本文關(guān)鍵詞：國有股權(quán)流通問題研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

山東上市公司國有股權(quán)流通問題研究

王永泉 孫海洋

山東女子學(xué)院會計學(xué)院，濟南市，250002

[內(nèi)容摘要]山東上市公司國有股權(quán)流通包含國有股減持、股權(quán)分置改革和國有股轉(zhuǎn)持社會保障基金等多種方式，總體趨勢是以漸近式改革思路進(jìn)行全流通和減持。地方國資和證券監(jiān)管部門正施行透明和寬松的管理，相關(guān)投資主體正依據(jù)市場化原則進(jìn)行投資博弈�？梢哉f，相關(guān)國有股股權(quán)的管理問題還在不斷探索，具體可行的措施和系統(tǒng)的全流通計劃有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

[關(guān)鍵詞]國有股轉(zhuǎn)持 全流通 減持 限售

提出這一問題在于國有股權(quán)流通尤其是某個地域的國有股權(quán)流通已成為事實，被投資者、管理層及戰(zhàn)略投資人長期關(guān)注，管理層也正在不斷出臺相關(guān)政策、法規(guī)和細(xì)則。2005年啟動股權(quán)分置改革之后，山東省在主板市場上市的76家公司中，絕大多數(shù)都進(jìn)行了股權(quán)分置改革，絕大部分公司股權(quán)已可全流通，而2009年6月份國有股轉(zhuǎn)持政策出臺后，符合轉(zhuǎn)持條件的首批8家山東省上市公司也進(jìn)行了被動轉(zhuǎn)持，卻面臨著政策粗化的兩難境遇。本課題依托山東區(qū)域經(jīng)濟，對山東在滬深交易所主板上市的公司進(jìn)行全流通問題和國有股轉(zhuǎn)持問題進(jìn)行定量為主的實證分析。

一、山東上市公司全流通問題的現(xiàn)狀

（一）山東絕大部分上市公司已經(jīng)實現(xiàn)了股權(quán)分置全流通

2005年9月4日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《股權(quán)分置改革管理辦法》，開始著手解決國有股和法人股不能流通而導(dǎo)致的資本市場割裂問題。截至2010年12月1日，在《股權(quán)分置改革管理辦法》發(fā)布前山東省上市的股份公司共有76家，其中石油大明、齊魯石化和山東鋁業(yè)分別在2006年4月21日、2006年4月24日和2007年4月30日終止上市，，沒有進(jìn)行股權(quán)分置改革，因此我們以目前的73家上市公司作為考察和調(diào)研對象，分析山東省上市公司股權(quán)分置改革現(xiàn)狀。

在這73家上市公司中，滬市主板上市公司45家，深市主板上市公司26家，深市中小板公司2家，三聯(lián)商社因重大事項目前處于暫停上市期間。通過調(diào)研，73家上市公司都提出了股權(quán)分置改革方案，經(jīng)過溝通和修改，到目前為止都順利實施改革方案。在2005年、2006年 、2007年、2008年和2009年分別有7家、55家、9家、1家和1家實施了股權(quán)分置改革，魯西化工是最早實施股權(quán)分置改革的上市公司，中潤投資在2006年就提出了股權(quán)分置改革方案，由于公司實施資產(chǎn)重組，直到2009年6月股權(quán)分置改革方案才得以實施。

根據(jù)《股權(quán)分置改革管理辦法》的規(guī)定， 改革后上市公司原非流通股股東出售股份，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：（1）自改革方案實施之日起，在十二個月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓；（2）持有上市公司股份總數(shù)百分之五以上的原非流通股股東，在前項規(guī)定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個月內(nèi)不得超過百分之五，在二十四個月內(nèi)不得超過百分之十。

為了兼顧全體股東的即期利益和長遠(yuǎn)利益，有利于公司發(fā)展和市場穩(wěn)定，可根據(jù)公司實際情況，采用控股股東增持股份、上市公司回購股份、預(yù)設(shè)原非流通股股份實際出售的條件、預(yù)設(shè)回售價格、認(rèn)沽權(quán)等具有可行性的股價穩(wěn)定措施。山東部分上市公司非流通股東在《股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定的基礎(chǔ)上，延長了限售期限。

由于上述原因，截至目前上市公司并沒有全部實現(xiàn)全流通。根據(jù)統(tǒng)計和調(diào)查，在73家股權(quán)分置改革公司中已有38家實現(xiàn)了股權(quán)全流通，達(dá)到52%的比例，其余35家上市公司因為各種原因未實現(xiàn)全流通。有20家上市公司是因為原非流通股股東承諾較長限售期未到期所致，其中濰柴動力在限售期結(jié)束后，基于公司良好的發(fā)展前景，原非流通股股東又自愿延長了3年的限售期。有15家上市公司承諾的限售期已到期，但部分限售股股東并沒有向證券交易所提出解除限售的申請，因此該部分股權(quán)仍處于限售狀態(tài)，其中九發(fā)股份因為資產(chǎn)重組的原因而沒有解除限售，山東省膠州市日用玻璃廠持有的6萬股青島堿業(yè)限售股，沒有支付股權(quán)分置改革對價，而是由青島堿業(yè)控股股東青島海灣集團有限公司代為支付，因此該非流通股股東所持公司股份如上市流通，須向海灣集團償還相應(yīng)的款項，或者取得海灣集團的同意。

單位 ：萬股

（二）山東上市公司股份分置限售股比例現(xiàn)為16%，無限售股的全流通指日可待

我們以股權(quán)分置限售股占上市公司全部A股的百分比來考察山東上市公司股權(quán)分置全流通的比例。表2中初始限售股比例是指該上市公司股權(quán)分置改革實施日限售股占全部A股的百分比，目前限售股比例是指截至2010年12月1日該公司股權(quán)分置改革限售股占全部A股的百分比。目前限售股比例仍然較大的原因主要是因為上市公司承諾的限售期未到期，目前限售股比例最大的兗州煤業(yè)則是限售股股東在限售期結(jié)束時沒有向證券交易所申請解除限售。經(jīng)過統(tǒng)計我們可以看到，股權(quán)分置改革實施后山東上市公司的限售股比例平均為48.11%，截至2010年12月1日山東上市公司的限售股比例已下降為15.89%。

（三）山東上市公司股權(quán)分置改革運作的特點

在山東73家上市公司股權(quán)分置改革方案中，對價支付方式多種多樣，主要有送股、轉(zhuǎn)增股本、派送現(xiàn)金、派送權(quán)證、資產(chǎn)重組以及各種方式的組合應(yīng)用。其中單純采取非流通股東向流通股東送股方式的共有47家，單純采取用資本公積金向流通股東定向轉(zhuǎn)增的共有7家，采取用未分配利潤向流通股股東送紅股的有2家，采取非流通股東送股與資本公積金轉(zhuǎn)增相結(jié)合的共有4家，采取非流通股股東送股與向流通股股東派送現(xiàn)金相結(jié)合的共有4家，采取非流通股股股東送股與向流通股股東派送權(quán)證的有2家，采取向流通股股東轉(zhuǎn)增股本與派送權(quán)證相結(jié)合的有1家，采取非流通股股股東送股與資產(chǎn)重組相結(jié)合的有2家，采取單純資產(chǎn)重組方式的有4家。

大多數(shù)山東上市公司的非流通股股東在《股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定的最低承諾基礎(chǔ)上，做出了其它承諾。這些承諾方式有：

1、延長限售期。共有47家公司的非流通股股東承諾在股權(quán)分置改革實施日后24—72個月內(nèi)不出售持有的公司股份。

2、追送股份或現(xiàn)金。共有9家公司提出當(dāng)公司的業(yè)績達(dá)不到方案中的標(biāo)準(zhǔn)時，向流通股股東追送股份或現(xiàn)金

3、提出利潤分紅方案。共有16家公司提出在年度股東大會上提出現(xiàn)金分紅方案，分紅比例在方案中也做出了具體承諾。

4、最低減持價格。共有22家公司提出非流通股股股東在限售期結(jié)束后的最低減持價格。 5、增持。共有4家公司提出當(dāng)市場價低于規(guī)定的價格時，從二級市場增持公司的股票，1家公司的控股股東承諾利用公司的分紅增持公司1.2億股份。并且增持股份在六個月內(nèi)不出售。

在這些上市公司中，魯泰A對上述五種事項都做出了具體承諾，因此，魯泰A的對價方案也是最低的，每10股流通股只獲得非流通股股東0.7股的對價。同時也有16家公司在支付了對價后，沒有做出任何額外的承諾。

二、山東上市公司股權(quán)全流通后的市場對策 （一）控股股東要選擇性增減持

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