來源85-88
• 7.2 刻畫周期性模型：Time-varying Copula函數(shù)88-90
• 7.2.1 Copula函數(shù)的定義88-89
• 7.2.2 邊緣分布函數(shù)89
• 7.2.3 時變參數(shù)模型簡介89
• 7.2.4 時變Gaussian copula模型89-90
• 7.3 周期性波動風(fēng)險的實(shí)證研究90-97
• 7.3.1 樣本選取及統(tǒng)計(jì)描述90-91
• 7.3.2 實(shí)證結(jié)果91-95
• 7.3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)95-97
• 7.4 本章小結(jié)97-98
• 第八章 國際資本流動的風(fēng)險識別—基于外部沖擊98-109
• 8.1 外部沖擊來源98-99
• 8.2 刻畫外部沖擊模型：NARMAX模型99-101
• 8.2.1 系統(tǒng)描述99-100
• 8.2.2 伏爾特拉級數(shù)(Volterra series)100
• 8.2.3 一般非線性模型100-101
• 8.3 外部沖擊風(fēng)險的實(shí)證研究101-107
• 8.3.1 研究邏輯101-102
• 8.3.2 實(shí)證模型102-103
• 8.3.3 實(shí)證結(jié)果103-107
• 8.4 本章小結(jié)107-109
• 第九章 總結(jié)與展望109-111
• 9.1 全文總結(jié)109-110
• 9.2 研究展望110-111
• 參考文獻(xiàn)111-120
• 攻讀博士學(xué)位期間研究成果120-121
• 附件121

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

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本文編號：949098