本文關(guān)鍵詞：融資融券交易對我國股市波動性及流動性影響的研究

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【摘要】：融資融券交易(Securities margin trading),又名“證券信用交易”,是指投資者繳納一定的保證金,向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司借入資金買入證券或者借入證券賣出的活動。融資融券交易具有四大功能,即價格發(fā)現(xiàn)功能、市場穩(wěn)定功能、增強流動性功能和套期保值功能。而本文的研究主要針對其市場穩(wěn)定性功能和增強流動性功能。融資融券交易始于1607年,荷蘭阿姆斯特丹證券交易所,距今已有400多年的歷史。融資融券交易逐漸在英、法、美、日等國家推出,1994年香港開啟融資融券交易,新加波和印度也于2002年和2004年先后推出了融資融券交易。而由于我國資本市場起步較晚,2005年以前我國對融資融券業(yè)務(wù)還處于全面禁止的狀況。直至2006年,融資融券交易才得以解禁。2008年,證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點。經(jīng)過大約4年的精心籌備,2010年3月31日,我國終于正式推出了融資融券交易,20年的“單邊市場”狀態(tài)終成歷史,我國證券市場開啟了“雙邊市”新時代。5年來,我國先后對融資融券標(biāo)的進行了四次擴容,經(jīng)2014年9月22日第四次擴容后,融資融券交易標(biāo)的股票擴大到了900只,標(biāo)的股數(shù)量是最初的10倍。融資融券是一把“雙刃劍”。一方面,融資融券交易能夠豐富做空機制,完善證券市場機制,它的重要性不斷上升。融資融券作用之一就是充當(dāng)股市價格穩(wěn)定器,同時,杠桿性特點使其能夠成倍的放大資金和證券的供求,進而起到提高交易量和活躍證券交易、增強證券市場的流動性的效果。另一方面,融資融券的高風(fēng)險性與生俱來,它具有以小搏大的杠桿作用,這有可能滋生違規(guī)操作的行為,擾亂市場秩序,增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。我國融資融券的發(fā)展一直備受各方關(guān)注。2014年,隨著我國資本市場改革的全面深化,融資融券交易也實現(xiàn)了跨越式發(fā)展,近年來兩融余額的突飛猛進成為市場關(guān)注的焦點。2014年,融資融券交易余額突破1萬億元；2015年5月下旬,余額又突破了2萬億元整數(shù)關(guān)口。自2014年7月起,我國股市開始回暖,至2015年6月,上證指數(shù)突破5000點。我國股市僅僅用了一個多月就從4000點上漲到5000多點,而自6月20日端午節(jié)后,股市出現(xiàn)暴跌,再一次跌破4000點。在股市暴跌中,許多融資融券交易逐步被爆倉,甚至出現(xiàn)千股跌停的奇觀,更加劇股市暴跌。事實上,本輪牛市是在持續(xù)不斷的政策紅利、投資者非理性追漲和高杠桿的推動下形成的。隨著政策紅利的逐步釋放,市場預(yù)期逐步減弱,牛市難以為繼,而證監(jiān)會對場外配資的調(diào)查和清理引發(fā)股市暴跌,并引起投資者的信用帳戶被強制平倉,引發(fā)市場恐慌和一系列連鎖反應(yīng),加劇股市暴跌。在此次股市暴漲暴跌中,融資融券起到了助推作用：首先,融券“T+0”制度使得某些投資者利用融資融券交易,在一個交易日內(nèi)頻繁地進行買賣操作和回轉(zhuǎn)交易,大大增加股票的異常波動；其次,2015年7月1日前,我國對融資買入的保證金擔(dān)保比例要求是50%,較低的擔(dān)保比例加大了投資者進行融資交易的潛力,大規(guī)模的融資交易助長了股市上漲；最后,融資融券交易細則不完善,監(jiān)管不到位,致使很多證券公司違規(guī)操作,私自降低融資融券交易門檻,一些風(fēng)險承受能力并不匹配的散戶投資者參與其中,加大了風(fēng)險。為控制股市暴跌,交易所在下半年修改了部分融資融券交易細則,將融券交易“T+0”改為“T+1”制,并提高了融資交易的保證金比例,由原來的50%提升至100%。從理論上分析,融資融券交易具有防止股市劇烈波動、穩(wěn)定股票市場、加快股市資金流動的功能。但從此次我國股市的暴漲暴跌情況來看,融資融券交易雖然發(fā)揮了其提高股市流動性的作用,但并未抑制股市波動性,反而起到了助漲助跌的作用。因此,本文通過實證來檢驗融資融券究竟對我國股市的波動性和流動性有何影響。在數(shù)據(jù)選擇方面,滬深300指數(shù)一方面與融資融券標(biāo)的股票的重合度高,增強了研究的合理性；另一方面,該指數(shù)具有市值覆蓋率高、與上證180指數(shù)及深證100指數(shù)等現(xiàn)有市場指數(shù)相關(guān)性高、樣本股集中了市場中大量優(yōu)質(zhì)股票等優(yōu)點,涵蓋了滬深兩市,基本上能夠反映我國股市的整體情況,因此,本文選取滬深300指數(shù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù),以計算我國股市波動性和流動性指標(biāo)數(shù)據(jù)。鑒于我國融資融券進行了四次擴容,其中第四次擴容時間是2014年9月22日,為保證實證數(shù)據(jù)的樣本量足夠大,本文研究區(qū)間從第四次擴容前6個月開始,即2014年3月3日至2015年12月31日。在變量定義方面,本文綜合比較多個波動性指標(biāo)和流動性指標(biāo),最終選擇市場震蕩指數(shù)來衡量股市波動性,用股票或指數(shù)的成交總金額與以收盤價和開盤價計算的收益率的比率來衡量市場流動性。本文以融資余額、融券余額、股市波動性和股市流動性指標(biāo)為變量,利用Eviews8.0對這四個變量進行平穩(wěn)性檢驗,發(fā)現(xiàn)股市流動性(VOL)和股市波動性(LIQ)均為I(0)過程,即原序列為平穩(wěn)序列；而融資余額(MP)和融券余額(SS)為I(1)過程,即原序列非平穩(wěn),經(jīng)過一階差分后平穩(wěn)。隨后通過基于VAR模型的Johansen協(xié)整法檢驗融資融券交易與股市波動性和股市流動性的長期均衡關(guān)系。通過Johansen協(xié)整檢驗得出股市波動性、股市流動性和融資交易、融券交易存在長期均衡關(guān)系。從標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整方程可以看出,融資交易與股市波動性呈正相關(guān),融券交易與股市波動性呈負相關(guān),即融資交易會加劇股市的波動性,而融券交易卻會抑制股市波動；融資交易和融券交易都與股市流動性呈正相關(guān),即長期來說,融資交易和融券交易都能增強股市的流動性。隨后運用Granger因果檢驗法檢驗各變量之間是否存在因果關(guān)系。Granger因果檢驗得出：股市波動性與融資余額互為因果；融券余額是股市波動性的格蘭杰原因,二者為單項因果關(guān)系；融資余額是股市流動性的格蘭杰因果關(guān)系,二者為單項因果關(guān)系；融券余額是股市流動性的格蘭杰原因,二者為單項因果關(guān)系。綜上所述,實證檢驗得出,在研究區(qū)間內(nèi),融資融券交易加劇了股市波動,并沒有發(fā)揮其抑制股市波動、穩(wěn)定市場的作用。同時,融資融券交易增強了股市的流動性。我國的融資融券交易并沒有發(fā)揮其抑制股市波動、穩(wěn)定市場的作用,反而對股市的暴漲暴跌起到了助推作用,究其原因,主要是因為我國投資者心理敏感、理性不足,對“兩融”交易的認(rèn)識還不夠充分和深入；“兩融”交易的標(biāo)的證券范圍有限；融資融券交易發(fā)展不平衡,融券交易規(guī)模極低,兩極分化問題嚴(yán)重；場外配資擠兌融資融券交易,擾亂市場秩序；我國融資融券交易制度不健全,監(jiān)管力度不到位。對此,本文提出了以下建議：第一,加大融資融券知識宣傳,轉(zhuǎn)變投資理念；第二,適當(dāng)擴大融資融券標(biāo)的證券數(shù)量,豐富融券交易券種和券源；第三,加速轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展,促進融資融券平衡發(fā)展；第四,限制場外配資等不規(guī)范杠桿交易；第五,完善融資融券的交易細則和監(jiān)管制度。本文的創(chuàng)新之處在于：本文的研究基于近期股市暴漲暴跌的大背景,從實際情況、理論、實證三個方面探討了融資融券交易對股市波動性、流動性的影響,相比以往僅從實證或理論方面進行研究更加具有現(xiàn)實意義。但本文還存在一些不足之處,本文選取滬深300指數(shù)作為計算股市波動性和流動性指標(biāo)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù),因其成分股與融資融券標(biāo)的股票還有所差異,因此實證結(jié)果可能受此影響,出現(xiàn)偏差。
【關(guān)鍵詞】：融資融券交易 股市波動性 股市流動性
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-24
• 1.1 研究背景與研究意義13-15
• 1.1.1 研究背景13-14
• 1.1.2 研究意義14-15
• 1.2 研究思路與方法15-16
• 1.2.1 研究思路15
• 1.2.2 研究方法15-16
• 1.3 文獻綜述16-21
• 1.3.1 國外文獻綜述16-17
• 1.3.2 國內(nèi)文獻綜述17-21
• 1.4 本文結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新點21-24
• 1.4.1 本文結(jié)構(gòu)21-22
• 1.4.2 本文創(chuàng)新點及不足22-24
• 2. 融資融券交易特點及發(fā)展?fàn)顩r24-35
• 2.1 融資融券交易概述24-27
• 2.1.1 融資融券交易的定義24-25
• 2.1.2 融資融券交易的特點25-26
• 2.1.3 融資融券交易的功能26-27
• 2.2 我國融資融券交易的發(fā)展?fàn)顩r27-31
• 2.2.1 我國融資融券交易發(fā)展歷程28-30
• 2.2.2 我國融資融券交易現(xiàn)狀30-31
• 2.3 融資融券交易規(guī)則31-35
• 2.3.1 融資融券交易實施細則31-33
• 2.3.2 融資融券交易實施細則變化對比33-35
• 3. 我國股市發(fā)展現(xiàn)狀及暴漲暴跌原因分析35-42
• 3.1 我國股市發(fā)展現(xiàn)狀35-36
• 3.2 我國股市暴漲暴跌及原因分析36-42
• 3.2.1 我國股市暴漲暴跌事件36-38
• 3.2.2 我國股市暴漲暴跌的原因分析38-42
• 4. 融資融券交易對股市的影響機制42-46
• 4.1 融資融券交易對股市波動性的作用機制42-44
• 4.1.1 融資買空交易對股市波動性的作用機制42-43
• 4.1.2 融券賣空交易對股市波動性的作用機制43-44
• 4.2 融資融券交易對股市流動性的作用機制44-46
• 4.2.1 融資買空交易對股市流動性的作用機制44-45
• 4.2.2 融券賣空交易對股市流動性的作用機制45-46
• 5. 融資融券對股市波動性及流動性影響的實證研究46-60
• 5.1 數(shù)據(jù)說明與研究方法46-47
• 5.1.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選取46-47
• 5.1.2 研究方法47
• 5.2 變量定義47-50
• 5.2.1 波動性指標(biāo)定義47-48
• 5.2.2 流動性指標(biāo)定義48-50
• 5.2.3 融資融券交易指標(biāo)50
• 5.3 平穩(wěn)性檢驗50-53
• 5.4 基于VAR模型的JOHANSEN協(xié)整檢驗53-56
• 5.5 格蘭杰因果檢驗56-57
• 5.6 實證結(jié)果總結(jié)與解釋57-60
• 6. 結(jié)論及政策建議60-65
• 6.1 總結(jié)60-62
• 6.2 建議62-65
• 參考文獻65-69
• 致謝69

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1 ;融資融券交易試點正式啟動[J];w，

本文編號：670536