基于信息不對稱和行為金融理論,本文構(gòu)建了投資者擁有私人信息以及情緒異化下的IPO定價(jià)模型,研究了投資者結(jié)構(gòu)與IPO抑價(jià)的關(guān)系,研究結(jié)果表明:機(jī)構(gòu)投資者占比越大,IPO抑價(jià)就越小,但是這種負(fù)向影響隨著機(jī)構(gòu)投資者占比的增大而減緩。同時(shí),IPO抑價(jià)與投資者情緒異化正相關(guān),但機(jī)構(gòu)投資者占比越高,投資者情緒對IPO抑價(jià)的正向作用越小。并且,當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者占比小于一定的閾值時(shí),投資者結(jié)構(gòu)對IPO抑價(jià)的影響會(huì)大于投資者情緒異化的影響,投資者情緒異化越大,閾值就越高。基于此,本文認(rèn)為改善投資者結(jié)構(gòu)和培養(yǎng)投資者理性投資對新興證券市場提高發(fā)行效率有重要意義。 

【文章來源】：價(jià)格理論與實(shí)踐. 2019,(12)北大核心

【文章頁數(shù)】：4 頁

【部分圖文】：

是當(dāng)a=0.2和a=0.45時(shí)情緒異化時(shí)與IPO抑價(jià)的關(guān)系圖

（V2-V1）與IPO抑價(jià)正相關(guān)。綜合以上的比較，結(jié)合第二部分的分析，可以得出以下結(jié)論：1.不論投資者是否擁有私人信息以及是否發(fā)生情緒異化，投資者結(jié)構(gòu)a都與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)，但是a對IPO抑價(jià)的這種負(fù)向影響隨著a的增大而減緩。接下來，本文結(jié)合模型，使用Matlab編程，對四種情況下IPO抑價(jià)與投資者結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行數(shù)值分析。為了方便分析起見，令k=0.2，z=90，V1=8，V2=12，s=1，籽=6，琢=1/4，茁=1/4，利用這些參數(shù)，得到兩種私人信息情況下的投資者結(jié)構(gòu)與IPO抑價(jià)的關(guān)系圖（如圖1）。由圖1可以看出：不論是哪一種情況，圖形都是逐漸下降的凹函數(shù)，即投資者結(jié)構(gòu)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)，投資者結(jié)構(gòu)比例a越大，IPO抑價(jià)率越低，但是a對IPO抑價(jià)的這種負(fù)向影響隨著a的增大而減緩，從而論證了結(jié)論一。其主要經(jīng)濟(jì)意義是：在IPO抑價(jià)過高時(shí)可以通過調(diào)節(jié)投資者結(jié)構(gòu)、增加機(jī)構(gòu)投資者所占總投資者比例來降低抑價(jià)，達(dá)到調(diào)節(jié)市場的目的。值得注意的是：從圖中可以看出在投資者結(jié)構(gòu)比例小于0.3時(shí)其斜率較大，也就是說，在這一區(qū)間投資者結(jié)構(gòu)對IPO抑價(jià)的負(fù)向作用尤為顯著。而新興證券市場的投資者結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，例如在我國，投資者結(jié)構(gòu)比例僅為0.02。因此，對于新興證券市場來說，改善其投資者結(jié)構(gòu)是控制IPO抑價(jià)的有效手段。2.在確定的投資者結(jié)構(gòu)下，不論投資者是否擁有私人信息，IPO抑價(jià)都與投資者情緒異化正相關(guān)，但機(jī)構(gòu)投資者占比越高，投資者情緒對IPO抑價(jià)的正向作用越校運(yùn)用Matlab編程并結(jié)合模型，分別對投資者有無私人信息兩種情況時(shí)，在不同投資者結(jié)構(gòu)下，IPO抑價(jià)與投資者情緒異化（V2-V1）之間的關(guān)系進(jìn)行數(shù)值分析。圖2是當(dāng)a=0.2和a=0.45時(shí)情緒異化時(shí)與IPO抑價(jià)的關(guān)系圖。其中，左邊為無?

2019年第12期（V2-V1）之間的關(guān)系進(jìn)行數(shù)值分析。結(jié)合結(jié)論一的相關(guān)參數(shù)，得到結(jié)果如圖3所示：圖3中虛線為情緒異化與IPO抑價(jià)的關(guān)系圖，實(shí)線為當(dāng)V2-V1=0.5時(shí)投資者結(jié)構(gòu)a與IPO抑價(jià)的關(guān)系圖，雪花線為當(dāng)V2-V1=1時(shí)投資者結(jié)構(gòu)a與IPO抑價(jià)的關(guān)系圖。可以看到，不論投資者是否有私人信息，代表投資者結(jié)構(gòu)（a）的線總是先在代表情緒異化（V2-V1）的線之下，然后兩者會(huì)相交于一點(diǎn)，并且當(dāng)情緒異化變大，這一點(diǎn)會(huì)向后推移，這說明投資者結(jié)構(gòu)對IPO抑價(jià)的影響在a很小時(shí)先是會(huì)小于投資者情緒的影響，而當(dāng)a大于一定的閾值時(shí)，投資者情緒對IPO抑價(jià)的影響就會(huì)大于投資者結(jié)構(gòu)的影響。并且情緒異化大時(shí)的閾值都是要高于情緒異化小時(shí)的閾值的。四、結(jié)論與建議本文以CARA型效用函數(shù)為基礎(chǔ)，以投資者效用最大化為目標(biāo)，從信息不對稱和投資者結(jié)構(gòu)雙重視角出發(fā)，構(gòu)建了在投資者信息結(jié)構(gòu)與情緒雙重異化條件下投資者結(jié)構(gòu)的IPO定價(jià)、抑價(jià)模型，并通過數(shù)值分析和比較分析研究了私人信息、情緒異化以及投資者結(jié)構(gòu)影響IPO抑價(jià)的作用機(jī)理。結(jié)果顯示：（1）不論投資者是否擁有私人信息以及情緒是否發(fā)生異化，投資者結(jié)構(gòu)系數(shù)a都與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)，但是a對IPO抑價(jià)的這種負(fù)向影響隨著a的增大而減緩。（2）在確定的投資者結(jié)構(gòu)下，不論投資者是否擁有私人信息，IPO抑價(jià)都與投資者情緒異化正相關(guān)。而機(jī)構(gòu)投資者占比越高，投資者情緒對IPO抑價(jià)的正向作用越校（3）當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者占比小于一定的閾值時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)對IPO抑價(jià)的影響會(huì)大于投資者情緒的影響，而且投資者情緒異化越大時(shí)，這個(gè)閾值就越高。本文通過研究提出以下建議，以期改善投資者結(jié)構(gòu)和培養(yǎng)投資者理性投資，對新興證券市場提高發(fā)行效率提供借鑒。1.新股發(fā)行增加對網(wǎng)?

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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