本文關(guān)鍵詞：管理層權(quán)力、股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策

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【摘要】：現(xiàn)代企業(yè)管理制度下,企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離,由于雙方信息不對(duì)稱(chēng)且追求各自利益最大化,導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生代理問(wèn)題,為解決這一問(wèn)題,股權(quán)激勵(lì)作為一種對(duì)管理層的長(zhǎng)期激勵(lì)方式應(yīng)運(yùn)而生。管理者股權(quán)激勵(lì)最早出現(xiàn)在二十世紀(jì)五十年代初期的美國(guó),當(dāng)時(shí)的PFIZER公司最先提出了經(jīng)理股票期權(quán),隨后有英國(guó)、日本和法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相繼引入股權(quán)激勵(lì),從此全球掀起股權(quán)激勵(lì)的浪潮。股權(quán)激勵(lì)方式中的股票期權(quán)運(yùn)用最為廣泛,有數(shù)據(jù)表明：二十世紀(jì)八十年代中期經(jīng)理人薪酬構(gòu)成中股票期權(quán)占據(jù)2%,該數(shù)據(jù)到1998年上升為53%,股權(quán)激勵(lì)已被資本市場(chǎng)認(rèn)可,而且,股票期權(quán)激勵(lì)也被認(rèn)為是二十世紀(jì)八十年代以來(lái)最富有成效的激勵(lì)方式之一。 相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家,我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)起步較晚,直到二十世紀(jì)九十年代我國(guó)才開(kāi)始逐步引入股權(quán)激勵(lì)。2005年是股權(quán)分置改革的高峰期,也是股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)發(fā)展的分界線,年底證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》),該辦法的頒布預(yù)示我國(guó)正式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。2006年9月30日,《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》由國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合頒布,目的是規(guī)范我國(guó)國(guó)有上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施,這說(shuō)明我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的運(yùn)用隨著相關(guān)法律法規(guī)的完善已逐步發(fā)展起來(lái)。 股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)象主要是公司內(nèi)部管理層及核心技術(shù)人員,目的是通過(guò)授予被激勵(lì)人員公司股票,將公司業(yè)績(jī)與被激勵(lì)人員的利益相聯(lián)系,從而減緩公司內(nèi)部的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的代理問(wèn)題。《管理辦法》明確規(guī)定限制性股票和股票期權(quán)是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中兩種主要激勵(lì)方式。從2006年開(kāi)始,我國(guó)多數(shù)公司采用的是股票期權(quán)激勵(lì)方式,從2008年以來(lái)部分公司開(kāi)始逐步引入限制性股票。股票期權(quán)是指公司給予被激勵(lì)人員一種未來(lái)的權(quán)利,這種權(quán)利可以使得其在未來(lái)獲得一定數(shù)量公司股票,購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是事先約定的。股票期權(quán)從授予日到行權(quán)日之間要經(jīng)歷等待期和禁售期,行權(quán)之前,激勵(lì)對(duì)象都不持有本公司股票,因此難以獲得因持有本公司股票而帶來(lái)的收益,如公司分紅等。并且,根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型,公司少發(fā)放現(xiàn)金股利有助于提高期權(quán)價(jià)值。基于此,本文提出激勵(lì)對(duì)象是否因授予的股票期權(quán)短時(shí)間內(nèi)無(wú)法帶來(lái)分紅利益而影響分紅行為?為說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)中股票期權(quán)的激勵(lì)效用,本文從股利分配政策的角度探究股權(quán)激勵(lì)有效性。 股利分配政策的制定本應(yīng)該董事會(huì)提案,股東大會(huì)審批。但我國(guó)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兼任現(xiàn)象多,使得管理層因兼任而有權(quán)力干涉股利分配政策的決策權(quán)。而股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象一般也是公司管理層,那么其作為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的同時(shí)又參與股利分配政策的制定是否有可能采取股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)最大化的股利分配政策?這是本文的研究背景。 國(guó)內(nèi)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策之間關(guān)系的研究,結(jié)論如下：股權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)金分紅之間關(guān)系可正可負(fù)；相對(duì)于現(xiàn)金股利,股權(quán)激勵(lì)的公司更愿意選擇送轉(zhuǎn)股和股票回購(gòu)股利分配政策。同時(shí)國(guó)外有文獻(xiàn)將激勵(lì)對(duì)象的職位高低引入股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策相關(guān)關(guān)系的研究中,發(fā)現(xiàn)激勵(lì)對(duì)象職位越高,股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。 根據(jù)Black-scholes模型(期權(quán)定價(jià)模型),本文發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)的價(jià)值除與股價(jià)相關(guān)外,還與公司當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,即減少現(xiàn)金股利的發(fā)放有助于提高股票期權(quán)的價(jià)值。在此基礎(chǔ)上,本文認(rèn)為,在弱勢(shì)有效的資本市場(chǎng)和不完善的公司內(nèi)部治理的前提下,公司授予給管理層的股票期權(quán)在行權(quán)之前的一段時(shí)間內(nèi),管理層有動(dòng)機(jī)將股票期權(quán)的價(jià)值維持在可行權(quán)范圍內(nèi),使得在股票期權(quán)到期時(shí)順利行權(quán),為此,管理層會(huì)傾向于減少現(xiàn)金股利的發(fā)放；同時(shí),公司內(nèi)部治理缺陷導(dǎo)致監(jiān)管不到位,而且現(xiàn)金股利作為對(duì)股東的利益回報(bào),管理層權(quán)力本身會(huì)導(dǎo)致管理層少發(fā)放現(xiàn)金股利。本文認(rèn)為,作為股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象管理層,有動(dòng)機(jī)利用管理層權(quán)力操控股利分配政策為自身謀福利。 所以,本文的研究思路在于從股利分配政策的角度分析上市公司股權(quán)激勵(lì)有效性,同時(shí)引入管理者權(quán)力,來(lái)進(jìn)一步說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)的效用。首先,對(duì)是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司進(jìn)行股利政策的分析,通過(guò)差異性來(lái)說(shuō)明公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效用是激勵(lì)還是福利；其次,先對(duì)管理者權(quán)力與股利分配政策之間的關(guān)系進(jìn)行研究,再將管理者權(quán)力引入股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策關(guān)系研究模型,探究管理者權(quán)力對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策之間關(guān)系的影響,來(lái)說(shuō)明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司是否會(huì)因股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī),利用管理者權(quán)力,通過(guò)控制股利分配政策來(lái)為自身謀福利,以此說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)的效用。考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善和內(nèi)部公司治理存在一定的缺陷,本文認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)為管理層提供了動(dòng)機(jī),管理者權(quán)力為管理層提供能力,使得管理層通過(guò)股利分配政策這一手段進(jìn)行尋租。 論文分五章,內(nèi)容如下： 第一章是導(dǎo)論。主要針對(duì)論文研究背景、意義、框架、思路等方面進(jìn)行簡(jiǎn)單說(shuō)明。 第二章是文獻(xiàn)綜述。在股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策之間的相關(guān)關(guān)系研究文獻(xiàn)中,主要闡述了股權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)金股利、送轉(zhuǎn)股、股票回購(gòu)之間相關(guān)關(guān)系的研究文獻(xiàn)及結(jié)論；在管理者權(quán)力對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策之間相關(guān)系的影響研究文獻(xiàn)中,主要闡述了管理者權(quán)力與現(xiàn)金分紅相關(guān)關(guān)系的研究文獻(xiàn)及結(jié)論,引入管理者權(quán)力后,兩者之間關(guān)系變化的研究文獻(xiàn)及結(jié)論。最后進(jìn)行文獻(xiàn)評(píng)述。 第三章是理論說(shuō)明與研究假設(shè)。在闡述了制度背景的前提下,本文對(duì)委托代理理論、利益趨同與盤(pán)踞效應(yīng)假說(shuō)兩種理論進(jìn)行了論述,并對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策之間的作用機(jī)理進(jìn)行了說(shuō)明和分析,至此,提出假設(shè)。 第四章是研究設(shè)計(jì)。包括樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源,變量設(shè)計(jì)和模型建立,最后對(duì)實(shí)證結(jié)果從描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)和多元線性回歸三個(gè)方面進(jìn)行分析。 第五章是總結(jié)與展望。本文主要結(jié)論有：首先,股權(quán)激勵(lì)誘使管理層選擇股權(quán)激勵(lì)收益最大的股利分配政策,如減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。其次,管理層權(quán)力降低現(xiàn)金分紅數(shù)量。最后,對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與股利政策之間的負(fù)相關(guān),管理層權(quán)力有強(qiáng)化作用。 據(jù)此,筆者提出改善對(duì)策：(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的合理設(shè)計(jì),應(yīng)綜合考慮激勵(lì)對(duì)象的選擇,行權(quán)價(jià)格的確定,業(yè)績(jī)條件的制定等變量。激勵(lì)與約束相制衡的計(jì)劃方可削弱管理層尋租行為。(2)上市公司應(yīng)積極改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),引入獨(dú)立董事進(jìn)行董事會(huì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,同時(shí)完善董事會(huì)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)機(jī)制,強(qiáng)化各方面對(duì)管理層的監(jiān)督,使得股權(quán)激勵(lì)由單純的激勵(lì)進(jìn)展為激勵(lì)與約束相制衡的機(jī)制。(3)加強(qiáng)對(duì)公司分紅行為的監(jiān)督。(4)建立并完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度體系。(5)加強(qiáng)我國(guó)公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程的監(jiān)管力度。 本文的創(chuàng)新表現(xiàn)為：一方面,以往對(duì)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)研究文獻(xiàn)主要集中在從企業(yè)業(yè)績(jī)的角度直接探究股權(quán)激勵(lì)的效用,較少有文獻(xiàn)從股利分配政策的角度來(lái)研究股權(quán)激勵(lì)的效用。此外,以前的文獻(xiàn)并未將管理層權(quán)力納入到股權(quán)激勵(lì)效用研究的模型中,本文將引入管理層權(quán)力這一變量,來(lái)檢驗(yàn)通過(guò)股利分配政策研究得出股權(quán)激勵(lì)效用的結(jié)論,使得最終的結(jié)論更具充分性。另一方面,本文采用的數(shù)據(jù)是2009年-2012年我國(guó)發(fā)布并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),與以往采取2006年-2009年的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象不同,以最近四年的公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為研究對(duì)象,能直接真實(shí)反映我國(guó)目前股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效用。
【關(guān)鍵詞】：管理者權(quán)力 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 股利分配政策
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F272.91;F275
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-15
• 1. 導(dǎo)論15-22
• 1.1 選題背景和研究意義15-17
• 1.2 研究思路和研究框架17-19
• 1.3 本文的研究方法和分析路徑19-20
• 1.3.1 研究方法19
• 1.3.2 分析路徑19-20
• 1.4 本文的創(chuàng)新點(diǎn)20-22
• 2. 文獻(xiàn)綜述22-30
• 2.1 股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配政策影響研究綜述22-26
• 2.1.1 股權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)金股利支付水平負(fù)相關(guān)22-23
• 2.1.2 股權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)金股利支付水平正相關(guān)23-24
• 2.1.3 股權(quán)激勵(lì)與股票回購(gòu)正相關(guān)24-25
• 2.1.4 股權(quán)激勵(lì)支持高水平送轉(zhuǎn)股25-26
• 2.2 管理者權(quán)力下,股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配政策的影響研究綜述26-28
• 2.2.1 管理者權(quán)力影響股利分配政策26-27
• 2.2.2 管理者權(quán)力影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)27-28
• 2.2.3 管理者權(quán)力影響股權(quán)激勵(lì)與股利政策之間的關(guān)系28
• 2.3 文獻(xiàn)評(píng)述28-30
• 3. 理論分析與研究假設(shè)30-44
• 3.1 制度背景30-32
• 3.1.1 我國(guó)公司經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)的啟動(dòng)背景30-31
• 3.1.2 股權(quán)激勵(lì)的分類(lèi)31-32
• 3.2 基本概念的界定32-34
• 3.3 理論分析34-40
• 3.3.1 委托代理理論34-38
• 3.3.2 利益趨同與盤(pán)踞固守效應(yīng)假說(shuō)38-39
• 3.3.3 股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配政策的影響分析39-40
• 3.4 研究假設(shè)40-44
• 3.4.1 股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策40-42
• 3.4.2 管理者權(quán)力與股利分配政策42
• 3.4.3 管理者權(quán)力對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策之間關(guān)系的影響42-44
• 4. 研究設(shè)計(jì)44-50
• 4.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源44-45
• 4.2 研究變量設(shè)計(jì)45-48
• 4.2.1 被解釋變量—股利支付率(PAYRT)和股利收益率(PAYYD)45-46
• 4.2.2 解釋變量46
• 4.2.3 控制變量46-48
• 4.3 實(shí)證模型建立48-50
• 5. 實(shí)證結(jié)果分析50-58
• 5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析50-52
• 5.2 相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)52-54
• 5.3 多元線性回歸結(jié)果分析54-58
• 5.3.1 上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配政策的影響55-56
• 5.3.2 管理者權(quán)力對(duì)股利政策的影響56-57
• 5.3.3 管理者權(quán)力對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利政策之間影響的作用57-58
• 6. 總結(jié)與展望58-63
• 6.1 主要結(jié)論58-59
• 6.2 政策建議59-61
• 6.3 研究局限61
• 6.4 研究展望61-63
• 參考文獻(xiàn)63-69
• 后記69-70
• 致謝70-72
• 在讀期間科研成果目錄72

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

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本文編號(hào)：1031037