本文關(guān)鍵詞：股指期貨及其交易機(jī)制調(diào)整對期現(xiàn)市場的影響研究

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【摘要】：目前我國金融市場歷經(jīng)改革的浪潮,正在不斷蓬勃發(fā)展,自黨的十八屆三種全會提出深化金融體制改革以來,我國的各項(xiàng)金融改革政策有序推進(jìn),隨著自貿(mào)區(qū)的成立、利率市場化的逐步實(shí)現(xiàn)、構(gòu)建多層次市場和豐富金融衍生品種的發(fā)展,催生了對我國金融體系各個(gè)環(huán)節(jié)各項(xiàng)交易機(jī)制完善的要求。對于復(fù)雜多變的金融體系,要維持其正常的運(yùn)行,并保證其持續(xù)的發(fā)展,必須要有適合市場外部環(huán)境的交易機(jī)制相匹配,如何合理設(shè)計(jì)和完善交易機(jī)制是一項(xiàng)重要的研究課題。股指期貨是我國近年來金融衍生品的開端,自2010年4月16日正式上市推出,至今經(jīng)歷近四年的發(fā)展,正在為豐富的股指期貨合約正式上市開展多品種的仿真交易,該市場的交易機(jī)制在四年里不斷調(diào)整完善,將成為研究我國金融衍生品市場的良好的研究對象,同時(shí)對股指期貨市場及其交易機(jī)制的研究也變得尤為必要。 機(jī)制調(diào)整不僅在金融實(shí)務(wù)工作中逐步完善了我國股指期貨市場,同時(shí)機(jī)制調(diào)整前后的真實(shí)交易數(shù)據(jù)也為實(shí)證研究創(chuàng)造了可能性。實(shí)證研究的結(jié)果將證實(shí)理論分析的可靠性,為理論分析的擴(kuò)展提供現(xiàn)實(shí)證據(jù),從而豐富和完善理論研究成果；這些理論成果又將在金融市場實(shí)務(wù)中提供理論依據(jù),為我國股指期貨市場的交易機(jī)制合理設(shè)定提供支持,甚至將該理論成果擴(kuò)展至對整個(gè)金融衍生品市場的運(yùn)用。本文的研究是在我國金融深化改革這一時(shí)代大背景下,立足于我國股指期貨市場的機(jī)制調(diào)整,針對我國這一特殊經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研究,力求對我國滬深300股指期貨從正式推出發(fā)展至論文完成時(shí),進(jìn)行系統(tǒng)完整地分析研究。 本文將對中國股指期貨市場進(jìn)行完整系統(tǒng)的研究,主要研究三個(gè)方面的問題,首先以我國股指期貨正式推出的引入效應(yīng)為起點(diǎn),分析股指期貨推出對我國現(xiàn)貨股票市場微觀結(jié)構(gòu)的影響,包括交易量、流動性和波動性等方面。隨后對我國股指期貨發(fā)展至今的機(jī)制調(diào)整進(jìn)行梳理,實(shí)證分析我國機(jī)制調(diào)整對股指期貨市場本身微觀市場結(jié)構(gòu)的影響,研究的結(jié)論將有助于今后制定和調(diào)整市場機(jī)制做參考。本文的第二個(gè)和第三個(gè)研究問題,是先后對我國股指期貨市場的取消季月合約市價(jià)指令申報(bào)政策和持倉限額調(diào)整政策進(jìn)行實(shí)證分析,研究這些機(jī)制調(diào)整對期貨市場自身微觀結(jié)構(gòu)的影響,依據(jù)研究結(jié)果為我國政策制定者提供理論支持和現(xiàn)實(shí)依據(jù),為政策制定者提供市場的反饋信息。其中持倉限額是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制政策,僅針對投機(jī)交易者；而取消季月合約市價(jià)指令則會對所有市場參與者產(chǎn)生影響。 目前尚沒有對我國股指期貨市場機(jī)制調(diào)整的實(shí)證研究,本文將彌補(bǔ)這一空白,研究結(jié)果將對我國股指期貨市場的機(jī)制調(diào)整效果有一個(gè)良好的了解,同時(shí)也是機(jī)制調(diào)整效果的一個(gè)有效反饋,為我國股指期貨市場制度設(shè)計(jì)提供理論支持和參考意見；同時(shí)吸引更多的學(xué)者關(guān)注股指期貨市場甚至是金融衍生品市場的交易機(jī)制問題,共同為我國金融衍生品市場發(fā)展提供研究支持。對于股指期貨引入效應(yīng)的研究,本文充分考慮了融資融券業(yè)務(wù)開啟的影響,這是本文不同于現(xiàn)有研究的一個(gè)重要區(qū)別；也正是對融資融券業(yè)務(wù)影響的充分剔除,本文的研究更為審慎地分析我國股指期貨引入效應(yīng),本文的結(jié)論也將更為客觀地評估股指期貨對我國現(xiàn)貨股票市場的影響。本文的研究具有前瞻性,隨著我國金融衍生品市場的蓬勃發(fā)展,未來一定會有小盤指數(shù)股指期貨甚至是個(gè)股股票期貨以及期權(quán)等衍生品的推出,這些衍生品標(biāo)的股票的流動性弱、市值覆蓋率小以及市場多品種間的聯(lián)動關(guān)系,將對市場機(jī)制進(jìn)行挑戰(zhàn),催生市場機(jī)制調(diào)整的政策出臺。只有在現(xiàn)有交易機(jī)制的研究和了解下,依據(jù)市場真實(shí)的反饋情況,才能制定有效的機(jī)制調(diào)整政策,本文的研究提供了一個(gè)全面基礎(chǔ)的認(rèn)識平臺,前瞻性地為將來的政策制定者提供及時(shí)的市場反饋信號。同時(shí),由于該領(lǐng)域?qū)儆谇把貑栴},本文的研究將試圖開啟我國這一領(lǐng)域的研究。 本文共包括六章,具體研究內(nèi)容為： 第一章為導(dǎo)論部分。本章從本文的選題背景及內(nèi)容、邏輯結(jié)構(gòu)和研究思路、研究方法、研究意義及創(chuàng)新點(diǎn)四個(gè)方面簡要介紹了本文的研究。 第二章為相關(guān)理論及文獻(xiàn)綜述。對后續(xù)研究中涉及到的內(nèi)容進(jìn)行現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理,包括股指期貨推出對股票市場影響和持倉限額制度兩個(gè)方面進(jìn)行了研究綜述。 第三章對我國股指期貨市場的引入效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析,從滬深300成分股中剔除融資融券標(biāo)的股票,使用推出前后一年的股票交易高頻數(shù)據(jù)從交易量、波動性以及流動性三個(gè)方面的影響進(jìn)行實(shí)證研究。 第四章分析了滬深300股指期貨季月合約取消市價(jià)指令這一機(jī)制調(diào)整對期貨市場本身的影響,針對唯一受此次調(diào)整影響的IF1112股指期貨合約進(jìn)行實(shí)證分析,本章是首次對市價(jià)指令作用的進(jìn)行直接實(shí)證分析的研究,該研究問題及結(jié)論都具有特殊意義。 第五章對我國股指期貨持倉限額制度進(jìn)行分析,分別從理論和實(shí)證的角度進(jìn)行研究,理論上建立更適合中國市場的交易金額費(fèi)率模型,給出持倉限額合理的理論設(shè)定公式,并運(yùn)用于滬深300股指期貨合約,分析現(xiàn)有持倉限額設(shè)定的合理性。實(shí)證上分析了滬深300股指期貨持倉限額提升對期貨市場的影響,分別針對市場整體和四個(gè)合約進(jìn)行研究,研究結(jié)果與理論模型結(jié)論互相支持。最后,對我國股指期貨持倉限額制度從總體框架制定、設(shè)定方式選擇和設(shè)定對象選擇等方面提出政策建議。 第六章為全文的總結(jié)。本章主要對研究結(jié)論進(jìn)行了概括歸納,基于結(jié)論進(jìn)一步說明了本研究存在的不足以及未來的研究方向。 本文主要結(jié)論： 第一,在剔除和控制其他各項(xiàng)因素后,發(fā)現(xiàn)股指期貨的引入增大了市場的波動性,減小了市場交易量,縮小了買賣價(jià)差,這與不剔除融資融券業(yè)務(wù)開啟這一干擾因素的結(jié)果是顯著不同的。融資融券業(yè)務(wù)開啟和股指期貨正式推出對現(xiàn)貨股票市場的疊加效應(yīng)顯示,將降低股票市場的波動性,減小市場交易量,縮小買賣價(jià)差。即股票現(xiàn)貨市場波動性的降低是由于融資融券業(yè)務(wù)開啟和股指期貨正式推出的疊加效應(yīng),而不是單純股指期貨引入造成的。 第二,暫停季月合約市價(jià)指令申報(bào)這一政策能夠顯著降低股指期貨的波動性,但并不會降低股指期貨的交易量,依然能夠保證股指期貨合約交易量逐漸活躍,有利于股指期貨市場的正常運(yùn)行。同時(shí),取消季月合約市價(jià)指令對股指期貨合約買賣價(jià)差的影響為正,即降低了股指期貨市場季月合約的流動性。 第三,從持倉限額防止市場操縱作用的角度,建立的理論模型結(jié)果顯示持倉限額的額度應(yīng)與合約乘數(shù)成反比,與指數(shù)衍生品合約基期除數(shù)成正比；同時(shí),與標(biāo)的證券的弱流動性指標(biāo)成反比,與現(xiàn)貨標(biāo)的手續(xù)費(fèi)率成正比,與管理部門可接受的價(jià)格變化幅度成正比。依據(jù)理論模型結(jié)論,發(fā)現(xiàn)我國股指期貨實(shí)行的持倉限額設(shè)定過于嚴(yán)格,即持倉限額設(shè)定的數(shù)值偏低,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于理論計(jì)算的合理持倉限額數(shù)值。 第四,對我國滬深300股指期貨持倉限額調(diào)整的實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)持倉限額的放松將從整體上增大市場交易量,提高市場的流動性,但并不會增加價(jià)格波動性,證實(shí)了此次持倉限額調(diào)整的合理性。也從反面論證了嚴(yán)格的持倉限額制度將限制市場投機(jī)交易,降低市場的交易量,同時(shí)降低市場的流動性。實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn),持倉限額調(diào)整對整個(gè)市場和各個(gè)合約交易量、流動性及波動性的影響并不一致。持倉限額額度提升后,市場整體及除次月合約外的其他三個(gè)合約的交易量顯著增大；僅對季月合約的流動性有明顯改善；對整個(gè)市場和各個(gè)合約均沒有增大期貨價(jià)格的波動率。 本文的創(chuàng)新之處歸納為以下幾點(diǎn)： 從研究對象來看,一方面,以我國股指期貨正式推出以來引入及機(jī)制調(diào)整為研究對象,完整關(guān)注我國股指期貨上市及運(yùn)行情況,全面分析了我國滬深300股指期貨,有助于深入地認(rèn)識中國股指期貨市場。另一方面,本文是首次研究我國市價(jià)指令取消及持倉限額調(diào)整對我國股指期貨市場交易量、流動性和波動性的影響,填補(bǔ)中國股指期貨交易機(jī)制調(diào)整效應(yīng)研究的空白。 從研究方法來看,同時(shí)考慮了交易量、買賣價(jià)差和波動性之間的聯(lián)動關(guān)系,運(yùn)用聯(lián)立方程模型、雙重差分模型以及兩者結(jié)合的創(chuàng)新模型進(jìn)行實(shí)證分析,有效剔除了其他內(nèi)生性因素。 從研究結(jié)果來看,本文對股指期貨市場的引入效應(yīng)進(jìn)行了更為審慎的研究,在充分剔除融資融券業(yè)務(wù)開啟的影響后,給出了更為審慎客觀的結(jié)論,也證實(shí)了之前研究結(jié)論存在廣泛差異的重要原因是忽略了融資融券業(yè)務(wù)開啟和股指期貨市場正式推出的疊加影響。本文還給出了關(guān)于機(jī)制調(diào)整對市場影響的結(jié)論,發(fā)現(xiàn)市價(jià)指令的取消有效降低市場波動性的同時(shí)卻沒有帶來交易量的銳減,市場依然能夠保持良好的市場活躍度；同時(shí)取消市價(jià)指令后買賣價(jià)差將穩(wěn)健地顯著提高,這是本研究發(fā)現(xiàn)有意思的一個(gè)結(jié)論,對于該結(jié)論的解釋期待未來理論的完善和進(jìn)一步的實(shí)證分析。本文還給出了持倉限額合理的理論設(shè)定公式,并實(shí)證分析了我國持倉限額調(diào)整的影響,肯定了我國持倉限額調(diào)整的合理性。
【關(guān)鍵詞】：股指期貨 交易機(jī)制調(diào)整 持倉限額制度 市價(jià)指令 市場微觀結(jié)構(gòu)
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F724.5
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-16
• 1. 導(dǎo)論16-23
• 1.1 選題背景及內(nèi)容16-19
• 1.1.1 現(xiàn)實(shí)背景16-17
• 1.1.2 理論背景17-18
• 1.1.3 研究內(nèi)容18-19
• 1.2 邏輯結(jié)構(gòu)及研究思路19-21
• 1.2.1 研究結(jié)構(gòu)19-20
• 1.2.2 邏輯思路20-21
• 1.3 研究方法21
• 1.4 研究意義及創(chuàng)新點(diǎn)21-23
• 2. 文獻(xiàn)綜述23-42
• 2.1 股指期貨推出對股票市場影響的文獻(xiàn)綜述23-29
• 2.1.1 國外研究綜述23-27
• 2.1.2 國內(nèi)研究綜述27-29
• 2.2 持倉限額制度的研究綜述29-42
• 2.2.1 持倉限額制度的起源及作用29-33
• 2.2.2 境外股指期貨持倉限額制度33-39
• 2.2.3 持倉限額制度的文獻(xiàn)綜述39-42
• 3. 引入滬深300股指期貨對股票市場的影響42-79
• 3.1 我國股指期貨市場概述42-49
• 3.1.1 我國股指期貨的發(fā)展歷程42-44
• 3.1.2 我國股指期貨標(biāo)的指數(shù)介紹44-45
• 3.1.3 滬深300股指期貨合約交易規(guī)則45-47
• 3.1.4 滬深300股指期貨交易機(jī)制的調(diào)整47-49
• 3.2 我國融資融券業(yè)務(wù)概述49-53
• 3.2.1 我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程49-51
• 3.2.2 融資融券對股票市場影響的文獻(xiàn)綜述51-53
• 3.3 研究方法及數(shù)據(jù)處理53-65
• 3.3.1 關(guān)鍵變量指標(biāo)的選取53-55
• 3.3.2 實(shí)證模型55-61
• 3.3.3 數(shù)據(jù)來源與處理61-65
• 3.4 實(shí)證結(jié)果與分析65-77
• 3.4.1 描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果65-71
• 3.4.2 實(shí)證模型結(jié)果71-73
• 3.4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)73-77
• 3.6 本章小結(jié)77-79
• 4. 取消市價(jià)指令對股指期貨市場的影響79-102
• 4.1 研究背景及問題的提出79-83
• 4.1.1 研究背景79-81
• 4.1.2 研究問題81-83
• 4.2 研究方法及數(shù)據(jù)處理83-87
• 4.2.1 實(shí)證指標(biāo)與模型83-85
• 4.2.2 數(shù)據(jù)來源與處理85-87
• 4.3 實(shí)證結(jié)果與分析87-100
• 4.3.1 描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果87-92
• 4.3.2 聯(lián)立方程模型的實(shí)證結(jié)果92-94
• 4.3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)94-100
• 4.4 本章小結(jié)100-102
• 5. 持倉限額調(diào)整對股指期貨市場的影響102-143
• 5.1 滬深300股指期貨持倉限額制度概述102-106
• 5.2 股指期貨持倉限額制度的作用及影響106-110
• 5.3 研究方法及數(shù)據(jù)處理110-115
• 5.3.1 理論分析方法110-111
• 5.3.2 實(shí)證分析方法及數(shù)據(jù)處理111-115
• 5.4 理論模型構(gòu)建及分析115-122
• 5.4.1 理論模型構(gòu)建115-119
• 5.4.2 理論模型運(yùn)用119-122
• 5.5 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析122-135
• 5.5.1 描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果122-126
• 5.5.2 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果126-131
• 5.5.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)131-135
• 5.6 政策建議135-140
• 5.6.1 持倉限額制度總體框架制定的政策建議135-139
• 5.6.2 持倉限額制度設(shè)定方式選擇的政策建議139-140
• 5.6.3 持倉限額制度設(shè)定對象選擇的政策建議140
• 5.7 本章小結(jié)140-143
• 6. 研究結(jié)論143-147
• 6.1 結(jié)論143-145
• 6.2 本文的不足及未來研究方向145-147
• 參考文獻(xiàn)147-156
• 致謝156-157
• 在讀期間科研成果目錄157

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：732294