本文關鍵詞：基于市場摩擦的投資組合保險策略研究

  更多相關文章： 投資組合保險策略 市場摩擦 收益保證 價格沖擊 調整規(guī)則 策略績效

【摘要】：投資組合保險(portfolio insurance, PI)策略是一類動態(tài)投資組合管理技術,該技術旨在對投資組合進行保護并使得投資者能夠在上升市場行情中獲取部分收益�；谄跈嗟耐顿Y組合保險(option-based portfolio insurance, OBPI)、恒定比例投資組合保險(constant proportion portfolio insurance, CPPI)以及時間不變投資組合保護(time-invariant portfolio protection, TIPP)策略是收益保證金融產品市場中運用最為廣泛的三種PI策略。已有的研究表明,當資產價格出現非連續(xù)變化(價格跳躍)或由于流動性、交易成本等因素而不能無成本地連續(xù)交易時,運用CPPI策略與TIPP策略可能會面臨缺口風險。當出現缺口風險時,運用CPPI策略與TIPP策略的收益保證類金融產品的發(fā)行與管理機構會請第三方進行擔保或向第三方購買保險。如何確定一個合適的擔保費用(率)或保險費用(率)是一個十分重要的現實問題�，F有文獻對收益保證的定價研究主要集中在CPPI策略上且未能綜合考慮價格跳躍、資產頭寸限制、隨機利率以及離散交易等市場摩擦因素的影響。另外,還未有文獻對TIPP策略下收益保證的定價問題進行研究。對PI策略研究的另一個重要方面是對其績效進行評估與比較。已有的相關研究僅僅考慮了固定比例交易成本以及特定的調整方式(如每個交易日調整一次),未能考慮價格沖擊成本以及調整方式的選取對策略績效評估與比較結果的影響。 針對已有研究的不足,本文從兩個方面對摩擦市場中的PI策略進行研究：(1)綜合考慮價格跳躍、資產頭寸限制、隨機利率以及離散調整等因素的影響,并在此基礎上考察了CPPI策略與TIPP策略收益保證的定價問題；(2)將價格沖擊成本考慮在內,運用蒙特卡羅模擬以及歷史模擬法對PI策略的績效進行了評估與比較。本文主要研究結論如下 第一,本文將價格跳躍考慮在內,給出了固定混合(constant-mix, CM)策略下固定利率單期絕對收益保證以及隨機利率多期相對收益保證的封閉形式定價公式,擴展了王亦奇和劉海龍[1]中資產價格連續(xù)變動下的相關定價結果。 第二,在固定利率單期絕對收益保證設定下,(1)在連續(xù)調整條件下,當風險資產價格連續(xù)變動時,CPPI策略與TIPP策略單期絕對收益保證均不存在缺口風險,其收益保證的價格皆為零；(2)當風險資產價格存在跳躍時,無論是否存在資產頭寸限制,CPPI策略與TIPP策略單期絕對收益保證均存在缺口風險,收益保證的價格與策略乘數及收益保證水平正相關,且資產頭寸限制的引入會顯著減低收益保證的價格且策略乘數越大該效應越明顯；(3)連續(xù)交易條件下,無論風險資產價格是否存在跳躍,CPPI策略與TIPP策略單期絕對收益保證的價格均不隨風險資產波動率參數的變動而變動；(4)TIPP策略單期絕對收益保證的價格與策略價值底線百分比參數呈反向變動關系；(5)離散調整條件下,CPPI策略與TIPP策略單期絕對收益保證的價格與調整周期正相關。 第三,在隨機利率多期相對收益保證設定下,(1)CPPI策略與TIPP策略多期相對收益保證的價格與策略乘數正相關,與風險資產波動率正相關,且該結論與風險資產價格是否連續(xù)變動、是否存在資產頭寸限制以及是否能夠連續(xù)調整無關；(2)當風險資產價格連續(xù)變動時,不論是否存在資產頭寸限制,CPPI策略多期相對收益保證的價格與收益保證水平正相關;而風險資產價格存在跳躍時,CPPI策略多期相對收益保證的價格與收益保證水平的關系取決于是否存在資產頭寸限制；(3)TIPP策略多期相對收益保證的價格與收益保證水平正相關,與策略價值底線百分比參數負相關,且該結論與風險資產價格是否連續(xù)變動、是否存在資產頭寸限制以及是否能夠連續(xù)調整無關；(4)在各個子時期收益保證水平參數固定不變條件下,CPPI策略多期相對收益保證的價格與投資期限無關,TIPP策略多期相對收益保證的價格與投資期限正相關,且該結論與風險資產價格是否連續(xù)變動以及是否存在資產頭寸限制無關；(5)離散調整條件下CPPI策略與TIPP策略多期相對收益保證的價格與調整周期正相關,該結論與風險資產價格是否存在跳躍及是否存在資產頭寸限制無關。 第四,策略績效的蒙特卡羅模擬結果表明,(1)CM策略在低、高價格沖擊市場中的最優(yōu)調整規(guī)則分別為間隙法與市場變動法；(2)OBPI策略與TIPP策略在低、高價格沖擊市場中的最優(yōu)調整規(guī)則均為間隙法；(3)CPPI策略在低、高價格沖擊市場中的最優(yōu)調整規(guī)則分別為市場變動法與定期法；(4)PI策略(包括OBPI策略、CPPI策略及TIPP策略)與簡單策略(包括BH策略與CM策略)之間均不存在一階隨機占優(yōu)關系；(5)OBPI策略在兩種市場條件下均三階隨機占優(yōu)于CM策略,但僅在高價格沖擊市場條件下三階隨機占優(yōu)于BH策略；(6)CPPI策略與TIPP策略在兩種市場條件下均二階隨機占優(yōu)于BH策略、CM策略以及OBPI策略；(7)TIPP策略與CPPI策略之間不存在一至三階隨機占優(yōu)關系。 第五,我國股市存在顯著的非線性價格沖擊效應,且邊際價格沖擊是顯著遞減的。策略績效的歷史模擬結果表明,在我國金融市場中,定期法是CM策略最優(yōu)的調整規(guī)則,而PI策略(包括OBPI策略、CPPI策略及TIPP策略)最優(yōu)的調整規(guī)則皆為市場變動法。PI策略(包括OBPI策略、CPPI策略及TIPP策略)要顯著優(yōu)于簡單策略(包括BH策略及CM策略)。CPPI策略的績效要顯著優(yōu)于OBPI策略,TIPP策略的績效要顯著優(yōu)于OBPI策略及CPPI策略。 本文的主要創(chuàng)新表現在三個方面：(1)對CPPI策略和TIPP策略收益保證的定價研究綜合考慮了價格跳躍、資產頭寸限制、隨機利率以及離散交易等市場摩擦因素的影響；(2)首次考察了價格沖擊市場條件下PI策略是否存在最優(yōu)調整規(guī)則的問題；(3)對PI策略績效的評估與比較同時考慮了價格沖擊成本與調整方式的影響。本文的研究較已有研究更加貼近市場實際,因而對收益保證類金融產品市場的實踐更具指導意義。
【學位授予單位】：上海交通大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F830.59

【參考文獻】

中國期刊全文數據庫 前10條

1 王春峰;林碧波;房振明;于婧晗;;中國市場條件下大單交易價格行為的不對稱性研究[J];北京理工大學學報(社會科學版);2007年03期

2 王鐵鋒,張屹山;基于期權理論的動態(tài)證券資產配置策略研究[J];財貿經濟;2004年06期

3 崔曉東;鄭玉華;;投資組合保險策略績效的隨機占優(yōu)檢驗[J];系統(tǒng)工程;2009年05期

4 陳收;李雙飛;黎傳國;;訂單差、交易量變化對股票價格的沖擊[J];管理科學學報;2010年09期

5 王亦奇;劉海龍;;結合資產配置策略測算多期收益保證價值[J];管理科學學報;2011年11期

6 鄒小們;錢英;余君;;基于VaR的權變投資組合保險策略及實證分析[J];數理統(tǒng)計與管理;2006年02期

7 田君,劉元海,陳偉忠;組合保險策略績效實證研究[J];同濟大學學報(自然科學版);2005年02期

8 劉鵬;史本山;;投資組合保險績效評價——基于VaR和ES的實證研究[J];西南交通大學學報(社會科學版);2010年04期

9 陳湘鵬;劉海龍;鐘永光;;中國證券市場上執(zhí)行OBPI與CPPI策略比較研究[J];系統(tǒng)工程理論方法應用;2006年06期

10 李海波;毛桂英;史本山;;投資組合保險成本在中國股市的實證研究[J];軟科學;2011年08期

，

本文編號：1210469