發(fā)布時(shí)間：2017-10-17 07:14

  本文關(guān)鍵詞：我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的影響因素及公告效應(yīng)研究

  更多相關(guān)文章： 可轉(zhuǎn)換債券 影響因素 公告效應(yīng) 市場時(shí)機(jī)

【摘要】：目前,隨著我國證券市場不斷地發(fā)展成熟,越來越多的國內(nèi)上市公司熱衷于選擇可轉(zhuǎn)換債券這種混合型融資工具�？赊D(zhuǎn)換債券逐漸成為市場上日益深受投資者關(guān)注的不容忽視的融資方式。在國外,許多學(xué)者已就可轉(zhuǎn)債發(fā)行的影響因素以及公告效應(yīng)進(jìn)行了相關(guān)的實(shí)證研究并獲得一些理論模型的支持,并且新的研究還在大量地問世和不斷地探索醞釀中。但由于我國的資本市場發(fā)展得還不夠成熟和完善,在政策法規(guī)、公司治理和監(jiān)管體系等方面與國外有很大區(qū)別,因此國內(nèi)學(xué)者進(jìn)行研究時(shí)不能一味地照搬外國的經(jīng)典假說和模型。在我國,學(xué)者們對可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域的探索起步較晚,到目前為止研究領(lǐng)域還比較局限,研究成果也偏少。因此,本文的研究目的是緊密結(jié)合我國的實(shí)際情況,對2003年至2013年這一較長時(shí)間跨度期間的可轉(zhuǎn)債相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集整理,以此來探討我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素及公告效應(yīng)。研究成果既可以在一定程度上為上市公司合理地選擇再融資方式和引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性地投資提供較好的借鑒,也可為國家相關(guān)政策法規(guī)的完善貢獻(xiàn)自己的一份綿薄之力。本文的研究內(nèi)容共分為七章,各部分內(nèi)容概括如下： 第一章為緒論,首先闡述本文探討的研究背景與意義、研究思路和基本框架,最后對本文的研究貢獻(xiàn)和研究不足進(jìn)行了總結(jié)。 第二章回顧了國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn),并對其進(jìn)行評析。首先對國內(nèi)外公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理；然后對國內(nèi)外公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公告效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理；最后對國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述進(jìn)行總結(jié)和評析。 第三章概述了可轉(zhuǎn)換債券的定義及性質(zhì)、基本要素、普通可轉(zhuǎn)債與可分離交易的可轉(zhuǎn)債的區(qū)別、利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資的優(yōu)缺點(diǎn),并詳細(xì)地介紹了國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券市場發(fā)展經(jīng)歷的四個(gè)階段：探索階段、起步階段、發(fā)展階段和完善階段。 第四章進(jìn)行理論分析、提出假設(shè)并選取樣本。首先,本文先后對市場時(shí)機(jī)理論、優(yōu)序融資理論、“后門權(quán)益”融資假說進(jìn)行了詳細(xì)地理論闡釋,并基于控制權(quán)收益動機(jī)對國內(nèi)上市公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資決策進(jìn)行了機(jī)理分析。然后,本文緊密地結(jié)合國內(nèi)實(shí)際提出研究假設(shè)。研究假設(shè)涉及到三個(gè)方面：假設(shè)1：股價(jià)越被低估的公司,越傾向于選擇可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資；假設(shè)2：股權(quán)集中度越高的公司,越傾向于選擇可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資；假設(shè)3：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的預(yù)案公告會產(chǎn)生負(fù)的股價(jià)效應(yīng),且弱于公開增發(fā)預(yù)案公告產(chǎn)生的負(fù)的股價(jià)效應(yīng)。緊接著,本文為了擴(kuò)大時(shí)間跨度和樣本范圍,選取從2003年1月1日到2013年12月31日在滬深兩市A股市場上首次董事會公告 行普通可轉(zhuǎn)債的上市公司作為研究樣本,并對擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債樣本公司的時(shí)間分布、發(fā)行規(guī)模和行業(yè)分布進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。同時(shí),本文還選取同期提出擬公開增發(fā)的公司作為對照樣本來進(jìn)行研究。 第五章對我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。本文首先對全樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,然后采用T Test和Mann-Whitney Test方法對擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債樣本公司和擬公開增發(fā)樣本公司的財(cái)務(wù)特征差異進(jìn)行單變量分析,緊接著采用Logit回歸分析方法對模型進(jìn)行回歸分析,最后作了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。 第六章對我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公告效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。本文采用事件研究法來對公告效應(yīng)進(jìn)行研究,運(yùn)用市場模型來估計(jì)超額收益率,并且選取[-140,-21]為估計(jì)窗口,以融資預(yù)案公告日前后的各20個(gè)交易日作為觀察期。本文以[-1,0]為主要的事件研究窗口,同時(shí)將事件窗口逐步放大,并對[0,1]、[-1,1]、[-2,2]、[-5,5]、[-10,10]多個(gè)事件窗口進(jìn)行驗(yàn)證。最后,本文又結(jié)合公司特征,建立多元線性回歸模型對擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公告效應(yīng)進(jìn)行了回歸分析。 第七章則是對本文的研究進(jìn)行總結(jié),提出政策建議及研究展望。首先,本文的研究結(jié)論如下：(1)在對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素方面,本文研究發(fā)現(xiàn)：市凈率越低的公司,越傾向于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。這表明我國的上市公司在再融資選擇時(shí)考慮了市場時(shí)機(jī),為了不損害原有老股東的利益和最終實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的目的,預(yù)案公告前股價(jià)越被低估的公司越傾向于選擇可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資,待股價(jià)上漲后再進(jìn)行轉(zhuǎn)換。股權(quán)集中度越高的公司,越傾向于選擇可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資。由此可見,可轉(zhuǎn)債作為“延遲的股權(quán)融資”,能在降低公司財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),保持大股東的控制權(quán)地位,進(jìn)而幫助其攫取控制權(quán)收益。(2)在對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公告效應(yīng)方面,本文研究發(fā)現(xiàn)：同擬公開增發(fā)股票一樣,我國證券市場中可轉(zhuǎn)債的擬發(fā)行公告信息對股票價(jià)格產(chǎn)生了顯著的負(fù)效應(yīng),但可轉(zhuǎn)債預(yù)案公告的負(fù)效應(yīng)總體來講是弱于擬公開增發(fā)股票的。由此可見,可轉(zhuǎn)債作為一種間接的股權(quán)融資方式,在一定程度上可以減少由于信息不對稱所產(chǎn)生的逆向選擇成本,這與優(yōu)序融資理論和“后門權(quán)益”融資假說相符。(3)本文以擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)在事件窗口[-1,1]內(nèi)顯著的負(fù)的超額累計(jì)異常收益率為被解釋變量,選擇資產(chǎn)負(fù)債率、成長性、公司規(guī)模、稀釋指標(biāo)、盈利性、貨幣資金相對持有量等特征,運(yùn)用多元回歸模型檢驗(yàn)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資公告股價(jià)效應(yīng)的影響因素發(fā)現(xiàn)：標(biāo)的公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率、公司規(guī)模、現(xiàn)金比率與累積異常收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系�？梢�,我國證券市場上的投資者比較看好成長性較好,公司規(guī)模較大,現(xiàn)金比率較高的發(fā)行公司,這類公司在擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)對應(yīng)的[-1,1]事件窗口內(nèi),產(chǎn)生的股價(jià)負(fù)效應(yīng)較弱,反之則亦然。緊接著,本文提出了相關(guān)的政策建議：一是要正確定位可轉(zhuǎn)債融資方式,加快可轉(zhuǎn)債新品種的開發(fā),促進(jìn)可轉(zhuǎn)債市場健康穩(wěn)定地發(fā)展；二是要引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資,對其加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債相關(guān)投資知識的宣傳力度,并且要大力促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展；三是要改善資本市場的信息不對稱情況。一方面要加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者的管理,使其發(fā)揮應(yīng)有的作用；另一方面,可以推動金融中介機(jī)構(gòu)的建設(shè),特別是加快信用評級機(jī)構(gòu)的建設(shè)。最后,本文提出后續(xù)的研究展望。 本文的研究貢獻(xiàn)如下： (1)在樣本選擇上,本文區(qū)別了可分離交易的可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債。首先,可分離交易可轉(zhuǎn)債的債券與轉(zhuǎn)股期權(quán)可以分離交易,通過債券和認(rèn)股權(quán)證可進(jìn)行兩次融資,從理認(rèn)上講其融資額是普通可轉(zhuǎn)債的兩倍。其次,分離交易的結(jié)果增加了認(rèn)股期權(quán)的溢價(jià),因此,加大了對可轉(zhuǎn)債的債性方面的補(bǔ)償,能降低債券的利率,從而節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用。另外,可分離交易的可轉(zhuǎn)債沒有設(shè)定重設(shè)以及贖回條款,因此,它有利于促使公司在未來通過良好的業(yè)績來加速轉(zhuǎn)股,能避免普通可轉(zhuǎn)債不是通過使公司未來的業(yè)績變得良好,卻以向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格,或者是通過強(qiáng)制贖回方式來加速轉(zhuǎn)股。由此可見,可分離交易的可轉(zhuǎn)債在性質(zhì)方面與普通可轉(zhuǎn)債有本質(zhì)區(qū)別,公司對兩者的選擇可能基于不同的動機(jī)且市場對兩者發(fā)行的反應(yīng)有所不同。故本文在樣本中剔除了打算通過可分離交易可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資的公司,這樣能更準(zhǔn)確地研究公司發(fā)行普通可轉(zhuǎn)債的影響因素及公告效應(yīng)。 (2)在公告效應(yīng)的研究方面,由于國內(nèi)對擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)的解釋尚未得出統(tǒng)一的結(jié)論,本文結(jié)合標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)杠桿、成長性、公司規(guī)模、貨幣資金相對持有量、盈利性、稀釋指標(biāo)來對可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告的股價(jià)效應(yīng)重新進(jìn)行了解釋。研究得出：我國證券市場上的投資者比較看好成長性較好,公司規(guī)模較大,現(xiàn)金比率較高的可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司。研究結(jié)果豐富了國內(nèi)在相關(guān)方面的研究。 本文也存在一些不足之處： (1)在對公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素的研究上,本文僅考慮了在發(fā)行可轉(zhuǎn)債與公開增發(fā)股票方式之間的融資選擇,隨著近年來我國資本市場的發(fā)展,后續(xù)研究應(yīng)進(jìn)一步研究公司其他融資方式選擇,比如公司債等。 (2)在對發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)方面,本文只探討了發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案公告的股價(jià)效應(yīng),對證監(jiān)會批準(zhǔn)公告、正式發(fā)行公告、發(fā)行上市公告等事件的市場反應(yīng)沒有進(jìn)行探討。 (3)本文對可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)的解釋,主要是選取公司層面特征進(jìn)行驗(yàn)證而沒有考慮市場環(huán)境、投資者情緒等外部因素。
【關(guān)鍵詞】：可轉(zhuǎn)換債券 影響因素 公告效應(yīng) 市場時(shí)機(jī)
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• ABSTRACT8-15
• 1. 緒論15-21
• 1.1 研究背景與意義15-17
• 1.1.1 研究背景15-16
• 1.1.2 研究意義16-17
• 1.2 研究思路與基本框架17-19
• 1.3 研究貢獻(xiàn)與局限19-21
• 1.3.1 研究貢獻(xiàn)19
• 1.3.2 研究局限19-21
• 2. 文獻(xiàn)綜述21-29
• 2.1 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素文獻(xiàn)綜述21-24
• 2.2 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)文獻(xiàn)綜述24-27
• 2.3 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述評析27-29
• 3. 可轉(zhuǎn)換債券概述及國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展歷程29-37
• 3.1 可轉(zhuǎn)換債券概述29-34
• 3.1.1 可轉(zhuǎn)換債券的定義和性質(zhì)29-30
• 3.1.2 可轉(zhuǎn)換債券的基本條款30-32
• 3.1.3 普通可轉(zhuǎn)債與可分離交易的可轉(zhuǎn)債的區(qū)別32
• 3.1.4 可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)32-34
• 3.2 國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展歷程34-37
• 4. 理論基礎(chǔ)、研究假設(shè)及樣本選取37-50
• 4.1 理論基礎(chǔ)37-43
• 4.1.1 市場時(shí)機(jī)理論37-39
• 4.1.2 優(yōu)序融資理論39-40
• 4.1.3 “后門權(quán)益”融資假說40-42
• 4.1.4 基于控制權(quán)收益動機(jī)的可轉(zhuǎn)債融資決策的機(jī)理分析42-43
• 4.2 研究假設(shè)43-46
• 4.3 樣本選取46-50
• 4.3.1 時(shí)間分布46-47
• 4.3.2 發(fā)行規(guī)模47-48
• 4.3.3 行業(yè)分布48-50
• 5. 我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素實(shí)證分析50-59
• 5.1 變量選取50-52
• 5.1.1 解釋變量50
• 5.1.2 控制變量50-52
• 5.2 描述性統(tǒng)計(jì)分析52-53
• 5.3 單因素分析53-54
• 5.4 Logit回歸結(jié)果及分析54-57
• 5.4.1 共線性檢驗(yàn)54-55
• 5.4.2 回歸結(jié)果及分析55-57
• 5.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)57-59
• 6. 我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)實(shí)證分析59-69
• 6.1 模型設(shè)計(jì)59-61
• 6.1.1 事件日、事件窗口的確定59
• 6.1.2 超額收益率的計(jì)算59-61
• 6.2 實(shí)證結(jié)果及分析61-65
• 6.3 發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)的解釋65-69
• 7. 研究結(jié)論與政策建議69-72
• 7.1 研究結(jié)論69-70
• 7.2 政策建議70-71
• 7.3 研究展望71-72
• 參考文獻(xiàn)72-80
• 后記80-81
• 致謝81-82
• 在讀期間科研成果目錄82

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 王冬年;;可轉(zhuǎn)換債券融資：基于代理成本的視角[J];商業(yè)研究;2006年22期

2 王剛;;可轉(zhuǎn)債融資與公司財(cái)務(wù)特征相關(guān)性分析[J];財(cái)會通訊;2009年33期

3 趙紅平;;股權(quán)分置改革后上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的公告效應(yīng)研究[J];財(cái)會通訊;2010年12期

4 曾康霖;徐子堯;;信息不對稱視角下我國可轉(zhuǎn)換債券融資研究[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2008年04期

5 張雪芳;;我國可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行預(yù)案公告效應(yīng)[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2008年06期

6 呂珍玉;謝剛;;控制權(quán)收益視角下的我國可轉(zhuǎn)債發(fā)行動機(jī)模型研究[J];當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理;2006年05期

7 牟暉;韓立巖;謝朵;陳之安;;中國資本市場融資順序新證:可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)研究[J];管理世界;2006年04期

8 裴珍珍;;我國可轉(zhuǎn)債發(fā)行動機(jī)的相關(guān)實(shí)證分析——發(fā)行可轉(zhuǎn)債、公司債與增發(fā)融資的公司特征比較[J];財(cái)會月刊;2011年27期

9 王娟;胡敏杰;;投資者異質(zhì)信念視角下可轉(zhuǎn)債發(fā)行的股價(jià)效應(yīng)分析[J];財(cái)會月刊;2012年35期

10 翟淑萍;顧群;;上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券融資決策研究[J];廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào);2011年02期

，

本文編號：1047485