一、背景分析

　　人民幣匯率A直以來(lái)都是學(xué)者們關(guān)注 的熱點(diǎn)話題，因?yàn)樗粌H是調(diào)節(jié)我國(guó)國(guó)民經(jīng) 濟(jì)內(nèi)外均衡的杠桿，是國(guó)際金融領(lǐng)域重要的 政策工具之~;同時(shí)，匯率也是維系我國(guó)與 其他國(guó)家貨幣的紐帶與聯(lián)系它國(guó)經(jīng)濟(jì)的橋 梁。人民幣匯率水平是否符合我國(guó)當(dāng)前的 宏觀狀況和微觀環(huán)境，直接關(guān)系到資源能否 得到充分利用、國(guó)際收支能否平衡以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)發(fā)展，因而人民幣匯率研究 在我國(guó)金融研究的領(lǐng)域中是經(jīng)久不衰的課題。

　　自從2005年7月份匯率改革以來(lái)，人民幣匯率升幅超過(guò)了30%。近年來(lái)，關(guān)于人民 幣匯率是否被低估的討論從未間斷。2007年金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣匯率的問(wèn)題依 舊是爭(zhēng)論的熱點(diǎn)問(wèn)題，更有甚者將金融危機(jī) 爆發(fā)的矛頭指向人民幣匯率�，F(xiàn)在，金融危 機(jī)己經(jīng)慢慢平息，但是關(guān)于人民幣匯率的問(wèn) 題卻一直沒(méi)有消停，到底人民幣匯率將何去 何從?

　　隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)國(guó)際化和國(guó)際經(jīng)濟(jì) 一體化、國(guó)際貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)及資金調(diào)撥技 術(shù)的迅速發(fā)展，匯率在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中已具有越來(lái)越重要的地位。在浮動(dòng)匯率制度下，匯率 的波動(dòng)以幅度大、變化突然、波動(dòng)頻繁為特征。匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域會(huì)產(chǎn)生廣泛的影 響，它不僅影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)內(nèi)均衡，也決 定了→罔經(jīng)濟(jì)的對(duì)外均衡。因此，了解匯率 的動(dòng)態(tài)行為特征并對(duì)匯率變化進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù) 測(cè)，對(duì)于一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究具有非營(yíng)重要意 義。特別是在全球?yàn)?zāi)難性的金融危機(jī)慢慢平息的階段，研究人民幣匯率的走勢(shì)，并考 慮其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更是具有相當(dāng)司主要的崽 義。

　　均衡匯率是匯率理論中的核-L，、問(wèn)題之 一，是判斷匯率水平是否失調(diào)及匯率政策是 否需要調(diào)整的主要客觀依據(jù)。本文在McDonald提出的行為均衡匯率理論的基 礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)惰，建立了一個(gè)包含基本經(jīng)濟(jì)因素的人民幣均衡匯率BEER模型，并 對(duì)人民幣匯率失調(diào)程度進(jìn)him~算，確~當(dāng)前 人民幣實(shí)際匯率相對(duì)r均衡匯率的失il司程 度。

　　二、基于BEER模型的人民幣均衡匯率 實(shí)證研究

　　(一)基本經(jīng)濟(jì)變量的選擇

　　運(yùn)用BEER模型，最關(guān)鍵的是選擇合適 的基本經(jīng)濟(jì)要素變量作為人民幣均衡匯率 的解釋變量。綜合來(lái)說(shuō)，影響均衡匯率的經(jīng) 濟(jì)基本面因素變量歸納起米主要可分為供給因素(如勞動(dòng)生產(chǎn)率、技術(shù)進(jìn)步效應(yīng))、需求因素(如政府、居民的消費(fèi))、政策性因素 (如關(guān)稅稅率、實(shí)際貨幣供給量)、外部環(huán)境 因素(如貿(mào)易條件、對(duì)外開(kāi)放程度和國(guó)外凈資產(chǎn))等四類。本文在考慮以F二二個(gè)林|素:

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　　一是理論模型所建議的變量，主要根據(jù)  BEER方法的己有文獻(xiàn)所給山的建議g二是 數(shù)據(jù)的nH導(dǎo)性;三是我國(guó)的具體國(guó)惰。l);j  此，筆耕論文，選取如F變量進(jìn)行觀測(cè)。(I)人民幣實(shí)際有效匯率(REER);(2)勞動(dòng)生產(chǎn)率(L八BOR);  (3)貿(mào)易條件(TennoITrade，  TOT);(4)通貨膨 脹率(CPI);(S)廣義貨幣實(shí)際(共同量(RM2)。 (二)數(shù)據(jù)來(lái)源及預(yù)處理

　　l、數(shù)據(jù)來(lái)驚。根據(jù)以仁對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量 的選擇，本文選取{  1980年至2010年各變 量的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。相關(guān)數(shù)據(jù)主 要來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織網(wǎng)站上的IFS數(shù)據(jù)庫(kù)(IntemationalFinancialStatistics)和中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上公布年度數(shù)據(jù)，或?qū)ζ?進(jìn)行相應(yīng)計(jì)算得到。

　　2、數(shù)據(jù)預(yù)處理�？紤]異方差的影響， 本文在進(jìn)行計(jì)量分析是對(duì)除CPI以外(CPI  有負(fù)數(shù)，不能去對(duì)數(shù))的所有變量序列取對(duì) 數(shù)形式，分別記為:  LREER、LLABOR、  LTOT、LM2、LNFAo同而理論模型A為:

　　LREER  =  c  +  B1UABOR  +  B2?7'OT  +  BaLM2  +  B.LNF A  +  BsCPI+E

　　如此，  81，飩，  B.，  B.，  Bs在經(jīng)濟(jì)意義上 發(fā)現(xiàn)為各個(gè)自變量對(duì)因變量的彈性系數(shù)。

　　以下因l分別是經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)變換后的人 民幣實(shí)際有效匯率的時(shí)間Ii>;  37IJ圖1 :

　　(三)協(xié)整分析

　　時(shí)間序列變量之間的協(xié)整關(guān)系研究是  由Engle和Granger( 1987)首先提出的，并經(jīng)  Johansen(l99S)等人逐步發(fā)展和完善，日前 已成為經(jīng)濟(jì)分析中最重要的方法之o過(guò) 一方法的基本思想是，如果間個(gè)(或兩個(gè)以 上)的時(shí)間序列變量是平穩(wěn)的，但它們的某 種線性組合卻表現(xiàn)出平穩(wěn)性，則這些變量之 間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系(協(xié)整關(guān)系)。在經(jīng)濟(jì)學(xué) 意義上，這種協(xié)整關(guān)系的存在意味著可以通 過(guò)其它變量的變化來(lái)影響另一變量的變化。若變量之間沒(méi)有協(xié)整關(guān)系，則不存在通過(guò)其 它變量的變化來(lái)影響另-變量的基礎(chǔ)。

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