本文關(guān)鍵詞：我國開放式基金業(yè)績與申購贖回機(jī)制的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：我國開放式基金經(jīng)過十幾年的飛速發(fā)展,規(guī)模得到了空前的壯大,品種也變得越來越豐富,已經(jīng)成為了證券市場上最主要的機(jī)構(gòu)投資者之一,為我國證券市場帶來了無比巨大的活力。但是,相比較而言,我國開放式基金發(fā)展的起步比較晚,與西方發(fā)達(dá)國家之間仍然存在一定的差距。因此,比起西方發(fā)達(dá)國家的證券投資基金市場,我國基金市場的機(jī)制仍然存在許多不完善的地方。另外,西方發(fā)達(dá)國家對(duì)于開放式基金的研究也比我國更加成熟和豐富。既然開放式基金對(duì)我國證券市場的發(fā)展具有重要的意義,那么加強(qiáng)對(duì)我國開放式基金的研究,完善其機(jī)制顯得格外重要。眾所周知,開放式基金具有規(guī)模不固定的特點(diǎn),投資者可以自由的進(jìn)行申購與贖回基金份額。因此,開放式基金的申購贖回機(jī)制在為投資者提供靈活便捷的同時(shí),也可以被視作對(duì)基金經(jīng)理的隱形激勵(lì)機(jī)制。但是,申購與贖回導(dǎo)致的基金規(guī)模變動(dòng)又可能會(huì)加大基金操作難度,對(duì)基金運(yùn)作甚至證券市場穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。另外,通過對(duì)歷史文獻(xiàn)的回顧,發(fā)現(xiàn)我國開放式基金還存在“贖回異象”和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn),降低了資源配置的效率。文本在此基礎(chǔ)之上希望進(jìn)一步考察由于申購贖回機(jī)制的不同對(duì)基金產(chǎn)生的影響,探索更有利于基金運(yùn)作的申購贖回機(jī)制,對(duì)提高資源配置效率、保持證券市場健康穩(wěn)定具有重要意義。本文的研究內(nèi)容主要包括以下兩個(gè)方面：第一、分別對(duì)上市型開放式基金和交易型開放式指數(shù)基金進(jìn)行實(shí)證研究,考察兩者是否具有“贖回異象”和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn),以及是否存在差異；第二、通過將兩者的實(shí)證結(jié)果對(duì)比分析,考察申購贖回機(jī)制的不同是否會(huì)對(duì)基金業(yè)績產(chǎn)生顯著影響,從而判斷和探索更有利于基金運(yùn)作穩(wěn)定的申購贖回機(jī)制。在研究方法上,本文將理論和實(shí)證分析相結(jié)合,運(yùn)用了描述性統(tǒng)計(jì)、平穩(wěn)性檢驗(yàn)以及面板數(shù)據(jù)多元回歸等,借助了EviewS、Excel等數(shù)據(jù)分析工具,分別對(duì)上市型開放式基金和交易型開放式指數(shù)基金進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證研究的樣本是國內(nèi)2012年以前成立的37只偏股型或者股票型的上市型開放式基金和37只交易型開放式指數(shù)基金,考察時(shí)間段是2012年1月1日至2015年9月30日,共15個(gè)季度。為了消除基金分紅拆分的影響,用于計(jì)算基金投資收益的基金凈值均取復(fù)權(quán)季末單位凈值,市場收益率取滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率,數(shù)據(jù)信息均來自于Wind數(shù)據(jù)庫。本文的創(chuàng)新之處在于研究視角從“申購贖回機(jī)制的差異”出發(fā),抓取上市型開放式基金和交易型開放式指數(shù)基金,提出將兩類基金單獨(dú)進(jìn)行實(shí)證研究,分別考察兩類基金的業(yè)績對(duì)凈贖回率的影響,以及凈贖回率對(duì)兩類基金業(yè)績的影響兩方面的內(nèi)容。本研究的目的在于,一方面驗(yàn)證我國開放式基金存在的“贖回異象”和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn),考察兩類基金是否會(huì)由于申購贖回機(jī)制的不同而存在差異；另一方面通過將兩者的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析,考察不同的申購贖回機(jī)制對(duì)基金業(yè)績帶來的影響,判斷并探索更有利于基金的運(yùn)作以及證券市場的穩(wěn)定的申購贖回機(jī)制。在內(nèi)容上,全文共分為五個(gè)部分：第一部分是緒論,主要介紹了研究背景、研究意義、研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)、本文創(chuàng)新點(diǎn)及存在的不足。第二部分是文獻(xiàn)綜述,主要對(duì)有關(guān)基金績效、基金績效影響因素以及申購贖回等方面的歷史文獻(xiàn)做了梳理和回顧。通過歷史文獻(xiàn)回歸,對(duì)本文的研究框架、理論解釋、邏輯思考以及模型設(shè)計(jì),都有指導(dǎo)性的意義。第三部分是我國開放式基金的概述,具體包括西方基金的發(fā)展歷史、中國基金業(yè)的發(fā)展歷史、國內(nèi)基金市場的發(fā)展現(xiàn)狀、開放式基金的特點(diǎn)與分類,并著重對(duì)投資者申購贖回行為的影響、上市型開放式基金以及交易型開放式指數(shù)基金做了介紹和對(duì)比,引導(dǎo)出申購贖回機(jī)制這個(gè)主要的差異點(diǎn),為實(shí)證分析做了理論準(zhǔn)備,也是本文研究的關(guān)鍵點(diǎn)所在。第四部分是實(shí)證分析,分別對(duì)上市型開放式基金以及交易型開放式指數(shù)基金的業(yè)績與凈贖回率之間做了實(shí)證研究,首先分析基金業(yè)績對(duì)其凈贖回率的影響,考察兩類基金是否存在“贖回異象”,并分析其原因和邏輯；然后分析凈贖回率對(duì)基金業(yè)績的反作用,考察兩類基金是否存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn),并分析其原因和邏輯。最后,通過將兩類基金的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析,考察申購贖回機(jī)制的差異是否會(huì)對(duì)基金業(yè)績產(chǎn)生顯著影響。第五部分是總結(jié)與思考,闡述本文的研究結(jié)果以及其中可能存在的原因和邏輯,得出啟示和應(yīng)用性的建議,并說明本文的不足和值得改進(jìn)的地方。通過對(duì)上市型開放式基金和交易型開放式指數(shù)基金的實(shí)證研究,得到以下結(jié)論：(1)上市型開放式基金本期凈贖回率與上期凈贖回率正相關(guān),而交易型開放式指數(shù)基金本期凈贖回率卻與上期凈贖回率無關(guān)。投資者對(duì)交易型開放式指數(shù)基金的投資信心更強(qiáng)。而上市型開放式基金的申購贖回行為則表現(xiàn)出投資者的“羊群效應(yīng)”。(2)上市型開放式基金本期凈贖回率與本期基金業(yè)績負(fù)相關(guān),而交易型開放式指數(shù)基金本期凈贖回率與本期基金業(yè)績無關(guān)。兩類基金的投資者對(duì)當(dāng)期業(yè)績的敏感度存在差異,上市型開放式基金的投資者體現(xiàn)出更強(qiáng)的理性預(yù)期。但這也可能會(huì)加大基金規(guī)模的變動(dòng),加大基金管理人操作的難度,對(duì)基金運(yùn)作產(chǎn)生不利。而交易型開放式指數(shù)基金能更好的應(yīng)對(duì)當(dāng)期發(fā)生的突發(fā)狀況。(3)無論是上市型開放式基金還是交易型開放式指數(shù)基金,本期凈贖回率都與上期基金業(yè)績正相關(guān),兩類基金作為開放式基金都存在“贖回異象”。說明兩類基金的投資者都表現(xiàn)出較強(qiáng)的稟賦效應(yīng)和處置效應(yīng)。(4)兩類基金的凈贖回率都與市場平均收益水平正相關(guān),當(dāng)市場環(huán)境較好的時(shí)候,投資者會(huì)認(rèn)為購買基金的機(jī)會(huì)成本提高,他們更愿意相信自己可以戰(zhàn)勝市場,通過多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來博取超額收益。(5)兩類基金的本期業(yè)績與上期基金業(yè)績均無關(guān)。(6)上市型開放式基金本期業(yè)績與本期凈贖回率負(fù)相關(guān),而交易型開放式指數(shù)基金本期業(yè)績與本期凈贖回率無關(guān)。上市型開放式基金規(guī)模的變動(dòng)的確會(huì)對(duì)其業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響；而交易型開放式指數(shù)基金的申購贖回機(jī)制對(duì)其業(yè)績的影響產(chǎn)生了很好的緩沖作用,更有利于基金運(yùn)作的穩(wěn)定。(7)兩類基金的本期業(yè)績都與上期凈贖回率正相關(guān),說明兩類基金作為開放式基金都存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。這同樣也說明目前兩類基金的規(guī)模都超過了最佳規(guī)模水平,基金管理人不能更高效的利用資金,規(guī)模的增長反而對(duì)基金的業(yè)績產(chǎn)生稀釋作用。通過本文的理論和實(shí)證分析,提出以下幾點(diǎn)應(yīng)用性建議：(1)目前我國開放式基金市場還沒有建立起完善的優(yōu)勝劣汰的機(jī)制,資源配置的效率仍較低,前期業(yè)績表現(xiàn)良好的基金并不能得到應(yīng)有的發(fā)展環(huán)境。這不利于對(duì)基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制的形成,阻礙了基金經(jīng)理提高管理水平,以更加積極的態(tài)度去高效使用資金。另外,我國證券市場目前仍然以散戶為主,投資者更多的偏好短期超額收益,投機(jī)心理強(qiáng),頻繁的申購與贖回基金,還表現(xiàn)出很強(qiáng)的處置效應(yīng)。因此,我們應(yīng)當(dāng)加大基金的透明度,提高基金份額變動(dòng)等信息的披露頻率,盡可能降低投資者獲得信息的滯后性,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。其次,基金應(yīng)該增加分紅,以增強(qiáng)投資者對(duì)基金業(yè)績保持持續(xù)性的信心。最后,還應(yīng)當(dāng)逐漸培養(yǎng)我國投資者長期的、價(jià)值型的投資理念,減少投機(jī)心理,與證券市場共同成長。(2)我國基金仍存在一味追求擴(kuò)大規(guī)模的現(xiàn)象,而資金利用的效率以及基金經(jīng)理的管理水平卻并沒有相應(yīng)提升,這就導(dǎo)致所謂的“流動(dòng)性過�！�。基金管理人應(yīng)該更充分的利用資金,采用更加積極的投資態(tài)度去謀求增長,否則規(guī)模對(duì)基金業(yè)績的影響曲線就會(huì)仍處于下降階段,規(guī)模的增長反而對(duì)基金的業(yè)績產(chǎn)生稀釋作用。導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的根源在于目前基金公司的盈利模式還是按照其管理的資產(chǎn)規(guī)模來提取固定比例的管理費(fèi)。因此,應(yīng)當(dāng)盡快的建立起基金管理費(fèi)與基金業(yè)績掛鉤的機(jī)制,對(duì)基金業(yè)的發(fā)展以及投資者對(duì)基金的信心都會(huì)有很好的貢獻(xiàn)和提升。此外,管理當(dāng)局也應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)的法律法規(guī),將基金規(guī)模調(diào)控在最適規(guī)模水平,這樣才能更高效的配置資源,為社會(huì)創(chuàng)造最大的財(cái)富。(3)從一定程度上可以看出,交易型開放式指數(shù)基金比上市型開放式基金更具有穩(wěn)定性。這是由于兩者在申購贖回機(jī)制上存在顯著的差異,采用一攬子股票進(jìn)行申購與贖回為基金運(yùn)作形成了很好的緩沖作用,可以有效的防范擠兌和突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。因此,管理當(dāng)局在基金制度設(shè)計(jì)上,可以為基金的運(yùn)作增加緩沖機(jī)制,這一方面可以降低基金管理的難度,另一方面也可以防范突發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),有利于基金市場乃至整個(gè)證券市場的健康發(fā)展。另外,提高基金申購贖回的效率也可以為基金增加豐富的投資策略,增強(qiáng)基金的競爭力,對(duì)基金運(yùn)作帶來幫助,有利于基金業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】：開放式基金 申購贖回機(jī)制 基金業(yè)績 贖回異象 規(guī)模不經(jīng)濟(jì)
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 緒論12-18
• 1.1 研究背景12-13
• 1.2 研究意義13-14
• 1.3 研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)14-16
• 1.4 本文創(chuàng)新點(diǎn)及存在的不足16-18
• 2. 文獻(xiàn)綜述18-24
• 2.1 基金績效評(píng)價(jià)的研究18-20
• 2.2 基金績效影響因素的研究20-22
• 2.3 基金申購贖回的研究22-24
• 3. 開放式基金概述24-34
• 3.1 西方基金的發(fā)展歷史24-25
• 3.2 中國基金業(yè)的發(fā)展歷史25-27
• 3.3 國內(nèi)基金市場發(fā)展現(xiàn)狀27-29
• 3.4 開放式基金的特點(diǎn)和分類29-31
• 3.5 投資者申購贖回行為的影響31-32
• 3.6 上市型開放式基金與交易型開放式指數(shù)基金的差異32-34
• 4. 實(shí)證分析34-49
• 4.1 研究假設(shè)34-35
• 4.2 變量選取和模型設(shè)定35
• 4.3 樣本選取和數(shù)據(jù)來源35-37
• 4.4 上市型開放式基金業(yè)績與申購贖回的實(shí)證研究37-42
• 4.4.1 描述性統(tǒng)計(jì)37-38
• 4.4.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)38
• 4.4.3 面板模型的選擇38-40
• 4.4.4 模型的回歸結(jié)果分析40-42
• 4.5 交易型開放式指數(shù)基金業(yè)績與申購贖回的實(shí)證研究42-47
• 4.5.1 描述性統(tǒng)計(jì)42-43
• 4.5.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)43
• 4.5.3 面板模型的選擇43-45
• 4.5.4 模型的回歸結(jié)果分析45-47
• 4.6 上市型開放式基金與交易型開放式指數(shù)基金的對(duì)比分析47-49
• 5. 總結(jié)與思考49-53
• 參考文獻(xiàn)53-56
• 后記56-57
• 致謝57

【相似文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：345697