本文關(guān)鍵詞：權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算方法在我國的適用性研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Equity Risk Premium,簡稱ERP)也被稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Market Risk Premium)指的是預(yù)期市場回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額。它是衡量投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的指標(biāo),是決定公司權(quán)益資本成本、個(gè)人投資活動(dòng)、政府預(yù)算的重要因素。ERP的重要性不言而喻。然而無論在理論研究中,還是在實(shí)際應(yīng)用中,ERP的估值方法都還沒有達(dá)到統(tǒng)一。國外學(xué)術(shù)界主要提出了幾十種模型、使用了超過100個(gè)經(jīng)濟(jì)變量來估計(jì)ERP：而國內(nèi)學(xué)術(shù)界采用其中的歷史平均等方法計(jì)算得出的我國的ERP在4%-30%的范圍內(nèi),非常分散。估算ERP的方法多種多樣,運(yùn)用不同的方法會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果,所以為了得到可靠的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)值,方法的選擇顯得尤為重要。同時(shí)受資本市場發(fā)展程度及其特點(diǎn)的影響,不同國家會(huì)擁有反映各自國情的ERP,必須選擇能夠適應(yīng)本國國情、與本國市場發(fā)展程度相匹配的方法,才能得出本國權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的正確的估計(jì)值。我國學(xué)術(shù)界主要借鑒國外已有的方法來進(jìn)行研究,對(duì)方法適用性的討論較少,所以對(duì)已有方法在我國的適用性進(jìn)行研究具有必要性。本文的行文思路主要為：針對(duì)目前國內(nèi)在權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究方面存在的不足之處進(jìn)行補(bǔ)充：一方面對(duì)國內(nèi)外采用較多的估算權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方法進(jìn)行分類,詳細(xì)分析比較各方法的優(yōu)劣勢,擴(kuò)充國內(nèi)估算ERP的方法體系；另一方面從實(shí)證的角度,選用方法內(nèi)具有代表性的模型、結(jié)合具體數(shù)據(jù)進(jìn)行估算ERP的實(shí)證分析,用實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證各類方法在我國的適用性,找出目前在我國具有適用性的方法。本文的內(nèi)容主要分為七個(gè)部分。第一部分為緒論。在緒論部分,首先對(duì)本文的研究背景進(jìn)行了分析,概括描述了本文需要研究的內(nèi)容、本文所采用的研究方法,同時(shí)分析了本文所得出的研究成果在理論及實(shí)際中的意義,最后闡述了本文的研究相比已有文獻(xiàn)的創(chuàng)新之處以及有待繼續(xù)改進(jìn)的不足之處。第二部分為文獻(xiàn)綜述。在這部分中,本文首先對(duì)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的內(nèi)涵和估算公式進(jìn)行了描述,從定義層面理清了權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估算要點(diǎn)。然后本文從理論與實(shí)證兩個(gè)方面說明了目前國內(nèi)外理論界在權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究領(lǐng)域已經(jīng)取得的研究成果。這些成果包括已經(jīng)探索出來的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估算方法以及各方法在具體應(yīng)用過程中所取得的估算結(jié)果。在該部分中,本文從估算方法所使用的數(shù)據(jù)來源的角度將已有方法分為事后估算法、事前估算法、調(diào)研估算法三大類；在事后估算法中,又根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的處理方式將事后估算法分為歷史平均法、橫截面回歸法、時(shí)間序列回歸法三種；在事前估算法中又依據(jù)現(xiàn)金流的預(yù)測手段將該類方法分為分析師預(yù)測估算法和統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法兩種。然后本文又對(duì)目前已經(jīng)取得的實(shí)證成果進(jìn)行了分類闡述。根據(jù)已有文獻(xiàn)的結(jié)論表明：目前國內(nèi)外理論界,特別是國內(nèi)理論界在權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究中存在著一些問題,而本文就是對(duì)這些問題中最需要解決的方法適用性問題來進(jìn)行研究的。第三部分為權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算方法的對(duì)比研究。在這部分中,本文首先詳細(xì)闡述了三大類別中各種方法的估算原理,從原理角度分析各種方法的特點(diǎn)以及它們各自具備的優(yōu)劣勢。然后在各種方法之間進(jìn)行對(duì)比分析。經(jīng)過對(duì)比可知估算權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的各種方法在具有一定優(yōu)勢的同時(shí)不可避免的存在著一定的局限性,所以僅從理論角度來看,并不能直接判斷出它們的適用性,必須借助實(shí)證分析的結(jié)果來判斷。在三類方法中,因?yàn)閱柧碚{(diào)查法具有非常強(qiáng)的主觀性,其估算結(jié)果的理論價(jià)值稍弱,所以本文在接下來的部分主要對(duì)事后估算法及事前估算法中的各種方法在我國的適用性進(jìn)行具體的實(shí)證分析。第四部分為事后估算法對(duì)我國權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的測度。在這部分中,本文根據(jù)第二部分和第三部分對(duì)事后估算法中三種方法的原理和特點(diǎn)的描述分別設(shè)計(jì)三類方法的實(shí)證步驟,然后結(jié)合具體數(shù)據(jù),估算出ERP的值。在運(yùn)用歷史平均法估算ERP時(shí),主要涉及到市場基準(zhǔn)的選擇、無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇、平均方式的選擇等；在運(yùn)用橫截面回歸法估算ERP時(shí),主要涉及估算模型的選擇、風(fēng)險(xiǎn)因子的選擇；在運(yùn)用時(shí)間序列回歸法估算ERP時(shí),主要涉及滯后變量的選擇。因?yàn)閲鴥?nèi)采用橫截面回歸法和時(shí)間序列回歸法對(duì)ERP進(jìn)行估算的文獻(xiàn)非常少,所以方法的實(shí)證步驟的設(shè)計(jì)主要基于國外文獻(xiàn)。第五部分為事前估算法對(duì)我國權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的測度。本部分的邏輯思路與第四部分相同,也是針對(duì)事前估算法中的分析師預(yù)測估算法和統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法各自的特點(diǎn),選擇合適的模型進(jìn)行ERP的估算。第六部分為權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算方法的適用性評(píng)價(jià)。本部分對(duì)比了前兩部分采用歷史平均法、以市場超額收益率為風(fēng)險(xiǎn)因子的橫截面回歸法、以股利盈利比作為滯后變量的時(shí)間序列回歸法、以每股股利作為預(yù)期收益的分析師預(yù)測估算法、以每股收益作為預(yù)期收益的分析師預(yù)測估算法、基于GGM模型的統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法、基于MPEG模型的統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法、基于GGM-MPEG模型的統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法這8種方法估算ERP的結(jié)果,然后對(duì)估算結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn),根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果來判斷各種方法在我國的適用性。第七部分為結(jié)論。本部分闡釋了本文所得出的結(jié)論。本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在：(1)對(duì)國內(nèi)外計(jì)算權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的各大類方法進(jìn)行了分類匯總,并在分類匯總的基礎(chǔ)之上進(jìn)行了比較全面的方法對(duì)比分析；(2)不僅對(duì)方法進(jìn)行對(duì)比分析,更應(yīng)用我國股票市場的數(shù)據(jù)結(jié)合各方法的具體模型對(duì)ERP進(jìn)行估算；(3)相比國內(nèi)文獻(xiàn),本文在結(jié)果取得的基礎(chǔ)之上對(duì)ERP的估算值進(jìn)行了可靠性的檢驗(yàn),以判斷結(jié)果的有效性,進(jìn)而判斷方法適用性。本文的結(jié)論主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)調(diào)研估算法中的問卷調(diào)查法因其統(tǒng)計(jì)結(jié)果的主觀性,只能作為參考,不能直接用于ERP的理論估算；(2)事后估算法是基于歷史數(shù)據(jù)來對(duì)ERP進(jìn)行估算的,其結(jié)果受歷史數(shù)據(jù)長度及質(zhì)量的限制。我國股票市場存在時(shí)間短,歷史平均法、橫截面回歸法及時(shí)間序列回歸法在具體使用中,受這一限制的影響較大。結(jié)合實(shí)證結(jié)果的分析與檢驗(yàn),本文所采用的事后估算法相關(guān)模型估算出的ERP并不具有可靠性。所以根據(jù)我國股票市場當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r,事后估算法的應(yīng)用效果可能并不理想,但是這并不能說明該類方法完全不可取。也許伴隨著我國股票市場逐漸地發(fā)展成熟,可以運(yùn)用的歷史數(shù)據(jù)不斷增多,計(jì)算模型日臻完善,采用事后估算法也能對(duì)ERP進(jìn)行可靠的估計(jì)。(3)事前估算法克服了在應(yīng)用事后估算法時(shí)歷史數(shù)據(jù)缺乏的問題,用未來現(xiàn)金流的預(yù)測數(shù)據(jù)來估算ERP。但是由于我國上市公司股利政策不完善、股利發(fā)放不穩(wěn)定,基于分析師預(yù)測數(shù)據(jù),采用經(jīng)典股利折現(xiàn)模型的分析師預(yù)測估算法在我國運(yùn)用的效果并不理想。而統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法從回歸模型出發(fā),相比分析師預(yù)測數(shù)據(jù)能夠更好地反映未來的現(xiàn)金流,得出相對(duì)比較可靠的結(jié)果。所以,相比事后估算法,對(duì)未來數(shù)據(jù)質(zhì)量要求比較高的事前估算法目前可能更適合運(yùn)用于對(duì)我國ERP的估算；而在事前估算法中,因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法能夠比較好的預(yù)測未來的現(xiàn)金流,所以成為目前估算我國ERP最有效的方法。(4)通過本文整體的分析,最終得出結(jié)論,估算ERP的各類方法中,根據(jù)本文選擇的模型結(jié)果表明目前效果最好的是統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法。但是隨著我國股票市場的不斷發(fā)展,各類方法的逐步拓展與完善,也許其他方法的適用性會(huì)增強(qiáng),而這一可能需要等待后續(xù)研究來進(jìn)行分析與驗(yàn)證。
【關(guān)鍵詞】：權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 事后估算法 事前估算法
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-19
• 1.1 研究背景14-15
• 1.2 研究內(nèi)容15-16
• 1.3 研究方法16
• 1.4 研究意義16-17
• 1.5 論文結(jié)構(gòu)與安排17-18
• 1.6 創(chuàng)新點(diǎn)與不足18-19
• 1.6.1 創(chuàng)新點(diǎn)18
• 1.6.2 不足之處18-19
• 2. 文獻(xiàn)綜述19-31
• 2.1 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的內(nèi)涵19-20
• 2.1.1 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定義19
• 2.1.2 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算公式19-20
• 2.2 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算方法的理論綜述20-25
• 2.2.1 事后估算法20-22
• 2.2.2 事前估算法22-24
• 2.2.3 調(diào)研估算法24-25
• 2.3 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算的實(shí)證成果綜述25-30
• 2.3.1 國內(nèi)實(shí)證研究成果綜述25-27
• 2.3.2 國外實(shí)證研究成果綜述27-29
• 2.3.3 實(shí)證成果評(píng)述29-30
• 2.4 本章小結(jié)30-31
• 3. 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算方法的對(duì)比研究31-40
• 3.1 事后估算法的特點(diǎn)及優(yōu)劣勢31-34
• 3.1.1 歷史平均法31-32
• 3.1.2 橫截面回歸法32-33
• 3.1.3 時(shí)間序列回歸法33-34
• 3.2 事前估算法的特點(diǎn)及優(yōu)劣勢34-36
• 3.2.1 分析師預(yù)測估算法34-35
• 3.2.2 統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法35-36
• 3.3 調(diào)研估算法的特點(diǎn)及優(yōu)劣勢36-37
• 3.3.1 問卷調(diào)查法36-37
• 3.4 方法間的對(duì)比分析37-39
• 3.5 本章小結(jié)39-40
• 4. 事后估算法對(duì)我國權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的測度40-49
• 4.1 歷史平均法對(duì)我國ERP的測度40-43
• 4.1.1 歷史平均法測度ERP的實(shí)證方法40-42
• 4.1.2 歷史平均法測度ERP的實(shí)證結(jié)果42-43
• 4.2 橫截面回歸法對(duì)我國ERP的測度43-46
• 4.2.1 橫截面回歸法測度ERP的實(shí)證方法43-45
• 4.2.2 橫截面回歸法測度ERP的實(shí)證結(jié)果45-46
• 4.3 時(shí)間序列回歸法對(duì)我國ERP的測度46-48
• 4.3.1 時(shí)間序列回歸法測度ERP的實(shí)證方法46-47
• 4.3.2 時(shí)間序列回歸法測度ERP的實(shí)證結(jié)果47-48
• 4.4 本章小結(jié)48-49
• 5. 事前估算法對(duì)我國權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的測度49-60
• 5.1 分析師預(yù)測估算法對(duì)我國ERP的測度49-55
• 5.1.1 分析師預(yù)測估算法測度ERP的實(shí)證方法49-54
• 5.1.2 分析師預(yù)測估算法測度ERP的實(shí)證結(jié)果54-55
• 5.2 統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法對(duì)我國ERP的測度55-59
• 5.2.1 統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法測度ERP的實(shí)證方法55-57
• 5.2.2 統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測估算法測度ERP的實(shí)證結(jié)果57-59
• 5.3 本章小結(jié)59-60
• 6. 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算方法的適用性評(píng)價(jià)60-68
• 6.1 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)測度結(jié)果的對(duì)比分析60-63
• 6.2 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)測度結(jié)果的有效性檢驗(yàn)63-65
• 6.2.1 檢驗(yàn)方法63
• 6.2.2 檢驗(yàn)結(jié)果63-64
• 6.2.3 檢驗(yàn)結(jié)果分析64-65
• 6.3 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算方法的適用性分析65-67
• 6.4 本章小結(jié)67-68
• 7. 結(jié)論68-70
• 參考文獻(xiàn)70-74
• 致謝74-75
• 在讀期間科研成果目錄75

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1 鄧可斌;唐s，

本文編號(hào)：342885