本文關(guān)鍵詞：基于擔(dān)保的中小企業(yè)投融資問題研究　出處：《湖南大學(xué)》2015年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：本學(xué)位論文針對中小企業(yè)投資與融資的若干問題,運用實物期權(quán)、隨機分析、風(fēng)險中性定價等方法,通過建立符合經(jīng)濟學(xué)規(guī)律和易于處理的數(shù)理模型,研究了中小企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)、擔(dān)保成本等金融產(chǎn)品的定價;探討了企業(yè)最優(yōu)投資時機、最優(yōu)投資規(guī)模和最優(yōu)融資規(guī)模的相互關(guān)系;分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題以及擔(dān)�；Q對公司投資、證券價值和資本結(jié)構(gòu)的影響。首先,我們考慮了一個受融資約束的中小企業(yè)利用擔(dān)保換股權(quán)獲得債務(wù)融資,從而確定投資時機和資本結(jié)構(gòu)問題。在假定企業(yè)收益流服從幾何布朗運動,投資規(guī)模和投資成本固定的條件下,我們計算了股權(quán)、債券和擔(dān)保成本的風(fēng)險中性定價;導(dǎo)出了最優(yōu)融資與投資時機的線性關(guān)系式,最優(yōu)投資時機與純股權(quán)企業(yè)的最優(yōu)投資時機的函數(shù)關(guān)系式;給出了破產(chǎn)內(nèi)生和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下的股權(quán)、債券、擔(dān)保成本、最優(yōu)杠桿率和期權(quán)價值的顯示解。數(shù)值分析結(jié)果表明:投資時機與外生的債務(wù)呈型關(guān)系。較小的債務(wù)規(guī)模,企業(yè)家會加速項目投資;較大的債務(wù)規(guī)模,企業(yè)家會推遲投資。與無擔(dān)保的杠桿企業(yè)對比,擔(dān)�；Q推遲了中小企業(yè)投資并改變了企業(yè)家的杠桿選擇。例如,當收益流風(fēng)險較小時,被擔(dān)保企業(yè)的杠桿率高于無擔(dān)保的杠桿企業(yè)的杠桿率;相反,收益流風(fēng)險較大時,被擔(dān)保企業(yè)的杠桿率遠低于無擔(dān)保的杠桿企業(yè)的杠桿率。此外貸款規(guī)模與債務(wù)積壓和資產(chǎn)替代問題有著緊密的聯(lián)系,由于較小的貸款規(guī)模使得擔(dān)保成本也較小,因此不會出現(xiàn)債務(wù)積壓問題。但是,較大的貸款規(guī)模使得擔(dān)保成本增大,導(dǎo)致債務(wù)積壓問題很嚴重,同時我們發(fā)現(xiàn)貸款規(guī)模的大小始終產(chǎn)生資產(chǎn)替代問題。另外,比較靜態(tài)分析也表明擔(dān)保換股權(quán)使得中小企業(yè)的投資早于純股權(quán)融資的企業(yè)投資,公司價值要大于純股權(quán)融資的公司價值。其次,基于眾多文獻在研究企業(yè)的投資與融資時,通常把投資規(guī)模視為固定的常數(shù),而現(xiàn)實中投資規(guī)模是企業(yè)的一個重要決策變量,對它的決策對初創(chuàng)型的企業(yè)來說事關(guān)企業(yè)的發(fā)展和收益。為此我們放松這一假設(shè),根據(jù)中小企業(yè)的特點,假定中小企業(yè)的投資規(guī)模服從一短期生產(chǎn)函數(shù),研究中小企業(yè)在擔(dān)保下如何同時確定最優(yōu)投資時機、最優(yōu)投資規(guī)模和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題。首先利用均衡定價方法,我們給出了股權(quán)、債券和擔(dān)保成本的公平價格;其次導(dǎo)出了中小企業(yè)最優(yōu)投資時機、最優(yōu)投資規(guī)模和最優(yōu)融資規(guī)模的相互關(guān)系式。借助數(shù)值分析結(jié)果,我們對比發(fā)現(xiàn)被擔(dān)保的中小企業(yè)的投資規(guī)模要大于純股權(quán)企業(yè)和無擔(dān)保企業(yè)的投資規(guī)模。第三,研究了中小企業(yè)的擴展投資與融資問題。我們考慮了一中小企業(yè)最初是股權(quán)融資,企業(yè)在經(jīng)歷了初創(chuàng)期以后想擴大投資規(guī)模,受融資約束企業(yè)通過信用擔(dān)保來獲得債務(wù)融資。首先,利用均衡定價給出公司證券和擔(dān)保成本的定價,導(dǎo)出了擴展期權(quán)價格的顯式解;分析了最優(yōu)擴張時機,最優(yōu)投資規(guī)模和最優(yōu)融資規(guī)模的相互關(guān)系式。數(shù)值分析表明了:被擔(dān)保的中小企業(yè)的投資規(guī)模要大于純股權(quán)企業(yè)和無融資約束企業(yè)的規(guī)模。比較靜態(tài)分析表明相關(guān)系數(shù)的增大,使得擔(dān)保的中小企業(yè)的擴張時機和投資規(guī)模呈遞減趨勢。第四,或有可轉(zhuǎn)換債券作為大型金融機構(gòu)和大公司的一種救助資本,因其獨特的避險功能而受到學(xué)術(shù)界的極大關(guān)注,同時許多學(xué)者認為其作為一種混合債券也可用于緩解中小企業(yè)的融資難。因此作為一種理論上的探索,我們研究以或有可轉(zhuǎn)換債券作為中小企業(yè)融資的一種方式下的不確定性投資問題。我們分析了或有可轉(zhuǎn)換債券對企業(yè)家財富價值的影響;外生的轉(zhuǎn)換邊界對投資時機的影響。我們發(fā)現(xiàn)存在一轉(zhuǎn)換邊界可以消除債券的代理成本。其次,與普通債券融資相比,在一定的轉(zhuǎn)換邊界和轉(zhuǎn)換率的條件下,或有可轉(zhuǎn)換債券的融資可以增加公司的總價值,但是或有可轉(zhuǎn)換債券的收益率差價要高于普通債券的收益率差價。第五,針對中小企業(yè)抗風(fēng)險能力弱,公司資產(chǎn)價值容易受宏觀經(jīng)濟環(huán)境與市場因素的影響,我們以跳擴散過程描述其收益流。分析導(dǎo)致資產(chǎn)價值發(fā)生跳躍的跳風(fēng)險強度和上跳概率對擔(dān)保下的中小企業(yè)證券價值,擔(dān)保成本和資本結(jié)構(gòu)的影響。借助數(shù)值分析結(jié)果,我們發(fā)現(xiàn)跳風(fēng)險強度和上跳概率顯著影響著企業(yè)證券價值和資本結(jié)構(gòu)。跳風(fēng)險強度越大,公司價值和債券價值越小,股權(quán)價值越大,公司杠桿率和擔(dān)保成本也越低;相反,跳風(fēng)險強度越小,債券價值和公司價值越大,股權(quán)價值越小,公司杠桿率和擔(dān)保成本也越大;其次上跳概率越大,債券價值和公司價值越大,股權(quán)價值越小,杠桿率和擔(dān)保成本也越大。最后,本論文以雙指數(shù)跳擴散過程作為描述無融資約束的中型企業(yè)的資產(chǎn)價值的動態(tài),假定企業(yè)發(fā)行普通債券和股權(quán),分析了中型企業(yè)的證券定價和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在破產(chǎn)內(nèi)生的條件下,我們給出了公司股權(quán)、債券、內(nèi)生的違約邊界的顯式解。推導(dǎo)出了存在跳風(fēng)險影響的債券的若干性質(zhì);分析了跳風(fēng)險強度對公司股權(quán)、債券價值、公司價值和杠桿率以及債券收益率差價的影響,對比分析了跳過程和幾何布朗運動下的企業(yè)杠桿率和債券收益率差價的差異。
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F275;F832.4

【參考文獻】

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本文編號：1318410