發(fā)布時(shí)間：2017-06-13 10:02

  本文關(guān)鍵詞：上市公司少數(shù)股權(quán)投資與收購動(dòng)機(jī)的研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：上市公司收購與兼并是一項(xiàng)以股權(quán)或資產(chǎn)為標(biāo)的的大型投資,具有不同的并購動(dòng)機(jī),諸如降低代理成本、公司戰(zhàn)略發(fā)展、提升公司估值等。差異化的并購動(dòng)機(jī)決定了不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)或資產(chǎn)類別。本文以股權(quán)為標(biāo)的,闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)是主并公司對(duì)目標(biāo)公司持有的股權(quán)比例,代表了雙方利益相關(guān)者議價(jià)的結(jié)果,將其分為少數(shù)股權(quán)投資、少數(shù)股權(quán)收購、多數(shù)股權(quán)收購和兼并性收購。合適的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅取決于公司收購目的,而且受宏觀經(jīng)濟(jì)、法律制度等外部因素的影響,是收購過程中風(fēng)險(xiǎn)控制手段之一�？v觀2007年以來國內(nèi)并購市場(chǎng)的發(fā)展,上市公司并購數(shù)量及交易規(guī)模隨著二級(jí)資本市場(chǎng)的火熱與低迷而相應(yīng)變化。從2013年開始,并購市場(chǎng)逐漸回暖并迅速升溫。從2013年到2015年,國內(nèi)上市公司以股權(quán)為標(biāo)的的資產(chǎn)收購從465起增長(zhǎng)到1178起；國內(nèi)少數(shù)股權(quán)投資與收購(股權(quán)收購比例小于50%)的交易數(shù)量占比從8%擴(kuò)增至24%,年增長(zhǎng)率從6%迅猛上升到88%。主并(目標(biāo))公司為什么要購買(出售)目標(biāo)(主并)公司的少數(shù)股權(quán)?國內(nèi)外學(xué)者基本圍繞以下方面展開收購動(dòng)機(jī)的研究,但存在局限性。Paige(2013)研究發(fā)現(xiàn)出于管理層股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī),相對(duì)規(guī)模越小的目標(biāo)上市公司更可能選擇少數(shù)股權(quán)投資與收購；相對(duì)規(guī)模大的非上市公眾公司也傾向此類收購,但并未給出后者的動(dòng)機(jī)。Fee、Hadlock、Thomas (2006)和Liao(2014)認(rèn)為目標(biāo)上市公司出于融資約束的動(dòng)機(jī),出售部分股權(quán)給主并公司,進(jìn)而獲得較低成本的資金或向市場(chǎng)證明其投資機(jī)會(huì),并未對(duì)目標(biāo)非上市公司進(jìn)行闡述。翟進(jìn)步等(2010)、Fee等(2006)考慮不完全契約的動(dòng)機(jī)提出關(guān)聯(lián)收購能夠提高效率,但是收購方式不一致：前者更傾向絕對(duì)控股的收購能利用信息優(yōu)勢(shì)降低相關(guān)利益者的對(duì)抗程度,后者更可能選擇合適的股權(quán)收購比例以保持控股程度。徐向藝等(2011)提出部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移程度保持在50%-60%范圍內(nèi)會(huì)促進(jìn)目標(biāo)公司績(jī)效提升,側(cè)面說明目標(biāo)公司接受少數(shù)股權(quán)投資與收購的動(dòng)機(jī)是公司績(jī)效的改善,并未考慮行業(yè)等因素影響。侯宇等(2012)、姜付秀等(2008)認(rèn)為降低金融摩擦成本是少數(shù)股權(quán)投資與收購動(dòng)機(jī)之一,主要變現(xiàn)為在較差的投資者保護(hù)制度情況下,目標(biāo)公司和主并公司都會(huì)傾向于少數(shù)股權(quán)投資與收購,但始終沒有細(xì)化制度進(jìn)行研究。基于此,本文以2007年至2015年滬、深兩市公司的股權(quán)收購事件為研究樣本,在收購成本等方面與多數(shù)股權(quán)收購進(jìn)行對(duì)比,分別從收購的目標(biāo)公司為上市公司和非上市公司角度,探討主并公司少數(shù)股權(quán)投資與收購的動(dòng)機(jī)。由于國內(nèi)股權(quán)收購事件基本以協(xié)議收購、要約收購以及間接收購的形式存在,以協(xié)議收購為主,因此在討論收購動(dòng)機(jī)前,本文將對(duì)比協(xié)議收購、要約收購方式的優(yōu)缺點(diǎn),分析其與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的聯(lián)系。與過往研究收購動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn)相比,本文有以下三點(diǎn)創(chuàng)新之處。首先,本文按照控制權(quán)轉(zhuǎn)移程度,系統(tǒng)性地對(duì)上市公司收購的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行量與質(zhì)的劃分,并對(duì)傳統(tǒng)收購動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行細(xì)分研究。其次,鑒于我國股權(quán)收購的目標(biāo)公司大多為非上市公司,本文從分析師具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的角度,分析主并公司收購此類公司的動(dòng)機(jī)。最后,本文采用事件研究法研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的收購績(jī)效,并且從宏觀經(jīng)濟(jì)、法律制度、公司內(nèi)部發(fā)展等角度探討少數(shù)股權(quán)投資與收購的動(dòng)機(jī),豐富收購動(dòng)機(jī)理論。本文研究主并公司的少數(shù)股權(quán)投資與收購動(dòng)機(jī)問題,首要貢獻(xiàn)是總結(jié)少數(shù)股權(quán)投資與收購在并購市場(chǎng)上迅猛發(fā)展的原因,為上市公司外延式發(fā)展提供參考經(jīng)驗(yàn)。主并公司與目標(biāo)公司間在怎樣的動(dòng)機(jī)下建立更有效的股權(quán)結(jié)構(gòu),達(dá)到并購目的。其次,由于中小投資者對(duì)上市公司收購事件基本存在“利好”預(yù)期,常常忽略公司是否保護(hù)投資人利益而有效利用融資資金,因此本文通過研究主并公司收購動(dòng)機(jī)與股權(quán)結(jié)構(gòu)間的關(guān)系,為中小投資者投資提供新的視角。第一,本文通過對(duì)國內(nèi)外股權(quán)收購概念的梳理,對(duì)股權(quán)收購概念進(jìn)行界定：主并公司購買目標(biāo)公司的股份獲得控制權(quán)的行為,或者存在獲得該公司控制權(quán)可能性的行為,同時(shí),主并公司持有目標(biāo)公司股權(quán)超過30%(即獲得相對(duì)控股權(quán))。第二,本文按照股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行如下細(xì)分：股權(quán)比例大于5%而小于30%的股權(quán)交易行為稱為少數(shù)股權(quán)投資,大于30%而小于絕對(duì)控股權(quán)比例50%的收購稱為少數(shù)股權(quán)收購,超過50%而小于100%的收購稱為多數(shù)股權(quán)收購,100%的收購稱為兼并性收購。其中超過30%且小于100%的收購方式界定為控制性收購。第三,本文對(duì)比國內(nèi)主要收購方式(協(xié)議收購與要約收購)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及信息披露要求,總結(jié)優(yōu)缺點(diǎn)及收購成本。協(xié)議收購是國內(nèi)上市公司收購主要的方式,屬于一次性交易,時(shí)間短程序簡(jiǎn)單,節(jié)約收購成本,但信息不對(duì)稱程度高、缺乏競(jìng)價(jià)機(jī)制,易侵占中小股東利益。要約收購是強(qiáng)制性的市場(chǎng)收購,信息透明度高、股東機(jī)會(huì)均等,保護(hù)中小股東利益,但適用的股權(quán)收購比例縮小,程序多,收購成本高。第四,本章結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者的研究及文獻(xiàn)評(píng)述,從公司發(fā)展、法律制度、宏觀經(jīng)濟(jì)等角度,將少數(shù)股權(quán)投資與少數(shù)股權(quán)收購放一起和多數(shù)股權(quán)收購的控股性進(jìn)行對(duì)比,展開股權(quán)結(jié)構(gòu)與收購動(dòng)機(jī)的研究假設(shè)。通過事件研究法分析短期績(jī)效,然后對(duì)溢價(jià)的879個(gè)協(xié)議收購樣本、37個(gè)要約收購樣本進(jìn)行回歸分析。以下是本文的初步結(jié)論：(1)對(duì)于目標(biāo)方來講,少數(shù)股權(quán)投資與收購和多數(shù)股權(quán)收購在首次公告日附近(-1,+1)財(cái)富效應(yīng)為正,并且通過多數(shù)股權(quán)收購方式短期績(jī)效得到更大的改善,與控制權(quán)溢價(jià)理論一致。但是,對(duì)于主并公司來講,多數(shù)股權(quán)收購并不能改善短期績(jī)效,反而少數(shù)股權(quán)投資與收購能夠?yàn)槭召彿焦蓶|創(chuàng)造價(jià)值,說明了收購方選擇少數(shù)股權(quán)投資與收購的動(dòng)機(jī)。(2)目標(biāo)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)表明目標(biāo)公司相對(duì)規(guī)模越小,目標(biāo)公司管理層持股比越高,股權(quán)轉(zhuǎn)移程度越高會(huì)增加股權(quán)稀釋度,導(dǎo)致管理層工作積極性降低,不利于股東財(cái)富價(jià)值的最大化,因此,目標(biāo)方公司更可能選擇少數(shù)股權(quán)投資與收購,且在10%水平上顯著。(3)關(guān)聯(lián)性的少數(shù)股權(quán)投資與收購可以降低資金供求雙方的信息不對(duì)稱問題,是目標(biāo)公司低成本的最佳的外源融資。公司規(guī)模越小且財(cái)務(wù)約束較大的目標(biāo)公司更可能選擇關(guān)聯(lián)的少數(shù)股權(quán)投資與收購,在1%的水平上顯著。(4)收購公司財(cái)務(wù)約束并不指其缺少收購資金,不發(fā)放股利是為了積累更多的留存收益,可以在選擇是否投資大項(xiàng)目時(shí)減少投資困境約束,為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化做出最佳抉擇。主并公司財(cái)務(wù)約束和少數(shù)股權(quán)投資與收購成正相關(guān)關(guān)系,且與目標(biāo)公司相對(duì)規(guī)模的交互作用對(duì)收購方式的選擇沒有顯著的影響。(5)主并公司對(duì)相對(duì)規(guī)模較大的目標(biāo)非上市公司進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資與收購,一方面降低信息不對(duì)稱程度,提高成功率；另一方面能夠獲取技術(shù)、管理、品牌、市場(chǎng)等多元化元素,彌補(bǔ)自身短板,從而提高投資者成長(zhǎng)性預(yù)期,即估值訴求。分析師覆蓋程度越高,收購方估值需求也越高,并且目標(biāo)非上市公司相對(duì)規(guī)模越大,主并公司更可能選擇少數(shù)股權(quán)投資與收購。(6)當(dāng)貨幣政策環(huán)境寬松,利差越低時(shí),目標(biāo)非上市公司股權(quán)變現(xiàn)流動(dòng)性越大,收購折價(jià)降低,相對(duì)規(guī)模越大,收購方更趨向少數(shù)股權(quán)投資與收購。(7)發(fā)生在同行業(yè)的收購,收購方通過盡可能地獲得對(duì)方公司絕對(duì)控制權(quán),整合資源,提升生產(chǎn)經(jīng)營效率。因此,更傾向于多數(shù)股權(quán)收購,統(tǒng)計(jì)結(jié)果在5%的水平上顯著。(8)收購方充裕的現(xiàn)金流為收購相對(duì)規(guī)模大的目標(biāo)公司提供了資金儲(chǔ)備。收購方管理層的利益與公司規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系,管理層更傾向于多數(shù)股權(quán)收購方式。(9)對(duì)于目標(biāo)公司來說,目標(biāo)上市公司管理持股數(shù)量越高,投資者保護(hù)程度較差時(shí),越傾向接受少數(shù)股權(quán)投資與收購方式,且在5%的水平上顯著。對(duì)于收購公司來說,投資者保護(hù)環(huán)境較差,收購溢價(jià)越高促使收購方更可能選擇少數(shù)股權(quán)投資與收購,在5%的水平上顯著。主并公司通過協(xié)商達(dá)成高溢價(jià)的收購后,會(huì)暫停對(duì)目標(biāo)公司的繼續(xù)增持,盡可能規(guī)避強(qiáng)制要約制度,來降低其他不可避免的收購成本,從而對(duì)股東價(jià)值最大化產(chǎn)生負(fù)面影響。總體地來說,主并公司選擇少數(shù)股權(quán)投資與收購的驅(qū)動(dòng)力更多地表現(xiàn)為降低信息不對(duì)稱問題和降低金融市場(chǎng)摩擦成本,以及收購目標(biāo)非上市公司易變現(xiàn)程度,獲取控制權(quán)收益并不是其主要目的。目標(biāo)公司選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)側(cè)重于公司內(nèi)部的發(fā)展需求,表現(xiàn)為降低代理成本與提高變現(xiàn)能力。本文第一章為引言。第二章為理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)評(píng)述,對(duì)比分析協(xié)議收購與要約收購的優(yōu)缺點(diǎn)及收購成本,并闡述收購動(dòng)機(jī)理論。第三章將定性分析少數(shù)股權(quán)投資與收購動(dòng)機(jī)理論,提出假設(shè),設(shè)定相應(yīng)的變量。第四章詳細(xì)篩選股權(quán)收購事件樣本,對(duì)變量進(jìn)行描述性分析,并且利用事件研究法研究收購事件窗口下的短期績(jī)效,初步探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與收購動(dòng)機(jī)的關(guān)系。第五章,本文采用實(shí)證研究法分別從目標(biāo)上市公司、目標(biāo)非上市公司的角度,對(duì)代表收購動(dòng)機(jī)的變量進(jìn)行回歸分析,檢驗(yàn)主并公司少數(shù)股權(quán)投資與收購的驅(qū)動(dòng)力影響。第六章提出整合成本的替代變量,做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第七章結(jié)論及展望。
【關(guān)鍵詞】：少數(shù)股權(quán)投資 少數(shù)股權(quán)收購 收購動(dòng)機(jī) 主并公司 目標(biāo)公司
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51;F271
【目錄】：

• 摘要4-9
• Abstract9-16
• 1. 導(dǎo)言16-21
• 1.1 研究背景16-18
• 1.2 研究意義18
• 1.3 研究方法18-19
• 1.4 創(chuàng)新點(diǎn)19-21
• 2. 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)述評(píng)21-34
• 2.1 股權(quán)收購與股權(quán)結(jié)構(gòu)21-24
• 2.1.1 股權(quán)收購界定21-22
• 2.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分22-24
• 2.2 股權(quán)收購方式24-27
• 2.2.1 協(xié)議收購24-25
• 2.2.2 要約收購25-27
• 2.2.3 間接收購27
• 2.2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)與收購方式的聯(lián)系27
• 2.3 傳統(tǒng)收購動(dòng)機(jī)理論27-28
• 2.4 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀28-34
• 2.4.1 目標(biāo)公司的相對(duì)規(guī)模是主導(dǎo)因素28-29
• 2.4.2 降低信息不對(duì)稱問題是少數(shù)股權(quán)投資與收購的內(nèi)部動(dòng)因29-30
• 2.4.3 投資者保護(hù)制度是少數(shù)股權(quán)投資與收購的外部驅(qū)動(dòng)力30-31
• 2.4.4 少數(shù)股權(quán)收購改善目標(biāo)公司績(jī)效31
• 2.4.5 文獻(xiàn)評(píng)述31-34
• 3. 股權(quán)結(jié)構(gòu)與收購動(dòng)機(jī)的研究假設(shè)34-42
• 3.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與目標(biāo)公司相對(duì)規(guī)模的關(guān)系34-35
• 3.1.1 相對(duì)規(guī)模的定義34
• 3.1.2 目標(biāo)公司為上市公司34-35
• 3.1.3 目標(biāo)公司為非上市公眾公司35
• 3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與降低信息不對(duì)稱動(dòng)機(jī)的關(guān)系35-38
• 3.2.1 關(guān)聯(lián)的雙方間信息不對(duì)稱程度低35-36
• 3.2.2 分析師覆蓋降低投資者與收購雙方間的信息不對(duì)稱36-37
• 3.2.3 財(cái)務(wù)約束37-38
• 3.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)與獲得控制權(quán)收益的關(guān)系38-39
• 3.3.1 同行業(yè)的經(jīng)營協(xié)同38
• 3.3.2 監(jiān)督目標(biāo)管理層38-39
• 3.3.3 主并公司管理層個(gè)人利益39
• 3.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)與降低市場(chǎng)摩擦成本動(dòng)機(jī)的關(guān)系39-40
• 3.5 股權(quán)結(jié)構(gòu)與目標(biāo)非上市公司易變現(xiàn)動(dòng)機(jī)的關(guān)系40-42
• 4. 樣本及研究方法42-47
• 4.1 研究樣本42-43
• 4.2 研究方法43-44
• 4.2.1 事件研究法43-44
• 4.2.2 Logit模型44
• 4.3 描述性統(tǒng)計(jì)44-47
• 5. 實(shí)證結(jié)果47-57
• 5.1 目標(biāo)公司相對(duì)規(guī)模與收購動(dòng)機(jī)的交互作用47-52
• 5.1.1 目標(biāo)上市公司相對(duì)規(guī)模與整合成本47-49
• 5.1.2 目標(biāo)上市公司與主并公司的財(cái)務(wù)約束49-50
• 5.1.3 目標(biāo)非上市公司與投資者的信息不對(duì)稱50-52
• 5.1.4 目標(biāo)非上市公司流動(dòng)性52
• 5.2 主并公司獲取控制權(quán)收益52-54
• 5.3 投資者保護(hù)制度54-57
• 6. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)57-59
• 7. 結(jié)論59-63
• 參考文獻(xiàn)63-66
• 后記66-67
• 致謝67-68
• 在讀間科研成果目錄68

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4 李麗麗 鄭玉杰;購買子公司少數(shù)股權(quán)的會(huì)計(jì)處理解析[N];財(cái)會(huì)信報(bào);2010年

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6 本報(bào)記者 王錦;農(nóng)房集團(tuán) 12%股權(quán)近10億元轉(zhuǎn)讓[N];中國證券報(bào);2011年

7 王駿;購買子公司少數(shù)股權(quán)屬于股東權(quán)益性交易[N];中國會(huì)計(jì)報(bào);2010年

8 本報(bào)記者 王錦;青島圣戈班韓洛玻少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓[N];中國證券報(bào);2011年

9 彤暉;范思哲欲售少數(shù)股權(quán)試水IPO[N];中國服飾報(bào);2013年

10 本報(bào)記者 郭慶婧;沃達(dá)豐瞄準(zhǔn)美國市場(chǎng)[N];人民郵電;2003年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前3條

1 徐君;上市公司少數(shù)股權(quán)投資與收購動(dòng)機(jī)的研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

2 閆宏;合資經(jīng)營企業(yè)中方作為少數(shù)股權(quán)者的控制管理——東北艾克電線電纜有限公司案例研究[D];對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué);2001年

3 武璐;合資鐵路公司少數(shù)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的研究[D];北京交通大學(xué);2013年

  本文關(guān)鍵詞：上市公司少數(shù)股權(quán)投資與收購動(dòng)機(jī)的研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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