本文關(guān)鍵詞：證券分析師評級對不同關(guān)注度股票的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：中國股市的快速發(fā)展帶來投資者數(shù)量的日益增多,但很多投資者并不具有專業(yè)知識,他們難以僅靠自身的能力分析復雜的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和不斷變換的資本市場,因此,證券分析師行業(yè)應(yīng)運而生。證券分析師通過發(fā)布各種評級影響投資者的投資決策,比如“強烈推薦”、“持有”、“觀望”、“賣出”等。證券分析師評級對提高資本市場的信息含量及其效率,降低股價的同步性,增強價格對資源配置的引導性起到了重要的作用。然而,近期出現(xiàn)的一系列“研報門”事件讓人們對證券分析師的獨立性產(chǎn)生了懷疑。 證券分析師的評級是否具有投資參考價值一直是國內(nèi)外學者關(guān)注的問題,國外學者的研究一致表明證券分析師評級具有投資參考價值,它對發(fā)掘上市公司價值和穩(wěn)定股價起到了重要作用。然而,國內(nèi)學者對證券分析師評級的投資參考價值研究產(chǎn)生了分歧,早期的學者認為證券分析師評級不具有投資參考價值,而近幾年的學者認為證券分析師的評級具有投資參考價值。那么,證券分析師的評級是否具有投資參考價值是本文研究的第一個問題。 中國證券業(yè)協(xié)會在最近出爐的《證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)范指引》中指出證券分析師行業(yè)存在內(nèi)幕交易的嫌疑。研究報告在未公開發(fā)布之前,相關(guān)信息以及核心觀點已經(jīng)流向市場。證券機構(gòu)的特定客戶率先買入被推薦的個股,等評級發(fā)布之后,這些特定客戶開始大量拋售股票,造成提前反應(yīng)。不少學者的研究也表明我國資本市場上存在內(nèi)幕交易的嫌疑。那么,我國資本市場上是否存在提前反應(yīng)是本文研究的第二個問題。 我國的投資者有著跟風炒作的熱情、有著短線操作的偏好,因此投資者的非理性行為可能對證券分析師評級的投資參考價值產(chǎn)生影響。本文的創(chuàng)新之處在于把證券分析師給予評級的股票進行了分類,分為“熱門股”和“冷門股”,也就是高關(guān)注股票和低關(guān)注度股票。分別研究不同評級方向下不同關(guān)注度股票的市場反應(yīng),即上調(diào)評級對不同關(guān)注度股票的影響,下調(diào)評級對不同關(guān)注度股票的影響。因此,關(guān)注度的不同是否會帶來不同的市場表現(xiàn)是本文研究的第三個問題。 為了研究以上三個問題,本文首先對目前證券分析師評級的特性進行了描述性分析。主要包括以下幾個方面：一是證券分析師評級報告存在的主要問題。主要有：信息來源的不真實；消息的提前泄露；報告內(nèi)容的夸張描述以及報告之間的相互抄襲。二是對存在問題的原因進行了深層次的分析,主要有：證券分析師跳槽頻繁造成了行業(yè)的較高流動率；投資者的短視與浮躁心態(tài)造成了證券分析師的短視；證券分析師的獨立性受限造成了虛假報告和吸引眼球的夸張描述；另外相關(guān)法律法規(guī)制度的不健全、證券分析師隊伍的年輕化以及經(jīng)驗的缺乏也是重要原因。最后,本文總結(jié)了由于以上問題而導致的證券分析師行為的傾向,包括證券分析師行業(yè)的羊群行為,證券分析師傾向于發(fā)布樂觀評級以及傾向于在市場行情高漲時發(fā)布評級。然后,本文實證檢驗證券分析師評級是否具有投資參考價值,再檢驗證券分析師評級對不同關(guān)注度股票的影響力的差異。 在實證研究中,本文采用了事件研究法。模型選擇上,采用了市場模型,即利用資本資產(chǎn)定價模型估計事件發(fā)生期間的正常收益率,然后將實際收益率與正常收益率之差作為異常收益率,以此檢驗評級對股價產(chǎn)生的影響。證券分析師評級數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR研究數(shù)據(jù)庫,換手率和收益率的數(shù)據(jù)來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。本文選擇了2009年和2010年《新財富》雜志評出的本土最佳研究團隊的前10名,以其評級作為數(shù)據(jù)樣本,樣本選擇的時間區(qū)間為2010年一年。本文首先把樣本分為上調(diào)和下調(diào)評級兩組。然后將上調(diào)評級所有股票前60個交易日平均換手率做出排序,以換手率的中值將股票分為高換手率和低換手率股票兩組,本文借用Houetal(2006)、Roger K. Loh(2010)、吳世農(nóng)(2010)等學者的作法,以換手率來衡量市場對股票的關(guān)注度。高于換手率中值的股票定義為高關(guān)注度股票,低于換手率中值的股票定義為低關(guān)注度股票。事件日選為分析師評級公開發(fā)布的日期,本文計算了評級發(fā)布日前20日和后60日的累計異常收益率,之所以計算后60的累計異常收益率,是為了驗證是否存在股價漂移現(xiàn)象。 研究表明,證券分析師評級具有投資參考價值。上調(diào)評級發(fā)布日當天,股票便有顯著的異常收益,在1%的置信水平下顯著不為0,證明上調(diào)評級具有一定的投資參考價值。上調(diào)評級的累計異常收益率在評級發(fā)布日后的第22個交易日達到最高,之后便逐步下降。下調(diào)評級在評級發(fā)布日短期效應(yīng)并不顯著,發(fā)布日后其累計異常收益率逐步提高,在評級發(fā)生日后的第57個交易日最高,之后維持在較高水平。下調(diào)評級有著明顯的股價漂移現(xiàn)象,下調(diào)評級也更具有信息含量。上調(diào)評級3日事件窗口內(nèi)的累積異常收益率是60日事件窗口內(nèi)累計異常收益率的2.9955倍,而下調(diào)評級3日事件窗口內(nèi)的累計異常收益率只有60日窗口內(nèi)累計異常收益率的0.04。因此,在60日事件窗口內(nèi),上調(diào)評級反應(yīng)過度,下調(diào)評級反應(yīng)嚴重不足。 我國股票市場上存在著提前反應(yīng)。高關(guān)注度股票在評級發(fā)布日前20天、低關(guān)注度股票在評級發(fā)布日前3天,其T值均在5%的置信水平上顯著不為O。評級發(fā)布日前10日內(nèi),高關(guān)注度股票累計異常收益率為3.242,低關(guān)注度股票為1.1245。評級發(fā)布日前3日內(nèi),高關(guān)注度股票累計異常收益率為2.4415,低關(guān)注度股票為1.17355。因此在評級發(fā)布日之前,上調(diào)評級的股票就有提前反應(yīng)。其中,高關(guān)注度股票在評級發(fā)布日之前反應(yīng)的時長和強度都高于低關(guān)注度股票。高關(guān)注度股票的提前反應(yīng)更加強烈。 上調(diào)評級組,低關(guān)注度股票短期效應(yīng)更加顯著,高關(guān)注度股票股價漂移更加明顯。低關(guān)注度股票在發(fā)布日的后一天與后三天都在10%的置信水平上顯著不為0,而高關(guān)注股票都沒有通過T檢驗。低關(guān)注度股票在評級發(fā)布日后第5個交易日其累積異常收率最大,為2.2234,之后開始逐步下降。高關(guān)注度股票在第30個交易日其累積異常收益率最大,為2.2333。因此,在評級發(fā)布日之后,低關(guān)注度股票的短期效應(yīng)更加顯著。這是由于上調(diào)評級在發(fā)布日之前就有提前反應(yīng),而高關(guān)注度股票提前反應(yīng)過度,因此在發(fā)布日后的短期效應(yīng)并不明顯。然而,高關(guān)注股票有著投資者的一貫追捧,其收益率在穩(wěn)步提高。將不同關(guān)注度兩組股票的收益率做差,在第18個交易日之前,低關(guān)注度股票的累積異常收益率更高,但是在18個交易日之后,高關(guān)注度股票的累積異常收益率更高。因此,高關(guān)注度股票股價漂移更加明顯。 下調(diào)評級組,高關(guān)注度股票短期效應(yīng)更加顯著,低關(guān)注度股票股價漂移更加明顯。對于下調(diào)評級,沒有提前反應(yīng)。評級發(fā)布日當天,高關(guān)注度股票的異常收益率為-1.3945,而低關(guān)注度股票的異常收益率僅為-0.3043。在下調(diào)評級發(fā)布后3個交易日,高關(guān)注度股票的累積異常收益率高于低關(guān)注度的股票,分別為-0.6055與-0.3993。而在60日事件窗口內(nèi),高關(guān)注度股票的累計異常收益率為-3.303,低關(guān)注度股票的累計異常收益率為-3.788。將不同關(guān)注度股票異常收益率做差,得出評級發(fā)布日后的第8個交易日之前,高關(guān)注度股票累計異常收益率更高,反應(yīng)更加強烈,但是在第8個交易日之后,低關(guān)注度股票的累計異常收益率更高,反應(yīng)更加強烈。 本文得出結(jié)論,關(guān)注度的不同產(chǎn)生了證券分析師評級后不同的市場表現(xiàn),導致了反應(yīng)過度和反應(yīng)不足。對于下調(diào)評級,市場對低關(guān)注度股票反應(yīng)不足,因此,才會產(chǎn)生股價漂移現(xiàn)象。市場對高關(guān)注度股票反應(yīng)更為強烈,因此評級發(fā)生后的短期效應(yīng)更為明顯。然而,對于上調(diào)評級,由于其存在明顯的提前反應(yīng),而且提前反應(yīng)過度,導致評級發(fā)生后股票的市場表現(xiàn)與下調(diào)評級截然相反。高關(guān)注度股票在評級發(fā)生前就已經(jīng)有過度的提前反應(yīng),因此在評級發(fā)布后反應(yīng)不足,短期效應(yīng)不如低關(guān)注度股票明顯。然而,高關(guān)注度股票有著投資者的持續(xù)追捧,因此其在更長時間內(nèi)收益率穩(wěn)步提高,之后超過低關(guān)注度股票,其股價漂移也更加明顯。

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