傳聞作為一種未經(jīng)證實(shí)的、具有極強(qiáng)不確定性的信息,是沖擊股價(jià)、困擾證券市場(chǎng)發(fā)展的棘手問(wèn)題,因此研究傳聞如何影響股票價(jià)格、投資者能否對(duì)傳聞做出理性判斷具有重要意義。已有文獻(xiàn)研究的是以美國(guó)市場(chǎng)為代表的成熟資本市場(chǎng),其市場(chǎng)特點(diǎn)與新興資本市場(chǎng)存在較大差異,因此已有研究結(jié)論并不能代表新興資本市場(chǎng)的投資者理性程度。本文手工搜集了2007.1.1-2013.12.31期間所有中國(guó)A股上市公司經(jīng)公告澄清的并購(gòu)傳聞,實(shí)證檢驗(yàn)了真假并購(gòu)傳聞發(fā)布前后的投資者反應(yīng)（市場(chǎng)反應(yīng)）。本文的研究結(jié)果表明,投資者能夠在傳聞報(bào)道日（事件日）區(qū)分并購(gòu)傳聞?wù)鎮(zhèn)?表現(xiàn)為在事件日和事件日后真實(shí)傳聞的累積異常收益率顯著高于虛假傳聞。本文為了解新興市場(chǎng)的投資者理性水平提供了直接證據(jù),發(fā)現(xiàn)了新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)的理性水平差異,探析了可能的原因,豐富了已有文獻(xiàn)的不足。同時(shí)也發(fā)現(xiàn):中國(guó)股票市場(chǎng)存在信息提前泄露問(wèn)題;虛假并購(gòu)傳聞增加市場(chǎng)噪聲,引起市場(chǎng)非理性行為等。本文為監(jiān)管層更好地完善中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)提供了啟示。 

【文章來(lái)源】：上海金融. 2019,(12)北大核心CSSCI

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【部分圖文】：

真假并購(gòu)傳聞累積異常收益率折線圖之市場(chǎng)模型

關(guān)于投資者能否識(shí)別并購(gòu)傳聞?wù)鎮(zhèn)芜@個(gè)話題，已有研究只是從實(shí)證上進(jìn)行了初步的嘗試（Chou,2011;Zivney et al.,1996），并無(wú)學(xué)者從理論上分析識(shí)別的可能原因。研究投資者認(rèn)知過(guò)程，實(shí)際上是研究人的認(rèn)知心理，這部分研究主要來(lái)自傳聞心理學(xué)（Rumor Psychology）領(lǐng)域。Chaiken和Trope在1980年提出了信息雙重加工理論（Dual-process Theory），該理論認(rèn)為人們?cè)诮邮盏叫畔⒑�，�?huì)出現(xiàn)兩種信息加工模式：一種是快速的、啟發(fā)式的信息加工模式；另一種是精細(xì)的、仔細(xì)推敲的信息加工模式。在Chaiken和Trope(1980）的基礎(chǔ)上，Petty和Cacioppo(1986）提出了精細(xì)加工可能性模型（The Elaboration Likelihood Model,以下簡(jiǎn)稱ELM），該模型將信息加工過(guò)程區(qū)分為中心路徑（Central Route）和邊緣路徑（Peripheral Route）。即當(dāng)人們面對(duì)大量不確定信息時(shí)，不可能都付出時(shí)間精力進(jìn)行精細(xì)式加工，會(huì)有選擇性地對(duì)一部分信息進(jìn)行詳細(xì)加工（中心路徑），對(duì)另一部分信息進(jìn)行簡(jiǎn)單化處理（邊緣路徑）。中心路徑是指人們會(huì)付出較多認(rèn)知努力，充分論證信息內(nèi)容并據(jù)此做出判斷，決定是否認(rèn)同信息內(nèi)容并做出態(tài)度改變，付出更多努力意味著對(duì)信息分析的準(zhǔn)確性更高。而邊緣路徑是指人們不愿意花費(fèi)較多精力去認(rèn)知信息，而是通過(guò)直覺(jué)或者經(jīng)驗(yàn)作出判斷，付出較少努力意味著對(duì)信息分析的準(zhǔn)確性較低。ELM認(rèn)為人們?cè)谡J(rèn)知過(guò)程中，雖然兩條路徑之間存在相互作用，但是人們會(huì)側(cè)重使用其中一條路徑，也就是精細(xì)加工可能性的高低不同。而決定精細(xì)加工可能性高低的最主要因素是加工動(dòng)機(jī)和加工能力（Petty et al.,1997;Petty and Cacioppo,1986）。因此本文嘗試從投資者識(shí)別動(dòng)機(jī)、投資者識(shí)別能力兩個(gè)角度對(duì)投資者能否識(shí)別傳聞?wù)鎮(zhèn)芜M(jìn)行分析。具體分析思路如圖1所示：第一，投資者具有識(shí)別并購(gòu)傳聞?wù)鎮(zhèn)蔚膭?dòng)機(jī)。傳聞心理學(xué)研究表明，人們?cè)诘弥獋髀労螅紫葧?huì)努力嘗試評(píng)估傳聞內(nèi)容的準(zhǔn)確性（DiFonzo and Bordia,2007），并能在一定程度上判斷傳聞?wù)鎸?shí)性。有學(xué)者通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷的方式對(duì)此進(jìn)行了研究：Schindler(2007）對(duì)市場(chǎng)傳聞進(jìn)行了調(diào)查研究，結(jié)果表明多數(shù)投資者獲悉傳聞后，并非馬上針對(duì)傳聞內(nèi)容做出反應(yīng)，而是試圖評(píng)估和求證傳聞的真實(shí)性。這種試圖求證真?zhèn)蔚膭?dòng)機(jī)體現(xiàn)在心理學(xué)動(dòng)機(jī)層面和現(xiàn)實(shí)利益動(dòng)機(jī)層面。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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碩士論文
[1]國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)效率的影響研究[D]. 段宇輝.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 2014



本文編號(hào)：3466370